报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 受益海外品牌去库尾声，低基数下鞋服制造企业订单增速自2023Q3以来维持修复，2025年下游品牌库存正常叠加终端零售偏弱，订单增速环比放缓，5月运动鞋服制造重点企业订单增速环比走弱 [2][6][36] - 库存水位正常叠加弱零售环境，美国服装行业库存逐渐切换至被动累库阶段，制造短期难现β [5] - 提出不同板块投资策略，包括纺织制造、A股品牌、港股品牌及红利标的布局建议 [7] 根据相关目录分别总结 海外库存：仍处健康状态，渐从维稳切换至上行 - 美国服装整体库存从维稳切换至上行，零售商库销比自2022年中震荡维稳，2025年3月为2.25，环比-0.03；批发商库销比自2025年后触底回升，2025年4月达2.1，环比持平，二者均修复至历史中枢位置及以下 [13] - 2024年6月以来美国零售商库存同比增速稳定上浮，批发商库存同比增速自2023年底降幅大幅收窄，二者增速近期上行 [13] - 多数品牌库存yoy整体呈上升趋势，Nike、Skechers预计去库，Adidas与lululemon预计主动补库，Deckers预计库存上行 [16] 需求跟踪：海外零售仍然较弱，鞋服出口分化 - 4月美国服装零售低基数下环比提速，5月同比+5.8%，增速环比-0.9pct，零售环境弱；2025年以来消费者信心走弱，6月指数提升至60.5，消费信心边际改善 [19] - 部分品牌取消全年指引，营收增速指引多偏谨慎，除On上调营收指引，其余公司新增或取消指引，多数公司增速同比降速，终端零售预期偏弱 [21] - 4月英国、法国服装零售环比改善，德国、日本延续承压，英国零售额同比+6.1%，德国同比-17.8%，法国同比+1.4%，日本同比-10.9% [24] - 5月中国/越南服装出口额分别同比+2.5%/+21.7%，增速分别环比+3.7pct/+1.4pct；中国/越南鞋类出口额分别同比-5.6%/+7.5%，增速分别环比-5.4pct/-19.7pct，鞋服出口增速分化，越南增速高于中国 [31] 制造订单：制衣&制鞋景气度均环比走弱 - 5月鞋服重点企业订单增速整体环比走弱，制鞋企业中裕元集团同比+0.5%，环比-10.0pct；丰泰企业同比-23.4%，环比-26.1pct等；制衣企业中儒鸿同比-8.6%，环比-26.8pct；聚阳实业同比-8.3%，环比-14.1pct等 [6][36] - 美国服装行业库存切换至被动累库，上游制造短期订单难现弹性，2025年初以来制衣、制鞋订单景气度下行，Nike复苏节奏延后影响产业链公司订单弹性 [40] 板块策略：关税阶段缓和，建议布局内需&红利 - 纺织制造关注长期优质龙头，短期关税压制下有低位布局机会，关注伟星股份等白马龙头，关税落地后关注浙江自然等高弹α标的，关注航民股份等低PB修复机会 [7][41] - A股品牌Q3积极布局，品牌零售数据稳健，关税落地提振内需，推荐海澜之家等α标的，关注报喜鸟等细分行业标的 [7][41] - 港股品牌多政策催化，消费者回归国货偏好，优选安踏体育等低估值强确定弹性标的 [7][41] - 关注雅戈尔等红利高股息标的 [7][41]

投资者关系管理重要性 - 投资者关系管理是上市公司向市场传递核心价值、稳定市场预期的核心路径，为资本市场稳健运行的基石 [2] - "上市公司投资者关系管理天马奖"每年评选150家在投资者关系管理领域表现卓越的公司，旨在推动上市公司与投资者深度双向互动，提升专业化水平 [2] 业绩表现与综合实力 - 150家公司总市值11.93万亿元，占全部A股13.70%，其中30余家企业市值超千亿，如比亚迪、贵州茅台等 [3] - 2025年一季度实现营收2.77万亿元（占全部A股16.42%），净利润2278.93亿元（占全部A股15.27%），平均营收184.70亿元，平均利润15.19亿元，均为全部A股的近6倍 [3] - 中国建筑、中国中铁等大型企业营收超千亿元，超八成公司营收超10亿元 [3] 盈利能力与成长性 - 一季度净资产收益率中位数达3%，较全部A股高2个百分点，贵州茅台、东鹏特饮等消费类公司连续多年ROE超30%，五粮液持续超20% [4] - 