基金表现 - 有色金属ETF基金（516650）3月4日开盘下跌3.09%，报2.230元[1] - 该基金自2021年6月9日成立以来回报率为129.65%[1] - 该基金近一个月回报率为4.19%[1] 重仓股表现 - 紫金矿业开盘下跌2.99%[1] - 洛阳钼业开盘下跌4.00%[1] - 北方稀土开盘下跌3.29%[1] - 华友钴业开盘下跌1.90%[1] - 赣锋锂业开盘下跌1.62%[1] - 山东黄金开盘下跌6.07%[1] - 中金黄金开盘下跌5.59%[1] - 天齐锂业开盘下跌1.71%[1] - 中国铝业开盘上涨1.43%[1] - 云铝股份开盘上涨2.59%[1] 基金基本信息 - 有色金属ETF基金（516650）的业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率[1] - 该基金管理人为华夏基金管理有限公司[1] - 该基金基金经理为单宽之[1]

ETF表现 - 有色金属ETF（512400）于3月4日开盘下跌4.19%，报2.263元[1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来总回报为140.45%，近一个月回报为4.51%[1] - 其业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率，由南方基金管理股份有限公司管理，基金经理为崔蕾[1] 成分股表现 - 重仓股紫金矿业开盘跌2.99%，洛阳钼业跌4.00%，北方稀土跌3.29%[1] - 重仓股华友钴业开盘跌1.90%，赣锋锂业跌1.62%，山东黄金跌6.07%，中金黄金跌5.59%[1] - 重仓股中国铝业开盘涨1.43%，云铝股份涨2.59%，藏格矿业股价无变化[1]

行业基本面：政策与供需驱动景气回升 - 2025年8月28日，八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，聚焦资源保障不足与高端供给薄弱等矛盾，目标为行业增加值年均增长5%左右，再生金属产量突破2000万吨 [1] - 政策通过强化资源勘查与再生利用、推进绿色低碳冶炼改造、加快数字化转型、拓展高端消费场景等多维举措，旨在改善供需结构、提升产业韧性 [1] - 当前LME铜、铝的全球库存整体仍处于历史低位，库存低位叠加周期性生产复苏，行业产能复苏动力充足，供需紧平衡格局有望支撑有色金属价格 [4] - 近三年LME铜与LME铝价格持续上行，海外制造业修复及新兴经济体基建投资推动需求回升，同时主要矿企供应端受限及低库存强化了价格上涨韧性 [5] - 新兴产业快速发展支撑需求：2025年国内工业机器人产量同比增长38.95%，服务机器人产量同比增长76.64%，推升铝、铜等核心材料需求 [8] - 2025年新能源车产量同比增长23.26%，产业规模扩张叠加轻量化、电动化趋势，使单车铝、铜用量持续提升 [11] - 供给端，全球铜矿开采量增速放缓，全球铝产能已达高位，新增产能受限；需求端受机器人、新能源汽车等产业推动，未来铜、铝等工业有色金属的供需将维持紧平衡，价格易涨难跌 [14] 上期有色金属指数：编制方案与核心特征 - 上海期货交易所有色金属期货价格指数（IMCI.SHF）选取铜、铝、锌、铅、锡、镍六个期货品种作为成份商品，反映有色金属期货市场的整体价格变化 [2] - 该指数是期货指数，与有色股票指数（如中证申万有色金属指数）存在本质差异：期货指数追踪“商品价格本身”，股票指数追踪“企业价值变化” [17][18] - 标的资产与价格来源不同：期货指数的标的是一组标准化期货合约，价格直接源于商品期货交易，受全球供需、美元汇率等影响；股票指数的标的是一篮子上市公司股票，价格受公司经营、市场情绪等多重因素影响 [20][21] - 样本选择逻辑不同：期货指数样本固定为六大基本金属，侧重市场代表性与流动性；股票指数样本为动态调整的30-50家公司，基于行业分类或主题界定 [22] - 权重确定逻辑不同：期货指数采用持仓金额加权，各品种权重有8%的下限和60%的上限；股票指数采用自由流通市值加权 [23][29] - 运作机制特殊性：期货指数具有合约滚动展期机制，定期将仓位转移至远月合约，可能产生展期收益或成本；股票指数不存在合约到期问题 [24] - 指数编制细则：品种需满足合规性与流动性要求；权重根据过去五年月均持仓金额确定，每年八月调整；采用“连续三月合约”方式选取与展期，每月有5个交易日的滚动窗口实现平稳过渡 [28][29][31][33] - 最新持仓（2025年8月13日调整后）高度集中：铜权重50.24%，铝15.91%，镍9.65%，锌8.19%，铅8.00%，锡8.00% [30][37] 期货指数与股票指数的比较：收益、风险与配置价值 - 持仓差异带来风险暴露本质区别：期货指数构成是100%的商品价格风险暴露；股票指数构成是100%的股权风险暴露 [38] - 回报来源差异明显：期货指数总回报主要由现货价格回报、展期回报和抵押品收益构成，现货价格回报是决定性因素；股票指数回报主要来自企业盈利增长、估值变化及股息收益，商品价格传导至股价存在损耗和时滞 [40][41] - 历史长期业绩表现突出：近10年，上期有色金属指数年化收益率为9.56%，高于同期各主要有色股票指数；其年化波动率为15.82%，不足有色股票指数波动率（29.59%至30.88%）的一半；最大回撤为-31.69%，远低于有色股票指数普遍超过-50%的回撤深度 [42] - 与宽基指数比较：上期有色金属指数十年间表现显著优于沪深300（年化收益2.25%）和上证指数（年化收益1.19%） [42] - 年度表现与股市分化明显：例如，2022年在全球市场动荡中，期货指数实现1.56%的正收益，而同期各股票指数跌幅均超过-13%；2024至2025年反弹周期中，期货指数涨幅20.76%，表现稳健 [43][45] - 低相关性体现配置价值：期货指数与有色金属股票指数的相关性总体在0.45左右，与A股宽基指数（如沪深300）的相关性在0.34左右，呈现出显著的走势独立性 [50] - 期货指数作为商品价格直接载体，其表现与A股市场相关性较低，更多由全球宏观及产业因素主导，能在股市下跌而商品基本面有支撑时起到有效的风险分散作用，是资产配置中极具价值的分散化工具 [44][46][50]

