行业整体表现 - 2024年A股19家乳制品行业公司总营业收入1848.27亿元，同比减少7.44% [1] - 14家公司营业收入下滑，前一年仅为6家 [1] - 归母净利润总额从130.97亿元下滑至95.76亿元，净利润下滑公司达13家 [1] - 行业面临供给过剩、需求走弱、库存偏高三大压力，导致生鲜乳价格持续下行 [1] - 乳业指数从2021年1月高点至2024年9月低点跌幅超50%，2024年9月起出现明显上涨 [1] 毛利率分析 - 19家上市乳品企业毛利率中位数25.31%，同比提升2.18个百分点 [2] - 毛利率30%以上公司5家：贝因美(42.95%)、阳光乳业(37.85%)、海融科技(35.03%)、伊利股份(33.88%)、均瑶健康(30.31%) [1][6] - 毛利率20%-30%公司7家：一鸣食品(28.55%)、熊猫乳品(28.40%)、新乳业(28.36%)等 [2][6] - 毛利率20%以下公司7家：光明乳业(19.23%)、品渥食品(17.66%)、天润乳业(16.76%)等 [2][6] - 12家公司毛利率下滑，西部牧业(6.80%)、贝因美(47.07%→42.95%)、庄园牧场(18.85%→15.78%)下滑最严重 [3][6] 净利率表现 - 19家上市乳品企业净利率中位数1.98%，同比下滑2.01个百分点 [4] - 净利率最高三家企业：阳光乳业(21.84%)、熊猫乳品(13.32%)、海融科技(10.18%) [4][6] - 5家公司净利率为负，包括皇氏集团(-33.41%)、庄园牧场(-18.75%)、西部牧业(-11.03%)等 [4][6] - 11家公司净利率下滑，光明乳业(3.14%→1.98%)、三元股份(2.81%→0.79%)、燕塘乳业(9.17%→5.95%)等区域乳企降幅显著 [4][6] 重点公司案例 - 熊猫乳品：炼乳细分龙头，2024年收入下滑19.29%但毛利率提升至28.40%，主因原材料成本下降及费用压缩 [2] - 光明乳业：区域乳企代表，毛利率19.23%远低于伊利，受低温产品运输成本高、牧业业务下滑拖累净利率 [5][6] - 均瑶健康：毛利率提升5.88个百分点至30.31%，但净利率由3.96%转负至-2.29% [2][6]

业绩总结 - 2024年公司实现经审计营业收入27.73亿元，净利润1.03亿元[2] 股票期权 - 277名激励对象对应829.498万份股票期权不得行权[2] - 2025年4月27日审议通过注销议案，5月15日注销事宜办理完毕[2][3] - 本次注销后第二期股票期权激励计划已授予未行权期权全部注销[2]

控股股东变更 - 浙江小贝大美控股有限公司完成工商变更登记[3] - 更名后注册资本为贰亿壹仟贰佰柒拾肆万元整[3] 变更影响 - 工商变更不涉及控股股东持股变动[4] - 对公司治理及生产经营活动无影响[4] 其他信息 - 公告日期为2025年5月16日[7]

行业整体表现 - 2024年A股19家乳制品行业公司总营业收入1848.27亿元，同比减少7.44% [1] - 14家公司营业收入下滑，前一年仅为6家，占比接近74% [1][3] - 归母净利润总额从130.97亿元下滑到95.76亿元，净利润下滑公司达13家 [1] - 行业面临"供给过剩、需求走弱、库存偏高"三大压力 [1] - 乳业指数从2021年1月高点至2024年9月低点跌幅超50%，2024年9月起出现明显上涨 [1] 龙头企业表现 - 伊利股份以1157.8亿元收入占据行业首位，但同比下滑8.24% [1][2] - 光明乳业收入242.78亿元（下滑8.33%）、新乳业106.65亿元（下滑2.93%）、三元股份70.12亿元（下滑10.73%） [1][2] - 光明乳业和三元股份已连续三年收入下滑 [2] - 9家公司营业收入在20亿元以下，占比近一半 [1][2] 收入下滑企业分析 - 收入下滑最严重的五家企业：皇氏集团（-29.21%）、品渥食品（-21.98%）、熊猫乳品（-19.29%）、佳禾食品（-18.68%）、西部牧业（-16.46%） [3][4] - 皇氏集团低温奶和常温奶收入分别下滑15.48%及21.19%，产能利用率仅61% [3] - 品渥食品旗下德亚乳品收入减少24.9% [4] - 熊猫乳品所有产品均下滑，管理层称"2024年消费较弱" [4] 收入增长企业亮点 - 5家收入增长企业：海融科技（+13.89%）、贝因美（+9.7%）、一鸣食品（+4.09%）、天润乳业（+3.33%）、骑士乳业（+3.22%） [5] - 海融科技为喜茶、蜜雪冰城等茶饮品牌定制奶盖专用奶油 [5] - 贝因美奶粉收入增长7.33%，但综合毛利率下降4.12个百分点至42.95% [5] 细分领域表现 - 液体乳领域：四大企业均出现收入下滑 [1][2] - 奶粉领域：贝因美实现增长但毛利率承压 [5] - 烘焙原料领域：海融科技受益于烘焙与现制茶饮赛道增长 [5] - 炼乳/奶油领域：熊猫乳品全线下滑 [4]

