核心观点 - 中国造车新势力的销量规模和利润收入正在逐步脱钩，规模不再自动转化为利润 [6] - 新增销量多来自降价和低毛利车型，固定成本摊薄速度赶不上毛利被拉低的速度 [12] - 靠降价换销量、产品下沉换增速、牺牲毛利率换份额的低质量规模时代已经结束，单位经济模型精耕细作的时代开始 [41][47][48] 销量与利润脱钩的三重压力 - 第一重，价格战：2026年一季度中国汽车行业利润率仅3.2%，所有品牌用降价换份额压低单车利润天花板 [13] - 第二重，产品结构下沉：理想靠i6走量拉低均价，零跑靠B系列冲量，小米靠SU7标准版冲榜，三家毛利率下滑均因产品结构下移 [13] - 第三重，原材料成本：2026年上半年电池级碳酸锂价格在9万—11万元/吨区间波动，部分车规级芯片仍处于紧平衡状态 [13] 低质量规模的四个验证指标 - 增量车型的单车贡献毛利低于公司平均水平 [17] - 销量增长规模上去了，综合毛利率持续下降 [17] - 新增毛利覆盖不了新增的研发、销售和渠道费用 [17] - 经营现金流改善并非来自主业，而更依仗外部收入 [17] 四种生存路径分析 毛利修复型：理想 - 2026年上半年累计交付约19.35万辆，全年目标完成率刚过40% [20] - 上半年累计净亏损约40亿元，相较去年同期净利润超16亿元下滑明显 [20] - 现金储备从一季末943亿元降至二季末875亿元，三个月烧掉68亿元 [20] - i6走量但拉低均价，纯电车型投入巨大短期内看不到回报 [23] - 翻盘路径：要么把毛利率拉回15%以上，要么在毛利率11%前提下将季度交付量从9.8万辆拉到15.5万辆 [23] - 关键观察指标：车辆毛利率能否回到15%以上 [42] 规模摊薄型：零跑 - 上半年交付35.6万辆，同比增长60.8%，登顶新势力销量榜首 [2] - 净利润2.1亿元，单车只赚不到600元 [2][24] - 上半年营收381.1亿元，同比增长57.2% [23] - 上半年出口96,294台，同比增长372.6%，占总销量27% [27] - 依托Stellantis全球渠道进入45个国际市场，定价需让渡利润，出口占比从零升至27%，综合毛利率从14.1%降至11.7% [28] - 若出口占比突破30%，毛利率跌破10%，"以量换利"故事将进入危险区间 [29] - 关键观察指标：海外扩张能否提高单车贡献，而不只是贡献销量 [43] 技术变现型：小鹏 - 上半年交付16.6万辆，同比减少15.8%，净亏损31.2亿元，但整体毛利率做到20.6% [3] - 汽车销售毛利率仅12.1%，服务及其他业务收入占比13.7%，毛利率高达75.1%，贡献接近一半毛利润 [30] - 服务及其他业务主要是向大众集团提供技术研发服务，涉及电动汽车平台、软件和电子电气架构 [34] - 技术能卖钱但暂时救不了一家车企，大众项目收益远不足以让小鹏稳定盈利 [35] - 关键观察指标：技术服务收入能否持续，以及主业毛利率能否独立改善 [44] 集团输血型：小米 - 二季度交付10.4万辆，同比增长28.2%，汽车及AI业务经营亏损26亿元 [3] - 上半年合计交付约18.5万辆，年度销量目标55万辆，前7月仅完成约22万辆 [38] - 亏损原因：SU7Ultra交付量占比下降、核心零部件价格上涨、AI业务相关成本增加 [38] - 优势是集团兜底，手机和AIoT业务利润及现金流足以支撑汽车业务继续烧钱 [38] - 关键观察指标：单车亏损能否持续收窄 [45] 各品牌关键观察指标总结 - 理想：车辆毛利率能否回到15%以上 [42] - 零跑：海外扩张能否提高单车贡献，而不只是贡献销量 [43] - 小鹏：技术服务收入能否持续，以及主业毛利率能否独立改善 [44] - 小米：单车亏损能否持续收窄 [45]

