全球贸易与宏观经济表现 - 2025年全球贸易未如年初悲观预期般衰退，反而实现增长，中国进出口总金额达到37.31万亿元人民币，同比增长3.6% [2][4][6] - 中国通过调整外贸结构，将重心转向东盟、非洲、拉美等新兴经济体，成功对冲了传统欧美市场的受限，并在全球贸易中的占比上升至约15% [8][11] - 年初预期的通胀压力并未集中爆发，整体物价走势趋于温和，部分领域有所回落 [8] 科技突破与投资逻辑 - DeepSeek发布R1模型，标志着中国在大模型领域具备持续推进的能力，改变了资本市场对中国资产的估值逻辑 [11][13] - 技术突破得益于中国庞大的应用市场、持续增加的理工科毕业生以及深圳、合肥等地将资金、政策、人才有效结合的创新环境 [15] - 国际投资机构如高盛，因美国高债务压力及经济前景不确定性，开始将中国的可验证技术进展纳入核心变量，重新评估中国资产 [13] 消费结构与内需挑战 - 中国居民消费在GDP中的占比不足40%，显著低于全球平均的55%和美国的68%，显示内需支撑依然偏弱 [17] - 国民收入分配结构不合理，居民收入份额仅为60.6%，低于世界平均水平，而企业占比偏高，导致普通家庭可支配收入增长滞后于经济总量增长 [19][21] - 消费领域的短期缺口接近2.9万亿元，核心问题在于收入预期不足而非消费意愿不足，家庭收入被房贷、教育、医疗等固定支出大量占用 [21] 政策应对与长期方向 - 以超长期特别国债支持的以旧换新等项目短期内拉动了超过2.4万亿元的销售额，起到了托底和稳定作用 [23] - 长期解决方案在于调整收入分配机制，核心是提高劳动者在初次分配中的回报比例，并优化税制以减轻家庭在教育、医疗、养老等方面的负担 [23][25] - “十五五”阶段是关键窗口，经济增长需从依赖数量和成本转向依靠高技能和高附加值，通过制造业升级和服务业提质来形成新支点，替代房地产的传统拉动角色 [25]

所以，我的观点是：大宗商品市场的"三国演义"，正在清晰地勾勒一幅"弱现实、强博弈、寻方向"的全 球经济图景。 传统增长引擎（油、铜）动力不足，而避险和抗通胀的资产（金）在默默构筑防线。这 对于我们A股投资者来说，是一个重要的宏观背景板。 那么，策略上我们应该如何应对？我的建议是三个关键词：顺势、避锋、观察。 第一， "顺势" ，就是关注原油等上游成本下降带来的潜在机会。化工产业链的中下游、交通运输等板 块，可能会因为成本压力缓解而迎来利润修复的窗口期，这里面有值得挖掘的阿尔法机会。 朋友们，如果让你用一种颜色来形容当前的经济，你会选什么？我想很多人会选择"灰蒙蒙"的。今天早 上看到大宗商品市场的走势，这种感觉就更明显了。被称为"工业血液"的原油，价格跌到了三年多来的 低点；被誉为"经济筋骨"的铜，也显露疲态；而唯独被称为"避险铠甲"的黄金，稳稳地站在高位。这三 样东西，它们本应同频共振，现在却走出了"分家"的行情。这"三国演义"的背后，到底在诉说什么样的 经济故事？对我们A股投资者又意味着什么？咱们一起来盘一盘。 咱们先看跌得最显眼的"老大哥"——原油。WTI原油价格盘中一度跌破了每桶55美元，这个价格是20 ...

