报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 受益海外品牌去库尾声，低基数下鞋服制造企业订单增速自2023Q3以来维持修复，2025年下游品牌库存正常叠加终端零售偏弱，订单增速环比放缓，5月运动鞋服制造重点企业订单增速环比走弱 [2][6][36] - 库存水位正常叠加弱零售环境，美国服装行业库存逐渐切换至被动累库阶段，制造短期难现β [5] - 提出不同板块投资策略，包括纺织制造、A股品牌、港股品牌及红利标的布局建议 [7] 根据相关目录分别总结 海外库存：仍处健康状态，渐从维稳切换至上行 - 美国服装整体库存从维稳切换至上行，零售商库销比自2022年中震荡维稳，2025年3月为2.25，环比-0.03；批发商库销比自2025年后触底回升，2025年4月达2.1，环比持平，二者均修复至历史中枢位置及以下 [13] - 2024年6月以来美国零售商库存同比增速稳定上浮，批发商库存同比增速自2023年底降幅大幅收窄，二者增速近期上行 [13] - 多数品牌库存yoy整体呈上升趋势，Nike、Skechers预计去库，Adidas与lululemon预计主动补库，Deckers预计库存上行 [16] 需求跟踪：海外零售仍然较弱，鞋服出口分化 - 4月美国服装零售低基数下环比提速，5月同比+5.8%，增速环比-0.9pct，零售环境弱；2025年以来消费者信心走弱，6月指数提升至60.5，消费信心边际改善 [19] - 部分品牌取消全年指引，营收增速指引多偏谨慎，除On上调营收指引，其余公司新增或取消指引，多数公司增速同比降速，终端零售预期偏弱 [21] - 4月英国、法国服装零售环比改善，德国、日本延续承压，英国零售额同比+6.1%，德国同比-17.8%，法国同比+1.4%，日本同比-10.9% [24] - 5月中国/越南服装出口额分别同比+2.5%/+21.7%，增速分别环比+3.7pct/+1.4pct；中国/越南鞋类出口额分别同比-5.6%/+7.5%，增速分别环比-5.4pct/-19.7pct，鞋服出口增速分化，越南增速高于中国 [31] 制造订单：制衣&制鞋景气度均环比走弱 - 5月鞋服重点企业订单增速整体环比走弱，制鞋企业中裕元集团同比+0.5%，环比-10.0pct；丰泰企业同比-23.4%，环比-26.1pct等；制衣企业中儒鸿同比-8.6%，环比-26.8pct；聚阳实业同比-8.3%，环比-14.1pct等 [6][36] - 美国服装行业库存切换至被动累库，上游制造短期订单难现弹性，2025年初以来制衣、制鞋订单景气度下行，Nike复苏节奏延后影响产业链公司订单弹性 [40] 板块策略：关税阶段缓和，建议布局内需&红利 - 纺织制造关注长期优质龙头，短期关税压制下有低位布局机会，关注伟星股份等白马龙头，关税落地后关注浙江自然等高弹α标的，关注航民股份等低PB修复机会 [7][41] - A股品牌Q3积极布局，品牌零售数据稳健，关税落地提振内需，推荐海澜之家等α标的，关注报喜鸟等细分行业标的 [7][41] - 港股品牌多政策催化，消费者回归国货偏好，优选安踏体育等低估值强确定弹性标的 [7][41] - 关注雅戈尔等红利高股息标的 [7][41]

县域经济格局变化 - 2024年中国千亿县数量从59个增至62个，新增滕州市、长丰县、新沂市 [2][3] - 江阴市GDP突破5000亿达5126亿元，成为第二个5000亿级县级市 [2] - 常熟市GDP突破3000亿达3079亿元，增速6.2% [2] - 江苏包揽22个千亿县，浙江11个，两省合计占比超50% [4] 头部县级市经济实力 - 昆山以5380亿元GDP居首，工业增加值2424亿元，规上工业总产值1.24万亿元 [18][24] - 昆山拥有1个6969亿元电子信息产业集群和13个百亿级产业集群 [16] - 江阴工业增加值2349亿元，规上工业营收7317亿元，上市公司超60家 [35][38] - 义乌2024年GDP增速21.8%，出口额5889亿元占全国23省区 [45] 特色产业分布 - 昆山电子信息产业占产值6969亿元，占规上工业15.6% [16][19] - 江阴主导产业为冶金、纺织服装、石化新材料，拥有2个国家级产业基地 [31][32] - 晋江鞋服产业聚集安踏等品牌，2024年常住人口增长1.1万人 [47] - 慈溪小家电占全球30%份额，公牛插座等企业聚集 [46] - 曹县汉服占全国40%份额，柯城区鱼子酱产量占全球70% [50] 产业发展模式 - 产业集聚是县域经济核心驱动力，昆山/江阴工业规模超多数省会 [25][28] - 专业化分工形成全球性产业集群，如邵东打火机占全球70% [47] - 产业升级需结合科技赋能，过度依赖单一产业存在风险 [53] - 人口持续流入印证产业吸引力，江阴2020-2023年逆势增0.56万人 [42]