中日商业活动影响 - 日本企业的中国法人高管表示与政府系企业的商业谈判无法进行 [2][4] - 另一家日本企业决定在中国的社交网络上减少对自身产品的宣传 [2][4] - 围绕日本首相关于台湾问题的发言和中国驻大阪总领事的发言，中日商业往来出现停滞 [2] 中国航空公司政策调整 - 中国国际航空、中国南方航空、中国东方航空宣布11月15日至12月31日期间涉日机票可免费退改 [4] - 四川航空和海南航空也发布了类似通知 [4] - 中国政府提醒中国公民避免赴日 [2] 日本旅游业及零售业潜在影响 - 全日空和日本航空截至11月15日未出现预订取消情况 [4] - 日本航空旗下的春秋航空日本表示运营没有大的变化 [4] - 酒店和百货商店受到的影响有限，但中国人占外国旅客约3成的日本大型酒店相关人士担忧周初后可能出现团体预订取消 [4] - 在高岛屋2024财年免税销售额中，中国人占比58%，其负责人表示可能会对销售额产生一定影响 [4][5] - 2024年访日中国游客消费额为1.7265万亿日元，同比增长2.3倍，占整体访日外国人消费的21.2% [7] - 2025年1月至9月中国访日游客人数为748万人，已超过2024年全年698万人的水平 [7] 历史参照 - 2010年9月中日发生船只冲撞事件后，中国政府要求避免募集和宣传赴日旅游，导致2011年中国赴日游客人数同比下降26% [7]

行业核心观点 - 航空行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，未来供给增速有望放缓[1] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善[1] - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现“淡季不淡”趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放[1] 供需与运营表现 - 2025年Q3整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%[1] - 除吉祥航空外主要航司ASK均实现同比增长，国际航线为增投重点，各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等[2] - 旅客周转量增速高于可用座公里增速，客座率同比持续提升，7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比提升0.5/0.6/2.4个百分点[2] - 7-8月行业飞机利用率达到10小时，超2019年同期3%/4%，9月利用率为8.9小时，同比提升2%[2] 财务表现与成本分析 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%[3] - 油价下降缓解航油成本，2025年Q3航空煤油出厂价平均为5593元/吨，同比下降11.05%[4] - 各航司座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%/3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%[3] - 美元兑人民币中间价下降0.74%，对国航/南航/吉祥净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，对东航/春秋利润总额影响为1.49/0.01亿元，对海航税前利润影响为4.84亿元[4] - 2025年Q3南航、东航归母净利润略超市场预期，南航同比增长20.26%至38.40亿元，东航同比增长34.37%至35.34亿元[4] 投资标的 - 投资主线一关注票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐三大航、海航控股、吉祥航空[5] - 投资主线二关注经营业绩的确定性，重点推荐华夏航空、春秋航空[5]

航线网络拓展 - 公司计划于2025年12月7日起开通琼海至吉隆坡直飞航线[1] - 该航线计划每周执行2个往返航班，班期为每周三和周日[4] - 去程计划北京时间16:40从琼海博鳌国际机场起飞，当地时间20:10抵达吉隆坡，飞行时长预计3小时30分钟；返程计划当地时间12:15从吉隆坡起飞，北京时间15:25到达琼海，飞行时长预计3小时10分钟[4] 市场与销售策略 - 旅客可通过公司官网、APP、微信公众号、小程序、服务热线95339及各销售渠道购票[4] - 公司为旅客提供至优座选、预付费行李、机上升舱、商务套票等多元化产品以满足不同需求[4] - 吉隆坡是马来西亚首都及政治、经济、金融、工业、商业和文化中心，吉隆坡国际机场为4F级国际机场，设有华语广播和中文指示牌以方便华语乘客[4] 区域战略与背景 - 琼海是博鳌亚洲论坛永久会址，是海南自由贸易港建设的重要窗口[5] - 自2024年2月9日起，中国扩大了59国人员免签入境海南事由，可免签停留不超过30天[5] - 公司在海南拥有覆盖北京、上海、广州、深圳、重庆、成都等近60个国内城市的丰富航线网络，可满足旅客经海口中转的国际出行需求[5] 整体运营规模与发展 - 公司目前已开通多条从海口始发的国际及地区航线，构建了辐射美洲、欧洲、大洋洲、亚洲的航线网络[5] - 截至目前，公司已恢复、新开及计划运营从北京、上海、深圳、海口、重庆、西安等城市出港的70余条国际及地区往返客运航线[5] - 未来，公司将继续加快国际及地区航班的复航及开航工作，以进一步满足旅客出入境的市场需求[5]

