报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 存量水电资产收入中枢稳定成本逐渐下行，水电商业价值凸显 [11][21] - 电量方面装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 [11][26] - 电价上电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 [11][93] - 投资价值上低利率环境下水电作为盈利稳定、低波动率品种具备配置价值 [6][7] 各目录总结 存量水电资产：收入中枢稳定，成本逐渐下行 - 水力发电站利用水流落差发电，发电量与来水情况相关，水电商业价值体现为收入中枢稳定、成本逐渐下降 [11][19][21] 电量：装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 - 装机上部分流域水电装机仍有增量，水风光储基地扩展增长空间，水电企业可通过水风光一体化基地建设打造第二成长曲线 [11][26][42] - 2025 年一季度来水偏丰，全年或呈 ENSO 中性，水电利用小时数与地表水资源量关联性强 [11][53][64] - 梯级联合调度助力提质增效，大型水电企业具备优势，可减少弃水、提升水库平均运行水头 [11][78][81] 电价：电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 - 落地倒推定价中锦官送苏市场化电价波动由送/受端共担，锦官送苏参与市场化交易后雅砻江水电公司年归母净利润增加超 10 亿元 [11][103][105] - 市场化定价需关注水电大省四川、云南省内市场化电价变化，两省电力需求有上升预期，市场化电价具备向上支撑 [11][106][112] 投资价值：低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值 - 业绩上水电企业经营稳健，现金流充裕 [6] - 分红上现金分红持续稳定增长，股息率超 10 年期国债到期收益率 [6] - 行情复盘显示水电板块穿越周期，强化公用事业属性 [6] 投资建议：低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值 - 重点配置优质大型水电，关注区域水电机会，受益标的包括长江电力、华能水电等企业 [7]

报告核心观点 报告看好水电行业投资价值，认为存量水电资产收入中枢稳定、成本逐渐下行，建议在低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值，重点配置优质大型水电，关注区域水电机会 [1][7]。 存量水电资产：收入中枢稳定，成本逐渐下行 水力发电站原理 - 利用水流落差发电，发电量与来水情况相关，以三峡工程为例，通过大坝集中水能转化为电能，发电量与通过水轮机的流量和上下游水位差成正比 [19]。 水电商业价值 - 收入中枢稳定，成本逐渐下降。收入端受装机容量与来水、上网电价影响，成本端折旧和财务费用占比较大且呈下降趋势 [22][23]。 电量：装机成长贡献长期增量，来水转丰支撑短期业绩 装机 - 部分流域水电装机仍有增量，水风光储基地扩展增长空间。如华能水电、国投电力在建、拟建项目投产后将贡献可观装机增量，水电企业还通过水风光一体化基地建设打造第二成长曲线 [26]。 - 水电开发步入后半程，优质大型水电站资产具有稀缺性。截至 2024 年末，我国已开发水电装机容量占技术可开发容量的 54.88%，大型水电资产稀缺 [28]。 - 水风光一体化基地建设提升传统水电企业装机增量空间。水电是优秀的灵活性电源，水光互补可提高新能源发电利用率，“十四五”规划提出推进水风光综合基地开发建设 [42][44]。 来水 - 2025 年一季度来水偏丰，全年或呈 ENSO 中性。各流域一季度发电量同比增长，如长江电力、华能水电、雅砻江水电等，IRI 预计 2025 年全年 ENSO 中性概率较大 [53][59][64]。 梯级联合调度 - 助力提质增效，大型水电企业具备优势。通过梯级联合调度可减少弃水、提升水库平均运行水头，如长江电力六库联调节水增发电量显著，雅砻江中下游 7 座电站联合调度也将增发电量 [80][81][90]。 电价：电力市场化改革加速推进，水电入市比例逐渐提升 电价政策调整 - 我国水电电价政策经历三次调整，逐渐转向市场化。2024 年全国市场交易电量同比增长，占全社会用电量比重提升 [93][94]。 主要水电企业情况 - 市场化交易电量占比趋稳，电价中枢上行。但电源装机增长和水电来水改善使部分市场化电价承压，水电倒推电价和市场化电价或将承压 [97][101]。 定价方式 - 主要有成本加成、标杆电价、倒推电价和市场化定价四种，倒推电价和市场化电价具备短期上浮弹性 [102]。 落地倒推定价 - 锦官送苏市场化电价波动由送/受端共担，锦官电源组参与市场化交易后，雅砻江水电公司年归母净利润增加超 10 亿元 [103][105]。 市场化定价 - 关注水电大省四川、云南省内市场化电价变化。两省市场化交易电量占比高，省内电力需求存在上升预期，市场化电价具备向上支撑，数据中心有望支撑西南电力需求 [106][112][113]。 投资建议 - 低利率环境下重视水电作为盈利稳定、低波动率品种的配置价值，重点配置优质大型水电，如长江电力、华能水电等；关注区域水电企业，如桂冠电力、黔源电力等 [7]。

