核心观点 - TS Lombard宏观策略师建议交易员押注美联储在2024年下半年降息次数将少于当前市场预期 这源于对劳动力市场复苏和潜在通胀风险的判断 该观点将削弱市场对美国国债收益率曲线趋陡策略的热情[1][2] 宏观经济与政策分析 - 在沃什执掌下的美联储 只有在看到生产率改善的强烈信号时 才有可能忽略劳动力市场的再度加速[1][2] - 如果劳动力市场复苏趋势持续 市场更有可能削减而非加码对美联储短期宽松政策的押注 原因在于金融环境放宽和强劲的财政脉冲可能在今年晚些时候推高通胀风险[1][2] 市场影响与交易策略 - 上述宏观判断将削弱市场对美国国债收益率曲线趋陡策略的热情[1] - 如果美联储主席沃什无法在FOMC内部凝聚共识以实施更宽松政策 例如由于劳动力市场可能反弹及缺乏生产率全面提升的确凿证据 那么短期宽松押注的削减可能会令美国国债收益率曲线趋平[1][2] - 收益率曲线趋平的逻辑在于 市场仍会坚持认为“中性利率”接近3% 只会将FOMC达到该利率的时间预期向后推 从而限制10年期美债收益率的上行空间[1][2] 具体交易建议 - TS Lombard建议做空2026年12月到期的3个月期SOFR期货合约 该合约代码为SFRZ6 目前报96.89 止损设在收益率下行10个基点[1][2]

美联储官员对人工智能经济影响及利率政策的观点 - 美联储理事迈克尔·巴尔明确表示，人工智能热潮不太可能成为下调政策利率的理由，反而可能推高经济的中性利率水平 [1] - 巴尔指出，AI驱动的生产率增长将推升企业投资需求，同时家庭因预期实际薪资及终身收入提升会降低储蓄意愿，两大因素共同指向中性利率上行 [1] - 中性利率是既不刺激也不抑制经济的理论利率水平，其上行意味着经济可承受更高利率，不支持特朗普政府期待的大幅降息 [1] 关于人工智能对生产率与中性利率影响的分歧 - 特朗普提名的美联储主席潜在接任者凯文·沃什曾提出，AI带来的生产率提升浪潮可支撑非通胀性增长，美联储应效仿格林斯潘任内应对互联网浪潮的策略，倾向于更低借贷成本 [1] - 沃什的观点与巴尔的观点形成鲜明分歧 [1] - 旧金山联储主席玛丽·戴利表示，在标准模型下，AI引发的生产率加速增长将因投资需求相对储蓄供给上升，推高中性利率，但相关分析尚未有定论，需审慎评估影响 [2] - 美联储副主席菲利普·杰斐逊此前也曾提出，生产率持续加速增长可能暂时推高中性利率 [2] 人工智能对劳动力市场与经济结构的潜在影响 - 巴尔提到，AI对经济将产生变革性影响，职业替代与新岗位涌现同步发生，且应用过程渐进，可避免大规模失业 [1] - 巴尔同时指出，短期劳动力市场或出现严重扰动，相关问题需全社会协同应对，而非仅依赖美联储 [1] 当前美国经济状况与货币政策立场 - 巴尔强调，当前美国通胀仍高于2%目标，通胀存在持续高企的重大风险 [2] - 巴尔认为，在看到商品价格通胀持续稳定回落且劳动力市场保持稳定前，政策利率应维持一段时间不变 [2] - 近期数据显示美国劳动力市场企稳，但招聘人数接近零，处于微妙平衡状态，易受外部冲击影响 [2]

国际货币基金组织对日本政策建议 - 国际货币基金组织警示日本政府应保持日本央行独立性并控制财政扩张，避免以削减消费税方式应对民生问题 [2] - 报告发布恰逢日本首相指名选举之际，市场密切关注候选人高市早苗是否会反对央行进一步加息及其提出的“食品消费税归零”承诺 [2] 货币政策建议 - 国际货币基金组织指出日本央行保持独立性与公信力有助于稳定通胀预期 [2] - 国际货币基金组织表示日本央行应继续退出货币宽松，使政策利率在2027年达到中性利率水平 [2] 财政政策建议 - 国际货币基金组织认为短期内财政政策不宜进一步宽松，这与高市早苗提出的“负责任的积极财政”相悖 [2] - 国际货币基金组织认为日本目前虽有一定财政空间，但仍需保持财政克制以稳固财政缓冲、维持应对冲击的能力 [2] - 国际货币基金组织预测长期看日本政府财政赤字将扩大，支出压力将增加，公共债务总额将进一步增长 [2] - 国际货币基金组织指出债务水平持续高企叠加财政收支状况恶化使日本经济面临一系列冲击 [2] 对特定竞选承诺的评估 - 针对高市早苗提出的为期两年的“食品消费税归零”竞选承诺，国际货币基金组织直言应避免削减消费税 [2] - 国际货币基金组织称这一缺乏针对性的措施会压缩财政空间并增加财政风险 [2]

