核心观点 - 作为头部央企券商，公司在风险管控、客户基础、政策红利承接等方面优势突出，有望在行业景气回升与自身业务结构优化进程中持续释放成长潜能，实现盈利与估值双升 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收227.5亿元，同比增长44.4%；归母净利润109.7亿元，同比增长57.5% [2] - 加权平均ROE达8.77%，同比提升2.97个百分点 [2] - 第三季度归母净利润44.8亿元，同比增长73.9%，环比增长29.0%，刷新历史单季最佳表现 [2] - 剔除客户资金后的经营杠杆为4.23倍，较年初提升4%，且年内逐季改善 [2] 经纪与信用业务 - 前三季度经纪业务净收入63.1亿元，同比增长70.7%，收入占比约28% [3] - 第三季度经纪业务单季收入26.6亿元，同比增长125%，环比增长54% [3] - 受益于全市场日均股基成交额同比增长113%至1.81万亿元，以及三季度末两融余额达2.39万亿元（同比增长66.2%）的活跃环境 [3] - 截至2025年年中客户总数突破1,800万户，APP月活用户连续环比上行 [3] - 前三季度利息净收入32.1亿元，同比增长22.1%；第三季度单季收入12.7亿元，同比增长61.1% [3] - 融出资金余额同比增长62%、较年初提升31% [3] 自营投资业务 - 前三季度投资净收益（含公允价值变动）121.03亿元，在高基数下仍实现42.4%的同比增长 [4] - 第三季度投资净收益同比增长32.6%，环比增长10.7% [4] - 三季度末金融资产规模4,170亿元，较年初增长9% [4] - 其他债权投资规模提升16.3%至2,567亿元 [4] - 权益类证券及衍生品与净资本比率由年初27.27%升至32.69% [4] 投资银行业务 - 前三季度投行净收入4.8亿元，同比增长29.9% [5] - 股权主承销规模241亿元，同比暴增14.2倍，市占率提升1.68个百分点至2.5%，行业排名第八 [5] - 完成再融资项目5单，承销规模236亿元；IPO项目1单（北交所），募资4亿元 [5] - 债券主承销规模5,761亿元，同比增长76.1%，市占率提升1.44个百分点至4.7%，行业排名第六 [5] - 地方政府债、金融债承销规模分别为3,575亿元、1,303亿元 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为147亿元、169亿元、183亿元，对应同比增速+46.5%、+14.9%、+8.6% [5] - 当前股价对应2026年PB不足1倍 [5]

核心观点 - 中泰证券维持对中金公司的买入评级 基于市场交投活跃度提升 预计2025-2027年归母净利润将持续增长 对应市净率估值具吸引力 [1] 业绩概览 - 2025年前三季度公司归母净利润为65.7亿元 同比增长129.8% [2] - 2025年前三季度营业收入为207.6亿元 同比增长54.4% [2] - 截至2025年第三季度末 公司总资产达7649.4亿元 同比增长16.7% 归母净资产达1155.0亿元 同比增长6.2% [2] - 公司经营杠杆为5.5倍 同比提升0.3倍 [2] 收入结构 - 2025年前三季度经纪业务收入为45.2亿元 占总收入比重22% [3] - 2025年前三季度投行业务收入为29.4亿元 占总收入比重14% [3] - 2025年前三季度资管业务收入为10.6亿元 占总收入比重5% [3] - 2025年前三季度净投资收入为114.3亿元 占总收入比重55% [3] - 轻资本业务（经纪、投行、资管）收入合计占比提升 [3] 盈利驱动因素 - 2025年前三季度经纪业务收入同比增长76.3% [4] - 2025年前三季度投行业务收入同比增长42.6% [4] - 2025年前三季度资管业务收入同比增长26.6% [4] - 2025年前三季度净利息收入同比增长14.5% [4] - 2025年前三季度净投资收入同比增长54.7% [4] - 业绩增长主要由市场环境改善 客户活跃度提升驱动 经纪与投资业务成为关键引擎 [4] 未来业绩预测 - 预计2025年归母净利润为85亿元 同比增长49% [1] - 预计2026年归母净利润为94亿元 同比增长11% [1] - 预计2027年归母净利润为106亿元 同比增长13% [1] - 对应2025-2027年市净率预测分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍 [1]

财务业绩概览 - 公司前三季度实现营业收入41.21亿元，同比增长44.61% [1] - 公司前三季度归母净利润为19.31亿元，同比增长75.83% [1] 第三季度单季表现 - 本报告期（第三季度）营业总收入为12.62亿元，同比增长45.45% [2] - 本报告期（第三季度）归属于上市公司股东的净利润为5.46亿元，同比增长44.99% [2] 年初至报告期末累计表现 - 年初至报告期末营业总收入为41.21亿元，同比增长44.61% [2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为19.31亿元，同比增长75.83% [2] - 年初至报告期末扣除非经常性损益的净利润为19.27亿元，同比增长76.44% [2] - 年初至报告期末基本每股收益为0.48元/股，同比增长77.78% [2] - 年初至报告期末加权平均净资产收益率为6.26%，同比上升2.49个百分点 [2] 资产负债表与现金流 - 本报告期末总资产为1359.64亿元，较上年度末增长10.31% [2] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为315.82亿元，较上年度末增长5.29% [2] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为110.08亿元，同比下降21.86% [2]

盈利预期 - 预计第3季度上市券商盈利环比增长20%，同比增长51%[1] - 前3季度上市券商盈利预计同比增长约51%，上半年同比增长51.5%[1] - 第3季度经纪业务收入在低基数上同比增长208.8%[1] 市场交易与募资 - 前3季度A股日均成交金额1.62万亿元人民币，同比增长104.6%[1] - 前3季度A股IPO募资额773亿元人民币，同比增长62%[1] - 若扣除国有大行定向增发，股权募资总额为3762亿元人民币，同比增长84%[1] 市场表现与投资收益 - 前3季度沪深300指数上涨17.9%，创业板和科创50指数涨幅均超过50%[1][9] - 第3季度A股市场大幅上涨，自营投资收益预计同比高增，是盈利增长主要推动因素[1] 估值水平 - A股证券行业指数市净率为1.45倍，处于过去10年44%历史分位数，低于中位数1.51倍[1][15] - 证券板块估值处于偏低水平，强劲业绩增长有望推动估值提升[1] 投资评级与建议 - 维持证券行业领先评级，认为板块具备较高投资性价比[1] - 维持中信证券、华泰证券和中金公司的买入评级[1][17]

行业整体业绩展望 - 预计中国券商2025年第三季度平均净利润环比增长9%，同比增长21% [1] - 预计2025至2026年主要上市中国券商平均盈利增长30% [1] - 将中国券商股2025至2026年的盈利预测上调0%至13% [1] 业务驱动因素 - 经纪业务是业绩增长的主要驱动因素 [1] 重点公司表现 - 预计中金公司和中信建投净利润同比增幅可能超过100% [1] - 看好中金公司和中信证券，认为其盈利与估值均有提升空间 [1]

行业整体业绩展望 - 预期内地券商2025年第三季平均净利润按季增长9%，按年增长21% [1] - 预计主要上市券商2025至2026年平均盈利增长30% [1] - 对2025至2026年A股日均成交额预测上调14%至18%，料为1.6万亿至1.7万亿元 [1] 业绩驱动因素 - 业绩受强劲的经纪业务费用增长支持，股票交易收入可能超出预期 [1] - 充裕的市场流动性继续支持市场上升 [1] - 四中全会、十五五规划以及潜在的监管宽松政策将是关键催化剂 [1] 公司特定表现与偏好 - 中金公司和中信建投证券预计将领跑同行，第三季度净利润料分别按年增长258%和116% [1] - 行业首选股包括中金、中信证券和广发证券 [1] - 预计首选股2025至2026财年盈利增长强劲，股本回报率持续改善 [1] 盈利预测调整 - 将券商股2025至2026年的盈利预测上调0%至13% [1]

行业整体业绩 - 中国A股上市券商2025年上半年合计实现营业收入2518.66亿元 实现归属于母公司净利润1040.17亿元 同比增长65% [1] - 全证券行业150家证券公司2025年上半年实现净利润1122.8亿元 同比增长40.37% [1] - 业绩回升主要受益于A股市场情绪回暖及交投活跃度提升 经纪业务同比增长43% 投资业务同比增长53% [1] 头部券商竞争格局 - 中信证券以330.39亿元营业收入位居行业榜首 国泰海通证券以238.72亿元营收紧随其后 [1] - 国泰海通证券以157.37亿元净利润首次登顶行业第一 打破中信证券多年中期净利润第一纪录 中信证券以137.19亿元净利润位列第二 [1] - 中信证券总资产18077.31亿元保持行业第一 并购重组后的国泰海通总资产18046.19亿元 两者差距缩小至31亿元 [2] 行业展望 - 基于三季度A股交投活跃表现 证券行业全年盈利预测被上调 [2] - 长期看好资本市场高质量发展及券商重资产业务能力提升 上市券商估值存在上升空间 [2] - 资本市场改革预期强化 政策鼓励优质券商并购做优做强 行业集中度将持续提升 大型券商优势显著 [2]