日本股市表现 - 日经225指数开盘跳水，一度跌超1%并跌破50000点，随后跌幅收窄至约0.5% [1] - 多只日本消费股出现大跌，其中FOOD&LIFE COMPANIES跌超14%，日本电子跌超11%，资生堂跌超9%，三越伊势丹跌超8% [3] - 其他跌幅较大的公司包括JAPAN EYEWEAR跌超6%，萨莉亚餐饮、夏普跌超5%，日产汽车、亚瑟士、日本航空跌超4%，迅销、索尼、全日本航空、养乐多本社跌超3% [3] 宏观经济数据 - 日本三季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算下降1.8%，为六个季度以来首次负增长 [3] - 日本今年三季度实际GDP（剔除物价变动因素）比上一季度下降0.4% [3] 中日关系与旅游警示 - 中国外交部发布出行提醒，指出日本社会治安不靖，针对中国公民违法犯罪案件多发，安全环境持续恶化 [5] - 文化和旅游部郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游 [5] - 日本外务省亚洲大洋洲局局长金井正彰于11月17日起访问中国，预计将就人员交流等问题举行会谈 [10] 中国航司应对措施 - 中国国际航空公司推出针对日本航线的免费退改政策，适用于2025年11月15日至12月31日期间东京、大阪等地的进出港航班 [7] - 中国东方航空、南方航空以及春秋航空、海航控股等共10家航司均发布了涉及日本航线的免费退改政策 [7][8] - 中国航司占中日航线约80%航班量，其中航班量最大的五家航司（中国东航、中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空）占该航线总运力的77%左右 [9] 中日航线与旅游数据 - 中国大陆-日本周度航班量大幅下滑，第45周（11.03-11.09）航班量为1189班次，恢复率（较2019年同期）为82.9%，相比第40周下降14.5% [9] - 2025年9月，中国内地赴日旅游累计77.6万人次，同比增长18.9%；今年前三季度，中国内地游客赴日旅游累计748.7万人次，同比增长42.7%，中国内地是日本入境游第一大游客来源 [9] - 中国是日本最大贸易伙伴，2024年中日贸易总额3083亿美元，中国游客在日消费总额位列各国游客之首 [10]

快递物流行业 - 2025年“双11”旺季（10月21日至11月11日）全国快递包裹揽收量达139.38亿件，日均揽收量6.34亿件，为日常业务量的117.8%，单日业务量峰值达7.77亿件，刷新纪录 [1][2] - 国家邮政局召开座谈会，强调提升寄递服务水平，巩固农村地区违规收费整治成效，并旗帜鲜明地“反内卷” [2] - 预计10月快递业务量同比增长7%左右，业务收入同比增长5%左右；国庆中秋假期（10月1日至8日）处理快递包裹72.31亿件，日均超9亿件 [3] - 行业积极强化与电商平台信息协同，优化处理流程，并加强自动化、无人化、智慧化设备应用以提升能效 [2][3] - 电商快递行业需求坚韧，“反内卷”有望带动价格上涨，释放企业盈利弹性，中长期迎来良性竞争机会 [12] 航运船舶港口 - 油运市场旺季启动，VLCC运价大涨，日均收益达12.4万美元/日，为2020年第二季度以来新高；预计12月市场将进一步走强 [5] - 乌克兰袭击俄罗斯黑海港口新罗西斯克，导致220万桶/日原油出口受阻，占全球供应量约2%，引发全球油价上涨担忧 [5] - 上海出口集装箱运价指数（SCFI）环比下降2.9%至1451点，其中上海-欧洲运价环比下降8.7%，上海-东南亚运价环比下降17.6% [6] - 原油轮小船运价（BDTI指数）环比微降0.2%，成品油轮运价（BCTI指数）环比上涨3.3%，散货船运价（BDI指数）环比上涨2.5% [6] - 新造船价指数环比上涨0.05点至184.86点，油轮和干货船船价指数分别上涨0.3点和0.33点 [7] - 新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1225点，较上期上涨0.74% [7] 航空机场 - 外交部提醒中国公民近期避免前往日本，因当地社会治安不靖，针对中国公民的违法犯罪案件多发 [9] - 中国商飞将收购老挝航空公司49%的股份，老挝政府保留51%控股权；合作包括将中国商飞飞机纳入老航运营体系，并于2025年4月以C909飞机为开端 [9] 公路铁路 - 11月3日至9日全国货运物流有序运行，其中国家铁路运输货物8166万吨，环比增长3.94%；全国高速公路货车通行5638.3万辆，环比下降2.06% [10] - “粤车南下”政策于2025年11月15日正式落地，首辆粤牌私家车在港珠澳大桥珠海公路口岸顺利通关 [10] 自动驾驶 - Waymo在美国率先推出高速公路无人驾驶出租车服务，将在旧金山、凤凰城和洛杉矶为部分乘客提供包含高速公路路段的行程，并全天候开放 [11] 投资建议摘要 - 快递行业建议关注圆通速递、申通快递、中通快递、顺丰控股 [12] - 航运行业看好原油运输、亚洲内集运和散运市场，建议关注招商轮船、中远海能、海丰国际等公司 [12] - 船舶行业建议关注中国船舶、中船防务、中国动力，认为造船企业将进入利润兑现期 [13] - 航空行业建议关注华夏航空、中国国航、中国东航、海航控股，认为第三季度业绩有望成为长期行情启动信号 [13] - 供应链物流建议关注深圳国际、德邦股份、安能物流、密尔克卫、兴通股份 [13] - 港口行业建议关注招商港口、唐山港、青岛港、北部湾港，重视其红利属性和枢纽港成长性 [13]