券商高管互动与最新动态 - 5月下旬以来多家券商密集召开业绩说明会，包括申万宏源、国盛金控、长江证券、山西证券、西部证券等高管回应投资者关切的热点问题[2] - 互动内容涉及分红政策、并购进展、战略规划等核心议题[2] 分红与市值管理 - 山西证券2023年度派发现金红利每10股0.9元（含税），2024年度两次分红合计每10股1元（含税），占净利润50.43%[3] - 山西证券将未来三年现金分红比例由不少于10%提高到不少于30%[3] - 长江证券2024年度拟每10股派发现金红利1.50元（含税），已连续17年现金分红[3] - 西部证券落实"投资者为本"理念，简化分红决策程序、增加分配频次，控股股东完成股份增持[4] 并购与股权变动 - 西部证券正推进收购国融证券控股权工作，证监会已受理相关行政许可申请[5] - 国盛金控2024年2月获证监会核准吸收合并国盛证券，完成后国盛证券将解散[5] - 长江证券15.6%股份转让给湖北国资长江产业集团的申请已获证监会受理[6] 研究业务发展 - 长江证券2024年分仓佣金收入排名升至行业第三，计划拓展非公募客户服务并推动研究业务国际化[7] - 西部证券2024年投资咨询业务收入同比增长57.2%，将增设产业研究院服务地方实体经济[7] 金融科技转型 - 申万宏源推进"申财有道"数智化财富管理平台和"易万启源"机构客户服务一体化平台建设[8] - 山西证券部署DeepSeek-R1大模型，已实现企业知识库、文档自动分析、数字员工和债券交易机器人四项应用[8][9] - 山西证券计划2024年基于阿里千问大模型搭建金融AI平台，重点拓展智能场景和算力扩容[9]

湖北A股上市公司一季度业绩概况 - 152家湖北A股上市公司中111家实现盈利，占比超七成，32家归母净利润超1亿元 [1][3] - 营收前十公司中九州通(420.16亿元)、中信特钢(268.4亿元)、闻泰科技(130.99亿元)位列前三，兴发集团等7家公司营收均超40亿元 [1][2] - 归母净利润前十公司中中信特钢(13.84亿元)居首，长江证券(9.8亿元)、九州通(9.7亿元)分列二三位，人福医药等7家公司净利润超3亿元 [3][4] 头部企业业绩表现 九州通 - 营收420.16亿元(+3.82%)，归母净利润9.7亿元(+80.38%)，医药行业首家完成"股权+资产双上市"REITs发行 [1][3][4] - 通过公募REITs实现重资产向轻资产转型，为行业提供资产盘活标杆案例 [3] 中信特钢 - 营收268.4亿元(-5.59%)，归母净利润13.84亿元(+1.76%)，盈利能力保持行业领先 [2][4] 华工科技 - 归母净利润4.1亿元(+40.88%)，受益于新能源汽车PTC组件、船舶数字化升级及AI算力需求 [5] - 二季度光电传感器获多个整车厂定点，船舶行业订单或超10亿元，AI光模块需求持续激增 [5] 高增长企业分析 新洋丰 - 营收46.68亿元(+39.98%)，归母净利润5.15亿元(+49.61%)，磷复肥主业产销两旺 [4][6] - 第二条磷酸铁生产线投产，新能源材料业务成为新增长点 [6] 长江证券 - 归母净利润9.8亿元(+143.76%)，增速位列盈利前十企业首位 [4] 闻泰科技 - 营收130.99亿元(-19.38%)，虽同比下滑但仍保持百亿级规模 [2] 行业趋势 - 新能源汽车产业链（传感器/PTC组件）、船舶数字化、AI算力基础设施构成主要增长驱动力 [5] - 磷化工企业向新能源材料延伸效果显著，磷酸铁等产品贡献增量收益 [6]