文章核心观点 - 美联储连续降息旨在解决美国自身问题 但其作为全球关键货币 其政策将对全球经济包括中国企业与个人产生广泛影响 [1] 对我国企业的影响 - 美联储降息降低全球融资成本 有利于中国企业进行境外融资 对已借美元债务的企业构成直接利好 债务成本下降 [2] - 美元走弱后 以人民币计价的进口企业成本可能下降 构成短期利好 以美元计价的进口企业直接影响不明显 [4] - 美元走弱后 以美元计价的出口企业商品价格上升 可能削弱出口竞争力 对纺织、家电等劳动密集型行业影响尤甚 以人民币计价的出口企业短期影响较小 [4] 对我国个人的影响 - 美元走弱可能带来人民币相对升值 降低出国留学、出境旅游与购物成本 有机构测算赴美留学家庭一年可能节省上万元学费支出 [5] - 进口消费品成本可能降低 个人可以更低价格购买海外商品 [5] - 美元存款利率降低 美债及挂钩美元的理财产品收益率随之下降 [5] - 美联储降息短期可能引发部分国际资本从美元资产流向包括中国在内的新兴市场国家的债券与股市 [5] - 降息通常推高黄金价格 但国际金价已处历史高位附近 [5]

全球经济增速与状态 - 2025年全球经济增速预计将放缓至2.6%，低于2024年的2.9% [1] - 全球经济处于“脆弱韧性”状态，表面稳定但结构疲弱且风险积聚，恢复力量弱、质量差、易受外部冲击影响 [1] - 全球增长正从疲弱转为更低的下滑轨道，受全球需求不振、私人投资疲弱、制造业周期低迷及发达经济体低增长传导等因素共同作用 [1] 需求侧与增长动力 - 全球需求疲弱，消费与投资复苏乏力，许多经济体国内支出低迷，家庭购买力承压 [1] - 高利率正在压制经济活动与国内需求，是导致需求走弱、增长疲软的重要原因 [1] - 需求受到压制进一步导致全球制造业疲软且全球贸易动能不足，需求无法自发恢复是增长缺乏内生动力的首要原因 [1] 投资动力与长期潜力 - 投资动力不足，主要体现为私人投资与固定资本形成偏弱 [1] - 固定投资疲软及私人部门投资低迷，导致企业受高融资成本、盈利前景不确定性影响，普遍推迟资本支出，缺乏恢复扩张意愿 [1] - 经济体缺少推动下一轮增长的投资来源，长期增长潜力被侵蚀 [1] 金融与货币政策风险 - 持续的高利率提高了企业与政府融资成本、抑制了投资活动和消费需求，并使债务脆弱国家更易爆发危机 [2] - 分化的货币政策路径加剧了国际金融市场波动，导致资本流动和汇率不稳定，影响国际融资条件，对外部融资依赖度高的国家影响更甚 [2] 贸易政策与地缘政治影响 - 贸易政策不确定性仍处于历史高位，关税调整、双边协议、细分产业豁免等前景不明朗，使企业投资持续承压 [2] - 随着前置进口效应消退、美国加征关税举措产生实际影响，全球贸易将减速，贸易疲软会进一步拖累制造业投资、全球价值链活动与就业增长 [2] - 在关税战升级、地区供应链重构以及市场分裂风险影响下，2025年地缘经济重组将加剧系统性风险 [3] 气候与债务风险 - 气候灾害频率上升，对发展中经济构成系统性冲击，发展中国家气候相关极端事件增长更快，冲击粮食价格和供应链，破坏基础设施 [3] - 气候灾害迫使政府投入更多财政资源用于灾后重建，挤压公共投资，导致“越脆弱越难投资缓冲能力”的恶性循环 [3] - 在统计的68个低收入国家中，有35个处于或面临高风险债务困境，债务违约将导致长期产出下降、丧失国际资本市场进入能力、借贷成本显著上升并削弱复苏能力 [3] 政策建议与改革方向 - 需稳定宏观与金融条件，避免过紧货币政策、扩大财政空间、加强协调 [4] - 需重塑全球金融架构，降低融资成本，提升发展中国家获取资金的能力 [4] - 需打造以发展为中心的贸易体系，减少不确定性，加强多边合作 [4] - 需应对气候与债务风险，扩大气候融资、改革债务架构 [4] - 需加强关键市场监管，尤其是积极应对食品与大宗商品领域的金融化风险 [4] - 最重要的结构性改革是国际金融架构改革，以降低汇率波动、融资成本和外部脆弱性，包括减少对美元融资渠道的过度依赖，提升内部需求与投资能力 [4] - 需加强规则型、多边、非歧视的贸易体系建设，维护以世界贸易组织为核心、以规则为基础的多边贸易体制，防止贸易政策碎片化趋势上升 [4] - 需加强联合国体系、二十国集团、金砖国家区域合作的协同，通过多平台合作降低贸易政策不确定性，提升全球贸易应对冲击的能力 [4]

