贵金属 - 花旗将3个月白银价格预期从100美元/盎司上调至150美元/盎司 过去两周白银价格飙升逾30% 突破85美元目标 当前交易价格已超过110美元 预期未来数周还有30至40%的上行空间 若金银价格比回归历史高点 白银价格可能达到160至170美元 极端情况下上看300美元[1] - 高盛认为白银价格的双向剧烈波动可能持续 其关于年底黄金价格达到5400美元的预期面临显著上行风险[1] - 德意志银行分析指出 在今年美元走软的情境下 黄金达到6000美元/盎司的价格目标是可实现的 若参照过去两年的超额表现 黄金价格甚至有望向6900美元/盎司迈进[2] - 加拿大皇家银行资本市场分析认为黄金上涨动能远未见顶 此前预计金价将在2026年第四季度触及约5200美元 但当前环境加速了上涨进程 若2026年维持与2025年约65%的相同比例涨幅 按趋势外推 年底金价可能高达7100美元/盎司[3] 基本金属与矿产 - 高盛将2026年全球铝市场供应过剩量预期从110万吨小幅下调至80万吨 维持2027年过剩160万吨的预期不变 将2028年供应过剩预期从125万吨上调至230万吨 将2026年第四季度铝价预测自2350美元/吨上调至2500美元/吨 维持2027年均价2400美元/吨的预测不变[1] - 德意志银行预计铜价将于第二季度攀升至13000美元/吨的峰值 随后价格或将回调 铝价有望在第二季度达到3100美元/吨的年内高点 随后逐步下行 2026年全年均价预计约为2925美元/吨 铁矿第一季度的价格约106美元/吨将受到补库需求与季节性供应偏紧的支撑 全年均价预计回落至102美元/吨左右[8] 外汇与利率市场 - 汇丰银行全球多资产策略团队指出 美国利率波动率的突然飙升是当前债券市场面临的最大风险 衡量美债市场隐含波动率的MOVE指数自去年4月触及高点以来整体呈下行趋势[4] - 汇丰银行策略师指出 日本国债的吸引力正在下降 预计在2月8日日本众议院选举前 长期日本国债收益率将进一步上行 汇丰在其全球发达市场主权债配置中对日本国债持最低配比立场[5] - 法国兴业银行外汇策略师表示 日元兑美元一度短暂升至11周高点 可能反映出交易员因担忧日本当局干预汇市而变得谨慎敏感 交易员警惕在美股开盘前后可能出现的"汇率询价"行为[6] - Pepperstone高级研究策略师表示 市场参与者仍对潜在干预可能性保持警惕 若日本财务省迟迟未采取干预行动 交易者可能再次抛售日元以探测政策制定者的心理承受底线[7] - 大和证券经济学家表示 日本央行可能在4月至6月期间再次上调政策利率 财政扩张和日元疲软加剧了市场对物价上涨的担忧 4月的分行行长会议以及东京地区4月CPI数据可能成为决定下次加息的关键[7] - 荷兰国际集团外汇策略主管指出 随着下月地方选区选举临近 英国政治局势可能再次对英镑构成压力 若执政的工党在戈顿与登顿选区败给改革党 首相斯塔默将面临更大政治压力[9] - 中金研报称 日元短期升值或来自于日本与美国的"汇率检查"的影响 而非"外汇干预" 仅凭日本与美国当局的"汇率检查"或难以带来日元趋势性升值[10] 美联储与政策 - 财经网站Investinglive分析师表示 分析师预计美国总统特朗普最快可能于本周公布接替鲍威尔的美联储主席提名人选 时机有可能特意安排在美联储1月政策会议期间 若在会议期间宣布美联储主席人选 白宫或将借此主导政策叙事[10] 国防军工与商业航天 - 银河证券研报指出 聚焦商业航天 两机 军贸和装备智能化投资机会 商业航天和商业航空国产化在未来五年需求增长的确定性高 且两条赛道制造端均为千亿级市场 军贸需求迎重大拐点 带动装备总需求"量价"齐升 AI对发电侧的强劲需求有望带动燃机产业链持续强势 国防开支有望维持7%左右的较高增速[11][12] - 中信建投证券研报认为 商业航天产业的蓬勃发展 尤其是以SpaceX为代表的公司推动可回收火箭技术和大规模星座部署 压缩发射成本 使得万颗级卫星组网成为可能 拉动了卫星互联网 物联网等多元化需求 全球卫星通信市场预计从2025年的252亿美元增长至2035年的830亿美元 年复合增长率约13%[17] 电力设备与新能源 - 华泰证券研报认为 数据中心大厂直接出资加快电网建设和CCGT并网是实现规模化降本的最佳选择 海外头部供应商扩产进程缓慢 阶段性与区域性错配短期难以缓解 给中国企业带来量价齐升的机遇 看好民营电网设备龙头企业 电源设备以及叶片 内燃机供应商 储能装备 户用光储需求有望复苏[13] - 华泰证券研报称 全球算力建设加速 带动光伏需求快速增长 SpaceX和特斯拉团队计划于约3年内在美国本土实现合计约200GW的光伏产能 看好各技术路线设备在海外光伏产能大规模建设背景下的发展潜力[19] 煤炭行业 - 中信证券研报称 预计2025年第四季度样本煤炭上市公司净利润平均环比下降约9% 其中焦煤 无烟煤板块环比大幅增长 2025年全年净利润同比下降约24% 样本公司平均股息率或降至2.4% 展望2026年 行业或将延续供需双弱的格局 但在政策托底下 煤价表现或好于2025年 上市公司盈利 分红预期也有望跟随改善[14] 电子与半导体材料 - 中信证券研报称 判断当前覆铜板价格进一步上涨趋势明确 毛利率仍存在10个百分点以上提升空间 