公司项目进展 - 敦化中能项目已纳入生物质发电中央补贴非竞争配置项目名单 [1] - 项目融合整合工作平稳过渡且主要生产指标逐步优化 [1] - 项目向好潜力加速释放 [1]

合资协议与投资 - 软控股份控股子公司华控能源与三家柬埔寨公司签订合资协议[1] - 合资公司华中（桔井）能源热电有限公司在柬埔寨桔井经济特区成立[1] - 合资公司注册资本1387万美元 华控能源出资70737万美元持股51%[1] 业务拓展 - 合资公司将投资生物质电厂项目[1] - 项目位于柬埔寨桔井省斯奴县[1] - 华控能源使用自有及自筹资金进行出资[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE分别为13.14倍、10.07倍和7.38倍 [9][12] 核心观点 - 二季度受福建来风偏弱及省外限电率提升影响 发电量同比减少18.08% 营业收入同比下滑20.58% [2][6][12] - 成本同比上升4.27%叠加收入承压 二季度归母净利润同比大幅下降51.11%至0.63亿元 [2][12] - 财务费用优化及投资收益增长提供边际改善 二季度财务费用减少470万元 投资收益与其他收益合计贡献1164万元增量 [12] - 长期成长性明确 依托海风资源直配预期、集团资产注入及自主开发项目 预计"十五五"期间持续增长 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入7.94亿元（同比-2.95%） 归母净利润3.14亿元（同比-8.07%） [6][12] - 二季度单季营业收入2.80亿元（同比-20.58%） 营业成本1.74亿元（同比+4.27%） [2][12] - 分区域发电量表现： └ 福建风电二季度发电量4.45亿千瓦时（同比-18.76%） └ 黑龙江风电二季度发电量0.42亿千瓦时（同比-19.59%） └ 新疆光伏二季度发电量377万千瓦时（同比-53.46%） [12] - 盈利预测调整：2025-2027年EPS分别为0.41元、0.54元、0.73元 [12] 成长性分析 - 海风资源获取优势：福建省属企业有望在后续海风资源直配中获得政策倾斜 [12] - 集团资产注入计划： └ 永泰抽蓄已于2024年底启动注入 └ 平海湾三期、霞浦B区、霞浦A/C区等海上风电资产待条件成熟后注入 [12] - 在建及拟建项目：包括长乐B区海风11.4万千瓦、渔光互补光伏48万千瓦及闽投海风汇流站项目 [12]

核心财务表现 - 营业收入18.74亿元，同比下降11.24%，主要因热力需求减少及市场环境影响 [2] - 归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长13.05%，盈利能力逆势提升 [2] - 扣除非经常性损益净利润1.57亿元，同比大幅增长27.56%，主营业务盈利质量显著改善 [2] - 经营活动现金流量净额2.43亿元，同比下降55.45%，主要因上年同期收回2.54亿元可再生能源补贴电费 [2][7] - 总资产159.94亿元，较上年末增长5.15%，资产规模稳步扩张 [2] 业务板块运营 - 热电联产板块运行良好，光耀热电、潜江热电和望江热电在热用户拓展上取得突破 [3] - 绿色能源板块稳中向好，完成浙江、江苏、江西等地约100MW光伏收购项目交割 [3] - 投资贸易板块聚焦能源产业链及战略新兴产业，金通租赁完成增资扩股提升融资能力 [3] - 研发费用投入2366万元，同比增长45.25%，重点布局生物质气化、固废协同处理等技术创新 [3][7] 战略发展举措 - 实施"三提两优"发展战略，以"三二三"规划为抓手推动高质量发展 [3] - 构建"一核多点"全国化业务格局，业务覆盖华东、华中、华南及东北四大区域 [5] - 与浙江大学、中船重工711所等机构合作开发生物质气化、综合能源系统优化等关键技术 [6] - 数字化转型取得进展，新能源管控平台、虚拟电厂等系统上线试运行 [3] 资产与投资管理 - 长期股权投资账面价值26.74亿元，较上年同期有所减少 [8] - 新增对外投资包括收购坤能集团22家光伏项目公司股权，已出资9610.75万元 [8] - 金融资产投资期末账面价值2.96亿元，本期公允价值变动损失3351万元 [9] - 预付账款增长178.40%至1746万元，主要因物资配送预付煤炭采购款增加 [8] 公司治理与人才建设 - 根据《公司法》取消监事会，完成治理架构调整 [3] - 核心人才保留率保持较高水平，热电联产领域拥有从业经验逾二十年的专业团队 [6] - 构建"双通道"晋升渠道，推进技能专家队伍建设 [3] - 报告期内新增12项专利软著授权，累计拥有125件专利和软件著作权 [3][6] 融资与资金管理 - 发行5亿元可续期债券GC甬能Y1（242520.SH），优化债务结构 [2][8] - 综合融资成本持续下降，通过高利率贷款置换和低利率债券发行实现 [3] - 与多家大型银行建立多层次授信保障体系，财务安全基础稳固 [6] - 筹资活动现金流量净额3.80亿元，主要因债券发行资金流入 [2] 行业与市场环境 - 电力市场化改革深入推进，电价波动和竞争性交易成为新常态 [10] - 环保标准持续收紧，热电联产企业环保投入和运营成本相应增加 [10] - 燃料价格波动对毛利率影响较大，生物质燃料存在减产风险 [11] - 新能源行业进入平价竞价时代，优质项目资源竞争加剧 [11]