文章核心观点 - 巴克莱银行中国首席经济学家常健在全球财富管理论坛上分析了全球经济的现状与未来 指出当前经济由三大动因托底展现韧性 但同时面临多重隐忧 而AI浪潮具有双面性 长期看全球经济结构将出现三大新趋势[1][3][7][9][21] 全球经济现状：三大动因托底 - 国际货币基金组织预测2025年全球经济增速为3.2% 2026年略降至3.1% 在经历关税冲击后仍能保持与去年相近的增速[3] - 韧性来源之一是美国消费的持续性 美国企业在2025年上半年自行消化了部分关税成本而未完全转嫁给消费者 支撑了全球贸易[3] - 韧性来源之二是AI浪潮的推动 美国五家头部科技公司预计到2027年将保持较高的年度资本支出增速 对实体经济投资和资本市场财富效应均有拉动 并影响了中国股市[5][7] - 韧性来源之三是各国为应对关税冲击推出的经济刺激政策 包括央行降息、财政刺激和寻求多元化贸易伙伴[7] 经济韧性背后的隐忧 - 隐忧之一是预期美国消费将回落 支撑消费的超额储蓄已从峰值下降 且关税的传导效应将逐渐显现 削弱下半年消费动力[9] - 企业上半年通过压缩利润消化关税 但下半年利润空间见顶 可能将成本转嫁给消费者 从而同时抑制消费和推升通胀[11] - 隐忧之二是全球债务高企 从政府、企业到居民均面临债务压力 部分欧洲国家存在违约风险 法国和日本的政局动荡背后也有财政债务问题[11][13] - 经济若持续放缓将迫使各国更加依赖刺激政策 形成恶性循环 加剧经济脆弱性[13] - 政策依赖的副作用显现 即使市场预期美联储将多次降息 利率水平也远不能回到十年前的状态[14] AI浪潮的双面性 - AI对宏观经济构成突出变量 具有拉动作用也蕴含风险[16] - 利好方面 美国五大科技公司的高额资本支出带动了芯片、数据中心等上下游产业链发展 并通过股市的财富效应提振了居民消费[16] - 中国国内科技板块受益 多家相关企业股价表现良好[16] - 风险方面 市场对AI的担忧升温 自9月份后华尔街的叙事已发生变化 头部科技公司估值虽未达互联网泡沫时期程度 但已显现泡沫化迹象[18] - 一份投资者调研显示 超过半数投资者认为AI存在泡沫 持相反意见者不足四成[18] - 现实挑战是 美国电力供应已跟不上AI行业扩张 部分算力中心出现限电 这可能引发科技股调整并波及中国市场[20] 长期结构性趋势 - 趋势一是从“去全球化”转向“再全球化” 全球化呈现区域化、集团化特征 全球南方国家活跃度提升[23] - 中国企业的“走出去”和供应链重塑是该趋势的典型表现 许多企业开始在东南亚、拉美等地布局以分散贸易风险[23] - 趋势二是“美国例外主义”可能回归 市场普遍认为美元中长期将回归均值 但过程将充满波折[23] - 美联储的独立性是关键因素 目前特朗普提名的理事尚未脱离传统货币政策框架 若独立性得以保持 将对美债和美元构成利好[25] - 趋势三是特朗普的政策意图正逐步落地 “大而美法案”已在参议院提前通过 差异化的关税政策也已实施 对盟友设定低税率 而对金砖国家（除俄罗斯外）设定高税率[25] - 这些政策将给国际局势和中美关系带来挑战 并可能导致跨境供应链经历二次重构[27]

全球经济增速预测 - 经合组织预计2024年和2025年全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与2024年9月预测一致 [1] - 全球经济韧性超出预期，但面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险 [1] 主要经济体增长前景 - 美国经济增速预计将从2024年的2.8%降至2025年的2.0%，并在2026年进一步放缓至1.7% [1] - 2025年和2026年，欧元区经济预计将分别增长1.3%和1.2% [1] 经济增长支撑因素 - 