有色ETF汇添富（159652）市场表现 - 3月4日开盘，有色ETF汇添富（159652）价格下跌2.86%，报1.968元 [1] - 该ETF自2023年1月16日成立以来，累计回报率达到103.23% [1] - 该ETF近一个月回报率为4.21% [1] 有色ETF汇添富（159652）重仓股表现 - 重仓股普遍下跌，其中山东黄金开盘下跌6.07%，中金黄金下跌5.59%，洛阳钼业下跌4.00%，为跌幅前列 [1] - 部分重仓股逆市上涨，中国铝业开盘上涨1.43%，云铝股份上涨2.59% [1] - 紫金矿业开盘下跌2.99%，北方稀土下跌3.29%，华友钴业下跌1.90%，赣锋锂业下跌1.62%，天齐锂业下跌1.71% [1] 有色ETF汇添富（159652）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1] - 该ETF的基金经理为董瑾和孙浩 [1]

黄金珠宝板块股价表现 - 3月4日早盘，A股黄金珠宝指数大幅低开，截至10时55分，指数报2928.49点，下跌91.65点，跌幅为-3.03% [1] - 板块内个股普跌，曼卡龙(300945.SZ)跌幅最大，超过10%，西部黄金(601069.SH)和四川黄金(001337.SZ)跌幅均超过6% [1] - 其他主要黄金股亦跟跌，招金黄金(000506.SZ)跌-4.95%，山东黄金(600547.SH)跌-4.42%，湖南黄金(002155.SZ)跌-4.15% [2] - 港股黄金珠宝指数同步下挫近4%，老铺黄金跌超5.6%，紫金黄金国际、谢瑞麟等跌超4% [3] 贵金属价格剧烈波动 - 3月3日晚间，贵金属价格出现大幅跳水，COMEX黄金期货盘中跌幅超5%，现货黄金一度跌超6%，盘中跌破5000美元/盎司关键关口 [3] - COMEX白银期货盘中跌幅达到12%，创下近期较大单日波动，截至当日收盘，金银跌幅均有所收窄 [3] - 3月4日早间，贵金属市场迎来修复性反弹，截至11时左右，现货黄金上涨超1%，报5159.19美元/盎司，COMEX黄金期货涨超1% [4] - 现货白银涨超2.5%，报84.09美元/盎司，COMEX白银期货涨超2% [4] 价格波动与板块回调的原因分析 - 此轮调整首要源于短期风险事件冲高后的获利了结与预期落地 [4] - 地缘局势升温初期，黄金、白银、原油等避险资产同步走高，但当油价上涨推升全球通胀预期后，市场预期以美联储为代表的央行可能调整宽松货币政策路径，这成为压制金银价格的核心逻辑 [4] - 若油价持续走高推动美国通胀重回3%以上，美联储货币政策或将从宽松转向收紧，美元指数走强将直接利空以美元计价的黄金、白银 [4] - 贵金属价格此前处于历史高位，在利空因素触发下快速下跌，叠加市场恐慌情绪蔓延，进一步放大了本轮波动幅度 [4] - 黄金白银跳水，一方面源于海外市场流动性收紧，引发市场恐慌性抛售资产，VIX恐慌指数创去年11月来新高，美元随之走强，令贵金属承压 [5] - 另一方面，美伊局势升级带动油价飙升，引发市场对美国通胀反弹的担忧，强化了市场对美联储短期内不降息的押注，进而对贵金属造成扰动 [5] 地缘政治局势与市场预期演变 - 当前中东地缘局势或有持续升级可能，伊朗伊斯兰革命卫队海军副司令表示霍尔木兹海峡已完全处于伊朗海军的控制之下，十多艘油轮在该海峡被炮弹击中 [5] - 霍尔木兹海峡作为全球约五分之一石油运输量的关键通道，其航运受阻直接推升国际油价，进而引发通胀预期与货币政策预期的连锁反应 [6] - 