电力板块市场表现 - A股电力板块整体震荡走低 [1] - 粤电力A股价跌幅超过7% [1] - 长源电力与江苏新能股价跌幅均超过6% [1] - 长青集团、九洲集团、华银电力及西昌电力均出现跟跌现象 [1]

核心观点 - 对长青集团、零跑汽车等公司进行分析并给出投资建议，同时对宏观策略、各行业进行研究，为投资者提供资产配置和行业投资方向参考 [6][24] 行业与公司 长青集团 - 是民营生物质发电龙头企业，2021 年剥离制造业务，截至 2024 年末农林生物质发电项目业务总装机容量 491MW，位居行业第三 [6] - 生物质发电行业经营状况承压，补贴欠款问题待解决，但公司依靠精细化管理业绩逆势增长 [6] - 核心竞争优势为风险管控和经营效益，13 个项目纳入国补清单，将制造业精细化管理经验用于环保项目运营 [7] - 看好原因包括携手中科系优化股东结构并推动数字化转型、2025 年煤价下跌使原料采购成本下降业绩同比增 45%、2025 年 3 月高能耗行业纳入全国碳市场公司有望获额外业绩增量 [7] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4%，对应 PE 15/14/13x，股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8] 商贸零售行业（潮玩板块） - 潮玩企业乐自天成旗下 52TOYS 港股递表，有望提振板块情绪，公司 2024 年营收 6.31 亿元，同比增长 30.65%，经调整利润 0.32 亿元，为中国本土第三大玩具公司 [17] - 国内 IP 潮玩行业蓬勃发展，玩具出海处于红利期，推荐关注泡泡玛特、布鲁可、名创优品等公司 [18] 医药生物行业 - 本周医药板块强于整体市场，化学制药板块领涨，生物医药板块整体上涨 1.78%，医药生物市盈率（TTM）33.25x，处于近 5 年历史估值的 65.57%分位数 [19] - 脓毒症治疗或迎创新疗法，远大医药 STC3141 是全球首个以重新构建免疫稳态为核心的治疗方案，中国 II 期临床研究成功达到临床终点，建议关注 [20] - 5 月投资策略关注创新药及创新产业链，建议关注有差异化创新能力和全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部 CDMO 公司 [21] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块下跌 1.32%，跑输上证指数 0.76pct，涨幅前五为会稽山、岩石股份、古越龙山、加加食品和天味食品 [21] - 白酒淡季量价有压力，茅台股东大会传递穿越周期信心，1 - 4 月全国规模以上企业白酒产量同比 -7.8%，4 月同比 -13.8%，个股推荐关注贵州茅台、山西汾酒等 [22] - 大众品旺季催化渐显，啤酒旺季有望销量良好，零食行业分化，调味品关注餐饮链复苏，速冻食品旺季平稳结束，乳制品潜在政策催化，饮料旺季景气延续，本周推荐组合含贵州茅台、五粮液等 [23][24] 零跑汽车 - 2025Q1 营收 100.2 亿元，同比增长 187.1%，归母净利润 -1.3 亿元，较 2024 年同期大幅收窄，环比下滑因毛利总额下降大于资本开支下降 [24] - 2025 年第一季度毛利率 14.9%创历史新高，销售、行政、研发费用率相较 2024 年全年下降，单车成本创历史新低，单车毛利达 1.71 万元 [25] - 2025 年 5 月 15 日新款 C10 发布，三电、智能化领域升级，售价区间 12.28 万 - 14.28 万，B01 在上海车展亮相 [26] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 668/999/1244 亿元，归母净利润分别为 5.78/28.77/56.74 亿元，维持“优于大市”评级 [27] 宏观与策略 宏观专题 - 基于政治局会议文本，通过 AI + 提示词工程进行定性、定量分析，2025 年 4 月政治局会议政策强度划分至第 4 档“显著加力”，政策力度指数达 0.68，AI 宏观政策力度指数录得 2.75 [8] 策略专题 - AI 赋能资产配置，利用大模型通过“宏观 - 市场 - 趋势”三维体系整合数据，为投资决策提供动态指引，分析了美股、德国、法国等股市定价逻辑 [9][10] - 美元从“微笑曲线”转变为“倒 U 曲线”，关注非美避险资产配置机会，新兴市场国家增持黄金储备挑战美元主导地位，多元资产可增加黄金配置比例 [12] - 海外股市受贸易政策和货币政策影响，行业分化，关注前期受损板块困境反转机会，不同市场有不同投资建议 [14] - A 股从外需驱动向内需支撑转变，板块修复路径为“红利→科技→消费”，底仓配置加大泛红利与现金奶牛类，关注内需链细分领域 [15]

