股东股份情况 - 股东葛航累计质押205,074,831股，占其所持股份99.99%[1] - 葛航持股205,074,982股，持股比例13.24%[3] - 葛航已质押股份中限售等数量40,000,000股，占比19.51%[3] 本次质押情况 - 葛航本次质押及解除质押均为13,300,000股[1][2] - 本次质押融资不用于公司生产经营[4] 影响说明 - 高比例质押因多次补充，正筹措资金还款[4] - 本次质押不影响公司经营、治理及控制权[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司24年报和25Q1季报业绩低于预期 24年实现收入5.92亿（-14.85%） 归母净利润-2.56亿 25Q1实现收入1.01亿（-17.43%） 归母净利润-0.17亿 业绩承压受行业环境、高研发投入、减值计提和子公司等因素影响[6] - 公司持续管控费用 维持较高研发投入 24年销售/管理/研发费用分别为0.86/0.90/1.45亿 同比分别为-18.09%/+8.69%/-0.28%[6] - 公司持续深耕电子病历和医疗大数据领域 是国内最具实力的医疗信息软件开发商之一 报告期内新增多项技术[6] - 维持“买入”评级 考虑行业环境和子公司等因素 下调2025 - 2026年收入和归母净利润预期 新增2027年预测 以2027年为估值年份给予行业平均38倍PE 对应目标市值61.8亿 有56%的空间[6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年05月12日收盘价28.99元 一年内最高/最低44.00/15.01元 市净率2.6 流通A股市值29.27亿 股息率未公布[1] 基础数据 - 2025年03月31日每股净资产11.18元 资产负债率38.17% 总股本1.38亿 流通A股1.01亿 流通B股/H股未公布[1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|592|101|725|901|1105| |同比增长率（%）|-14.9|-17.4|22.4|24.3|22.7| |归母净利润（百万元）|-256|-17|34|67|161| |同比增长率（%）|-893.3|-|-|95.4|139.7| |每股收益（元/股）|-1.86|-0.13|0.25|0.49|1.17| |毛利率（%）|35.4|42.7|41.1|43.3|45.1| |ROE（%）|-16.5|-1.1|2.1|3.9|8.6| |市盈率|-16| |116|60|25|[5] 核心假设变化 - 下调2025 - 2026自制软件销售收入预测为3.53、4.59亿 原预测为5.97、7.16亿 下调外购软硬件销售预测为0.87、0.99亿 原预测为1.65、1.98亿[7] - 上调公司软件开发及技术服务板块收入预测为2.83、3.40亿 原预测为1.95、2.34亿[7] 医疗IT行业重点公司估值表 |证券代码|公司名称|总市值（亿元，人民币）|2025E收入（亿元）|2026E收入（亿元）|2027E收入（亿元）|2025E PE|2026E PE|2027E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300253.SZ|卫宁健康|223.2|3.68|4.70|5.74|61|48|39| |300451.SZ|创业慧康|88.0|1.11|1.76|2.10|79|50|42| |688579.SH|山大地纬|38.6|0.78|0.92|1.10|50|42|35| |平均| | | | | |63|46|39| |688246|嘉和美康|39.9|0.34|0.67|1.61|117|60|25|[8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|695|592|725|901|1105| |营业成本|344|383|427|511|607| |税金及附加|6|5|6|7|8| |主营业务利润|345|204|292|383|490| |销售费用|105|86|88|92|98| |管理费用|83|90|94|99|106| |研发费用|145|145|152|162|173| |财务费用|-6|7|7|9|10| |经营性利润|18|-124|-49|21|103| |信用减值损失|-25|-54|20|9|19| |资产减值损失|-24|-65|39|5|0| |投资收益及其他|25|13|37|55|73| |营业利润|-5|-229|47|89|195| |营业外净收入|0|-1|0|0|0| |利润总额|-5|-230|47|89|195| |所得税|-15|68|13|22|35| |净利润|10|-298|34|67|161| |少数股东损益|-22|-42|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|32|-256|34|67|161|[11]