美联储官员对人工智能与利率关系的核心观点 - 多位美联储官员认为人工智能带来的生产力增长可能导致更高的利率水平 这与期待降息的投资者预期形成挑战 [1] - 美联储理事Michael Barr预计AI繁荣不太可能成为降低政策利率的理由 [1] - 旧金山联储主席Mary Daly指出在标准模型下AI引发的生产力增长加速将导致更高的中性利率 [1] AI推高利率的传导机制分析 - 利用AI技术需要强劲的企业投资 将导致资本需求上升 从而对利率形成上行压力 [3] - 对实际工资增长更强劲以及终身收入更高的预期 可能导致家庭储蓄下降 这也会对利率形成上行压力 [3] - AI引发的生产力增长加速会导致投资需求相对于储蓄供给上升 从而要求更高的中性利率 但具体影响幅度存在不确定性 [3] 与特朗普政府及美联储主席提名人的立场分歧 - 美联储官员的观点与白宫及其美联储主席提名人沃什的观点截然不同 [2] - 特朗普总统持续向美联储施压要求降低借贷成本 [2] - 沃什认为AI可能释放生产力繁荣 实现非通胀性增长 并伴随更低的利率 [2] 当前货币政策背景与市场预期 - 美联储在过去一年半累计降息175个基点 此前曾在2022年和2023年累计加息超过500个基点 [3] - 目前基准利率维持在3.5%至3.75%区间 [1] - 期货市场定价显示 投资者预计美联储在今年年中前不会降息 [1][3] - 多位官员认为当前利率水平已接近经济的中性水平 并将其作为放缓或停止降息的理由 [3] AI议题在利率辩论中的重要性 - 随着美联储主席鲍威尔任期将于5月到期 AI与生产力问题今年料将在利率辩论中占据愈发重要的地位 [2] - 美联储副主席Philip Jefferson在2月6日已提出 生产力增长的持续增加可能导致中性利率上升 至少是暂时性的 [2]

美联储政策利率路径 - 美联储官员表示，在达到中性利率之前，美联储大约还有75个基点的加息空间 [1] 美国通胀与就业状况 - 美联储官员表示需要降低通胀 [1] - 除了医疗和教育行业，美国经济中大部分行业都面临失业 [1]

美联储官员政策观点 - 芝加哥联储主席Goolsbee表示，服务业通胀尚未得到抑制 [1] - 如果通胀率持续下降，未来还会有更多次的降息举措 [1] - 将3%视为中性利率的宽松目标 [1]

美联储官员政策观点 - 美联储官员古尔斯比提出将3%视为中性利率的宽松目标 [1]

美联储官员政策立场 - 芝加哥联储主席古尔斯比明确表示，支持再次降息的前提是通胀在回落至2%目标的道路上取得更多实质性进展，当前暂不支持启动降息操作[1][3] - 古尔斯比强调，通胀已超过4年半高于目标水平，降息前必须看到通胀切实改善，而非单纯指望其自行回落[4] - 古尔斯比暗示，在达到中性利率水平之前，美联储仍有进一步降息空间，但官员们对中性利率水平的判断仍存在差异[4] 美国通胀数据表现 - 美国1月消费者价格指数年率录得2.4%，创下2025年5月以来新低，且低于市场预期的2.5%[3] - 1月剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨2.5%，为2021年3月以来新低，与市场预期持平[3] - 尽管通胀数据呈现温和回落态势，但仍高于美联储设定的2%目标[3] 通胀结构隐忧 - 古尔斯比指出，受关税影响的商品价格已基本得到控制，但其影响峰值是否已过仍有待观察[3] - 服务业通胀尚未得到遏制，且这类通胀并非由关税推动，同时具有较强的持续性，成为当前抗通胀进程中需要重点关注的问题[3] 市场预期与政策路径分歧 - 在美国1月通胀数据公布后，市场交易员加大押注，认为美联储有望在2026年内完成超过两次降息[4] - 根据CME"美联储观察"数据，目前美联储3月货币政策会议降息25个基点的概率仅为9.8%，维持利率不变的概率达90.2%[4] - 市场预期与美联储官员的谨慎表态之间存在明显差异[1][4]