政策导向与新增方法学 - 第三批CCER方法学突出"以减排促利用"政策导向 重点推动农业废弃物消纳和非二氧化碳温室气体减排 [1] - 新增四个方法学覆盖纯农林生物质发电/热电联产和油气甲烷回收三大领域 包括海上油田伴生气回收、陆上气田试气放喷气回收和陆上低气量伴生气回收 [1] - CCER重启后方法学总数达十个 前两批分别覆盖造林碳汇/光热发电/海上风电（首批）及公路隧道照明/煤矿瓦斯利用（第二批） [2] 生物质发电行业影响 - 农林生物质发电装机容量达1688万千瓦 约占可再生能源总装机3% 其中2012年后新建项目200余家贡献一半装机 [3] - 纯农林生物质发电年减排量约1500万吨 项目全投资内部收益率普遍低于电力行业基准收益率8% 存在显著财务压力 [3][8] - 燃料成本占运营成本60%以上 受季节性和地域性影响显著 且电价补贴政策调整后上网电价从0.75元/千瓦时降至0.25-0.45元/千瓦时 [9] 项目适用条件与限制 - 方法学仅适用于全电量并网发电或热电联产项目 排除绿电直连/离网运行/非电网交易及掺烧畜禽粪污项目 [6][7] - 基准线计算仅考虑所替代电力和热力方案 忽略避免生物质废弃物无控燃烧产生的非二氧化碳温室气体排放 [7] - 生物质燃料限定为农业/林业剩余物 不包括定点种植园提供的生物质燃料 [7] 油气行业甲烷减排 - 三项甲烷方法学针对不同场景：海上油田伴生气（无处理规模限制）、陆上小气量油田（≤3万立方米/天）、气田试气放喷气回收 [13] - 中国油田伴生气年产量达2200亿立方米 每年约10亿立方米伴生气因分散油田条件被燃烧浪费 [11] - 直接受益企业包括中石油/中石化/中海油等大型油企 目标2030年实现陆上油气开采零常规火炬 [11][12] 产业协同与经济效益 - 生物质热电联产具备稳定可控、可调度性强优势 特别适合工业园区供暖需求 可作为基荷电源和调峰电源 [5] - CCER收益可向上游传导 改善原料收购经济性并刺激设备厂商提升转化效率与智能化水平 [10] - 油气甲烷减排意义重大 全球近2000亿立方米伴生气被直接排放或燃烧浪费 减排规模潜力巨大但单个项目量级较小 [11][14]

政策利好与碳汇开发 - 生态环境部发布第三批CCER方法学征求意见 为生物质发电等产业链带来政策利好 [2] - 公司全资子公司骏泰科技的农林生物质发电项目完全符合第三批CCER方法学要求 有利于提升发电项目经济性 [2] - 骏泰科技2024年生物质发电量达5.4亿度 成为重要收益增长点和成本节降关键 [2] 技术优势与碳减排 - 骏泰科技生物质发电项目在碳减排核算、技术规范、运营管理等方面达到更高标准 [2] - 通过高效利用农林废弃物转化为绿色电能 缓解能源供需矛盾并减少温室气体排放 [2] - 项目与CCER方法学完美契合 将在未来碳交易市场获得更广阔发展空间 [2] 国际化战略布局 - 公司计划依托碳汇开发领域的技术优势、项目经验和品牌影响力拓展国际合作渠道 [3] - 将在境外开展碳汇项目开发、技术交流、市场对接等业务 参与国际碳交易市场竞争 [3] - 通过境外市场布局提升国际化水平和综合竞争力 推动碳汇技术和标准走向世界 [3]

