股价表现与资金流向 - 11月7日盘中股价上涨2.21%至6.48元/股，成交额3951.47万元，换手率1.06%，总市值55.64亿元 [1] - 主力资金净流入317.10万元，大单买入850.83万元（占比21.53%），大单卖出533.73万元（占比13.51%） [1] - 今年以来股价累计上涨39.96%，近5个交易日上涨7.11%，近20日下跌4.99%，近60日上涨6.93% [1] - 今年以来2次登上龙虎榜，最近一次为3月3日，龙虎榜净买入-1716.10万元，买入总计4384.82万元（占总成交额11.75%），卖出总计6100.92万元（占总成交额16.36%） [1] 公司基本面与股东结构 - 公司主营业务为生物质热电联产、生活垃圾发电和工业园区燃煤集中供热，主营业务收入构成为：电力58.48%，热力39.27%，其他2.25% [1] - 截至9月30日股东户数2.18万，较上期减少12.26%，人均流通股22103股，较上期增加16.53% [2] - 2025年1-9月实现营业收入27.23亿元，同比减少2.39%，归母净利润2.02亿元，同比增长63.94% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现9.39亿元，近三年累计派现1.85亿元 [3] 行业与概念板块 - 所属申万行业为公用事业-电力-其他能源发电，概念板块包括小盘、生物农药、节能环保、粤港澳、雄安新区等 [1]

市场扩张和并购 - 2025年7月25日公司以49424.25万元转让长青能源与长青热能100%股权[8] - 8月公司收到第一期股权转让款两笔合计12356.07万元[9] - 标的公司1、2股权转让款均分三期支付[10][11][12][13][15][16] - 2025年11月6日公司取得批复，支付第二期转让款条件已实现[17]

交易概述 - 公司以49424.25万元转让长青环保能源（中山）有限公司与中山市长青环保热能有限公司100%股权 [1] - 交易对手方为中山公用下属全资子公司公用环保能源 [1] - 股权转让协议于2025年7月25日签署 [1] 交易进展 - 交易于2025年8月11日经公司2025年第二次临时股东大会审议通过 [1] - 公司于2025年8月收到第一期股权转让款12356.07万元 [1] - 2025年11月6日，公司取得中山市城市管理和综合执法局批复，同意本次股权转让 [1] - 第二期转让款支付条件已达成，后续将推进交割、过户事宜 [1]

核心观点 - 报告对公用事业和环保行业维持“优于大市”评级，投资主线聚焦于碳中和背景下的新能源产业链与综合能源管理机会 [1][41][42] - 火电板块受益于煤价低位运行，盈利能力显著修复；新能源发电在政策支持下盈利有望趋于稳健；水电防御属性凸显；环保板块关注“类公用事业”的现金流改善机会 [3][4][41][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，在申万31个一级行业中涨幅分别位列第5和第8名 [1][16][43] - 子板块表现分化显著：火电板块大幅上涨10.98%，燃气板块上涨6.39%，水电板块上涨4.01%，新能源发电板块微涨0.62% [1][16][44] - 市场交易活跃度提升，1-9月全国市场交易电量达4.92万亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重为63.4% [82] 重要政策事件 - 商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确支持国际航行船舶进行绿醇、绿氨等清洁燃料加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，并探索新能源直连出口园区等新模式，推动外贸产供链绿色低碳转型 [2][17] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：前三季度营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格低于700元/吨）[18] - **水电**：前三季度营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力丰水期后移 [22] - **风电**：前三季度营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和市场化电价下行压制，但补贴回款改善显著（如龙源电力经营性现金净流入同比增长53.3%）[25] - **光伏发电**：前三季度营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要由京运通等个股大幅减亏带动 [28][30] - **核电**：前三季度营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响 [32] - **燃气**：前三季度营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%）导致业绩下滑 [36] 行业重点数据 - **发电量与装机**：1-9月规上工业发电量7.26万亿千瓦时，同比增长1.6% [63]；截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%，其中太阳能装机11.3亿千瓦（增45.7%），风电装机5.8亿千瓦（增21.3%）[87] - **用电量**：1-9月全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，第三产业用电增速达7.5% [72] - **煤炭价格**：环渤海动力煤价格指数报685元/吨，郑商所动煤期货主力合约报价801.40元/吨 [136] - **碳市场**：全国碳市场10月碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与重点公司推荐 - **火电**：推荐华电国际、上海电力，因煤价电价同步下行有望维持合理盈利水平 [4][41] - **新能源发电**：推荐龙源电力、三峡能源等全国性龙头，以及区域优质海上风电企业如广西能源、福能股份；算电协同标的金开新能亦被推荐 [4][41] - **核电**：推荐中国核电、中国广核，预计装机和发电量增长将对冲电价压力；同时关注国家电投整合核电资产带来的电投产融投资机会 [4][41] - **水电**：全球降息背景下高分红防御属性凸显，推荐长江电力 [4][41] - **燃气与环保**：燃气推荐具备海气贸易能力的九丰能源；环保板块推荐光大环境、中山公用等现金流改善的“类公用事业”公司，以及受益于欧盟SAF政策的山高环能等 [4][42]