核心观点 - 近期未盈利企业IPO政策未发生明显变化，但申报数量增加导致项目质量参差不齐，市场误以为审核收紧[3][6] 未盈利企业IPO政策现状 - 多名投行人士表示未感觉到监管口径变化，但未盈利企业申报数量增加，部分项目质量不达标导致感觉审核变严[3] - 华北地区券商投行人士指出，前期未盈利企业IPO申报项目少且符合定位，现在申报数量增多，不符合要求的项目自然增加[3] - 监管政策未变，但保荐机构需严把IPO项目质量关，加强甄别[6] - 华南地区券商投行人士强调，不能简单说收紧，保荐机构应提前与交易所预沟通确认，受理端也会把关[6] - 科创板科创成长层主要为未盈利硬科技企业准备，监管审核重点看行业前列企业，其他企业由咨询委及行业主管部门判断科创属性，口径未变[6] 政策支持与改革措施 - 2024年6月证监会“科创板八条”明确支持优质未盈利科技型企业在科创板上市[6] - 2025年6月科创板“1+6”改革政策落地，设置科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，并扩大适用范围至人工智能领域[6][7] - 支持量子科技、生物制造、具身智能等更多领域“硬科技”企业在科创板上市[7] - 2025年4月创业板增设第四套上市标准，对市值和营收提出要求，对盈利不设要求[7] - 未盈利企业适用的上市标准中，科创板第二套、第三套、第四套标准及创业板第三套、第四套标准均对营业收入有规定，科创板第五套标准对市值有较高要求但未对营收作规定，北交所第四套标准对市值和研发有要求但未对营收和净利润作规定[7] 未盈利企业IPO申报与上市进展 - 截至8月27日，科创板开市以来上市的未盈利企业有64家，创业板有1家[4] - 多家未盈利企业等待上市，包括燧原科技、粤芯半导体[4] - 2024年“科创板八条”推出后，西安奕材-U（688783.SH）、昂瑞微-UW（688790.SH）、上海超硅、上海兆芯的IPO申请获受理[8] - 科创板“1+6”政策推出后，禾元生物-U（688765.SH）、必贝特-U（688759.SH）在去年7月和8月相继获得注册批文[8] - 受理端新增泰诺麦博-U（688806.SH）、摩尔线程-U（688795.SH）、沐曦股份-U（688802.SH）、蓝箭航天、燧原科技（688801.SH）等未盈利企业IPO申请[8] - 创业板在2025年6月27日迎来首单未盈利企业IPO申请，为大普微-UW（301666.SZ）[9] - 之后度亘核芯、博雅新材料、深圳云豹智能、宸芯科技、成立航空、四川腾盾科创、粤芯半导体、乐聚智能等未盈利企业IPO申请获受理[9] - 累计已有65家未盈利企业登陆双创板块[11] - 本月国仪公司-U（688828.SH）于8月11日登陆科创板，年内还有泰诺麦博-U、视涯科技-UW（688781.SH）、北芯生命（688712.SH）上市[11] - 自2025年未盈利企业上市重启后，共计10家企业登陆科创板[12] - 创业板年内迎来首只未盈利上市新股大普微-UW，4月16日登陆A股，发行股份4362.16万股，发行价格46.08元/股，上市当天开盘价207.23元/股，收盘价244.55元/股，涨幅430.71%，首日总市值突破千亿元[12] - 大普微-UW 2022年至2025年连续四年亏损，扣非后净利润分别亏损3.68亿元、6.42亿元、1.95亿元、4.89亿元，累计亏损约17亿元[12] - 大普微-UW最新半年报显示，今年前6月营收47.22亿元、归母净利润13.34亿元，分别同比增长531.17%和477.08%[13] - 粤芯半导体拟登陆创业板，已提交注册，2022年至2025年上半年连续亏损，扣非后净亏损分别为15.5亿元、24.7亿元、25.03亿元、13.34亿元[14] - 燧原科技拟登陆科创板，即将开启申购，拟发行4303.5173万股，占发行后总股本的10%，初步询价日为8月28日，网上网下申购日为9月2日[14]