生物质发电与油气伴生气回收政策动态 - 生态环境部就第三批CCER方法学公开征求意见 涉及纯农林生物质并网发电 热电联产 海上油田伴生气回收 陆上气田试气放喷气回收 陆上油田低气量伴生气回收等4项技术领域 [2] - 第三批方法学将重点支持生物质能源利用和油气行业甲烷减排 标志着我国温室气体自愿减排机制向精细化 专业化方向发展 [2][3] CCER方法学发展进程 - 首批CCER方法学于2023年10月发布 覆盖造林碳汇 并网光热发电 并网海上风力发电 红树林营造4类项目 [2] - 第二批CCER方法学于2025年1月发布 包含公路隧道照明系统节能和煤矿低浓度瓦斯利用2项 [2] 甲烷减排政策背景 - 甲烷被确认为全球第二大温室气体 生态环境部等11部门联合发布《甲烷排放控制方案》 要求强化油气田放空甲烷管控 鼓励伴生气与放空气回收利用 [3] - 新方法学实施后预计将提升油气企业伴生气回收经济性 同时为生物质发电项目参与碳市场提供路径支持 [3] 技术领域突破 - 第三批方法学在技术复杂性和行业针对性上超越前两批 特别关注"难减排"领域 [3] - 生物质发电与油气伴生气回收被列为重点支持方向 方法学覆盖农林生物质发电 海上/陆上油气田气体回收等多场景 [2][3]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年除税后溢利不少于1100万港元 较2024年同期除税后亏损约1010万港元实现扭亏为盈 [1] 业绩驱动因素 - 附属公司业务收入同比增长 主要来自如皋恒发污水处理有限公司的污水处理设施扩建工程 该项目于2024年11月动工 [1] - PT Rimba Palma Sejahtera Lestari提供的资讯科技服务贡献收入 其中PT Sentosa Jaya Purnama生物质发电供应业务于2024年7月底全面投产 [1]

业绩预期 - 公司预计2025年上半年除税后溢利不少于1100万港元 [1] - 2024年同期除税后亏损约1010万港元 [1] - 业绩扭亏为盈主要因附属公司业务收入增加 [1] 收入来源 - 如皋恒发污水处理有限公司污水处理设施扩建工程于2024年11月动工 [1] - PT Rimba Palma Sejahtera Lestari提供资讯科技服务收入 [1] - PT Sentosa Jaya Purnama生物质发电供应业务于2024年7月底全面投产 [1]

行业减排潜力 - 全国纯农林生物质并网发电及热电联产项目当前年减排量约2400万吨二氧化碳 预计2030年增至5000万吨二氧化碳 [1] - 中国作为全球生物质资源最丰富国家之一 农业剩余物和林业剩余物能源化利用潜力巨大 [1] 项目经济性现状 - 行业头部企业45个项目全投资内部收益率均低于电力行业基准收益率8% 最高年利用小时数超过5500小时 [2] - 项目面临投资成本高 生产运维成本高 经济性差等核心问题 [2] 政策支持机制 - 生态环境部拟通过温室气体自愿减排交易机制支持行业发展 采用免予额外性论证方式提升项目可行性 [2] - 方法学明确项目需使用纯农林生物质锅炉 严禁掺烧化石能源 符合国家发展改革委建设管理要求 [5] 技术路线适用性 - 超过98%农林生物质发电项目采用直接燃烧发电技术 方法学仅适用于此类并网发电及热电联产项目 [5] - 方法学排除热解气化技术项目 非全电量并网项目以及掺烧畜禽粪污或矿物燃料项目 [5] 原料供应链管理 - 方法学设定生物质原料运输距离缺省值为200公里 符合粮食主产区100公里半径内资源收集半径的行业实践 [6] - 项目选址需调研30-100公里范围内农作物秸秆资源量 行业头部企业统计平均单程运输距离不超过100公里 [6]