核心观点 - 报告维持公用事业行业“优于大市”评级，核心投资逻辑围绕碳中和背景，重点推荐新能源产业链（如风电、光伏）和综合能源管理领域的投资机会 [4][41] - 在公用事业板块，火电受益于煤价低位运行盈利能力修复；水电防御属性突出；新能源发电受政策支持盈利趋于稳健；核电盈利承压但预计保持稳定；燃气板块需求疲软但成本端有望改善 [3][4][41] - 在环保板块，建议关注进入成熟期、自由现金流改善的“类公用事业”领域（如水务、垃圾焚烧），以及国产替代空间广阔的科学仪器、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化等细分赛道 [4][42] 市场回顾与板块表现 - 2025年10月，沪深300指数下跌0.00%，而公用事业指数上涨4.47%，环保指数上涨2.58%，月相对收益率分别为4.47%和2.58%，在申万31个一级行业中涨幅排名分别为第5和第8 [1][16][43] - 电力子板块中，火电表现最佳，上涨10.98%；水电上涨4.01%；新能源发电上涨0.62%；水务板块上涨2.44%；燃气板块上涨6.39% [1][16][44] - 个股层面，A股环保、火电、水电、水务、燃气行业多数公司10月股价上涨，例如上海电力月涨幅达40.31%，通源环境涨幅26.84% [45][49][57][60] 重要政策事件 - 2025年10月30日，商务部发布《关于拓展绿色贸易的实施意见》，明确提出支持开展国际航行船舶保税液化天然气、生物柴油、绿醇、绿氨等加注业务，并发展绿氢等可持续燃料贸易 [2][17][147] - 政策鼓励外贸企业使用可再生能源，扩大绿证绿电交易规模，引导外贸产供链绿色低碳转型，并健全碳定价机制以拓展国际市场 [2][17][147] - 国家发改委推动“东数西算”工程，引导算力设施向西部绿电富集区布局，并加快构建碳考核、碳管控等“双碳”制度体系 [146] 公用事业2025年三季报业绩综述 - **火电**：2025年前三季度SW火力发电板块营业收入9064.68亿元，同比下降5.48%；归母净利润711.23亿元，同比增长15.03%，主要受益于煤价低位运行（秦皇岛5500大卡动力煤价格整体在700元/吨以下） [18] - **水电**：SW水力发电板块营业收入1487.60亿元，同比下降1.39%；归母净利润513.22亿元，同比增长1.73%，业绩稳健，长江电力归母净利润281.93亿元，同比微增0.60%，丰水期后移使9、10月流量提高 [22] - **风电**：SW风力发电板块营业收入1171.57亿元，同比下降2.80%；归母净利润220.31亿元，同比下降12.15%，受消纳问题和电价下降影响，但补贴回款改善，龙源电力经营性现金净流入157.84亿元，同比增长53.3% [25] - **光伏发电**：SW光伏发电板块营业收入261.04亿元，同比下降16.55%；归母净利润29.04亿元，同比增长55.77%，增长主要受京运通大幅减亏11.82亿元带动，剔除后板块归母净利润同比下降4.33% [28][30] - **核电**：SW核力发电板块营业收入1640.76亿元，同比增长1.76%；归母净利润165.78亿元，同比下降12.39%，受市场化电价下行等因素影响，但广东2026年核电市场化电价预计提高2分/kWh以上可能引领反弹 [32] - **燃气**：SW燃气板块营业收入2349.12亿元，同比下降0.78%；归母净利润102.47亿元，同比下降5.49%，因需求疲弱（1-9月天然气表观消费量3177.5亿立方米，同比下降0.2%），但海外气源成本有望下行改善盈利 [36] 行业重点数据 - **发电量与用电量**：2025年1-9月，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长1.6%；全社会用电量77675亿千瓦时，同比增长4.6%，其中第二产业用电量49093亿千瓦时（+3.4%），第三产业用电量15062亿千瓦时（+7.5%） [63][69][72] - **电力交易**：1-9月全国市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%；其中绿电交易2348亿千瓦时，同比增长40.6% [75][82] - **装机容量**：截至9月底全国发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5%；太阳能装机11.3亿千瓦（+45.7%），风电装机5.8亿千瓦（+21.3%）；发电设备平均利用小时2368小时，同比减少251小时 [87] - **煤炭与天然气价格**：10月环渤海动力煤价格指数为685元/吨；国内LNG价格4407元/吨，较上周上升133元/吨 [136][141] - **碳市场**：2025年10月全国碳市场碳排放配额总成交量4156.25万吨，总成交额19.88亿元；收盘价较上月下跌10.37% [127][128] 投资策略与推荐标的 - **公用事业**：推荐火电（华电国际、上海电力）、新能源发电（龙源电力、三峡能源、区域海上风电企业、金开新能）、核电（中国核电、中国广核、电投产融）、水电（长江电力）、燃气（九丰能源）及装备制造（西子洁能） [4][41] - **环保**：推荐“类公用事业”标的（光大环境、中山公用）、科学仪器国产替代标的（聚光科技）、受益于欧盟政策的废弃油脂资源化标的（山高环能）以及成本改善的生物质发电标的（长青集团） [4][42]