2026.08. 27 "把业绩和持有人实际的获得感挂钩，并且被纳入机构的考核体系中，核心初衷是倒逼行业回归投资 者本位。"华北一位基金公司人士认为，投资者需理性看待这一指标，可将其作为新增的选基参考维 度，但不能简单等同于未来盈利概率，实际操作中仍需保持理性。 "基民盈利账"摆上台面 长久以来，市场习惯于以基金净值涨幅论优劣，净值走高便是优质产品，净值回撤即为业绩失色。但 实际投资体感的不同，让"基金赚钱、基民不赚钱"的行业痛点却始终存在。"过去一年盈利投资者数 量占比"，则让这一痛点从模糊体感变为精准可查的公开事实。 本文字数：2393，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 曹璐 基金净值涨了，买基金的投资者就一定赚钱吗？这个看似多余的问题，在今年公募基金中报里，有了 最诚实的答案。 随着定期报告的陆续披露，首次亮相的"过去一年盈利投资者数量占比"，让长期悬而未决的基民盈 亏疑问有了可验证的数据依据。据第一财经统计，在目前披露的上百只产品中，近七成产品实现半数 以上持有人盈利，四成产品盈利投资者占比超90%。 但数据中也浮现出看似反常识的样本，例如有基金涨了近70%，盈利者却不足两成；有的跌了 16%， ...

行业整体复苏与拐点确立 - 2026年上半年中国乳制品行业走出深度调整，头部乳企业绩普遍回暖[3][4] - 蒙牛乳业上半年收入448亿元，同比增长7.8%，归母净利润23.7亿元，同比增长15.9%[5] - 伊利股份上半年营业总收入644.9亿元，同比增长4.1%，归母净利润57.6亿元，同比减少20%，剔除商誉减值15.5亿元和存货跌价损失9.1亿元后核心经营利润83.8亿元，同比增长10%[5] - 君乐宝乳业上半年收入106.1亿元，主营业务收入同比增长10.3%，经调整净利润7.45亿元，同比增长12.7%[5] - 新乳业上半年营业收入58.1亿元，同比增长5.2%，归母净利润4.7亿元，同比增长17.2%[5] - 国家统计局数据显示1-6月国内乳制品产量达1518.4万吨，同比增长5.8%，加工端开工率回升[6] - 伊利管理层表示7、8月份行业持续修复趋势延续，蒙牛总裁高飞预计下半年奶价同比和环比均回暖，并上调全年收入增长目标[6] 增长引擎切换与品类分化 - 本轮复苏由低温鲜奶、奶酪和营养功能产品拉动，而非传统常温奶[7][8] - 蒙牛低温鲜奶业务增速超过30%，低温酸奶继续保持市场份额第一[8] - 伊利上半年低温牛奶和酸奶渗透率分别提升2.1和1.9个百分点[8] - 君乐宝低温液奶业务收入49.3亿元，同比增长25.2%，其中鲜奶业务收入20.4亿元，同比增长55.4%[8] - 新乳业低温业务实现双位数增长[8] - 马上赢数据显示2026年第二季度乳制品整体销售额同比下滑8.5%，常温纯牛奶销售额同比下滑10.1%，常温酸奶同比下滑接近15%，而低温牛奶同比增长16.9%[9] - 伊利面向餐饮客户的奶酪、乳脂业务营收双位数增长，国产淡奶油增速达40%，国产黄油增速超30%[9] - 蒙牛奶酪业务增长超过30%，妙可蓝多上半年营业收入33亿元，同比增长28.7%[9] - 茶饮、烘焙、西餐业态发展带来乳制品原料需求增加，国产替代趋势明确[9] 功能化与高端化趋势 - 消费者对优质蛋白价值认同增强，婴幼儿和成人营养品呈现高端化趋势[9] - 新乳业围绕牛奶活性营养保留、乳蛋白温和消化吸收、益生菌肠道定植效能推出功能性低温酸奶产品[10] - 蒙牛推出M-Plus高蛋白牛奶，高飞希望其成为特仑苏之后又一个大单品[10] - 凯度消费数据显示乳制品消费企稳背后是消费者对健康和功能性需求，以及乳品深加工产业和消费场景扩大[10] - 蒙牛发展模式从规模增长转向价值创造和深耕，产品开发从做得多转向做得对[10] - 独立分析师宋亮认为增长来自结构性升级和功能化产品拉动，明后年业绩还有提升空间[10] 行业分化与集中度提升 - 头部乳企回暖，部分中小区域乳企业绩艰难[11] - 燕塘乳业上半年营业收入同比减少2.1%，归母净利润同比减少59.8%[11] - 阳光乳业收入和归母净利润分别下滑8.1%和22.5%[11] - 新乳业上行周期中，头部企业有更强品牌力和创新能力，市场集中度或将进一步提升[11]