芝加哥联储主席古尔斯比的政策立场 - 核心观点：芝加哥联储主席古尔斯比在支持再次降息前，希望看到通胀在回落至美联储2%目标的道路上取得更多进展，表明其暂不支持降息 [1] - 古尔斯比认为当前美国经济增长强劲、就业市场稳定，因此在降低利率之前，需要看到通胀率回落至2%的水平 [1] - 古尔斯比指出，如果抗通胀能再取得一些进展，利率还有相当大的下调空间，但需要看到通胀持续改善，同时就业市场保持稳定 [1] 美国1月通胀数据表现 - 美国1月消费者价格指数年率录得2.4%，创2025年5月以来新低，低于市场预期的2.5% [1] - 剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨2.5%，创2021年3月以来新低，符合市场预期 [1] - 尽管1月通胀数据比市场预期更为温和，但仍高于美联储2%的目标 [1] 通胀结构分析与担忧 - 古尔斯比指出，在受关税影响的领域，商品价格似乎已得到控制 [1] - 古尔斯比对更高的服务业通胀感到担忧，称服务业通胀“尚未得到遏制”，且并非由关税推动 [1] - 古尔斯比表示更令人担忧的是服务业通胀仍然居高不下，而这类通胀往往具有持续性 [2] 对关税影响的评估与利率前景 - 古尔斯比希望已经看到了关税对通胀影响的峰值，这部分影响最终被证明是暂时性的 [2] - 古尔斯比暗示，在达到中性利率之前，美联储仍有进一步降息空间 [2] - 古尔斯比表示不确定当前政策的紧缩程度有多大，并强调在开始降息前，需要看到通胀切实改善，而不是指望它自行好转 [2] 市场预期与货币政策会议 - 在美国1月通胀数据公布后，交易员加大押注，认为美联储有望在2026年内降息超过两次 [2] - 美联储下次会议将在3月17日-18日召开 [2] - 据CME“美联储观察”，目前美联储3月降息25个基点的概率为9.8%，维持利率不变的概率为90.2% [2]

日本央行政策动向与市场预期 - 日本央行最为鹰派的政策委员会成员田村直树表示，如果能高度确定今年薪资增长连续第三年符合目标，则最早在今年春季就可能判断2%的物价稳定目标已实现，这为下一次加息创造了条件 [1][4] - 田村直树的言论加剧了市场对日本央行提前加息的猜测，市场预计下一次加息可能发生在4月，甚至最早在下个月 [1][4][5] - 根据隔夜互换交易数据，交易员认为日本央行在4月前加息的可能性约为75%，而一个月前这一比例仅为40%左右 [1][5] 日本央行内部政策分歧 - 田村直树的观点表明，如果行长植田和男在4月前的政策会议上决定维持现状，可能会面临越来越大的内部反对阻力 [1][4] - 政策委员会成员高田创在1月的会议上对维持现状的决定投下了加息赞成票，增添了会议的鹰派色彩，他与田村直树均以频繁呼吁加快政策正常化而闻名 [2][6] 日本经济与通胀现状 - 去年日本的核心通胀指标加速至3.1%，连续四年高于日本央行2%的目标，这是自1992年以来持续时间最长的一次 [2][5] - 田村直树指出，许多家庭受困于生活成本增加，许多企业因投入价格上涨而挣扎，因此他认为日本尚未实现其定义的物价稳定 [2][5] - 确保强劲的薪资增长趋势是日本首相和日本央行的共同核心关切，央行视其为产生稳定通胀循环、促进消费和经济增长的关键 [2][6] 未来政策路径与关键节点 - 日本央行将于3月19日发布下一次政策决定 [3][6] - 日本最大的工会联合会通常在3月中旬发布年度薪资谈判结果，这一关键数据在过去曾促使央行采取行动 [2][6] - 田村直树认为，目前0.75%的政策利率对经济影响有限，距离中性利率水平仍有相当大距离，即使加息，金融环境也将保持宽松 [3][6]