锦波生物、盐津铺子等2024年ROE创新高，大消费行业整体盈利能力突出 [4][5] - 一季度三分之二企业净利润同比增长，化工、能源等行业营收增幅居前，金石资源、山东黄金等营收增幅超50% [5] - AI算力相关公司如光迅科技、海光信息营收增幅超50%，国货崛起带动珀莱雅、锦波生物等三年复合增速超30% [5] 市值管理工具 - 150家公司2024年累计分红3928.09亿元，占全部A股16.80%，平均分红26.20亿元，为全部A股平均水平的4倍 [7] - 上市以来累计分红率平均37.25%，伟星股份、佐力药业等超50%，64家公司派息融资比超1（分红金额超股权募资总额） [7] - 96家公司2024年回购股票，累计回购176.60亿元，近三分之一回购金额超亿元，顺丰控股、金风科技等通过回购推动股价回升 [8] - 150家公司股价平均上涨19.30%，超上证指数7个百分点，三分之二公司股价涨幅跑赢行业，宗申动力、宇通客车等超额收益超50% [8] 信息披露与机构互动 - 150家公司中78.70%信披评级为"A"，较上年提升5个百分点，78家连续三年获"A"，全年无重大违规事件 [9] - 2025年以来近八成公司投资者互动回复率100%，平均回复率99.10%，平均每家公司回复问题13.5个（较全部A股高2.5个） [9] - 平均每家公司接受机构调研4.7次（全部A股2.5次），平均接待机构80家（较全部A股高56家） [10] - 110家获基金重仓配置，合计持仓市值6638亿元，平均持仓44.3亿元，远超基金重仓股平均水平 [10]

核心观点 - 618运动户外细分龙头排名上升，二季度业绩稳中向好，中报窗口期建议关注环比向好、具有估值性价比标的 [1] 行情回顾 - 6月以来受经济基本面及中东冲突等外部因素影响，市场避险情绪升温，纺服板块股价走弱，跑输大盘，A股、港股、台股纺织指数分别下跌3.1%/3.2%/5.7% [1] - A股正向增长标的有开润股份(4.0%)、七匹狼(3.5%)、地素时尚(2.9%)等；港股中天虹纺织(12.0%)、宝胜国际(9.5%)、江南布衣(8.3%)等多只标的领涨 [1] 品牌渠道 - 1 - 5月服装社零分别同比增长3.3%/3.6%/2.2%/4.0%，5月受电商六一八大促及端午假期前置影响增长提速 [2] - 5月电商渠道中运动、户外、家纺增长提速，均双位数以上增长；个护降速明显；休闲服饰维持同比下滑趋势 [2] - 运动户外品牌增速领先的有伯希和(267%)、凯乐石(230%)、可隆(197%)等；部分家纺品牌如亚朵星球(72%)、水星家纺(59%)增长领先；休闲服饰中雪中飞(151%)、波司登(32%)增速领先；个护品牌淘淘氧棉(54%)、奈丝公主(28%)增速领先 [2] 制造出口 - 宏观层面，5月越南纺织品/鞋类出口同比增长21.7%/7.5%，鞋类增速环比下滑；中国纺服出口未明显改善，纺织品/服装/鞋类出口分别同比 - 2.0%/+2.5%/-5.6%；印尼/越南/中国PMI环比上升，印度PMI环比下滑 [3] - 微观层面，丰泰、裕元、儒鸿、聚阳环比降速，受台币汇率和去年5月高基数影响，若对比2021年，仅儒鸿降速；志强、钰齐、广越仍维持双位数以上快速增长；零售商宝胜5月降幅收窄 [3][46] - 关税影响品牌下半年下单谨慎度和订单能见度，儒鸿订单能见度为3个月；儒鸿不到20%的客户要求分担5%关税；聚阳放缓印尼越南新厂扩展；钰齐越南印尼新厂预计三季度投产，明年放量；志强即将启用葡萄牙新厂 [3][46] 专题梳理一 - 今年天猫618销售周期从5月13日预售至6月20日结束，2024年为5月20日 - 6月20日 [4] - 服饰品牌优衣库维持第一，UR、ZARA排名升至前三，女装榜单前三不变；男装优衣库、海澜、太平鸟维持前三，哈吉斯升至第六（+4） [4] - 运动户外品牌耐克、FILA、阿迪稳居前三，Lululemon升至第四（+2）、亚瑟士升至第八（+2）；单户外品牌骆驼第一，迪卡侬升至第二（+1），始祖鸟升至第三（+2），可隆升至第五（+1） [4] - 家纺品牌亚朵星球升至第一名（+2） [4] 专题梳理二 - A股预计Q2趋势环比Q1改善的有海澜、富安娜、华利、开润、健盛；预计Q2延续Q1趋势的有森马、比音、报喜鸟、新澳、百隆、台华 [5] - 港股预计运动服饰二季度整体延续一季度增速，大众运动品牌折扣与费用竞争略微增加，高端细分品牌保持高增长景气度，各公司符合管理层全年指引；预计申洲国际上半年订单增长符合指引，单价与毛利率趋势环比改善 [5] 投资建议 - 品牌服饰方面，运动户外是高景气赛道，港股运动品牌上半年业绩预计符合全年指引，看好安踏体育、李宁、特步国际；部分品牌二季度有环比改善迹象，建议关注海澜之家和稳健医疗 [9] - 纺织制造行业4月以来受关税政策影响股价波动大，对美敞口低、净利率高和产能供不应求的公司影响小；90天暂缓令7月8日到期，关税或落地。建议关注申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、健盛集团 [9]

董事任期与构成 - 董事每届任期3年，独立董事每届任期相同但连任不超6年[7] - 公司董事会由9名董事组成，设董事长1名、副董事长1名[17] - 董事会成员中有3名独立董事，至少1名会计专业人士[18] - 董事会设职工代表担任的董事1名，由民主选举产生[18] 董事履职与变动 - 兼任高级管理人员及职工代表担任的董事总计不超董事总数二分之一[7] - 董事连续两次未亲自出席且不委托出席董事会会议，董事会建议股东会撤换[12] - 公司收到董事辞职报告之日辞任生效，2个交易日内披露情况[12] - 独立董事辞职致人数少于董事会成员1/3等情况，应履职至新任产生[12] - 出现董事辞任等情形，公司60日内完成补选[13] 会议召开规则 - 董事会每年至少召开2次会议，会议召开10日前书面通知全体董事[33] - 代表1/10以上表决权的股东、1/3以上董事或审计委员会可提议召开临时会议，董事长10日内召集主持[34] - 董事会临时会议提前3日书面通知，特殊情况可口头通知并说明[34] 投资与交易限制 - 单次主营业务投资不超最近一期经审计净资产30%，12个月内累计不超该比例[21] - 单次非主营业务投资不超最近一期经审计净资产15%，12个月内累计不超该比例[21] - 单次资产出售或购买等处置不超最近一期经审计净资产30%，12个月内累计不超该比例[21] - 单笔重大经营合同不超最近一期经审计净资产30%，多个合同累计不超该比例[22] - 与关联自然人交易超30万元、与关联法人交易超300万元且占最近一期经审计净资产0.5%以上需审批[22] - 单次对外担保不超最近经审计净资产10%，对外捐赠不超5%[22][23] 董事长审批权限 - 董事长在闭会期间可审批单次占最近一期经审计净资产10%以下主营业务投资等事项[25] 会议决议规则 - 董事会会议需过半数董事出席方可举行[35] - 董事会作出普通决议须经与会董事过半数通过，对特定事项表决须经2/3以上与会董事同意[37] - 有关联关系董事不得对相关决议表决，会议由过半数无关联关系董事出席，决议须经无关联关系董事过半数通过，无关联关系董事不足3人提交股东会审议[37] 其他规定 - 董事会会议记录保存期限为10年[39] - 本议事规则经股东会审议通过之日起生效[45]

公司基本信息 - 公司于2004年5月21日核准首次发行2100万股人民币普通股，6月25日在深交所上市[7] - 公司注册资本为1168889653元，已发行股份数为1168889653股，均为普通股[8][14] - 公司设立时发行股份总数为53783433股，面额股每股金额为1元[14] 股份相关规定 - 公司为他人取得股份提供财务资助累计总额不得超已发行股本总额的10%，董事会决议需全体董事2/3以上通过[15] - 公司公开发行股份前已发行股份，自上市交易之日起1年内不得转让[23] - 公司董事、高管任职期间每年转让股份不得超所持同类别股份总数的25%，上市交易之日起1年内及离职后半年内不得转让[23] 股东权益与责任 - 股东对股东会、董事会决议瑕疵可自决议作出之日起60日内请求法院撤销[28] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东可就相关事项请求诉讼[29] - 