乳业板块市场表现 - 品渥食品午后涨幅超过9% [1] - 骑士乳业午后涨幅超过9% [1] - 熊猫乳品午后涨幅超过5% [1] - 西部牧业和贝因美股价跟随上涨 [1]

行业转型背景 - 婴幼儿奶粉市场规模从2021年超1700亿元下降至2023年超1400亿元 预计2028年规模不足1200亿元[7] - 中国新生儿出生率从2020年8.52%连续下降至2024年4.98% 出生人口数从1200万下降至650万[7] - 60周岁及以上老年人口从2020年26402万人增长至2024年31031万人 成人营养品市场空间扩大[7] - 营养健康品市场规模2024年达2605亿元 2020-2024年复合增长率6.0% 预计2029年突破3000亿元[7] 企业战略转型 - 飞鹤2014年推出孕产妇奶粉 2021年成立专注成人营养的飞鹤爱本品牌 2022年推出星蕴孕产妇奶粉和牛初乳配方粉[3] - 飞鹤2023年提出以脑发育战略和全生命周期布局引领高质量发展 产品覆盖婴幼儿至中老年全年龄段[4] - 伊利成人奶粉成为第二增长曲线 过去10年保持稳健增长 采用双酶解技术实现0乳糖 2024年3月与同仁堂达成战略合作推出药食同源新品[5] - 贝因美拓展儿童粉/成人粉/母婴用品/宠物食品等新品类 加码益生菌赛道[6] - 君乐宝重点打造儿童功能性奶粉矩阵 雅士利专注特医食品研发 惠氏引入孕产妇营养品线[6] 技术研发突破 - 飞鹤发布全球领先乳蛋白鲜萃提取技术 实现活性乳蛋白精准提取和功能激活 推动原料生产国产化[4] - 伊利创新双酶解技术解决老人乳糖不耐问题[5] - 飞鹤通过药食同源食材结合数字标签方式体现功能[5] - 君乐宝联合中国营养学会开展临床验证 雅士利无乳糖配方在三甲医院临床应用[6] 市场挑战 - 不同生命阶段存在差异化营养需求 科研积累需根据生理特点调整[8] - 全生命周期产品涉及多个细分市场 消费者群体广泛且需求多样[8] - 功能性营养品不能宣传功效 需通过临床试验等科学证据证明有效性[9] - 消费者对功能性产品功效和安全性存在认知疑虑[8]

公司发展规划 - 围绕“母婴生态、全家营养、全家健康、美好生活”四大业务模块，采用“OBM、ODM、OEM、品牌授权”四大业务模式，打造第二增长曲线，将公司打造成先进科技驱动的专业消费品公司 [2][3] - 在婴配粉业务基础上，发展母婴生态业务，提供辅零食、纸尿裤等产品；拓展全家营养业务，开发适合中老年人群的成人营养奶粉；将适合亲子家庭消费的用品业务纳入“美好生活”业务模块 [2][3] 公司战略 - “只赚 5%”指公司净利率，将严控成本，优化供应链，提升生产效率和保障产品质量 [3] 政策应对 - 高度关注国家及各地生育支持政策，相信能激活市场、拉动母婴生态业务发展，将适时推出对应策略 [4] 经销商管理 - 2024 年通过优选客户，汰换 230 家低效经销商，提高经销商质量，为业绩增长提供良好客户基础 [5] 业务占比 - 目前公司成人粉收入占奶粉收入的 8%左右，看好此类业务增长空间，将推出更多适销对路产品 [5] 股份回购 - 对公司股票投资价值有坚定信心，按既定节奏开展股票回购工作 [2]