可转债发行 - 2020年4月9日公司公开发行800万张“长集转债”，发行总额8.00亿元[6] 转股信息 - “长集转债”转股期为2020年10月15日至2026年4月8日[9] - 2025年9月24日起转股价格由5.30元/股调整为5.15元/股[13] 赎回信息 - 赎回价格为101.151元/张（含当期应计利息，当期年利率为2%）[4] - 赎回条件满足日为2025年10月13日[4] - 停止交易日为2025年10月30日[4] - 赎回登记日和停止转股日为2025年11月3日[3][4] - 赎回日为2025年11月4日[4] - 赎回资金到账中登公司账户为2025年11月7日，投资者赎回款到账日为2025年11月11日[5] - 赎回对象为截至2025年11月3日收市后在册的全体“长集转债”持有人[18] 触发条件 - 2025年9月15日至10月13日，公司股票十五个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%，触发有条件赎回条款[15] 其他信息 - 公司实际控制人等相关人员在赎回条件满足前六个月内无交易“长集转债”情形[21] - 可转债转股最小申报单位为1张，面额100元，转换成股份最小单位为1股，不足1股的余额五个交易日内现金兑付[22] - 当日买进的可转债当日可申请转股，新增股份转股申报后次一交易日上市流通[23]

交易概述 - 公司于2025年2月18日与鱼台县华兴新能源有限公司签署协议，转让全资子公司鱼台长青环保能源有限公司100%股权 [2] - 交易标的100%股权作价为人民币29,300.00万元，受让方华兴新能源另需偿还标的公司对公司的借款人民币10,839.85万元 [2] - 本次交易已获得公司董事会及监事会审批通过，并完成股权过户手续，标的公司不再纳入公司合并报表范围 [3] - 根据相关规定，本次交易无需提交公司股东大会审议 [4] 交易进展与支付安排 - 交易款项支付分阶段进行：协议生效后5个工作日内支付预付款500.00万元；协议生效60日内或贷款资金到账后支付16,800.00万元，支付后3个工作日内办理股权过户手续 [5] - 第三笔股权转让款3,500.00万元的支付条件以先到者为准：包括过户后6个月内支付、标的公司收到国家可再生能源电价附加补助资金后7个工作日内支付、或贷款资金到账后3个工作日内支付 [6][7][8] - 标的公司对公司的借款10,839.85万元由受让方支付，支付条件以先到者为准：并购贷款到账3个工作日内支付完毕或过户手续办理完毕183天内支付完毕 [8] - 华兴新能源已足额支付第三笔股权转让款3,500.00万元和部分债权款98.80万元，但截至公告披露日尚未足额支付全部债权款 [8] 信息披露与后续安排 - 公司已就本次交易多次发布公告，披露董事会决议、签署意向协议、交易进展等信息 [3] - 公司承诺将根据相关法律法规要求及时履行后续进展情况的信息披露义务 [9]

