卫宁健康发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入12.96 亿元，同比下降32.27%，实现归母净利 润-2.41 亿元，同比下降256.10%。其中，25Q3营业收入4.57 亿元，同比下降33.78%，归母净利润-1.23 亿元，同比下降199.16%。收入利润下滑主要是由于部分客户招投标与项目验收延迟，WiNEX 产品升 级尚未形成规模收入，成本费用相对刚性，互联网医疗业务优化及资产减值、补缴税款等一次性因素共 同拖累业绩。尽管公司面临短期挑战，但我们仍看好公司作为医疗IT 行业龙头的长期竞争优势，随着 产品竞争力增强、交付效率提升及AI 产品商业化加速落地，业绩有望恢复增长，维持"增持"评级。 毛利率承压，加大回款改善现金流 2025 前三季度公司毛利率为29.07%，同比下降11.97pct，主要由于部分项目延迟验收导致实施成本增 加， 销售/ 管理/ 研发费率分别为15.87%/9.15%/18.59%，同比+3.3/1.8/7.65pct，主要是收入下滑而人员 成本支出偏刚性导致费用率提升。2025Q3 公司毛利率为15.59%，同比下滑24.90pct ， 销售/管理/ 研发 费率分别为1 ...

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入84.88亿元，同比增长3.69% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为3.5亿元，同比减少28.45% [1] - 第三季度公司实现营业收入28.66亿元，同比增长16.35% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.07亿元，同比减少46.76% [1] 公司业务概况 - 公司核心业务包括计算机信息系统集成、信息技术服务及应用软件开发 [1] - 公司业务范围覆盖医疗、金融、智慧城市、水利、智算等多个领域 [1]

股价及资金流向表现 - 截至2025年10月28日收盘，公司股价报收于13.43元，当日上涨5.0%，换手率为4.96%，成交量为13.02万手，成交额为1.73亿元 [1] - 10月28日当日，主力资金净流出153.82万元，占总成交额0.89%，游资资金净流入156.61万元，占总成交额0.91%，散户资金净流出2.79万元，占总成交额0.02% [1] - 近5个交易日中，主力资金在3个交易日呈净流出状态，其中10月27日净流出711.37万元，占比-5.94%，10月24日净流出647.16万元，占比-18.23% [2] 主要财务指标与行业对比 - 公司总市值为35.26亿元，低于软件开发行业均值134.84亿元，在195家同行业公司中排名第149位 [3] - 公司净资产为11.42亿元，低于行业均值24.68亿元，行业排名第114位 [3] - 公司净利润为1294.31万元，显著高于行业均值117.2万元 [3] - 公司动态市盈率为204.33，高于行业均值87.38，市净率为3.16，低于行业均值7.28 [3] 盈利能力分析 - 公司毛利率为47.37%，高于行业均值44.34%，在行业中排名第79位 [3] - 公司净利率为4.24%，显著优于行业均值-12.12%，行业排名第56位 [3] - 公司净资产收益率（ROE）为1.16%，优于行业均值-1.66%，行业排名第64位 [3] 2025年三季度业绩表现 - 2025年三季报显示，公司主营收入为2.63亿元，同比微降0.33% [3] - 公司归母净利润为1294.31万元，同比大幅上升1292.86%，扣非净利润为1092.82万元，同比大幅上升1124.98% [3] - 2025年第三季度单季度，公司主营收入为1.05亿元，同比上升0.7%，单季度归母净利润为1646.31万元，同比上升7.87% [3] - 公司负债率为22.73%，财务费用为-264.64万元 [3]

公司战略与发展规划 - 公司计划在五年内完成从初创企业到国家高新技术企业的跃升 [1] - 公司目标是在2030年完成国家高新技术企业认定 [1] - 公司重点布局三大方向：智能化大健康流媒体、AI图形以及医学数据处理及数字人大模型 [1] 研发与团队建设 - 公司首期启用80㎡研发与办公场地 [1] - 计划在未来十二个月内组建不少于20人的研发团队，其中博士、硕士比例不低于60% [1] - 公司将联合浙江大学等高校共建"新媒体内容安全联合实验室" [1] - 公司从2025年2月成立至今已形成4项软件著作权、申请专利3项 [1] - 2025年预计研发投入占营业收入比重超过50% [1] 政策支持与激励措施 - 获得场地租金减免，按实际租金100%给予前三年、50%给予后二年的房租补贴 [1] - 引进的应届博士毕业生可获得生活补贴10万元，连续参保满3年一次性再补贴3万元 [1] - 对QS前100高校应届博士额外奖励5万元 [1] - 对引进的海内外高层次人才给予最高100万元安家补贴及子女入学、医疗保障等绿色通道 [1] 行业环境与前景 - 公司入驻后将充分享受余杭区"创新策源+产业孵化"生态优势 [1] - 公司有望叠加杭州城西科创大走廊的政策红利，在五年内实现新的突破 [1]