股东股份情况 - 股东葛航累计质押205,074,831股，占其所持股份99.99%[1] - 葛航本次质押与解除质押均为5,260,000股[1][3] - 葛航持股205,074,982股，占公司总股本13.24%[4] 股份相关说明 - 已质押股份中限售等数量为40,000,000股，占19.51%[4] - 未质押股份为151股，占100.00%[4] 质押影响及原因 - 质押融资不用于公司生产经营[5] - 高比例质押因多次补充质押，正筹措资金还款[5] - 本次质押不影响公司经营、治理及控制权[5]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：医疗行业、医药工业 - **公司**：东软集团、嘉和美康、医渡科技、创业慧康、久远银海、国新健康、朗玛信息、晶泰控股、英矽智能、美年健康、阿里健康、京东健康、讯飞医疗科技、乐心医疗、迪安诊断、润达医疗、金域医学、万东医疗、华大基因、安必平、医脉通 [2] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：AI医疗订单加速，产业真正在落地，且AI产业趋势叠加政策催化，看好AI赋能医疗开启新一轮成长周期 [1][2] - **论据**： - **AI医疗订单加速落地**：2月DeepSeek R1发布并开源后，自25Q1开启AI医疗订单与项目加速落地；2024年AI + 医疗订单4.88亿元（同比 + 106%），2025Q1新签AI + 医疗合同1.39亿元（yoy + 211%）；2024年新增千万级IT订单31个/共5.8亿元、2025Q1新增千万级IT订单8个（含AI大模型部署及应用）；截止2025Q1为100余家医院部署大模型及相关应用，发布基于DS的WiNGPT2.8；截止2024年底公司的AI医疗大脑YiduCore已处理50亿 + 医疗记录，覆盖10亿 + 患者，服务102家顶级医院；截至2024年底已为80余家医院提供AI数字化解决方案；截止2024年底公司的病理AI软件辅助诊断报告300多万份，“迪安智检”已服务8000 + 医疗机构、4万 + 医务人员 [1] - **AI产业趋势叠加政策催化**：国内AI大模型加速迭代创新，如DeepSeek、阿里Qwen3等，其创新和成本降低对行业AI应用有推动作用，有望赋能各行业开启新一轮IT建设周期；4月24日，工信部等七部门印发《医药工业数智化转型实施方案(2025 - 2030年)》提出深化人工智能赋能应用，支持建立医药大模型创新平台等 [1][2] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告行业投资评级 - 行业评级为买入，前次评级也是买入，报告日期为2025年5月3日 [2] 报告的核心观点 - 2024年计算机行业下游需求筑底，各行业下游IT建设需求疲软，ToG类公司拖累全行业增速，但行业内公司通过精简人员提升经营效率，预计2025Q1业绩指标改善 [6] - 行业内不同板块及板块内差异明显，ToG板块弱于ToB及ToC板块，IT硬件、信创、智能车载增长趋势较好 [6] - 计算机行业市盈率为46倍，ToB领域展现出成长韧性，建议关注AI应用、信创、智能驾驶、金融IT、芯片国产替代等领域的结构性机会 [6][20] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 收入增速企稳，利润端有回暖信号，2024年行业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速中位数下滑但态势放缓，行业受ToG类公司拖累，公司精简人员提升效率，预计25Q1业绩改善 [14][15] - 不同板块比较，ToG板块明显弱于ToB板块，板块内公司业绩增速差异大，IT硬件、信创、智能车载增长趋势好，ToG板块收入和利润增长趋势下滑 [16] - 重点领域有布局价值，计算机行业市盈率46倍，软件行业PE提升，建议关注AI应用、信创、智能驾驶、金融IT、芯片国产替代等领域机会 [19][20] 研究方法说明 - 采用中位数法（样本208家公司）和整体法（样本159家公司）分析计算机行业2024年报业绩，中位数法对概括行业内公司整体变化更有意义 [21] 2024年年报：下游需求筑底，行业内公司提升经营效率 分板块表现比较 - 细分领域包括人工智能、企业云服务等，板块内公司业绩增速差异大，内部因素成胜负手 [22] - 单季度业绩增速趋势上，IT硬件、信创、智能车载增长趋势好，IT硬件利润端表现好，ToG板块收入和利润增长趋势下滑 [28] - 合同负债+预收账款方面，IT硬件、信创、能源IT和政务IT表现好，预示25Q1业绩改善，金融IT、企业云服务24Q2开始环比增长，信息安全、医疗IT板块季度间波动小 [30] 行业整体：收入增速企稳，利润端已有回暖信号 - 成长性方面，中位数法下2024年行业收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速中位数下滑但高速增长公司占比提升，整体法下收入增速提升、归母净利润增速下降趋势放缓、扣非归母净利润增速上升，行业受ToG类公司拖累，公司精简人员提升效率，预计25Q1业绩改善 [49][50][57][58][67][68][86] - 盈利能力方面，2024年行业毛利率、净利润率下降，综合费用率上升，非经常性损益规模减少但占净利润比例上升，行业盈利能力弱化但费用增长趋势变化，公司通过精简人员和增加非常规收入等方式弥补 [87][91][93][96][99] 科创板公司情况 - 34家主要科创板公司2024年营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润增速中位数高于行业水平，收入体量小、增速有弹性，毛利率水平高 [101][105] 需求筑底，合同负债平稳，应收账款增速下滑 - 需求筑底，合同负债开始改善，中位数法下2024年合同负债加预收账款中位数增速下降，整体法下规模同比增速上升，行业需求筑底或结束，合同负债改善将在25年业绩端兑现 [110] - 应收账款增速下滑，销售商品、提供劳务收到的现金上升明显 [10][23] 投资活动现金流增加，反映扩张态势 - 投资活动现金流净流出增加，商誉减值风险方面，行业商誉总规模有所缩减 [10][26] 行业估值水平 - 截至2025年4月30日收盘，计算机行业市盈率（中信分类 - TTM整体法 - 剔除负值）为46倍，2025年年初以来软件行业PE提升幅度大于设备行业 [19]

股东股份情况 - 股东葛航累计质押205,074,831股，占其所持股份99.99%[1] - 葛航本次质押及解除质押均为5,260,000股[1][3] - 葛航持股205,074,982股，占公司总股本13.24%[4] 其他情况 - 质押融资不用于上市公司生产经营[5] - 高比例质押因多次补充质押，正筹措资金还款[5] - 本次质押不影响公司经营、治理及控制权[5]

公司 ESG 举措与荣誉 - 连续 3 年主动披露 ESG 报告，在董事会下设战略与 ESG 委员会，成立 ESG 工作小组 [2] - 推行绿色办公，促进绿色资源循环利用；践行社会责任，推进乡村振兴，捐赠教育物资和捐款推动科技创新 [2] - 2024 年获多项 ESG 荣誉，在主流 ESG 评级机构获高度认可，国证 ESG 评级 AAA 级、秩鼎 ESG 评级 AA 级 [2] 公司业绩与亏损原因 - 2024 年和 2025 年一季度，受市场环境影响，部分下游客户项目招标及实施周期延长，新产品 HI - HIS 推广处于磨合阶段，营业收入同比下降 [3] - 商誉减值损失增加，固定成本费用较高，客户回款周期延长，计提信用减值损失增加，导致净利润显著下降 [3] - 2025 年一季度营收下降，还因出售子公司后不再纳入合并报表，行业客户款项支付与项目验收季节性不均，运营指标季度波动明显 [4] 公司产品与业务布局 - 自研医学影像大数据智能分析平台，适配中医、西医诊断场景，全系列医疗临床信息系统含中医相关产品和方案 [4] - 与飞利浦联合研发的飞悦康 CareSync 电子病历产品有核心优势，强化在医保、中医等关键领域功能适配性 [5] - 在人工智能医疗方面布局广泛，技术研发上集成大模型接口、开发智能医疗代理系统等；落地场景包括智慧医卫助手、互联网智能导诊等 [6][7] - HI - HIS 产品进入推广期，2024 年新签订单 31 个，签约数量同比增长 41% [7] 公司应对措施与发展规划 - 按照会计准则和政策，基于谨慎性原则对资产计提减值准备 [3] - 加强内部管理，优化应收账款管理流程，加快业务回款进度 [9] - 制定市值管理制度，董事会及管理层重视市值管理，踏实做好主业回报股东 [5] - 自 2021 年启动“慧康云”战略，构建云生态价值供应链，提升研发创新能力，提供全栈云服务 [14] 公司合作与认证情况 - 与浙大等开展产学研合作，成立多个研究机构和实验室 [11] - 与 HW 公司在医疗信息化多个大型项目合作，医卫 Copilot 产品通过 HW 昇腾相关认证 [11] - 完成慧康云架构全面国产化适配，获 310 余项兼容性适配认证，与国内头部企业合作完成近 40 款产品认证 [9] 公司行业地位与前景 - 深耕医疗领域近 30 年，产品涵盖多种智慧场景，处于医疗卫生信息化行业第一梯队 [13][14] - 