行业投资评级 - 电力设备及新能源行业评级为“超配”，且维持该评级 [2] 报告核心观点 - “源网荷储”协同是光储行业未来发展方向，储能系统是构建新型电力系统的重要环节，光储一体化成为光伏行业技术革新的必然趋势 [6] - 中国宣布新一轮国家自主贡献目标，大力推进新型储能规模化建设，到2035年非化石能源消费占比目标达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量目标为2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [6] - 全球光储市场保持强劲发展势头，2025年全球光伏新增装机量乐观预测达630GW，2030年有望达到1078GW；2025年1-9月中国储能新增出海订单/合作总规模达214.7GWh，同比增长131.75% [6] - 国内逆变器头部企业全球竞争优势持续增强，2024年全球前十大逆变器厂商中有九家为中国企业，华为和阳光电源合计占据全球约55%市场份额 [99][105] - 投资建议关注产品矩阵丰富、全球化布局体系完善、具备较强规模优势及技术研发创新实力的国内逆变器头部企业 [6][107] 按报告目录结构总结 “源网荷储”协同成为光储行业未来发展方向 - 光伏发电是间歇性能源，“源网荷储”协同可有效提升电力系统稳定水平，实现电力供需动态平衡 [6] - “光伏+储能”成为光伏行业技术革新、产品迭代的必然发展方向，有助于化解可再生能源的波动性、随机性问题 [6] - 储能对新能源发展意义重大，是大规模发展可再生能源的关键支撑，光储一体化可抑制冲击，实现光伏发电灵活并网 [6] 逆变器性能提升与核心零部件国产化 - 逆变器性能不断提升，2024年集中式逆变器功率密度达1.25kW/kg，组串式逆变器功率密度达2.76kW/kg，预计未来将继续提升 [42][47] - 核心零部件国产化率逐步提高，2024年集中式逆变器功率模块在地化供应率为50%，同比提高20个百分点；主控制芯片在地化供应率约29%，同比提高约5.8个百分点 [45] - 逆变器单位容量设备投资额从2021年的6.0万元/MW下降至2024年的4.3万元/MW，降幅28.3%，预计2030年可降至4.0万元/MW [45][48] 中国新型储能规模化建设政策与目标 - 中国宣布到2035年非化石能源消费占比达30%以上，风电和太阳能发电总装机容量力争达到36亿千瓦 [6] - 《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027年）》提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，带动项目直接投资约2500亿元 [6] - 2024年中国新型储能累计装机规模为78.3GW，2025年有望达到125.7GW，同比增长60.5%；预计2030年达291.2GW，2024-2030年年均复合增速约24.5% [84][86] 全球光伏市场与逆变器出口 - 2024年全球光伏新增装机容量约530GW，较上年增长35.90%；乐观预测2025年全球新增装机量达630GW，2030年达1078GW [86][93] - 2025年1-9月，国内逆变器累计出口金额达67.58亿美元，同比增长6.74%；9月出口金额达7.13亿美元，同比增长5.01% [95][96] - 全球电力需求持续增长，到2050年在不同情景下将增长80%至150%，新增电力需求将更多由太阳能、风电等低碳排放电力来源满足 [89][91] 国内逆变器企业全球竞争格局 - 国内逆变器企业全球竞争优势显著，2024年全球出货量前十的厂商中有九家为中国企业，华为及阳光电源连续十年稳居全球前两位 [105] - 国内企业凭借完整产业链、技术突破、成本优势在海外市场持续提升份额，海外市场产品价格及毛利率普遍高于国内 [99][104] - 不同企业在细分领域形成差异化竞争格局：华为、阳光电源在大型电站领域优势明显；锦浪科技、固德威在分布式及户用领域具有竞争力 [105]