公司基本信息 - 债券代码 128105，债券简称长集转债 [1] - 投资者关系活动记录表编号 2025 - 0523 [1] 投资者关系活动情况 活动类别与时间 - 特定对象调研，时间为 2025 年 5 月 22 日全天和 23 日上午 [2][3] 参与单位与人员 - 信达证券张弛等多家机构人员参与，线上调研存在参会单位名称完整性和准确性问题 [2] 接待人员 - 副总裁、董事会秘书何骏先生，证券事务代表苏慧仪女士 [3] 公司情况介绍 公司定位与战略 - 定位为 A 股农林生物质资源化利用全产业链平台，发展战略是立足农林生物质循环利用，发展热电项目，协同发展绿色材料，向能源化与材料化利用并重转型 [3] 经营亮点 - 2024 年度营收创上市以来次高，经营性净现金流创近 5 年新高，15 个生物质项目中 13 个纳入电价补贴目录，非补贴收入同比增长 15% [3] - 2025 年一季度归母净利因燃料成本下降显著增长，出售鱼台项目补充现金储备 [3] 公司优势 - 具有风险管控、经营效益、运营规模三大优势 [3] 发展目标 - 2025 年争取非电业务规模及收入占比突破，非补贴收入两位数年增长 [3] - 聚焦市场化循环利用业务，提升运营质量，优化资产结构，降低资产负债率 [3] - 深化产学研协同创新，推动能源 - 材料耦合发展，打造绿色新材料产业，加速产业数字化智能化转型 [3] 互动交流内容 生物质项目供热业务拓展 - 增加供热配套投入，试点新供热模式，如沂水项目用移动储能供热车供热 [4] 循环利用及绿色材料业务进展 - 与高校院所合作开展生物质灰渣循环利用试验研发，绿色材料业务体外孵化，明确主攻方向并探索 [4] 与中科系企业合作 - 控股股东股份协议转让处深交所审核阶段，参股北京中科信控大数据有限公司 49%股份完成股权变更，将在多方面合作 [4][5] “长集转债”到期应对 - 加强与资本市场沟通促进转股，准备资金筹措手段，如转让鱼台项目回笼资金 [6] 补贴到期老项目处置 - 沂水项目转型成功，公司将推动其他老项目向热电联产转型 [6] 其他说明 - 本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 长青集团是民营生物质发电龙头企业，2021 年剥离制造业务后专注于农林生物质资源化利用，截至 2024 年末装机容量行业第三 [1] - 生物质发电行业经营状况承压，补贴欠款问题亟待解决，但长青集团依靠精细化管理业绩逆势增长 [1] - 公司具有风险管控和经营效益两大核心竞争优势，13 个项目成功纳入国补清单，将制造业精细化管理经验运用到环保项目运营中 [2] - 当前时点看好长青集团，原因包括携手中科系推动数字化、智能化转型，2025 年以来煤价下跌使原料采购成本下降、业绩同比高增，2025 年 3 月碳市场扩容有望带来额外业绩增量 [2] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4%，对应 PE 15/14/13x，股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%的溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 历史沿革 - 1985 年小榄压铸厂成立，1993 年长青集团成立，以燃气具制造业务起家，2004 年进入垃圾发电领域，2007 年完成股份制改造，2008 年涉足生物质发电及综合利用产业，2011 年 A 股上市 [12] - 2011 - 2015 年多个生物质热电联产项目投产，2018 年首个园区集中供热项目投产，2021 年剥离制造业务，2025 年 2 月与中科信控签署战略合作协议 [12] 股权结构 - 实控人为何启强和麦正辉，为一致行动人，两人合计直接及间接持有上市公司目前股份总数的 62.42% [13] 财务分析 - 供电与供热是主要收入来源，2024 年供电收入 20.37 亿元占 53.8%，供热收入 16.51 亿元占 43.6% [15] - 收入增长与项目投运节奏基本匹配，2025Q1 收入因营业外收入减少小幅下滑 3%至 9.6 亿元 [18] - 上市后归母净利曾在 2020 年达 3.5 亿元，2021 年因项目减值、燃料成本上涨等转亏，2024 年同比增长 36%至 2.17 亿元，2025Q1 同比续增 45%至 0.81 亿元 [19][22] - 2024 年销售毛利率为 19.5%，净利率为 5.8%，销售和研发费用为 0，管理/财务费用率分别为 6.9%/7.7%基本稳定 [23] - 截至 2024 年末，资产负债率和有息负债率分别为 73.2%和 57.7%，有优化调整空间 [25] - 应收账款中大部分为补贴资金，随着供热业务发展，2024 年经营性现金流增长至 5.92 亿元 [32] 生物质发电行业 - 分为垃圾焚烧、农林生物质和沼气发电三类，具有废弃物资源化利用、优化能源结构等社会价值，产业链涵盖上中下游 [34][37] - 2024 年全国生物质发电装机容量达 4599 万千瓦，新增 185 