目前，交易员押注美联储年内二次降息概率已降至50%，降息门槛显著抬高 [6] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，如果美国通胀降温，今年晚些时候进行一到两次降息可能是合适的，但中东战争可能会造成足以支持更长时间暂停行动的局面 [7] 贵金属后市展望 - 若短期内美元指数持续走强，金价仍将受到压制 [7] - 长期维度下，走势核心仍取决于中东局势演化，关键观察点为美国是否派遣地面部队进入伊朗，以及欧洲北约盟友是否参战 [7] - 若美军介入力度升级，地缘风险将重新支撑贵金属避险价值，即便短期受货币政策预期扰动，贵金属长期运行格局并未发生根本性改变 [7] - 源于美伊局势仍存在较大不确定性，黄金和白银短期内将维持高位波动的运行特征 [8] - 中长期来看，全球政治经济秩序持续调整、分化与重组，国际局势的不确定性成为黄金价格的重要支撑 [8] - 叠加2026年国际货币秩序重构成为全球资产主线，美元信用受损、美国财政风险加剧的背景下，美联储降息周期延续进一步降低了持有无息黄金的机会成本 [8] - 全球央行购金需求维持高位，各国出于战略考量的持续购金行为与去美元化趋势深化形成共振，共同筑牢黄金中长期上涨基础 [8]

矿业ETF市场表现 - 3月4日，矿业ETF（561330）开盘大幅下跌5.08%，报收于2.280元[1] - 该ETF自2022年10月19日成立以来，累计回报率达到139.95%[1] - 近一个月，该ETF的回报率为5.27%[1] 矿业ETF持仓个股表现 - 重仓股紫金矿业开盘下跌2.99%，洛阳钼业下跌4.00%[1] - 重仓股北方稀土下跌3.29%，华友钴业下跌1.90%[1] - 重仓股赣锋锂业下跌1.62%，山东黄金大幅下跌6.07%[1] - 重仓股中金黄金下跌5.59%，天齐锂业下跌1.71%[1] - 部分个股逆势上涨，中国铝业上涨1.43%，云铝股份上涨2.59%[1] 矿业ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 该ETF的管理人为国泰基金管理有限公司，基金经理为麻绎文[1]

市场整体表现 - 香港恒生指数开盘下跌1.16% [3] - 恒生科技指数开盘下跌1.24% [3] 科技与互联网行业 - 科网股集体下跌 小鹏汽车跌幅最大为2.92% [1][2] - 阿里巴巴下跌2.67% 百度集团下跌2.30% 京东集团下跌1.10% [1][2] - 中芯国际下跌2.48% 华虹半导体下跌1.65% [1][2] - 腾讯控股下跌0.88% 美团下跌1.32% 哔哩哔哩下跌1.60% [1][2] - 京东健康下跌2.21% 同程旅行下跌0.89% [1][2] - 比亚迪股份下跌1.72% 其关联公司比亚迪电子下跌1.41% [1][2] - 理想汽车下跌1.05% 舜宇光学科技下跌1.03% [2] - 快手下跌1.33% 联想集团下跌1.17% 海尔智家下跌0.94% [2] 贵金属行业 - 贵金属板块大跌 赤峰黄金领跌5.37% [2][4] - 灵宝黄金下跌4.37% AURA MINERALS下跌4.44% [4] - 紫金矿业下跌3.29% 山东黄金下跌3.24% [2][4] - 招金矿业下跌3.62% 万国黄金集团下跌3.54% [4] - 紫金黄金国际下跌3.13% 中国黄金国际下跌2.23% [4] - 潼关黄金下跌2.13% 大唐黄金下跌1.47% 老铺黄金下跌1.17% [4]