股价表现与交易情况 - 10月27日盘中股价下跌2.01%至77.56元/股，成交金额6.44亿元，换手率2.54%，总市值308.78亿元 [1] - 当日主力资金净流出7590.53万元，特大单净卖出4683.5万元，大单净卖出2900万元 [1] - 今年以来股价上涨27.42%，近5个交易日上涨1.54%，近20日下跌9.66%，近60日上涨30.95% [2] - 最近一次于9月5日登上龙虎榜，当日净买入4.33亿元，买入总额7.34亿元（占总成交额16.56%），卖出总额3.01亿元（占总成交额6.80%） [2] 公司基本面与财务数据 - 2025年1月至9月实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [3] - A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [4] - 主营业务收入构成为：并网逆变器47.97%，户用光伏发电系统21.28%，储能逆变器20.91%，新能源电力生产8.01%，其他1.83% [2] 股东结构与机构持仓 - 截至10月20日股东户数为7.68万户，较上期减少1.47%，人均流通股4185股，较上期增加1.49% [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股471.63万股，较上期减少26.75万股 [4] - 易方达创业板ETF和南方中证500ETF持股分别减少79.95万股和4.79万股，光伏ETF和天弘中证光伏A为新进十大流通股东 [4] 公司概况与行业属性 - 公司成立于2005年9月9日，于2019年3月19日上市，主营组串式逆变器研发、生产、销售和服务 [2] - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，概念板块包括中盘、光伏玻璃、高送转、融资融券、太阳能等 [2]

公司财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收41.05亿元，同比增长24.86%，净利润2.32亿元，同比增长52.51% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入14.38亿元，同比增长24.10%，净利润为8159.15万元，同比增长65.95% [1] - 2024年公司研发投入1.35亿元，2025年前三季度研发投入达1.09亿元 [2] 公司业务与产品 - 公司主要从事电子变压器和电感等磁性元件以及电源适配器、动力电池充电器和定制电源等开关电源产品的开发、生产和销售 [1] - 公司磁性元件产品按照特性分为电源变压器、开关电源变压器和电感三大类，其中电子变压器是主导产品 [2] - 公司电感类产品包括太阳能逆变电感、大功率逆变电感、PFC电感、滤波器、整流电感、谐振电感、输出电感和贴片电感等多个系列 [2] 公司市场与客户 - 公司磁性元件产品主要应用于新能源汽车电子、光伏储能、充电桩、UPS电源、AI服务器电源、工业及消费电源、医疗等领域 [1] - 公司充电器和开关电源产品主要应用于网络通信、电动工具、园林工具、算力服务器、工业设备、机器人及智能家居LED照明以及工业及仪表等领域 [1] - 通过控股海光电子，公司拓展了新应用领域和新客户，海光电子与华为公司合作超20年，并是阳光电源、锦浪科技、比亚迪、威迈斯、特来电、英搏尔等知名企业的重要供应商 [2] 行业前景与市场空间 - 电源是AI服务器升级确定性方向，其中电源磁性元器件叠加UPS电源市场空间超150亿元 [1] - 磁性元器件是供配电重要组件，占电源成本7%至8%，整体服务器电源磁性元器件市场空间在50亿元以上 [1] - 数据中心UPS是必选项，市场空间近100亿元 [1]

资金募集 - 公司发行可转换公司债券总额16.765838亿元[1] - 实际募集资金净额16.6217223871亿元[1] - 募集资金于2025年10月23日到账[1] 资金监管 - 公司及子公司签署监管协议[2] - 丙方至少半年检查资金情况[5][8] - 乙方按月出具对账单[6][9] - 支取超5000万乙方通知丙方[6][9] 其他 - 公司注销募集资金专户[10] - 监管协议为备查文件[11] - 公告于2025年10月24日发布[12]

