周三（11月5日)美元兑瑞郎在昨日北美时段一度触及0.8100的心理关口，并在0.8070—0.8100区间内反 复，今天交投于0.8089。结合最新的政策表态与盘面特征，汇价处于"基本面支撑的强势震荡"阶段。 近期美元表现稳健，核心逻辑在于美联储的"偏鹰式宽松"。尽管上周实施了25个基点的降息，但后续沟 通强调"年内是否继续宽松并非板上钉钉"，引导市场下修对12月进一步降息的押注，名义与真实利差对 美元形成再度加成。与多为官员的分歧在指数口径上，美元指数上破100.00并创下自8月初以来高位， 当日涨幅接近0.20%，推动美元兑瑞郎维持偏强运行。 美元兑瑞郎技术分析 瑞郎端的驱动更直接来自通胀与政策预期的边际松动。最新公布的通胀弱于预期，引发市场关于瑞士央 行可能讨论"更宽松工具箱"的想象，尽管这并不意味着短期必然转向，但有助于压低中性利率与实际利 差，削弱瑞郎的相对吸引力。 位阶上，0.8098为上行过程中的"前高回撤位"，其上是0.8100的强阻力；支撑方面，先看0.8080的箱体 中轴与日内动态支撑线，其下是0.8066的箱体下沿；若意外跌破，0.8035的历史分型低点，可视作更下 方的静态支撑。 瑞 ...

报告行业投资评级 - 锌行业投资评级为偏强运行 [1] 报告的核心观点 无 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪锌主力收盘价22565元/吨，较前日上涨0.94%；伦锌3M电子盘收3050美元/吨，较前日上涨0.18% [1] - 沪锌主力成交量140709手，较前日增加47145手；伦锌成交量8918手，较前日减少1501手 [1] - 沪锌主力持仓量118939手，较前日增加2530手；伦锌持仓量223429手，较前日增加1194手 [1] - 上海0锌升贴水-30元/吨，较前日无变动；LME CASH - 3M升贴水85.57美元/吨，较前日减少10.45美元/吨 [1] - 广东0锌升贴水-100元/吨，较前日减少10元/吨；进口提单溢价135美元/吨，较前日无变动 [1] - 天津0锌升贴水-60元/吨，较前日无变动；锌锭现货进口盈亏-3913.67元/吨，较前日减少84.27元/吨 [1] - ZN00 - ZN01为-50元/吨，较前日减少45元/吨；沪锌连三进口盈亏-3120.49元/吨，较前日减少182.82元/吨 [1] - 沪锌期货库存67649吨，较前日减少125吨；LME锌库存33825吨，较前日减少1475吨 [1] - 1.0mm热镀锌卷含税4170元/吨，较前日减少7元/吨；LME锌注销仓单4225吨，较前日减少1700吨 [1] - 上海Zamak - 5锌合金23575元/吨，较前日增加70元/吨；LME off warrant（T + 3）12015吨，较前日减少1461吨 [1] - 上海Zamak - 3锌合金23025元/吨，较前日增加70元/吨；氧化锌≥99.7%为21400元/吨，较前日无变动 [1] 新闻 - 美国10月ISM制造业PMI降至48.7%，连续八个月萎缩，需求和就业疲软，通胀降温，新订单连续第二个月下降，生产指数疲软，企业维持低水平雇佣人数，物价支付指数创今年初以来最低 [1] - 美联储理事米兰认为美联储政策过于紧缩，应通过一系列50基点降息实现中性利率，近期信贷市场压力信号可能是货币政策过紧的体现 [1] 趋势强度 - 锌趋势强度为0，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1][3]

此后，已有数位美联储决策者表达担忧，称若过度降息，可能面临通胀居高不下的风险。 米兰为其降息主张补充了新依据。他指出，近期信贷市场出现的一系列看似不相关的压力信号，可能正 是货币政策过紧的体现。 他表示，"当一系列看似不相关、且被掩盖一段时间的信用问题突然暴露时，这恰恰说明了当前货币政 策的立场存在问题。" 米兰称，在评估货币政策时，过分强调股市和企业信贷市场的强势是不妥的。他认为，目前的货币政策 仍过于紧缩，并增加了经济下行的风险。他说："金融市场受很多因素驱动，并不仅仅是货币政策。" 米兰指出，在利率敏感的行业如住房市场表现不佳、部分私人信贷市场出现压力的情况下，股价上涨、 企业信贷利差收窄等因素"并不一定能告诉你货币政策的立场如何"。 美联储理事米兰大放"鸽声"，再度倡导大幅降息，并为支撑其立场提出了一个新的论据...... 美联储理事斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）表示，当前货币政策仍处于限制性区间，他将继续倡导大幅 降息。 "美联储政策限制性过强，中性利率水平远低于当前政策利率，"米兰周一在彭博电视台的采访中表 示，"鉴于我对通胀的看法比委员会其他一些成员更为乐观，我认为没有理由继续维持当 ...