万千瓦，生活垃圾焚烧发电装机占比最高，农林生物质发电次之 [44] - 行业发展经历起步、奠基与发展、成熟三个阶段，长青集团装机规模在农林生物质行业排名第三，民企第一，行业集中度较低 [42][47] - 电价补贴政策不断变迁，补贴对农林生物质发电项目盈利能力至关重要，若上网电价下调项目净利率将大幅下降 [52][57] - 2024 年多家公司针对生物质业务计提大额资产减值损失，原因包括国补退坡、补贴拖欠、燃料成本上涨，长青集团未计提大额减值且利润表持续改善 [60][61] 核心竞争优势 - 经营效益优势：深耕生物质环保热能产业 20 年，形成三大环保业务板块，管理团队经验丰富稳定，将制造业精细化管理经验运用到环保项目运营中 [64][65] - 项目选址：优选用热需求大的地区，目前已投产 19 个项目，满城、蠡县、茂名等项目运营良好 [70] - 13 个项目进入补贴清单，积极推动项目纳入国补清单，各项目大力拓展供热业务，沂水项目成功转型热电联产 [74][75] 为什么当前时点看好长青集团 - 煤价下行燃料成本下降，秸秆价格与煤价正相关，2025 年以来煤价下行，公司 25Q1 业绩同比高增，秸秆价格每降低 10 元，公司归母净利率提升 1.66% [79][80][82] - 携手中科系，2024 年 12 月协议转让 5%股权给中科泓源优化股东结构，2025 年 2 月与中科信控签署战略合作协议推动数字化、智能化转型 [85] - 碳市场扩容，2024 年碳交易贡献 3000 万 + 营业外收入，2025 年 3 月重点排放行业纳入全国碳市场，CEA 和 CCER 需求有望增多，公司有望获额外收益 [89][92] 盈利预测 - 假设前提：售电业务各板块装机、上网电量、厂用电率、利用小时数、平均上网电价等，预计 2025 - 2027 年售电业务收入为 20.98/21.40/21.62 亿元，同比增长 3%/2%/1%，毛利率 20%/19%/19%；供热业务平均供热单价、供热量等，预计收入为 18.73/20.25/21.28 亿元，同比增长 13%/8%/5%，毛利率 25%/26%/26%；财务费用分别为 2.65/2.48/2.26 亿元 [93][98][99] - 未来 3 年业绩预测：预计营收 40.76/42.76/44.05 亿元，同比 +7.7%/4.9%/3.0%，毛利率 22.9%/23.0%/23.1%，归母净利润 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4% [102] 估值与投资建议 - 绝对估值：假定相关参数计算得出 WACC 值为 8.90%，在永续增长率为 1%的假设下，测算出每股权益价值为 7.23 元/股，高于目前股价 26.6% [103] - 相对法估值：未提及具体内容 - 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 长青集团是民营生物质发电龙头企业，2021 年剥离制造业务后专注于农林生物质资源化利用，截至 2024 年末装机容量行业第三 [1] - 生物质发电行业经营状况承压，但长青集团依靠精细化管理业绩逆势增长 [1] - 公司具有风险管控和经营效益两大核心竞争优势，13 个项目纳入国补清单，且将制造业精细化管理经验运用到环保项目运营中 [2] - 当前时点看好长青集团，原因包括携手中科系推动转型、成本改善和碳市场扩容带来额外业绩增量 [2] - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4%，对应 PE 15/14/13x，股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%的溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 历史沿革 - 公司前身为小榄压铸厂，1993 年长青集团成立，以燃气具制造业务起家，2004 年进入垃圾发电领域，2007 年完成股份制改造，2008 年涉足生物质发电，2011 年上市，2021 年剥离制造业务，2025 年 2 月与中科信控签署合作协议 [12] 股权结构 - 公司实控人为何启强和麦正辉，二人是一致行动人，合计直接及间接持有上市公司目前股份总数的 62.42% [13] 财务分析 - 供电与供热是目前公司收入主要来源，2024 年供电收入 20.37 亿元，占总营收 53.8%，供热收入 16.51 亿元，占总营收 43.6% [15] - 公司收入增长与项目投运节奏基本匹配，2025Q1 收入小幅下滑 3%至 9.6 亿元，主要因营业外收入减少 [18] - 上市后归母净利曾在 2021 年由盈转亏，后随减值利空出清和煤炭价格回落，2024 年同比增长 36%至 2.17 亿元，2025Q1 同比续增 45%至 0.81 亿元 [19][22] - 2024 年销售毛利率为 19.5%，净利率为 5.8%，同比提升 1.7pct，管理/财务费用率分别为 