股东大会召集与召开程序 - 股东大会由董事会提议并召集，2025年4月23日第十届董事会第七次会议审议通过召开议案 [3] - 会议通知详细列明投票方式、时间地点、网络投票安排及审议事项等内容 [3][4] - 会议采用现场投票与网络投票结合方式，现场会议在能源大厦3706会议室召开，网络投票通过深交所系统进行 [4] 出席会议人员情况 - 现场及网络出席股东共317人，代表股份5,068,187,673股，占公司有表决权股份总数的77.9667% [5] - 现场出席股东4人，代表股份1,234,607,065股（占比18.9926%），网络投票股东313人，代表股份3,833,580,608股（占比58.9741%） [5][6] - 中小股东出席312人，代表股份247,351,032股（占比3.8051%），其中现场3人（213,509,660股），网络309人（33,841,372股） [6] 议案审议与表决结果 - 股东大会审议7项议案，均以普通决议通过（需出席股东表决权二分之一以上） [6][7] - 议案七为关联交易，关联股东中国长江三峡集团有限公司回避表决 [10][11] - 所有议案同意票占比均超99%，最高为议案五（99.8885%同意），最低为议案六（99.4473%同意） [8][9][10] - 中小股东表决支持率普遍高于95%，仅议案六支持率为88.6742% [8][9][10][11] 法律程序合规性 - 会议召集召开程序符合《公司法》《证券法》《公司章程》及《议事规则》规定 [3][5][12] - 出席人员资格及股东代理人授权文件经核查合法有效 [5][6][12] - 表决程序采用现场记名投票与网络投票结合，计票监票流程合规 [7][12]

会议时间 - 2025年4月23日召开第十届董事会第七次会议[5] - 2025年4月25日公告召开2024年度股东大会通知[5] - 2025年5月16日下午14:30股东大会于武汉召开[6] 参会情况 - 现场及网络出席股东和代表共317人，代表股份50.68亿股，占比77.9667%[10] - 现场出席4人，代表股份12.35亿股，占比18.9926%[10] - 网络出席313人，代表股份38.34亿股，占比58.9741%[11] - 中小股东和代表312人，代表股份2.47亿股，占比3.8051%[12] 提案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意票占比99.7921%[17] - 《2024年度监事会工作报告》同意票占比99.7973%[20] - 《湖北能源集团股份有限公司2024年度报告及摘要》同意5,057,963,206股，占比99.7983%[22] - 《湖北能源集团股份有限公司2024年度财务决算报告》同意5,057,960,606股，占比99.7982%[24] - 《湖北能源集团股份有限公司2024年度利润分配方案》同意5,062,538,907股，占比99.8885%[26] - 《湖北能源集团股份有限公司2025年度预算报告》同意5,040,173,282股，占比99.4473%[28] - 《关于公司2025年存、贷款关联交易预计的议案》同意2,056,265,177股，占出席非关联股东有效表决权股份数99.3548%[30] 中小投资者表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意票占比95.74%[19] - 《湖北能源集团股份有限公司2024年度报告及摘要》同意237,126,565股，占比95.8664%[23] - 《湖北能源集团股份有限公司2024年度财务决算报告》同意237,123,965股，占比95.8654%[25] - 《湖北能源集团股份有限公司2024年度利润分配方案》同意241,702,266股，占比97.7163%[27] - 《湖北能源集团股份有限公司2025年度预算报告》同意219,336,641股，占比88.6742%[29] - 《关于公司2025年存、贷款关联交易预计的议案》同意233,998,356股，占比94.6017%[31]