行业应用场景持续拓展，需求不断延伸，叠加政策驱动，前景广阔 [13] 公司其他情况说明 - 不存在违规担保情形 [10] - 2023 年 10 月实施过股份回购，目前暂无相关计划 [11] - 客户主要为国内机构，暂无境外项目，关税战无影响 [13] - 新设立全资子公司深圳杭创慧康科技有限公司，注册资本 1000 万元 [12] - 目前无应披露但未披露的大股东增持计划 [14] - 2025 年与飞利浦就飞悦康 CareSync 前瞻融合策略深入探讨，构建一体化 HIS/EMR 系统 [15] - 与飞利浦合作将自研产品与合作产品融合，提供“医技辅”优质解决方案 [16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7][8][9] 报告的核心观点 - 卫宁健康2024年报及25Q1季报显示业绩情况，24年营收和归母净利润下滑，25Q1营收和归母净利润低于预期 [7] - 医疗IT短期承压，X业务亏损缩窄，降本增效显现，现金流储备稳健 [7] - WiNEX进入快速交付期，大模型产品持续增强，有望打开增长空间 [7] - 考虑行业复苏和新产品推广情况，下调2025 - 2026年收入和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月30日收盘价10.24元，一年内最高/最低14.55/5.11元，市净率3.8，股息率0.20%，流通A股市值19,579百万元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产2.68元，资产负债率30.44%，总股本/流通A股2,212/1,912百万 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,782|-12.1|88|-75.5|0.04|41.7|1.5|258| |2025Q1|345|-30.2|5|-68.2|0.00|34.5|0.1|-| |2025E|3,276|17.7|499|467.7|0.23|43.0|7.6|45| |2026E|3,811|16.4|625|25.2|0.28|43.4|8.8|36| |2027E|4,326|13.5|702|12.4|0.32|43.8|9.2|32| [6] 事件 - 卫宁健康发布2024年报及25Q1季报，24年营收27.82亿（-12.05%），归母净利润0.88亿（-75.45%），扣非净利润1.24亿（-62.66%）；25Q1营收3.45亿（-30.24%），归母净利润5.29百万元（-68.18%），扣非净利润4.77百万元（-45.06%） [7] 医疗IT业务情况 - 24年医疗IT行业收入24.45亿（-14.17%），毛利率45.06%（-2.92pct）；互联网医疗健康收入3.37亿（+7.83%），毛利率17.05%（-0.41pct） [7] 降本增效情况 - 24年销售/管理/研发费用率分别为12.3%/7.3%/9.5%亿，同比分别为 - 2.2/1.1/ - 1.0pct；24年经营活动现金流净额为4.08亿（+120.53%） [7] WiNEX产品情况 - WiNEX上线多家大型综合医院以及出海项目落地，信创方面全线产品和国产技术生态融合，累计获得600 + 信创认证 [7] 大模型产品情况 - 25年2月新发布WiNGPT2.8和医护智能助手WiNEX Copilot2.1，对接DeepSeek，截止24年底累计为20 + 用户部署大模型和AI应用，25年1 - 3月新增80 + 用户 [7] 核心假设变化 - 24年将软件销售和技术服务业务收入口径整合，下调2025 - 2026年软件销售收入预测为25.82、29.95亿元，原预测为29.25、34.41亿元；下调2025 - 2026年硬件销售收入预测为3.23、3.71亿元，原预测为5.77、6.34亿元 [8] 估值对比 |证券代码|公司名称|总市值（亿元，人民币）|2025E收入（亿元）|2026E收入（亿元）|2027E收入（亿元）|2025E PE|2026E PE|2027E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688246.SH|嘉和美康| - |40.7|1.04|1.60|39|25|21| |300451.SZ|创业慧康| - |88.3|1.11|1.76|79|50|42| |688579.SH|山大地纬| - |38.2|0.78|0.92|49|42|35| | - |平均| - | - | - | - |56|39|33| |300253.SZ|卫宁健康|226.5|4.99|6.25|7.02|45|36|32| [10] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