公司回购及股价波动 - 公司对自身价值具有强烈信心 股票回购计划将按既定步骤开展 并呼吁投资者理性看待二级市场价格波动 [3][6][7] - 截至5月13日收盘 公司股价为5 92元/股 当日跌幅2 47% 总市值63 94亿元 [4][8] - 4月29日公告显示 拟以不超过9 06元/股回购1 5亿至3亿元股份 预计回购3311 26万股(占总股本3 07%) 但截至4月30日暂未实施回购 [6] 大股东债务及股权问题 - 控股股东贝因美集团27 91%股份被司法冻结 涉及债务纠纷金额1 98亿元 [9] - 董事长谢宏回应大股东债务问题"正在积极解决中" 并强调不会失去控制权 [5][9] - 谢宏通过贝因美集团间接持股83 33% [10] 2024年财务表现 - 全年营收27 73亿元(同比+9 70%) 净利润1 03亿元(同比+116 92%) [11] - 用品业务营收1999 17万元(占总营收0 72%) 其中纸尿裤收入超999 59万元(占用品业务半数以上) [13][14] 业务战略调整 - 销售费用同比下降7 51% 但广告宣传费增长80 36% 主要因销售模式转向折扣促销 同时增加小红书 抖音等线上广告投入 [17] - 除婴幼儿产品外 公司布局全家营养健康及美好生活业务以应对新生儿数量下滑风险 [16] - 跨境业务处于起步阶段 中美关税缓和迹象或利好北美市场拓展 [18]

行业动态 - 婴配粉市场进入"生育补贴"促销阶段，伊利、君乐宝、飞鹤等头部乳企相继推出专项补贴计划，补贴金额分别为16亿元、16亿元和12亿元 [1][5][9] - 政策推动是重要因素，2024年政府工作报告明确提出"制定促进生育政策，发放育儿补贴" [10] - 行业整体处于收缩区间，2024年婴配粉线下销售额同比下滑9.8%，其中销售量下滑9.4%，平均价格下滑0.3% [11] 公司策略 - 伊利推出包含8款孕养期营养产品和12种育儿权益的补贴方案，户均补贴不少于1600元，涉及三大高端产品线 [1] - 飞鹤补贴方案包含1听孕产妇奶粉和5听星飞帆卓睿750g，线上申请流程相对简化 [5] - 君乐宝计划5月15日启动补贴，贝因美也推出类似活动 [9] - 伊利计划持续优化产品结构，重点打造珍护铂萃和塞纳牧等高端单品 [15] 市场表现 - 伊利2024年奶粉及奶制品业务营收296.75亿元，同比增长7.53%，婴配粉零售额市场份额提升2个百分点 [12] - 飞鹤2024年营收207.5亿元，同比增长6%，净利润35.7亿元，同比增长5.3%，高端单品星飞帆卓睿销售额增长60%以上 [13][14] - 达能、菲仕兰、雀巢在华婴配粉业务均实现增长，其中美素佳儿保持双位数增长，惠氏启赋恢复增长 [14] - 蒙牛2024年奶粉收入33.2亿元，同比下滑5.9% [15] 产品与渠道 - 补贴产品已流入二手交易平台闲鱼，可能对市场价格产生影响 [4][7] - 飞鹤补贴产品领取需分5次完成，最短间隔1个月，18个月内领取完毕 [5] - 伊利补贴领取流程更复杂，要求线下签到参加妈妈班，且对不同阶段奶粉段数有严格规定 [6] - 奶粉品类毛利率显著高于其他乳制品，伊利奶粉业务毛利率达41.02% [15] 行业趋势 - 2025年预计出生人口可能继续下滑，但龙年生育反弹和产品高端化将缓解行业降幅 [15] - 头部企业通过高端产品实现增长，如伊利金领冠双位数增长，飞鹤通过星飞帆卓睿实现价盘上移 [12][14] - 行业分化加剧，头部企业集中度提升，中小品牌面临更大压力 [11][12][15]

财报披露 - 公司2024年年度报告于2025年4月29日披露[2] 业绩说明会 - 公司参加2025年浙江辖区上市公司投资者网上集体接待日暨2024年度业绩说明会[2] - 活动于2025年5月13日15:00 - 17:00网络远程举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[2] - 参会人员有董事长等，特殊情况会调整[2] 问题征集 - 提前向投资者公开征集交流问题[2] - 投资者可于2025年5月12日17:00前提交问题[2]