扩张性的宏观政策导向、市场对新技术的积极预期支撑全球需求 [1] - 人工智能相关领域带动贸易和投资增长 [1] 潜在风险与挑战 - 贸易保护主义升级可能严重损害全球供应链和产出 [1] - 基于人工智能发展乐观预期的资产高估值可能突然回调 [1] - 各国财政脆弱性可能阻碍经济增长 [1] 美国经济具体风险 - 美国涉及加征关税的进口商品总值较非征税进口商品明显下降，关税正抑制美国整体需求 [2] - 就业市场降温及关税抬高消费价格，预计美家庭消费增长将继续放缓 [2] - 通胀可能更加持久，从而减少降息空间 [2] - 美国当前财政政策路径不可持续，减少巨额赤字是当务之急 [2] - 美国标普500股票指数周期调整市盈率接近历史高位，股市大幅调整风险较高 [2] 政策建议 - 各国应努力缓解贸易紧张局势，减少政策不确定性，抑制通货膨胀 [2] - 应对金融风险，推进改革以提升生产率 [2] - 各国开展建设性对话是持久缓解贸易紧张、改善全球经济前景的关键 [2]

全球经济增速预测 - 预计2024年全球经济增速为3 2% [1] - 预计2025年全球经济增速为2 9% [1] - 预测值与2024年9月的预测保持一致 [1] 全球经济现状与风险 - 2024年全球经济韧性超出预期 [1] - 全球经济面临贸易壁垒风险 [1] - 全球经济面临人工智能泡沫风险 [1] - 全球经济面临财政脆弱性风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2026年第一季度OPEC+暂停增产政策不变，短期原油价格反弹空间有限，长期震荡偏弱 [3] - PX供需格局偏紧，PTA加工差修复但仍低位运行，预计价格短期内跟随成本端震荡 [3] - 国内乙二醇期货价格预计宽幅震荡，需关注国内外装置变动情况 [4] - 预计纯苯价格偏弱震荡，苯乙烯价格反弹不具备持续性 [4] 各品种情况总结 原油 - 本周日OPEC+将举行新一轮会议，预计2026年第一季度保持暂停增产政策不变 [3] - 国际原油市场主要交易逻辑未变，利好来自美国制裁政策和地缘局势不确定性，利空是增产预期及全球经济、需求欠佳 [3] - 地缘局势缓和但不稳定性仍存在，预计短期原油价格反弹空间有限，长期震荡偏弱 [3] PX&PTA - PX国内整体负荷维持高位，海外工厂低负荷运行，印度BIS认证取消利好出口，供需偏紧支撑PX加工费上涨，PXN持稳在260美元左右 [3] - 本周国内PTA供应缩量，工厂库存小幅去化，下游聚酯负荷高位持稳，但终端需求转弱，高开工或不可持续，PTA加工差修复但仍低位运行，预计价格随成本端震荡 [3] - 国内PX周均产能利用率89.74%，较上周+0.53%，亚洲PX周度平均产能利用率79.4%，较上周-0.39%，PX - 石脑油价差持稳在250美元/吨左右 [7] - 印度取消相关产品BIS认证对国内出口利好，四季度国内外PX装置检修量有限，26年上半年无新增产能投产，终端需求有望企稳修复，预计PX价格随原油价格震荡 [7] MEG - 国内乙二醇整体负荷小幅下降，伊朗两套合计330万吨装置停产，约占全球年产能8% [4] - 乙二醇绝对价格处两年低位，部分短流程油化工装置压力大，煤制乙二醇利润收缩，开工率走低，后续或抑制产能释放 [4] - 12月上旬有沙特大船抵港计划，港口库存或持续累库，高库存压制价格且趋势难扭转，预计价格宽幅震荡 [4] - 本周国内乙二醇总产能利用率62.67%，较上周-1.25%，煤制乙二醇产能利用率56.22%，较上周-1.2%，生产毛利-1047元/吨，环比-31元/吨，石脑油一体化制升本毛利-136美元/吨，较上周+6美元/吨 [16] - 华东一套100万吨/年MEG装置计划12月上旬停车，本周港口库存持续攀升，华东地区港口库存70.8万吨，较上周+7.5万吨 [16] BZ&EB - 纯苯国内负荷下降，港口库存累库幅度大，进口量预计维持高位，下游己内酰胺可能集体减产，苯乙烯检修量高，需求承接力不足，调油行情炒作结束，预计价格偏弱震荡 [4] - 