宏观要闻 - 中方就安世半导体问题表态，希望荷方带着建设性方案来华磋商以维护全球半导体产供链安全稳定 [2] - 外交部和中国驻日本使领馆提醒中国公民近期避免前往日本，因日本社会治安不靖及涉台挑衅言论导致安全环境恶化 [3] - 欧盟成员国同意取消对小包裹的免税政策，中方希望欧盟提供公平透明非歧视的营商环境 [4] - 嵩山少林寺原住持释永信因涉嫌职务侵占罪、挪用资金罪等被新乡市人民检察院批准逮捕 [5] 金融证券 - 央行将于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限6个月以保持银行体系流动性充裕 [7] - 证监会主席吴清强调"十五五"时期要推动市场更具韧性、制度更包容、上市公司质量更高、监管执法更有效、开放迈向更深层次 [8] - 宁德时代第三大股东黄世霖拟通过询价转让方式转让1%股份，按404.12元/股收盘价计算市值约184.41亿元 [11] - 本周A股市场将有两只新股申购，分别为北交所的精创电气和深市主板的中国铀业 [14] - 本周共有56家公司限售股解禁，合计解禁51.09亿股，解禁总市值达983.46亿元，其中锐捷网络解禁市值480.34亿元且解禁占比88% [15] 产业公司 - 招商局集团有限公司原副总经理李百安接受审查调查 [9] - 宇树科技股份有限公司完成首次公开发行股票并上市辅导 [10] - 市场监管总局公布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，提出8个场景中的新型垄断风险以引导平台经营者加强合规管理 [12] - 继三大航司后，四川航空、厦门航空等多家航司发布通知，对12月31日前涉及日本航线的客票提供免费退改签服务 [13] 机构策略 - 中信建投继续看多黄金，港股情绪指数抬升，当前机构关注基础化工、国防军工、汽车等行业，2025年11月看好电力及公用事业、基础化工等相对收益 [18] - 申万宏源提出牛市两段论，2025年的科技结构牛为"牛市1.0"阶段，可能在2026年春季达高峰，"牛市2.0"可能是2026年中游制造供给出清后启动的全面牛 [19]

行业动态：中日航空客运 - 中国外交部与文化和旅游部于11月14日至16日期间发布提醒，建议中国公民近期避免前往日本旅游 [1][2] - 中国国际航空公司、南方航空、东方航空等10家航空公司已发布针对日本航线的免费退改政策 [2][4][5][6] - 中国大陆-日本周度航班量持续下滑，第45周（11.03-11.09）航班量为1189架次，恢复至2019年同期的82.9%，较第40周下降14.5% [1][6] - 中日航线航班量已连续四周下滑，从10月13日当周的1223架次（恢复率94.8%）降至11月9日当周的1189架次（恢复率82.9%） [6] - 中国航司在中日航线中占据约80%的运力，其中运力最大的五家航司（中国东航、中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空）合计占总运力的77%左右 [6] - 航司预计将进一步减少赴日航班，并将运力调整至其他航线 [1] 市场影响：日本旅游业 - 2025年9月，入境日本的外国游客为326.7万人次，同比增长13.7% [7] - 2025年9月，中国内地赴日游客为77.6万人次，同比增长18.9% [7] - 2025年前三季度，中国内地游客赴日累计达748.7万人次，同比增长42.7%，中国内地是日本入境游第一大客源地 [7] 事件背景：政治言论 - 日本首相高市早苗在国会答辩中公然将台湾问题与“存亡危机事态”联系起来，暗示日本可能武力介入台海问题 [8][9] - 此举被指是日本战败后，在任领导人首次表达试图武装介入台湾问题的野心 [9] - 高市早苗的言论在日本国内引发强烈反应，包括民众集会抗议、在野党批评以及要求其下台的呼声 [9][10][11][12][13]