行业概述与发展历程 - 医保信息系统是用于管理医疗保险业务的计算机系统，功能包括参保管理、费用结算、基金监管、审核支付等，通过联结社保中心、结算银行、定点医疗机构等实现业务处理计算机化 [3] - 行业发展历经四个阶段：1994-1996年单机独立阶段、1996-2000年主机终端模式阶段、2000-2006年客户机/服务器模式阶段，目前正处于社会保障“核心平台”建设阶段 [4] - 系统是医疗信息化、数字化发展的必然趋势，受到国家政策大力支持，如2022年2月《关于进一步深化推进医保信息化标准化工作的通知》和2024年7月《关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》 [5][6] 市场规模与驱动因素 - 2024年中国医保信息系统市场规模达到48亿元，同比上涨6.4% [1][8] - 基本医疗保险参保人数从2016年的7.44万人增长至2024年的13.27万人，为医保信息化提供了庞大的数据基础 [7] - 尽管2022年受疫情影响平台建设和验收进程推迟，但市场仍展现积极信号和增长态势 [1][8] 产业链与竞争格局 - 行业上游主要包括系统平台软件、计算机与网络设备等，中游是系统建设，下游客户包括各地政府部门、医院、药店、企业等 [7] - 行业竞争加剧，市场集中度有所下降，2024年整体市场份额前五名厂商占比达到36.30% [9] - 东软集团凭借先发优势占据市场领先地位，2024年市场占比达到15.10% [9] 主要上市企业表现 - 东软集团在医保信息系统等领域保持市场份额第一，2025年上半年医疗健康及社会保障实现营业收入6.8亿元，同比下降1.37% [10] - 久远银海是领先的劳动保障行业信息化整体解决方案提供商，2025年上半年医疗医保实现营业收入2.38亿元，同比上涨2.63% [10] - 相关上市企业还包括ST易联众、国新健康、万达信息、卫宁健康、健麾信息、塞力医疗、思创医惠、创业慧康等 [1] 未来发展趋势 - 医保信息系统将更加注重数据共享和互联互通，实现医疗资源的优化配置和高效利用 [11] - 通过运用大数据、人工智能等技术手段，系统将提供更加智能化和个性化的服务 [11] - 数据安全和隐私保护将成为发展的重要方向之一，需要加强数据安全管理和隐私保护措施 [11]

公司澄清公告 - 公司澄清关于华泰联合证券为其重大资产重组项目备案的传闻不属实 [1] - 公司确认未开展此类资本运作 [1] - 公司股价于公告当日收盘下跌超过8%至22.16元/股 [1] 公司业务与背景 - 公司主营业务是为智慧医疗、智慧服务、智慧管理、公共医疗服务、智慧城市服务等领域提供信息化解决方案和服务 [1] - 公司实际控制人为河南省人民政府国有资产监督管理委员会 [1] 行业与公司经营状况 - 公司表示当前医疗信息化行业整体面临一定的经营压力 [1] - 后续公司将聚焦核心业务，加大技术创新与市场开拓力度，优化经营管理 [1]