有色金属ETF市场表现 - 3月3日，有色金属ETF（512400）开盘下跌1.80%，报2.453元[1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来总回报为154.70%[1] - 近一个月回报为14.07%[1] 有色金属ETF持仓股表现 - 紫金矿业开盘下跌1.03%[1] - 洛阳钼业开盘下跌2.02%[1] - 北方稀土开盘下跌0.58%[1] - 华友钴业开盘下跌1.05%[1] - 赣锋锂业开盘下跌1.50%[1] - 山东黄金开盘下跌2.00%[1] - 中金黄金开盘下跌2.88%[1] - 藏格矿业开盘下跌1.05%[1] - 中国铝业开盘上涨0.14%[1] - 云铝股份开盘上涨0.85%[1] 有色金属ETF产品信息 - 业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率[1] - 管理人为南方基金管理股份有限公司[1] - 基金经理为崔蕾[1]

文章核心观点 - 地缘冲突（美伊冲突升级）初期推动黄金价格上涨至约5400美元/盎司，但香港上市的主要金矿股股价在短暂上涨后迅速跌回冲突前水平，走势显著弱于黄金本身[3] - 金矿股与金价走势背离的原因包括：前期涨幅透支预期、股市整体情绪与板块轮动影响、以及资金从有色板块流向直接受益于冲突的油气航运等板块[3][4][5] - 尽管短期调整，但基于美元信用体系走弱、降息预期、全球经济不确定性及避险需求，黄金及有色金属中长期上涨前景依然被看好，金矿龙头公司因成本控制、产量增长和资源布局优势，长期增长前景依然乐观[5] 市场表现分析 - **黄金价格表现**：美伊冲突升级后，黄金价格保持强势，在5400美元/盎司上下震荡[3] - **金矿股股价表现**：在冲突后第二个交易日（3月3日），主要港股金矿股大幅下跌并跌回2月底冲突前股价水平，具体表现为： - 紫金黄金国际（02259.HK）大跌8.5%，报收224港元[3] - 紫金矿业（02899.HK）跌6.13%，报收43.22港元[3] - 山东黄金（01787.HK）跌近5%[3] - 招金矿业（01818.HK）跌6.35%[3] - **市场整体环境**：3月3日恒生指数跌1.12%，报收25768点，成交额3705亿港元[3] 金矿股与金价背离的原因 - **估值调整需求**：金矿股在1月底之前累计涨幅已大幅超过金价本身，对金价持续上涨预期有所透支，冲突带来的金价反弹为投资者提供了冲高止盈的条件[4][5] - **受股票市场属性影响**：金矿股作为股票标的，受到股市整体流动性、风险偏好和板块轮动的影响，而不仅仅是商品价格[5] - **资金板块轮动**：地缘冲突对能源石油价格有更直接影响，致使资金从有色金属板块流向油气、航运等更直接受益的品种[3][5] 行业与公司中长期展望 - **黄金及有色金属前景**：美元信用体系走弱和降息的预期为黄金价格长期上涨提供支撑，黄金、铜等有色金属后市依然有上涨空间[5] - **金矿龙头公司优势**：龙头公司在成本控制和产量增长方面具有显著优势，其在资源上的长线布局提供了稳定的现金流和利润增长点[5] - **投资机会判断**：有色金属依然有中长期上涨空间，投资者可以关注金矿股充分调整后的建仓机会[3][5]

股份情况 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份995,486,178股，面值1元，股本995,486,178元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份3,614,443,347股，面值1元，股本3,614,443,347元[1] - 2026年2月，H股和A股法定/注册股份数目均无增减[1] 发行情况 - 截至2026年2月底，H股已发行股份995,486,178股，库存股份0[4] - 截至2026年2月底，A股已发行股份3,614,443,347股，库存股份0[5] - 2026年2月，H股和A股已发行及库存股份数目均无增减[4][5] 其他 - 上市H股公众持股量门槛为5%，截至2月底公司符合要求[5] - 本月证券发行等获董事会授权批准并依规进行[8]