格隆汇11月3日｜美联储理事斯蒂芬·米兰表示，货币政策仍具有限制性，将继续主张大幅度降息。"美 联储政策过于具有限制性，中性利率比目前政策水平低相当的幅度，"米兰表示。"鉴于我对通胀的预期 比委员会部分其他成员更为乐观，我看不出维持政策如此限制性的理由。" 来源：格隆汇APP ...

美联储理事米兰称，中性利率远低于当前政策水平。美联储可能通过一系列50个基点的降息达到中性利 率，但并不需要75个基点的降息。 （文章来源：新华财经） ...

黄金与白银比率会否回落到50～70水平？ 美联储利率转调、大国贸易战降温和AI乐观潮，成为定义上周风险资产市场的三条风景线。 美联储如约降息，但同时为未来降息前景画上了问号，美国债市震荡，收益率爆出2022年以来最大的单 日变化。美元汇率上涨，对日元升值到154。但是股市仍然沉浸在AI的狂热中，美股三大指数齐升，只 是欧亚市场跌多升少，日股则走势亮丽。油价和大宗商品弱势，黄金在ETF出货中继续技术性回调。欧 日央行均决定按兵不动。 美联储决定，调低政策利率一码至3.75%～4.0%，同时自12月1日起停止QT（量化紧缩操作）以维持市 场的资金流动性。这两个动作都在市场预料之中，但是降息后的各种言论令市场感到意外。美联储主席 鲍威尔说："我总是说，我们不预先设定决策结论，不过这次再加一点，这个（降息）并不被视为板上 钉钉的——事实上远非如此。" "事实上远非如此"部分，不符合鲍威尔的一贯讲话风格，在这里亦非必要。唯一解释就是他想对市场强 调12月降息前景仍存在诸多不确定因素。从物价趋势到增长速度，都未必与持续降息的市场预期相吻 合，因此鲍威尔质疑降息的速度与力度。会议前资金几乎定价了100%概率12月降息，债市 ...

美联储利率决议与政策展望 - 美联储决定降低联邦基金利率25个基点，符合市场预期 [2] - 美联储主席鲍威尔表示12月继续降息并非板上钉钉，超出市场对年内降息三次的预期 [2] - 今年美联储已累计降息150个基点，当前利率区间在3%至4%之间，已大致处于中性利率水平附近 [2] 美国劳动力市场现状分析 - 劳动力市场大幅下降的原因包括劳动力供给下降（劳动力参与率下降和移民减少）以及劳动力需求下降 [3] - 失业率下降意味着劳动力需求的降幅略大于供给降幅，当前情况主要是供给端变化导致 [3] - 第三季度消费支出增长接近3%，显示经济依然稳健，与就业市场下行迹象形成对比 [3] AI技术应用对就业市场的影响 - 亚马逊计划裁减多达3万名白领员工，约占其白领员工总数的10% [3] - 亚马逊计划到2033年实现75%的运营自动化，可能使其在未来十年内避免招聘超过60万名员工 [3] - 2023年是科技业裁员最严重的一年，微软、Meta、谷歌和英特尔等巨头均宣布大规模裁员，生成式AI的应用是削减人力需求的原因之一 [4] 自动化与AI渗透的行业实例 - 亚马逊在路易斯安那州的履约中心部署上千台机器人，所需人力比传统仓库大幅减少 [4] - 亚马逊计划在2027年底前，将机器人仓库设计复制到约40个新旧设施中 [4] - 在20余个大类行业中仅有6个的AI整体渗透率突破10%，信息技术业渗透率最高，约为25% [5] 关于AI影响就业的争议与边际效应 - 有观点认为AI迄今为止对就业冲击有限，其对行业的渗透率依然很低 [5] - AI导致的裁员在传统就业市场变化不大时，其边际影响足以带动整体就业数据下滑 [5] - AI应用影响雇主预期，导致其推迟或削减招聘人数，这可能体现在新增就业人数的减少而非失业率上 [5]