苯乙烯开工率因检修多偏低，港口库存环比下降，但下旬到港量预期增加，12月或继续去库，下游三S库存压力大，终端需求不佳，基本面利好有限，价格反弹不持续 [4] - 本周纯苯开工率76.59%，较上周 - 0.08%，苯乙烯开工率67.29%，较上周-1.66%，BZN在85美元/吨附近 [25] - 本周纯苯、苯乙烯港口库存双累库，纯苯港口库存16.4万吨，较上周+1.7万吨，苯乙烯港口库存16.42万吨，较上周+1.59万吨，华东地区厂内库存11.26万吨，较上周-0.08万吨 [25] - 下游PS开工率57.6%（+1.7%），ABS开工率71.2%（-1.2%），EPS开工率54.7%（-1.6%），3S企业库存小幅累库，需求持续性待观察 [25] 聚酯及终端织造 - 本周中国聚酯行业周度平均产能利用率87.38%，较上周-0.21%小幅下降，下游聚酯短纤和聚酯长丝小幅累库 [20] - 本周江浙地区化纤织造综合开工率为66.93%，较上期-0.76%，终端织造订单天数平均13.04天，较上周-0.51天，终端织造成品库存平均23.45天，较上周增加0.59天 [20] - 国内防寒面料订单结束进入交付尾期，后续订单疲软，终端服装品牌下单意愿低迷，春装订单部分启动，市场成交活跃度回落，工厂端库存小幅累库 [20]

和平计划核心框架 - 欧洲官员提出一项全新的28点和平计划，旨在为俄乌和平谈判搭建桥梁[1] - 该计划由欧洲在日内瓦起草，与特朗普政府和俄方制定的计划形成鲜明对比[1] - 计划以平衡各方利益、实现持久和平为目标，试图在安抚俄方诉求的同时维护乌克兰核心利益[1][5] 欧洲与美国方案对比 - 特朗普政府向乌克兰施压要求接受美方主导的和平协议，甚至以切断军事和情报支持相威胁[3] - 美方计划要求乌克兰放弃东部领土、限制军事规模等条款，已被泽连斯基多次拒绝[4] - 欧洲方案在英国牵头下推出，既回应停火诉求也试图扭转谈判失衡局面[5] 主权与安全保障措施 - 欧洲计划重申乌克兰主权将被重新确认，与美方模糊领土问题的态度形成差异[5] - 俄罗斯、乌克兰与北约将签署全面互不侵犯协议，乌克兰将获得强有力的安全保障[5] - 北约承诺和平时期不在乌克兰永久驻军，战斗机将部署于波兰[5] - 乌克兰军队规模设定为和平时期80万人的上限，远高于俄罗斯提出的8.5万上限[6] 俄罗斯重返国际社会安排 - 欧洲计划邀请俄罗斯重新加入八国集团，这是自2014年克里米亚事件后的重要缓和信号[6] - 俄罗斯将逐步重新融入全球经济，制裁将分阶段减免[6] - 美俄将开展能源、稀土、人工智能等领域的长期经济合作[6] 乌克兰发展前景规划 - 计划明确乌克兰有资格成为欧盟成员，评估期间可优先获得欧洲市场准入权[6] - 设立乌克兰发展基金、联合修复能源基础设施、世界银行专项融资等战后重建方案[6] - 提出利用冻结的俄罗斯主权资产为乌克兰提供重建资金与损失赔偿[6] 领土问题解决方案 - 计划采取搁置争议、谈判解决的思路，乌克兰不通过军事手段收复被占领土[6] - 领土交换谈判从当前接触线展开，双方达成协议后均不得用武力改变现状[6][7] - 该表述避免了强迫乌克兰割地的争议，也为后续谈判留下空间[7]

进博会核心意义 - 进博会是世界经济通向中国经济的入海口和中国联结世界的重要桥梁[1] - 今年进博会参展企业数量再创历史新高 彰显中国超大规模市场的蓬勃生机和活力[1] 中国经济发展与开放政策 - 中国将坚持以经济建设为中心 集中力量推进高质量发展 为全球经济增长作出新贡献[2] - 中国将坚定不移推进高水平对外开放 稳步扩大制度型开放 推进服务业扩大开放综合试点示范建设[2] 国际经贸合作理念 - 坚持平等互利 夯实正当的共同利益基础 坚持平等互利合作和拥抱自由贸易[1] - 始终坚守道义 切实维护国际公平正义 应当义利兼顾 同舟共济 守望相助[1] - 推进治理改革 完善国际经贸规则体系 改革完善以世贸组织为核心的多边贸易体制[1] 国际参与与合作共识 - 来自155个国家 地区和国际组织及政商学界代表约1500人出席开幕式[2] - 外方领导人和国际组织负责人表示愿深化同中方在经贸 互联互通 创新 绿色发展等领域合作[2]