,163|2,782|3,276|3,811|4,326| |营业成本|1,741|1,623|1,866|2,158|2,433| |税金及附加|30|23|27|32|36| |主营业务利润|1,392|1,136|1,383|1,621|1,857| |销售费用|458|343|305|317|360| |管理费用|195|202|193|199|225| |研发费用|333|265|237|241|291| |财务费用|51|57|53|61|66| |经营性利润|355|269|595|803|915| |信用减值损失|-8|-86|-82|-119|-103| |资产减值损失|-137|-169|-13|-15|-18| |投资收益及其他|182|103|119|134|118| |营业利润|341|87|618|803|913| |营业外净收入|-1|0|0|0|0| |利润总额|341|87|618|803|913| |所得税|23|37|176|223|258| |净利润|318|50|442|580|656| |少数股东损益|-40|-38|-57|-45|-47| |归属于母公司所有者的净利润|358|88|499|625|702| [14]

股价表现与资金流向 - 4月29日卫宁健康股价上涨5.10%，收盘报9.9元，换手率5.89%，成交量112.69万手，成交额11.15亿元 [1] - 主力资金净流入7725.64万元，占总成交额6.93%，游资资金净流出2836.83万元，散户资金净流出4888.8万元 [1] - 近5日融资净流入3727.0万元，融券净流入1.78万股 [1] 概念板块 - 该股涉及AI医疗、医疗信息化、人工智能大模型、互联网医疗、华为HMS、大数据、新冠病毒防治、信创、智慧城市等16个热门概念 [1] 机构评级 - 最近90天内共有3家机构给出评级，其中买入评级2家，增持评级1家，机构目标均价为10.36元 [1] 公募基金持仓 - 重仓卫宁健康的前十大公募基金中，诺安积极回报混合A持有1636.98万股，为持仓最多的基金 [1] - 其他重仓基金包括长城消费增值混合A（780.36万股）、国融融盛龙头严选混合A（698.96万股）等 [1] - 诺安积极回报混合A基金规模15.77亿元，最新净值1.911元，近一年下跌4.35% [2] - 该基金现任基金经理刘慧影管理的诺安优化配置混合A期间收益率为17.47%，诺安成长混合期间收益率为6.23% [2] 基金重仓股变动 - 诺安积极回报混合A前十大重仓股中，卫宁健康持仓17679.37万元，占净值比例5.34% [3] - 该基金本季度新进十大重仓股包括用友网络、金山办公、创业慧康等 [3] - 退出十大重仓股的包括华大九天、昆仑万维、海光信息等 [3]

市场表现 - A股主要股指涨跌互现 北证50涨1.23% 科创50坚守1000点 上证指数和沪深300微幅下跌 [1] - 市场成交小幅萎缩 受节日效应影响维持低位运行 [1] - 医疗美容板块指数放量快速拉升涨逾3% 锦波生物盘中最高涨近13%创历史新高 华熙生物和爱美客尾盘快速拉升 [4] - 分散染料概念板块放量大涨3.46% 吉华集团、闰土股份、雅运股份等涨停 [7] - 机械设备获57亿元主力资金净流入 计算机获49亿元净流入 电子和基础化工均获超30亿元净流入 [3] - 公用事业遭主力资金净流出逾31亿元 非银金融净流出逾15亿元 [3] 行业板块 - 涨幅居前板块包括PEEK材料、动物保健、医疗美容、日用化工 [3] - 跌幅居前板块包括纺织制造、电力、石油、酿酒 [3] - AI医疗概念、医药商业、家庭医生、养老概念联袂走强 塞力医疗直线拉涨停 稳健医疗、创业慧康、康泰医学涨幅居前 [6] - 化工板块集体上攻 日用化工、农用化工、聚氨酯、降解塑料等细分板块涨幅居前 鼎际得、沈阳化工、三孚股份、中欣氟材强势涨停 [8] 机构观点 - 信达证券认为当前市场处于牛市初期 估值位置较低 对指数冲击可能已完成 预计三季度后期或四季度回归牛市状态 [3] - 中银国际指出当前A股估值具备较强吸引力 中期中国资产依然具备相对优势 [3] - 广发证券表示AI技术正重塑医疗机构服务模式与运营效率 AI与器械产业结合有望持续加速 [7] - 光大证券指出2025年宏观经济修复和工业需求向好有望驱动化工品盈利回暖 看好低估值高股息业绩好的"三桶油"及油服板块 [9] 个股表现 - 聚集龙(301131)涨停20.01% 现价45.88元 [8] - 新潮新材(301076)涨停19.99% 现价41.17元 [8] - 金力泰(300225)涨19.88% 现价3.86元 [8] - 联合化学(301209)涨18.19% 现价98.00元 [8] - 富恒新材(832469)涨15.07% 现价16.80元 [8]