核心观点 - 天齐锂业2026年上半年业绩大幅增长，营收与净利润均实现显著提升，其中净利润同比增幅接近50倍 [1] 财务表现 - 公司2026年上半年实现营业收入122.42亿元，同比增长153.32% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为42.42亿元，同比增长4925.46% [1] - 第二季度净利润为23.66亿元，此前预告区间为9.74亿至23.74亿元 [1] - 第一季度净利润为18.76亿元，据此计算第二季度净利润环比增长26% [1]

来源：中国航空工业集团微信公众号 政事儿 中国航空工业集团微信公众号消息，8月27日，中国航空工业集团有限公司召开中层以 上管理人员大会。 据介绍，中国航空工业集团有限公司（简称"航空工业集团"）是由中央管理的国有特大型企 业，是国家授权的投资机构，于2008年11月6日由原中国航空工业第一、第二集团公司重组 整合而成立。 航空工业集团 设有航空武器装备、军用运输类飞机、直升机、机载系统、通用 航空、航空研究、飞行试验、航空供应链与军贸、专用装备、汽车零部件、资产管理、金融、 工程建设等产业，下辖100余家成员单位，员工约40万人。 魏应彪（资料图） 2 版 彩 六 六 击下载中国基金报客户端 ■ 中国基金报内容矩阵 ■ IPO情报站 投资热点说 巅峰对话 ETF风向标 I- 1 1 o l 444 - - - - - a 4 4 4 a 4 4 4 CHINAFUND CHINAFUND CHINAFUND CHINAFUND 全球早班车 开盘速递 港股日报 数说人物 > � [] & a 4 4 ব ব ব CHINAFUND CHINAFUND CHINAFUND CHINAFUND ● 微信搜一搜 ( ...

8月27日晚间， 中金公司发布公告称，公司换股吸收合并东兴证券、信达证券事项已获得上 海证券交易所并购重组审核委员会审核通过 。本次交易尚需证监会等有权机构的批准方可实 施，存在不确定性。 【导读】中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券获上交所审核通过 中国基金报记者 孙越 此次中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，被视为汇金系内部券商资源的优化整合。 回溯本次重组进程，项目推进节奏稳步有序。2025年11月，中金公司、东兴证券、信达证券 同步发布停牌公告，官宣筹划重大资产重组；同年12月，三方发布交易预案；2026年5月披 露重组报告书草案。 8月18日，中金公司、东兴证券与信达证券同步披露关于重大资产重组申请的审核问询函回复 公告。上交所的问题聚焦七个方面，分别是交易目的和整合管控、交易定价、投资者权益保护 措施、吸并各方业务收入、吸并各方资产负债与现金流状况、债务处理、需履行的程序。 在诸多回复中，有关三方整合安排的内容向来受到市场关注。根据交易方案，合并后，中金公 司将承继及承接东兴证券、信达证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切 权利与义务。 信达证券、东兴证券已经率先发布2026年半 ...

西藏吉隆泥石流灾害分析 - 灾害发生于8月26日，西藏日喀则市吉隆县，截至27日上午8时，已造成3人遇难、558人失联 [1] - 此次灾害是尼泊尔境内发生高位冰崩，引发冰崩碎屑流，进而演化为泥石流的链式灾害 [4] - 灾害突发性强、破坏性大，原因包括落差极大（冰崩源区海拔约5000米，吉隆口岸海拔1830米，高差超3000米）、纵坡极陡、物源量大（冰崩铲刮沟道冰碛物形成高速碎屑流）、暴露度高（沿途房屋多，位于三条河交汇处）以及冰岩崩的突发性和强破坏性 [7]