外交提醒与航司应对 - 中国外交部于11月14日提醒中国公民近期避免前往日本，文化和旅游部于11月16日发布类似提醒[1] - 中国国际航空公司、中国南方航空、中国东方航空等10家航司已发布涉及日本航线的免费退改政策[1][4][5] - 中国航司在中日航线中占据约80%的航班量，其中航班量最大的五家航司（中国东航、中国国航、春秋航空、南方航空、吉祥航空）合计占总运力的77%左右[6] 航班运力动态 - 中国大陆-日本周度航班量持续下滑，第45周（11.03-11.09）航班量为1189班次，恢复至2019年同期的82.9%，较第40周下降14.5%[1][6] - 自10月13日至11月9日，中国内地往返日本航班量连续四周下滑，分别为1223架次（恢复率94.8%）、1211架次（93.7%）、1197架次（85%）、1189架次（82.9%）[6] - 航司可能进一步减少赴日航班，将运力调整至其他航线[2] 日本旅游市场影响 - 2025年9月，入境日本的外国游客为326.7万人次，同比增长13.7%，其中中国内地游客为77.6万人次，同比增长18.9%[6] - 2025年前三季度，中国内地游客赴日累计748.7万人次，同比增长42.7%，中国内地是日本入境游第一大客源地[6] - 中国内地赴日游市场预计将受到外交提醒和航班调整的影响[6]

国内宏观政策动向 - 国务院常务会议研究深入实施“两重”建设，强调以消费升级引领产业升级，强化人工智能融合赋能以拓展新消费增量 [1] - 国务院办公厅印发措施提出13项政策举措促进民间投资，鼓励民间资本参与铁路、核电等重点领域项目并明确持股比例，并支持其进入低空经济、商业航天等领域 [2] - 中国人民银行强调下阶段将做好逆周期和跨周期调节，持续稳增长、稳就业、稳预期，10月末M2余额335.13万亿元同比增长8.2% [4] - 2025年前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元，10月末社会融资规模存量为437.72万亿元同比增长8.5% [4] 基础设施REITs与物流发展 - 国家发展改革委累计推荐105个基础设施REITs项目，其中83个已发行上市，发售基金总额2070亿元，预计可带动新项目总投资超过1万亿元 [3] - 已发行REITs项目涵盖收费公路、清洁能源、数据中心等10个行业的18种资产类型 [3] - 国家推动物流数据开放互联以降低全社会物流成本，方案提出深化物流行业数字化转型，拓展物联网、人工智能等技术在物流领域的规模化应用 [3] 关键行业数据与动态 - 1—10月份全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，10月份社会消费品零售总额46291亿元同比增长2.9% [5] - 2025年10月新能源汽车产销分别完成177.2万辆和171.5万辆，同比分别增长21.1%和20%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的51.6% [7] - 第八届中国国际进口博览会意向成交额834.9亿美元，比上届增长4.4%创历史新高 [7] - 10月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.9%，二线城市环比下降0.6%，三线城市环比下降0.7% [5] 公司与市场监管 - 宇树科技IPO辅导完成，辅导备案至完成历时不到4个月，辅导机构为中信证券 [6] - 市场监管总局拟出台互联网平台反垄断合规指引，要求平台经营者避免达成垄断协议或为达成协议提供实质性帮助 [6] - 多家航司发布日本航线客票免费退改通知，出行日期在12月31日前的符合条件客票可免费退改 [6] 国际要闻与经济数据 - 美国国会通过临时拨款法案结束联邦政府“停摆”，据称损失达1.5万亿美元，预计将拖累四季度经济增速 [9] - 英国第三季度GDP初值环比增长0.1%，较第二季度的0.3%明显放缓，同比增速为1.3% [10] - 日本央行10月会议意见摘要显示多位委员倾向于认为加息时机临近，指出政策利率正常化的条件可能已基本具备 [10] - 俄罗斯10月石油日产量提升4.7万桶至938.2万桶，较“欧佩克+”协议目标仍低9.9万桶 [10]