行业并购动态 - 过去两个月医疗信息化行业发生数起大规模并购 包括苍南国资旗下山海数科以3亿元人民币收购医惠科技 以及熙软科技战略并购易策医管 [1] - 头部企业营收显著下滑 2025年上半年卫宁健康营收减少31.43% 创业慧康减少20.65% 嘉和美康减少27.22% [1] - 并购逻辑在于头部企业通过收购互补能力快速补全方案与渠道 中小企业通过整合提升产品落地速度 [1][6] 行业发展阶段演变 - 2018年因电子病历/互联互通强制评级政策开启5年黄金期 医疗IT一级市场融资指标暴涨 [2] - 2023年行业出现转折 绝大多数医院已完成政策评级 需求重心转向消化现有评级成果 [3] - 政策驱动需求骤减 DRG推行导致医院预算紧张 医疗反腐进一步推迟信息化项目审批 [3] 新需求与挑战 - 医院多中心建设催生新需求 管理者愿意投资综合人力/财务/设备/耗材的新系统 [4][5] - 招投标客单价提升 对企业能力要求更高 小企业难以承担持续研发投入 [6] - 标准化解决方案成为关键 区域型小企业依靠低价个性化服务的模式难以为继 [6] 并购标的筛选标准 - 头部企业只收购具备强竞争力、可标准化复制的标的 仅依赖1-2名专家的企业风险偏高 [6] - 熙软科技并购案例显示 易策医管拥有20年医院绩效管理经验 超500家客户 完善咨询师梯队 与熙软的数字化能力形成互补 [7] - 森亿智能收购上海睦康实现公私医院系统互补 扩充全流程产品体系 [7] 国内外发展对比 - 海外企业如Oracle/Epic市值达千亿 业务覆盖医院/医药/服务 国内企业过度依赖医院端预算 [8] - 国内定制化服务导致项目周期长达2-3年 成本控制困难 市场集中度有待提升 [8] 新增长方向 - 院外市场如药房/患者服务/生命科学成为新方向 医渡科技在生命科学领域已实现7亿元营收 [9] - AI与物联网技术可推动标准化解决方案中的定制化可能 智能体模式可能复制制造业柔性制造经验 [9] - 行业整合为医疗AI清除系统对接障碍 解决多厂商系统信息孤岛问题 [9]

公司业务动态 - 吉视传媒旗下信息服务公司中标梅河口市中心医院肿瘤中心信息化建设项目 中标金额达2066万元 [1] - 项目将搭建覆盖临床 管理 质控 决策支持的多维度信息系统 包含病案首页质控 病历内涵质控 临床决策支持 互联网医院系统等七大模块 [1] - 同步建设符合互联互通五级测评标准的集成平台及数据中心 [1] 市场竞争力影响 - 此次中标将巩固公司在区域医疗信息化服务领域的市场竞争力 [1] - 为后续在智慧医疗赛道的持续拓展奠定基础 [1]

政策内容 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》[1] - 放宽中高端医疗和休闲度假等领域市场准入[1] - 减少限制性措施并吸引更多外商投资和民营资本进入[1] - 培育面向国际的医疗和会展市场[1] 行业影响 - 医疗领域扩大开放试点将推动相关医疗信息化和智能医疗服务领域发展[1] - 医疗信息化和智能医疗服务领域迎来重大商机[1] 公司关联 - A股相关概念公司包括创业慧康和朗玛信息[1]

股价及交易表现 - 9月11日公司股价上涨1.93% 成交额达4.54亿元 [1] - 当日融资买入7459.49万元 融资偿还7100.09万元 实现融资净买入359.40万元 [1] - 融资融券余额合计13.97亿元 其中融资余额13.93亿元占流通市值6.62% 处于近90%分位高位水平 [1] 融券交易情况 - 9月11日融券卖出5.45万股 按收盘价计算卖出金额51.77万元 [1] - 当日融券偿还5800股 融券余量44.38万股对应余额421.62万元 [1] - 融券余额处于近一年60%分位较高水平 [1] 股东结构变化 - 截至8月29日股东户数12.07万户 较上期增加0.72% [2] - 人均流通股15850股 较上期减少0.66% [2] - 华宝中证医疗ETF增持175.06万股至5877.33万股 位列第三大股东 [3] - 易方达创业板ETF减持65.23万股至4526.36万股 位列第四大股东 [3] 机构持仓变动 - 招商优势企业混合A新进持股2100万股 位列第十大股东 [3] - 香港中央结算有限公司退出十大股东行列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入8.39亿元 同比减少31.43% [2] - 同期归母净利润亏损1.18亿元 同比大幅减少491.04% [2] 公司基本信息 - 主营业务为医疗软件研发销售及医疗卫生行业信息化解决方案 [1] - 收入构成：软件及服务84.65% 硬件销售7.89% 互联网医疗健康7.46% [1] - 2004年4月成立 2011年8月上市 总部位于上海静安区 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现4.55亿元 [3] - 近三年累计派现9722.63万元 [3]