6.9%/7.7%，基本保持稳定 [23] - 截至 2024 年末，公司资产负债率和有息负债率分别为 73.2%和 57.7%，存在优化调整空间 [25] - 公司应收账款中大部分为补贴资金，随着供热业务发展，2024 年经营性现金流增长至 5.92 亿元 [32] 生物质发电行业 - 生物质发电分为垃圾焚烧、农林生物质和沼气发电三类，具有废弃物资源化利用和优化能源结构等多重社会价值，产业链涵盖上游原料/设备供应、中游项目建设与运营、下游电力输送与销售 [34][37] - 2024 年全国生物质发电装机容量达 4599 万千瓦，新增装机 185 万千瓦，其中生活垃圾焚烧发电装机占比最高，农林生物质发电次之 [44] - 行业发展经历起步、奠基与发展、成熟三个阶段，目前处于高质量发展期 [42] - 电价补贴政策不断变迁，对农林生物质发电项目盈利能力至关重要，若上网电价下调，项目净利率将大幅下降 [52][57] - 2024 年多家公司针对生物质业务计提大额资产减值损失，原因包括国补退坡、补贴拖欠和燃料成本上涨，而长青集团未计提大额减值，利润表持续改善 [60][61] 核心竞争优势 - 公司形成农林生物质热电联产、工业园区燃煤集中供热、生活垃圾焚烧发电三大环保业务板块，管理团队经验丰富且稳定，将制造业精细化管理经验运用到环保项目运营中 [64][65][69] - 项目选址优选用热需求大的地区，如满城、蠡县、茂名项目，供热前景广阔 [70][71] - 13 个项目进入补贴清单，积极开拓供热业务，部分项目实现热电联产转型 [74][75] 看好长青集团的原因 - 2025 年以来煤价下行，公司 25Q1 业绩同比高增，秸秆价格每降低 10 元，公司归母净利率提升 1.66% [80][82] - 2024 年 12 月拟转让 5%股权给中科泓源优化股东结构，2025 年 2 月与中科信控签署战略合作协议，推动数字化、智能化转型 [85] - 2024 年碳交易贡献 3000 万 + 营业外收入，2025 年 3 月重点排放行业纳入全国碳市场，CCER 重启且项目扩展，公司有望通过碳交易获得额外业绩增量 [89][90][92] 盈利预测 - 假设 2025 - 2027 年售电业务装机、上网电量、厂用电率、利用小时数和平均上网电价等参数，预计收入为 20.98/21.40/21.62 亿元，同比增长 3%/2%/1%，毛利率 20%/19%/19% [93] - 假设 2025 - 2027 年供热业务平均供热单价和供热量，预计收入为 18.73/20.25/21.28 亿元，同比增长 13%/8%/5%，毛利率 25%/26%/26% [98] - 假设公司循环贷款利率为 3.5%，长期借款利率为 5.5%，2025 - 2027 年财务费用分别为 2.65/2.48/2.26 亿元 [99] - 预计未来 3 年营收 40.76/42.76/44.05 亿元，同比 +7.7%/4.9%/3.0%，毛利率 22.9%/23.0%/23.1%，归母净利润 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4% [102] 估值与投资建议 - 绝对估值测算出长青集团对应每股权益价值为 7.23 元/股，高于目前股价 26.6% [103] - 通过多角度估值，认为公司股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%的溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [3]

| 证券代码：002616 | 证券简称：长青集团 公告编号：2025-021 | | --- | --- | | 债券代码：128105 | 债券简称：长集转债 | 1、本次股东大会未出现增加、变更、否决议案的情形。 2、本次股东大会采取现场投票与网络投票相结合的方式进行。 3、为尊重中小投资者利益，提高中小投资者对公司股东大会决议的参与度， 公司将对中小投资者的投票表决情况单独统计，中小投资者是指以下股东以外的 其他股东：（1）上市公司的董事、监事、高级管理人员；（2）单独或者合计持 有上市公司5%以上股份的股东。 一、会议召开情况 1、会议召开时间： 1）现场会议召开时间：2025 年 5 月 16 日（星期五）下午 15：00 广东长青（集团）股份有限公司 2024 年年度股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确和完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 2）网络投票时间：2025 年 5 月 16 日。 通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为：2025 年 5 月 16 日上午 9：15-9：25，9：30-11：30，下午 13：00 至 1 ...