行业投资评级 - 行业评级为增持（维持）[2] 核心观点 - 供需格局持续改善，航空向上周期开启[3][45] - 2025年Q3行业存量供给持续消化，旺季飞机利用率超2019年，预示未来供给增速有望放缓[3][45] - 国际航线大幅增投、国内运力增速有限，预示国内竞争格局优化，客座率高位下票价水平有望改善[3][45] - 油价、汇率迎来双重利好，四季度呈现"淡季不淡"趋势，预计2025年四季度行业有望大幅减亏，2026年行业盈利弹性有望释放[3][45] 经营表现总结 航班量与旅客量 - 2025年Q3整体/国内/国际/地区航班量同比增长3%/2%/12%/7%，为2019年同期的109%/115%/88%/76%[6] - 2025年1-10月整体/国内/国际/地区航班量同比增长4%/2%/19%/8%，为2019年同期的108%/113%/88%/73%[6] - 2025年Q3整体/国内/国际/地区旅客量同比增长3.90%/2.84%/15.31%/-2.37%，同比2019年增长19.71%/21.89%/6.89%/-9.87%[12] - 2025年1-9月旅客运输量5.82亿人次，同比2024年增长5.22%，同比2019年增长16.99%[12] 航司运力投放与周转量 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥ASK同比增长1.9%/5.7%/6.0%/4.4%/14.1%/-1.4%[3][19] - 各航司Q3国际线ASK同比增长9%-28%不等，国内航线增投幅度较小，其中国航/海航/吉祥ASK同比去年下降0.6%/0.2%/6.9%，南航/东航/春秋同比去年增长4.5%/3.4%/11.4%[3][19] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥旅客周转量同比增长3.6%/6.2%/8.9%/4.2%/14.0%/-0.4%[3][21] - 2025年1-9月国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥旅客周转量同比增长4.6%/7.6%/11.0%/9.0%/10.5%/3.1%[21] 客座率与飞机利用率 - 2025年7-9月行业客座率分别为84.5%/87.5%/86.3%，同比去年提升0.5/0.6/2.4个百分点[3][23] - 7-8月行业飞机利用率达到10小时，分别超2019年同期3%/4%，9月行业飞机利用率为8.9小时，同比提升2%[3][26] - 截至2025年9月，南航/国航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏客机规模分别为956/946/820/354/134/130/80架，较2024年底净增39/16/16/6/5/3/5架，2025年1-9月上市航司净增飞机90架[26] 营业收入与成本 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业总收入同比增长0.9%/3.0%/3.1%/1.8%/6.0%/-1.9%/9.3%[3][35] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏营业成本同比增长0.07%/1.63%/1.51%/-1.43%/8.74%/-0.46%/5.94%[3][35] - 各航司座公里收入同比下降，但座公里成本下降幅度普遍高于座公里收入下降幅度，国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏座公里收入下降1.03%/2.55%/2.72%/2.41%/7.09%/0.47%/5.28%，国航/南航/东航/海航/春秋/华夏座公里成本同比下降1.84%/3.86%/4.26%/5.54%/4.70%/8.21%，仅吉祥航空座公里成本同比上升0.97%[3][36] 油价与汇率影响 - 2025年Q3航空煤油出厂价平均价格为5593元/吨，同比下降11.05%[3][41] - 美元兑人民币中间价下降0.74%，测算国航/南航/吉祥净利润影响为0.99/1.92/0.19亿元，东航/春秋利润总额影响为1.49/0.01亿元，海航税前利润影响为4.84亿元[3][41] 盈利能力 - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏销售毛利率同比增长0.72/1.14/1.39/2.70/-1.91/-1.15/2.76个百分点[33] - 2025年Q3国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/华夏实现归母净利润分别为36.76/38.40/35.34/27.88/11.67/5.84/3.69亿元，同比分别增长-11.31%/+20.26%/34.37%/-0.75%/-6.17%/-25.29%/+31.60%，东航、南航归母净利润略超市场预期[3][33] 投资建议 - 投资主线一、票价上涨带来的业绩弹性，重点推荐机队规模较大、顺周期属性较强的三大航以及受海南封关政策利好的海航控股、民营航司中航线网络最优的吉祥航空[3][45] - 投资主线二、经营业绩的确定性，重点推荐支线航空补贴较为稳定的华夏航空、成本优势管控明显以及汇率敞口中性的春秋航空[3][45]