公司股东滥用权利给公司或其他股东造成损失应赔偿，滥用法人独立地位和有限责任损害债权人利益需承担连带责任[31] 股东会相关 - 年度股东会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[38] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会[38] - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开10日前提出临时提案[46] 董事会相关 - 董事会由9名董事组成，设董事长1名，副董事长1名[75] - 董事会对外投资权限：单次主营业务投资占最近一期经审计净资产30%以下，非主营业务投资占15%以下[77] - 董事会资产处置权限：单次金额占最近一期经审计净资产30%以下[78] 高管相关 - 公司设总经理1名，每届任期3年，连聘可连任[99] - 总经理决定单次不超500万元主营业务投资、重大经营合同审批，单次不超200万元资产处置审批[99] 财务与分红 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告，上半年结束之日起2个月内披露中期报告[103][104] - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不提取[106] - 公司原则上每年现金分红，现金分配利润不低于当年可分配利润的30%[109] 其他 - 会计师事务所聘期1年，可续聘，聘用、解聘由股东会决定，审计费用也由股东会决定，解聘或不再续聘提前20天通知[115] - 公司实行内部审计制度，经董事会批准后实施并对外披露，内部审计机构向董事会负责，接受审计委员会监督指导[112] - 公司指定《证券时报》《中国证券报》《上海证券报》至少一家报纸及巨潮资讯网为刊登公告和披露信息的指定媒体[121]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，需在上一会计年度结束后6个月内举行[4] - 临时股东会不定期召开，规定情形下应在2个月内召开[4] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会[12] 股东会审议事项 - 审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[8] - 审议公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产50%后提供的担保[9] - 审议公司对外担保总额超最近一期经审计总资产30%后提供的担保[9] - 审议公司一年内向他人提供担保金额超最近一期经审计总资产30%的担保[9] - 审议为资产负债率超70%的担保对象提供的担保[9] - 审议单笔担保额超最近一期经审计净资产10%的担保[9] 股东会授权 - 可授权董事会三年内决定发行不超过已发行股份50%的股份[9] 临时提案 - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东，可在股东会召开10日前提出临时提案[18] 会议时间规定 - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且确认后不得变更[22] - 股东会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东会召开前一日下午3:00，不得迟于现场股东会召开当日上午9:30，结束时间不得早于现场股东会结束当日下午3:00[21] - 发出股东会通知后延期或取消，召集人应在原定召开日前至少2个工作日公告并说明原因[23] 会议主持 - 董事长不能履职时由副董事长主持，副董事长不能履职时由过半数董事推举一名董事主持[28] - 审计委员会召集人不能履职时由过半数审计委员会成员推举一名成员主持[29] - 股东自行召集的股东会由召集人或其推举代表主持[30] - 经出席股东会有表决权过半数的股东同意，可推举会议主持人[30] 会议记录 - 会议记录应保存10年[32] 表决权 - 股东以其所代表的有表决权的股份数额行使表决权，每一股份享有一票表决权（类别股股东除外）[40] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[43] - 公司一年内购买、出售重大资产或提供担保金额超最近一期经审计总资产30%，需股东会特别决议通过[45] - 股东买入超规定比例部分的股份，买入后三十六个月内不得行使表决权[42] 董事选举 - 董事候选人可由上届董事会或单独/合并持有公司1%以上股份的股东提名[49] - 股东会选举两名以上董事时采用累积投票制，投票权等于股份数与应选董事人数乘积[47] 关联交易 - 关联股东不参与关联交易投票表决，其有表决权股份不计入总数[46] 决议撤销 - 股东可自决议作出之日起60日内，请求法院撤销召集程序、表决方式或内容违法违规或违反章程的决议[55] 方案实施 - 股东会通过派现、送股或资本公积转增股本提案，公司在股东会结束后2个月内实施方案[54] 董事就任 - 新任董事在股东会通过选举提案当日就任[63] 投票权征集 - 公司董事会等可公开征集股东投票权，禁止有偿或变相有偿征集[42]

累积投票制规则 - 股东会选举两名以上（含）董事采用累积投票制[4] - 每位股东累积表决票数为持股数乘选举董事人数之积[6] 投票方式 - 独立董事与非独立董事选举分开投票[6] - 选举独董和非独董投票权数分别计算[7] 投票限制 - 所投候选董事人数不超应选人数，否则弃权[9] - 投票总数多于累积表决票数，投票无效[8] 当选条件 - 董事候选人得票数超出席股东有效表决股份数二分之一当选[10] - 当选人数不足有不同处理方式[10]

董事会提名 - 公司董事会对第九届董事会候选人提名程序合规[1] - 第九届董事会候选人均符合任职条件[1] 独立董事 - 独立董事候选人符合任职资格和独立性要求[2] - 张永炬和吴冬兰已取得资格证书，张莉承诺参加培训获取[2] 审核意见 - 独立董事审核意见日期为2025年6月20日[3]

委员会组成 - 薪酬与考核委员会由3名董事组成，2名独立董事，1名不在公司领薪董事[6] 任期与会议 - 委员任期与同届董事会董事相同，可连选连任[7] - 每年结束后四个月内至少开一次定期会议[14] - 定期会议提前5日、临时会议提前3日发通知[15] 会议要求 - 三分之二以上成员出席方可举行会议[18] - 决议经成员过半数通过有效，一人一票表决[21][22] 其他规定 - 会议记录保存十年[23] - 董事会年度报告披露委员会过去一年工作[24] - 委员连续两次不出席会议可被撤销职务[21] - 委员可质询董事或高管，后者应答复[27] - 委员评估董事及高管业绩指标、薪酬方案[27] - 委员对未公开信息保密[27] - 议事规则按法规和章程执行，由董事会解释[29] - 议事规则自股东会审议通过生效[30]

审计委员会组成 - 由3名董事组成，含2名独立董事和1名非高管董事[6] 任期与职权 - 委员任期与同届董事会董事相同，可连选连任[7] - 人数低于规定人数三分之二或欠缺会计专业人士时，暂停行使职权[8] 会议规则 - 每季度至少召开一次会议，可开临时会议[18] - 定期会议提前5日、临时会议提前3日发通知[20] - 须三分之二以上成员出席方可举行[20] - 委员可委托其他委员代为出席并行使表决权[24] 审议事项 - 披露财务报告等信息等事项需全体成员过半数同意后提交董事会审议[12] 督导工作 - 督导内部审计机构至少每半年检查重大事件和大额资金往来情况[15] 信息披露 - 公司在年度报告中披露审计委员会年度履职情况[16] - 董事会在年度工作报告中披露审计委员会过去一年工作内容[23] 决议与记录 - 作出决议需成员过半数通过，表决一人一票[22] - 会议通过的议案及表决结果书面报公司董事会[23] - 会议记录保存期为10年，应包含相关内容[24] 其他规定 - 委员连续两次不出席会议，董事会可撤销其职务[22] - 内部审计机构负责人可列席会议，非委员无表决权[22] - 委员对未公开公司信息负有保密义务[24] - 议事规则由董事会负责解释，自股东会审议通过之日起生效[27]