鲍威尔说美国经济总体表现稳定，但是央行两项目标都面临向坏的风险。 本次会议之前市场交易央行降息概率100%，顺带把12月份降息概率也交易到接近100%。这是华尔街指着美联储主 席鲍威尔的鼻子把美联储叫成了"橡皮图章"，公开市场委员会成了"降息工作组"。鲍叔开始反击了。政策声明指 出"十二月份的降息并非板上钉钉，远非如此。"委员会对本次利率决议投票出现两张反对票，一张要求降息50基 点，那是特朗普马仔米兰干的；一张要求不降息，那是堪萨斯联储主席施密特的立场。算上本次会议多数投票通 过的降息25基点，美联储里出现了三种利率政策立场。真够乱的！ 本次会议之前美国联邦政府因为两党预算吵架而关门歇业，各种由政府部门统计发布的经济数据报告停发，除了 一份9月CPI报告。虽然美国私人机构有许多经济调研和数据报告可用，但那毕竟不是官方正统，不属于鲍威尔所 谓"符合金本位标准的"数据来源。原来本次货币政策基本靠猜。那么下次呢？ 本次会议除了宣布把政策利率下调到3.75%~4.0%，同时宣布将于12月1日停止缩表冻结美联储资产负债表规模。 记者们提问针刺性很强。"市场定价你下次还得降息，感受如何？""听说吵成一团，哪方占优啊？" ...

就在本周的降息决策里，分歧已经摆到明面上：堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德直接反对降息，美联 储理事斯蒂芬·米兰却觉得降得不够，得再加大幅度。合着这委员会对进一步降息的意愿已经明显降 温，这拉扯感简直没谁了。 美联储这波操作直接把市场看懵了！12月到底要不要再降息？官员们吵得不可开交，鲍威尔一句话浇凉 投资者期待，主打一个悬念拉满。 作为一把手的美联储主席杰罗姆·鲍威尔，周三直接亮明态度：12月能不能来第三轮降息，现在真说不 准。之前不少投资者还盼着降息顺顺利利，结果鲍威尔一盆冷水泼下来，强调最终得看后续经济数据的 脸色。 关键矛盾还在就业上：为啥就业增长放缓？官员们吵来吵去没共识，是移民少了？劳动力参与率下降 了？还是市场需求真的疲软了？更麻烦的是，政府关门导致就业数据没法按时发布，给决策又添了层不 确定性，纯属雪上加霜。 可另一边的风险也不小：高利率的影响慢慢累积，再加上贸易政策和移民政策调整，最后很可能冲击劳 动力市场。要是现在停了降息，失业率说不定就得往上走，鲍威尔都透露了，部分就业指标显示新增岗 位几乎快降到零了。 连续两次降息后，美联储利率已经快到中性水平，就是那种既不刺激经济也不抑制经济的状态，这 ...

美联储内部政策分歧 - 本周美联储FOMC会议决定降息25个基点，为连续第二次降息 [2] - 会议投票结果显示明显分歧，12名投票委员中有两人反对此次决议，其中一位理事主张降息50基点，另一位堪萨斯城联储主席施密德因支持按兵不动而投反对票 [2] - 达拉斯联储主席洛根、克利夫兰联储主席哈玛克和堪萨斯城联储主席施密德均公开表示不支持本次降息决定，预示未来六周内部将就是否继续降息展开激烈辩论 [1][3] 官员立场与争论焦点 - 反对降息的官员担忧通胀问题，施密德评估劳动力市场基本平衡、经济有持续动能而通胀仍然过高，哈玛克认为当前利率已处于其对中性利率估计水平附近，需要保持政策限制性以帮助通胀回落 [1][3][5] - 支持降息的官员如美联储理事沃勒则更担忧劳动力市场，主张12月应再次降息，因所有数据均表明应该这样做 [2] - 官员们对中性利率的评估是分歧核心，委员会对中性利率的估计范围从略高于2.5%到略低于4%不等 [4] 12月降息前景与市场预期 - 美联储主席鲍威尔警告12月再次降息远非确定，表示现在有越来越多声音认为应至少暂停一次 [1][6] - 市场对12月降息的预期大幅降温，期货市场预计12月会议继续降息25基点的概率从一周前的接近92%降至不足69% [7][9] 缩表政策 - 美联储宣布将于12月1日停止缩减资产负债表行动 [10] - 美联储将继续减持抵押贷款支持证券组合，并将所得收益再投资于国债 [10] - 达拉斯联储主席洛根支持结束缩表的决定，认为应有助于缓解融资压力 [10]