股票质押式回购交易延期购回 - 湖北宏泰集团将持有的350,000,000股湖北能源股份质押给中信证券，初始交易日为2023年4月26日，质押到期日为2024年4月26日 [1] - 2024年4月，湖北宏泰集团申请延期购回该部分股票，购回日延至2025年4月26日 [2] - 2025年4月，湖北宏泰集团再次申请延期购回该部分股票，购回日延至2026年4月26日 [3] 股东股份累计质押情况 - 截至公告披露日，湖北宏泰集团及其一致行动人所持湖北能源股份的累计质押情况未披露具体数据 [4] 其他说明 - 湖北宏泰集团所持质押的股份目前不存在平仓风险，不会对湖北能源的生产经营和公司治理产生实质性影响 [4] - 若质押情况出现重大变化，公司将按照相关规定及时履行信息披露义务 [4] 备查文件 - 湖北宏泰集团关于湖北能源股份质押展期的告知函 [5] - 中国证券登记结算有限责任公司证券质押及司法冻结明细表 [5]

股份质押 - 2023年4月26日湖北宏泰集团将3.5亿股湖北能源股份质押给中信证券[1] - 2024年、2025年两次申请延期购回，购回日延至2026年4月26日[2] - 本次质押股份占集团所持公司股份19.21%，占总股本5.38%[3] 股东情况 - 湖北宏泰集团持股18.22亿股，比例28.03%[6] - 湖北省国有资本运营有限公司持股580.47万股，比例0.09%，无质押[6] - 股东及其一致行动人累计质押3.5亿股，占所持股份19.15%，占总股本5.38%[6] 影响说明 - 湖北宏泰集团所持质押股份无平仓风险，对公司无实质影响[4]

公司业绩与发电情况 - 2025年4月公司完成发电量33.58亿千瓦时，同比减少5.73%，其中水电发电量同比减少61.66%，火电发电量同比增加35.66%，新能源发电量同比增加54.91% [1][2] - 截至2025年4月底，公司新能源发电量同比增加55.67% [1] - 2024年公司实现营业收入200.3亿元，同比增长7.3%，归母净利润18.1亿元，同比增长3.7%，扣非归母净利润17.5亿元，同比增长3.2% [2] - 2025年一季度公司营业收入41.83亿元，同比下降19.65%，净利润3.56亿元，同比下降54.31%，主要受来水偏少和火电上网电价下降影响 [2] 业务布局与装机规模 - 公司已形成水电、火电、核电、新能源、天然气、煤炭和金融6+1业务板块 [2] - 截至2024年底，公司总装机规模1829.98万千瓦，在建装机超600万千瓦，预计2025年末总装机规模接近2000万千瓦 [2] - 公司积极推动能源结构绿色低碳转型，融入新型电力系统建设 [2] 新能源与抽水蓄能发展 - 公司规划在"十五五"期间推动业务转型升级，培育新能源检修检测、零碳园区等新兴业务，布局水风光、火风光、风光储项目 [3] - 公司3座抽水蓄能电站已进入建设阶段，其中罗田平坦原项目主体工程全面铺开，长阳清江和南漳张家坪项目主体工程建设已启动 [3] - 抽水蓄能作为技术成熟的调节性电源，迎来快速发展黄金期，公司将持续推进相关项目建设 [3] 资本市场动态 - 公司计划以每股8.20元向长江产业投资集团转让所持长江证券5.30亿股股份（占总股本9.58%），交易已获证监会受理 [4] - 交易完成后将优化公司资产结构，进一步聚焦能源主业 [4]