交易金额 - 鱼台环保100%股权作价29300万元[3] - 鱼台环保对公司借款10839.85万元[3] 款项支付 - 已付第三笔股权转让款3500万元和部分债权款98.80万元[7] - 债权款暂时延后支付，不影响财务状况及经营能力[7] 交易进展 - 已完成股权过户，鱼台环保不再纳入合并报表[4]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入为27.23亿元，较去年同期减少6655.92万元，同比下降2.39% [1] - 2025年第三季度归母净利润为2.02亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.27元 [5] - 公司最新毛利率为22.92%，较上季度减少0.12个百分点 [4] - 公司最新ROE为6.83% [4] 现金流与运营效率 - 2025年第三季度经营活动现金净流入为5.29亿元 [1] - 公司最新总资产周转率为0.26次，较去年同期减少0.01次，同比下降3.56% [5] - 公司最新存货周转率为8.50次，较去年同期减少3.53次，同比下降29.30% [5] 资本结构与同业排名 - 公司最新资产负债率为71.72% [3] - 营业总收入在同业已披露公司中排名第59 [1] - 归母净利润在同业中排名第68 [1] - 经营活动现金净流入在同业中排名第66 [1] - 毛利率在同业中排名第57 [4] - 资产负债率在同业中排名第87 [3] - 存货周转率在同业中排名第69 [5] 股权结构 - 公司股东户数为2.18万户 [5] - 前十大股东持股数量为5.02亿股，占总股本比例为66.72% [5] - 主要股东为何启强持股25.4%，麦正辉持股22.7%，中山市长青新产业有限公司持股11.8% [5]

核心财务表现 - 第三季度归属于母公司所有者的净利润同比大幅增长63.94%，主要得益于资源综合利用增值税优惠政策项目增加带来的即征即退税额增加以及燃料成本同比下降 [7] - 基本每股收益同比增长63.69%，与净利润增长趋势一致 [7] - 投资收益同比减少3,111.44万元，主要因本期处置子公司股权产生投资损失 [6] - 营业外收入同比下降75.88%，主要系碳排放配额交易收入减少所致 [6] 资产负债变动 - 货币资金比期初增加5.35亿元，主要系报告期末预留资金归还贷款所致 [5] - 其他应收款比期初增加2.35亿元，主要系报告期末应收股权转让款项增加 [5] - 存货比期初减少30.02%，主要系报告期末原材料库存数量减少 [5] - 长期股权投资比期初增加942.23万元，主要系报告期内新增对北京中科信控大数据有限公司的股权投资 [5] - 预收款项比期初增加1.36亿元，主要系报告期内收到环保热能项目和环保能源项目股权转让预收款项 [6] - 一年内到期的非流动负债比期初增加36.84%，主要系一年内到期的长期借款增加 [6] 重要公司事项 - 公司及子公司以总对价49,424.25万元向中山公用环保能源投资有限公司转让长青环保能源（中山）有限公司与中山市长青环保热能有限公司100%股权，报告期内已收到第一期股权转让款合计12,356.07万元 [8] - 报告期内共有5,450.77万元“长集转债”转换为公司股票，转股数为10,522,130股，导致公司总股本增加 [9] - 公司控股股东、实际控制人及其一致行动人合计持股比例因可转债转股导致总股本增加而被动稀释，由62.41%变为61.54% [9][34] - 公司董事会审议通过投资建设茂名长青热电联产项目二期及配套管网工程，项目概算投资总额为5.71亿元，预计将对公司未来财务状况和经营业绩产生积极影响 [11] 公司治理与股东回报 - 公司实施2025年半年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），权益分派已于报告期内完成 [10] - 因权益分派实施，“长集转债”转股价格由5.30元/股调整为5.15元/股 [10] - 公司董事会审议通过关于制定、修订公司治理制度的议案，以符合最新法律法规要求 [14] - 公司定于2025年11月17日召开2025年第四次临时股东大会，审议相关议案 [17][19]