板块整体表现 - 光伏设备板块在当日整体表现强劲，较上一交易日上涨1.66%，领涨主要股指，同期上证指数上涨0.71%，深证成指上涨2.02% [1] - 板块内个股呈现普涨态势，涨幅前十的个股涨幅均超过3%，其中阳光电源以7.48%的涨幅领涨 [1] - 板块资金面呈现分化，主力资金净流入7.12亿元，而游资和散户资金分别净流出6.06亿元和1.06亿元 [2] 领涨个股表现 - 阳光电源收盘价为165.00元，上涨7.48%，成交量为91.07万手，成交额为147.62亿元，是板块中成交最活跃的个股 [1] - 阳光电源获得主力资金大幅净流入13.35亿元，净占比达9.04%，但同时遭遇游资和散户净流出，金额分别为6.89亿元和6.46亿元 [3] - 微导纳米和迈为股份涨幅紧随其后，分别上涨7.32%和6.59%，两者均获得主力资金净流入，金额分别为2725.69万元和1.41亿元 [1][3] 下跌个股表现 - 部分光伏设备个股出现下跌，易成新能跌幅最大，为-4.15%，双良节能和通威股份分别下跌-3.69%和-2.89% [2] - 通威股份成交额较高，达24.89亿元，但股价下跌2.89% [2] - 下跌个股普遍未出现在资金流向前十的榜单中，表明资金关注度较低 [2][3] 资金流向分析 - 板块整体呈现主力资金净流入而游资散户净流出的格局，主力资金净流入7.12亿元 [2] - 除阳光电源外，迈为股份、锦浪科技、緊和材料等个股也获得主力资金青睐，主力净流入额均超过6000万元 [3] - 在资金流入前十的个股中，主力净占比普遍较高，如迈为股份主力净占比达15.55%，固德威为11.33% [3]

产品定义与功能 - 快速关断装置是光伏系统的关键安全组件，用于在紧急情况或维护时快速将直流导体电压降至安全水平，符合NEC 690.12等国际安全标准 [1] - 其主要功能是切断阵列边界外的太阳能组件或组串电源，确保人员不接触高压直流电路，常与优化器或微逆变器等组件级电力电子器件集成，以增强监控和系统控制 [1] 市场规模与预测 - 预计2031年全球快速关断装置市场规模将达到12.1亿美元，未来几年年复合增长率为7.21% [6] - 2024年全球快速关断装置产量预计为2,122万个，平均售价为35美元/个，单线产能约40万个/年，毛利率约为18% [6] 市场竞争格局 - 全球快速关断装置市场前三大生产商包括昱能科技、Tigo Energy、HIITIO、SMA Solar Technology等，2024年前三大厂商合计占有约25.0%的市场份额 [8] - 报告关注的主要厂商超过20家，产品类型主要包括组串级和模块级快速关断装置，应用领域集中在住宅建筑、商业建筑等 [14] 市场驱动因素 - 太阳能应用日益普及，尤其是在住宅、商业和公用事业规模设施中，推动了对快速关断装置的需求 [9] - 严格的监管要求，如美国加州NEC强制要求所有屋顶太阳能装置必须配备快速关断装置，是市场增长的关键驱动力 [9] - 技术进步，如改进的通信协议和物联网设备集成，提升了产品效率和用户体验，为制造商提供了销售先进产品的机遇 [9] - 安全意识的不断增强，促使市场更广泛地采用快速关断装置以保护应急人员和财产安全 [9] 市场趋势 - 应用趋势显示，住宅市场因屋顶太阳能装置增加将显著增长，商业市场则受企业采用可再生能源和满足安全法规的驱动而增长 [10] - 地理趋势上，北美、欧洲和亚洲是主要市场，北美因法规严格和太阳能使用率高占据庞大市场，亚洲预计将成为快速增长地区 [10] - 与智能电网和物联网的集成趋势兴起，可实现更好的监测、控制和管理，从而提高太阳能系统的整体性能和安全性 [10] 市场限制与挑战 - 兼容性问题是主要挑战，快速关断装置需与各种太阳能电池板系统、逆变器等兼容，尤其在现有装置改造中可能导致技术难题和额外成本 [11] - 复杂的监管环境要求制造商遵守不同国家和地区的安全标准，法规持续变化增加了运营负担和适应成本 [11] - 供应链和物流问题，如原材料短缺、制造延误和运输问题，可能导致产品短缺、价格上涨和项目延迟 [11]