广东省广州市天河区珠江新城华夏路 10 号富力中心 23 楼整层及 31 楼 01、04 单元 邮编：510623 23/F, Units 01 & 04 of 31/F, R&F Center, 10 Huaxia Road, Zhujiang New Town, Tianhe District Guangzhou, Guangdong 510623, P. R. China 电话/Tel : +86 20 2826 1688 传真/Fax : +86 20 2826 1666 www.zhonglun.com 北京市中伦（广州）律师事务所 关于广东长青（集团）股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见书 致：广东长青（集团）股份有限公司 北京市中伦（广州）律师事务所（以下简称"本所"）受广东长青（集团） 股份有限公司（以下简称"公司"）委托，指派本所律师周昊臻、谢兵（以下简 称"本所律师"）出席公司 2024 年年度股东大会（以下简称"本次股东大会"）。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《上市 公司股东会规则》等有关法律、法规、规范性文件及《广东长青（集团）股份有 限 ...

报告基本信息 - 调研对象：长青集团 [16] - 所属行业：电力行业 [2][16] - 接待时间：2025 年 05 月 15 日 [16] - 上市公司接待人员：董事长何启强、总裁麦正辉、副总裁兼财务总监黄荣泰、独立董事包强、副总裁兼董事会秘书何骏 [16] 详细调研机构 - 接待对象：线上参与公司 2024 年度业绩网上说明会的投资者 [19] - 接待对象类型：其它 [19] 主要内容资料 - 新材料情况：公司已建立专业团队，利用热电项目基础深化与先进科研力量合作创新，开展绿色材料领域探索，落地产品需评估市场情况，有经济性才具竞争力 [23] - 化解可转债措施：随着经营业绩改善，近两年负债率有效控制并逐步下降，今年将持续提升运营质量，降本增效降低负债率，加强与资本市场沟通 [23] - 2024 年报在建工程情况：茂名及其他工程项目在建工程主要是已投产项目在建的管网、配套设施等，雄县项目是以前已投资项目，受国家规划影响已停工并计提减值准备，均不属于新投资开发项目 [24] - 业绩变化原因：主要是燃料成本同比下降和增值税即征即退退税额增加 [25]

活动基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年5月15日9:00 - 10:00，地点在价值在线（https://www.ir-online.cn/），参与人员为线上参与公司2024年度业绩网上说明会的投资者，公司接待人员包括董事长何启强、总裁麦正辉等 [2] 业务相关 - 公司建立专业团队，利用热电项目基础深化与先进科研力量合作创新，探索绿色材料领域，落地产品需评估市场情况 [2] 可转债化解 - 随着经营业绩改善，公司近两年负债率有效控制并逐步下降，今年将持续提升运营质量，降本增效降低负债率，加强与资本市场沟通 [3] 在建工程 - 2024年报告期末，茂名及其他工程项目在建工程主要是已投产项目在建的管网、配套设施等，雄县项目是以前已投资项目，受国家规划影响已停工并计提减值准备，均非新投资开发项目 [3] 利润增长原因 - 今年一季度利润增长主要由于燃料成本同比下降和增值税即征即退退税额增加 [3]

公司信息 - 证券代码为002616，简称为长青集团[1] - 债券代码为128105，简称为长集转债[1] 报告披露 - 2025年4月22日披露《2024年年度报告全文》和摘要[2] 业绩说明会 - 2025年5月15日09:00 - 10:00举办[3] - 地点为价值在线（www.ir - online.cn）[3] - 方式为网络互动，董事长等参加[3] 投资者参与 - 2025年5月15日前可会前提问[4] - 2025年5月15日09:00 - 10:00可互动交流[4] 公告时间 - 公告发布于2025年5月8日[6]