核心观点 - 大模型行业竞赛焦点从参数规模转向效率、成本和落地能力，Flash模型成为新方向 [1] - 阿里与智谱同日发布高性价比MoE架构模型，通过稀疏激活等技术大幅降低推理成本 [1][3] - Flash模型正重塑行业商业逻辑，推动价格下降并改写国产模型出海竞争格局 [9] 技术路线与架构 - 阿里Qwen3.8-Flash采用混合专家MoE架构，总参数125B，每Token仅激活6B参数 [1][3] - Qwen3.8-Flash引入GDN与QSA混合注意力机制，在高缓存命中百万Token长上下文场景中提速8倍以上 [3] - 智谱GLM-5.3-Flash总参数320B，单Token激活18B，采用稀疏注意力+线性注意力混合架构 [1][3] - GLM-5.3-Flash是GLM-5系列首个原生多模态基座，具备原生多模态与Agent能力 [1][3] - MoE-Flash从两年前的备选方案变为2026年行业主流，提供接近旗舰的综合能力与数量级推理成本下降 [6][7] 成本与定价 - 阿里Qwen3.8-Flash训练成本较前代Qwen3.7-Plus骤降近90% [3] - 发布次日阿里云降价，输入每百万Tokens 0.8元，输出2.7元 [1][3] - 初始定价输入每百万Tokens 1元、输出3元，最低仅为DeepSeek-V4-Flash的三分之一 [3] - 智谱GLM-5.3-Flash API价格仅为GLM-5.3的十分之一，限时折扣阶段降至二十分之一，约为Claude Opus 4.8的四十分之一 [3] - 成本下降源于稀疏激活、注意力优化、缓存压缩等底层技术，构成可持续成本优势 [9] - MiniMax CEO表示降价与提升毛利率不矛盾，单位Token毛利率正向且持续改善，规模扩大带来更高绝对毛利 [9] 市场表现与竞争格局 - 智谱GLM-5.3-Flash以匿名模型Ox-Alpha在OpenRouter、OpenCode双平台测试登顶并刷新历史纪录，Token调用量达62T [4] - 8月27日港股收盘，智谱全日收涨12.62%，报1160港元/股，最新市值5401亿港元 [4] - 中国模型定价仅为国际顶尖闭源模型的数十分之一 [9] - 据Hugging Face报告，中国开源模型下载占比达41%，首次超过美国，累计下载量突破100亿次 [9] - 中国AI企业通过开源权重策略提升价格竞争力，全球市场价格战迫使美国企业跟进 [10] - OpenAI宣布GPT-5.6 Sol限时促销降价逾20%，为近一个月内第二轮降价，此前GPT-5.6 Luna价格下调80% [10] 行业生态与算力格局 - 腾讯7月发布混元Hy3极致量化版本，总参数量295B，单Token激活21B [7] - DeepSeek持续迭代V4-Flash，依靠MoE架构在代码、长文本领域形成性价比优势 [7] - 海外谷歌Gemini Flash系列长期坚持旗舰能力下探、推理成本下降策略 [7] - 智谱GLM-5.3-Flash是国内前沿大模型首次大规模线上流量完全跑在国产算力之上 [10] - 通过推理系统改造，硬件效率和单Token成本已达到与主流英伟达GPU相当水平 [10] - MoE架构通过稀疏激活降低单Token计算压力，让国产算力有机会承接前沿模型，形成正向循环 [10][11] - Flash模型不会彻底取代稠密旗舰大模型，市场将形成分层格局 [11]

核心观点 - 国际油价受霍尔木兹海峡航运受阻影响短期波动，但期货市场结构显示市场并未定价长期持续走高，中长期油价因全球电气化转型而偏向下行 [3][5] 短期油价走势与市场结构 - 8月27日晚国际油价深V反弹，纽约原油涨0.74%报82.84美元/桶，布油涨超1%报87.84美元/桶 [1] - 8月中旬布伦特原油一度突破每桶90美元，截至8月27日仍在每桶90美元附近波动 [3] - 布伦特原油期货市场处于“现货溢价”状态，未来交割的期货价格低于当前现货价格，市场预期未来6-12个月布伦特原油价格将低于当前水平 [3] - 霍尔木兹海峡危机持续数月，油价经历明显波动，供应恢复速度及地区局势仍存在较大不确定性 [4] 中长期油价下行趋势 - 随着各国推进电气化转型，包括增加太阳能板、风力发电机及电动车使用，石油等化石燃料需求预计逐渐下降，油价应呈现下行趋势 [5] - 地缘政治因素带来的短期能源价格冲击，与全球能源消费结构长期变化带来的需求压力，属于两个不同时间维度的问题 [5] 油价对货币政策的影响 - 短期油价上涨会推高通胀，但各国央行货币政策主要锚定失业率及核心通胀（剔除能源和食品价格），而非整体通胀 [5] - 面对能源和食品价格上涨，各国政府通常通过财政政策而非货币政策来缓解整体通胀上升对民众的影响 [5]