行业整体表现 - 2025年上半年150家券商营业收入2510亿元同比增长23% 净利润1123亿元同比增长40% ROE为3.53%同比提升0.85个百分点 [1] - 上市券商净利润增速显著 50家上市券商归母净利润1124亿元同比增长64% 扣非后净利润1039亿元同比增长51% 第二季度净利润566亿元同比增长50%环比增长20% [3] - 行业杠杆率保持稳定 平均杠杆率为3.34倍与年初基本持平 ROE提升主要受费类业务和自营业务驱动 [3] 市场交易与投资者行为 - 股基交易活跃度大幅提升 2025H1日均股基交易额15703亿元同比增长63% 沪市月均新开户235万户同比增长32% [1] - 两融余额保持高位 截至2025H1融资融券余额1.85万亿元同比增长25% 维持担保比273%同比提升18个百分点风险可控 [1] - 2025年三季度交投活跃度持续攀升 7-8月日均股基交易额2.2万亿元较2024Q3同比增长186% 8月末两融余额22439亿元较年初增长20% [7] 业务板块表现 - 经纪业务收入592亿元同比增长47% 代销金融产品收入56亿元同比增长30% 但佣金率由0.020%降至0.019% [4] - 投行业务呈现分化 IPO发行51家募资374亿元同比分别增长15%和16% 平均单家募资7.3亿元持平 再融资规模7255亿元同比大幅增长509% [2] - 自营业务弹性显著 50家上市券商投资净收益1178亿元同比增长51% 第二季度收益671亿元同比增长53%环比增长32% [5] - 资管业务规模企稳 44家上市券商资管收入213亿元同比小幅下滑3% 34家券商资管规模7.4万亿元同比增长2% [5] 产品与市场表现 - 权益类基金发行回暖 股票+混合类公募基金发行2357亿份同比增长114% 债券型基金发行2494亿份同比减少54% [2] - 权益市场显著改善 万得全A指数2025H1上涨5.83% 去年同期下跌8.01% 债券市场表现较弱 中债总全价指数2025H1下跌0.65% 去年同期上涨2.24% [2] 盈利预测与估值 - 上调2025年行业盈利预测 预计全年净利润同比增长32% 细分业务预测：经纪收入增66% 投行增18% 资本中介增12% 资管增8% 自营增40% [7] - 券商估值处于合理区间 中信证券II指数静态PB估值1.63倍 处于历史45%分位和近十年60%分位 大型券商优势显著且存在估值提升空间 [8] 重点公司表现 - 头部券商业绩增幅领先 国联民生营收增长269%净利润增长1185% 国泰海通营收增长78% 华西证券净利润增长1195% 国盛金控净利润增长370% [3] - 股息率表现分化 行业平均股息率1.30% 东吴证券3.1% 招商证券2.5% 华泰证券2.4%位列前三 [6]

业绩概览 - 2025年上半年归母净利润64.7亿元 同比增长48.3% [1] - 营业收入154.0亿元 同比增长30.7% 扣除其他业务后营业收入155.0亿元 增长35.1% [1] - 总资产8158.4亿元 同比增长18.4% 归母净资产1509.5亿元 增长7.3% [1] - 经营杠杆4.2倍 同比上升0.2倍 [1] 业务结构 - 经纪业务收入39.2亿元 占比25% 资管业务收入36.7亿元 占比24% 净投资收入62.4亿元 占比41% [1] - 投行业务收入3.2亿元 占比2% 净利息收入10.6亿元 占比7% [1] - 轻资本业务占比51% 资本金业务占比48% [1] - 经纪 资管 投资三大业务合计占比90% 构成核心盈利来源 [1] 盈利驱动因素 - 投资业务收入同比增长59.3% 经纪业务收入增长42.0% [2] - 净利息收入增长18.5% 资管收入增长8.4% [2] - 投行业务收入同比下降4.8% 但第二季度环比回升7.6% [2] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润130亿元 2026年148亿元 2027年167亿元 [2] - 对应同比增长率分别为35% 14% 13% [2] - 市净率预计分别为1.1倍 1.0倍 0.9倍 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入110.75亿元 同比增长51.84% [1] - 归属于上市公司股东的净利润53.67亿元 同比增长71.00% [1] - 基本每股收益0.49元/股 同比增长88.46% [1]