投资评级 - 投资评级为买入，并维持该评级 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现收入56.63亿元，同比增长9.71%；归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [2][4] - 2025年第三季度单季实现收入18.69亿元，同比增长3.43%，环比下降17.92%；归母净利润2.63亿元，同比下降16.85%，环比下降35.38% [2][4] - 预计公司2025-2026年实现净利润11.4亿元、15.0亿元，对应市盈率分别为26倍、20倍 [6] - 第三季度期间费用率为22.6%，环比提升3.9个百分点，主要因收入减少导致，费用绝对值保持稳定 [11] - 第三季度末存货为17.89亿元，环比下降5.5% [11] 业绩驱动因素分析 - 第三季度收入环比下降主要因逆变器需求走弱，欧洲户储及工商储在第二季度有较强补库需求，而第三季度补库结束叠加夏季假期影响，导致欧洲需求相对平淡 [11] - 澳洲需求在第三季度较为旺盛，其他亚非拉地区维持偏强表现 [11] - 第三季度为发电旺季，电站业务预计收入和利润环比相对平稳 [11] 未来展望 - 第三季度被认为是公司需求底部，考虑到下游备货节奏的周期性，第四季度公司逆变器需求有望边际转好 [11] - 得益于海外工商储的爆发，公司依然具备可观的成长空间，预计未来两年工商储有望保持同比高速增长，收入体量有望逐步追平户储，打造第二增长曲线 [11] - 户储业务预计将保持稳步增长 [11]

股价表现与资金流向 - 10月23日盘中股价下跌2.08%，报75.25元/股，总市值299.58亿元，成交金额1.72亿元，换手率0.70% [1] - 当日主力资金净流出2536.79万元，其中特大单净卖出676.90万元，大单净卖出1859.89万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨23.62%，但近期表现疲软，近5个交易日下跌5.65%，近20日下跌10.11%，近60日则上涨29.41% [1] - 公司于9月5日登上龙虎榜，当日龙虎榜净买入4.33亿元，买入总计7.34亿元（占总成交额16.56%），卖出总计3.01亿元（占总成交额6.80%） [1] 公司基本业务与财务 - 公司主营业务为组串式逆变器的研发、生产、销售和服务，并网逆变器是主要收入来源，占比47.97%，户用光伏发电系统占比21.28%，储能逆变器占比20.91% [2] - 公司所属行业为电力设备-光伏设备-逆变器，涉及光伏玻璃、太阳能等概念板块 [2] - 2025年1月至9月，公司实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [2] - 截至10月20日，公司股东户数为7.68万户，较上期减少1.47%，人均流通股为4185股，较上期增加1.49% [2] 分红与机构持仓 - 公司A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股471.63万股，较上期减少26.75万股 [3] - 易方达创业板ETF和南方中证500ETF分别为第六和第八大流通股东，持股分别为471.49万股（较上期减少79.95万股）和348.93万股（较上期减少4.79万股） [3] - 光伏ETF和天弘中证光伏A为新进第九和第十大流通股东，持股分别为272.31万股和183.02万股，广发高端制造股票A退出十大流通股东之列 [3]

可转债发行情况 - 本次发行“锦浪转02”规模167,658.38万元，共16,765,838张[2] - 原股东优先配售占发行总量74.23%，金额1,244,507,400元[3] - 网上投资者缴款认购金额424,679,100.00元[6] - 网上投资者放弃认购金额7,396,900.00元[6] - 国泰海通包销比例0.44%，金额7,397,300.00元[5] 时间安排 - 原股东优先配售缴款2025年10月17日结束[3] - 网上认购缴款2025年10月21日结束[4] - 2025年10月23日保荐人划转认购资金[5] 其他信息 - 本次发行保荐人是国泰海通证券[1] - 可转债简称为“锦浪转02”，代码“123259”[1]

市场表现 - 碳中和ETF（159790）10月22日低开1.06% [1] - 持仓股金风科技、明阳智能、锦浪科技股价翻红 [1] 欧盟政策动向 - 欧盟委员会发布《欧盟全球气候与能源愿景》 [1] - 文件旨在推动清洁能源转型并增强产业国际竞争力 [1] - 目标将欧盟清洁技术制造能力提升至全球技术市场份额的15% [1] 行业影响与机遇 - 欧洲加速推进战略自主，其大规模财政支出计划有望带来机遇 [1] - 能源设备、工程机械和关键材料或为中国企业潜在合作切入点 [1] - 欧盟提升制造能力的目标可能促使中国相关企业加强与欧盟在清洁能源领域的合作 [1]