看好相关龙头公司未来的业绩及股价弹性[15] 食品饮料 - 中信证券研报称 综合考虑到动销已逐步平稳 2026年春节假期多一天 白酒春节消费场景等诸多因素 判断2026年春节白酒实际动销有望维持平稳 看好白酒行业底部配置机会 预计2026年啤酒行业将在底部位置温和复苏[16] 银行理财 - 中信证券研报称 2025年银行理财延续景气增长 年末全市场理财存续规模超33万亿元 较年初增长11.15% 固收类产品规模占比延续高位 混合类产品规模占比逐季回升 理财产品减配债券和同业存单 增配存款和公募基金 展望2026年 理财市场景气度延续积极 银行理财需要继续优化资产配置策略和产品设计[18]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐（维持）" [2] 核心观点 - 2025年上半年市场景气带动券商业绩向好 上市券商营业收入同比+31%至2519亿元 归母净利润同比+65%至1040亿元 [1][6] - 资本市场核心筹码稳固 多路资金做多动力充足 权益市场向上向好趋势可期 预计2025年行业营收同比+24%至5572亿元 净利润同比+37%至2285亿元 [1][7][108] - 行业重资本化持续演进 自营业务占比提升至46%（同比+5pct） 经纪业务占比26%（同比+1pct） [6][20] 市场景气与业绩总览 - 股债双线复苏：25H1三大指数平均上行1.11% 中证全债累计上行1.14% [6][9] - 市场交投活跃：25H1日均股基成交额16135亿元（同比+64%） 日均两融交易金额1263亿元（同比+75%） [6][11] - 行业杠杆提升：25H1上市券商总杠杆倍数3.84倍（高于25Q1的3.83倍） 自营杠杆达2.01倍（24年末为1.96倍） [6][24] - ROE显著反弹：25H1平均年化ROE为6.93%（较24年+1.6pct） [6][24] 业务分部表现 - **经纪业务**：收入635亿元（同比+39%） 集中度CR10达62%（同比+3pct） 代理买卖证券收入627亿元（同比+55%） [6][43] - **投行业务**：收入155亿元（同比+11%） 集中度CR5达48%（同比+4pct） IPO募资380亿元（同比+26%） 再融资1564亿元（同比+86%） [6][52][62] - **资管业务**：收入212亿元（同比-7%） 集中度CR10达79%（同比+4pct） 券商资管规模6.1万亿元（同比-4%） [6][68][70] - **自营业务**：收入1124亿元（同比+50%） 年化收益率5.04%（同比+1.6pct） 权益类资产/净资本指标22.1%（较24年+2.2pct） [6][75][84] - **信用业务**：收入197亿元（同比+17%） 融出资金1.56万亿元（同比+26%） 两融日均余额1.85万亿元（同比+20%） [6][91][94] - **国际业务**：头部券商海外净利正增 中信证券国际净利润27.7亿元（同比+66.6%） 中金公司国际净利润24.0亿元（同比+168.7%） [7][103] 资产与融资结构 - 债券融资为主渠道：25H1券商境内发债规模5936亿元（同比+16%） 发债成本平均降幅30-90bp [6][34] - 金融资产配置调整：交易性金融资产占比73%（较24年+4pct） 债券持仓占比57.3%（较24年+2.3pct） [87][88] 机构持仓与估值 - 券商板块PB为1.58倍（近10年分位点43.84%） 25H1机构持仓比例0.90%（低于标配4.26%） [7][111] 投资建议 - 短期关注：南华期货、中银证券、兴业证券、湘财股份 [7][112] - 中长期看好：国泰海通（双龙头溢价）、中金公司（跨境与投行业务）、东方证券/广发证券（存款搬家受益）、国信证券（跨境资管与经纪弹性）、东方财富（散户入市与费改受益） [7][112]

业绩概览 - 2025年上半年归母净利润64.7亿元 同比增长48.3% [1] - 营业收入154.0亿元 同比增长30.7% 扣除其他业务后营业收入155.0亿元 增长35.1% [1] - 总资产8158.4亿元 同比增长18.4% 归母净资产1509.5亿元 增长7.3% [1] - 经营杠杆4.2倍 同比上升0.2倍 [1] 业务结构 - 经纪业务收入39.2亿元 占比25% 资管业务收入36.7亿元 占比24% 净投资收入62.4亿元 占比41% [1] - 投行业务收入3.2亿元 占比2% 净利息收入10.6亿元 占比7% [1] - 轻资本业务占比51% 资本金业务占比48% [1] - 经纪 资管 投资三大业务合计占比90% 构成核心盈利来源 [1] 盈利驱动因素 - 投资业务收入同比增长59.3% 经纪业务收入增长42.0% [2] - 净利息收入增长18.5% 资管收入增长8.4% [2] - 投行业务收入同比下降4.8% 但第二季度环比回升7.6% [2] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润130亿元 2026年148亿元 2027年167亿元 [2] - 对应同比增长率分别为35% 14% 13% [2] - 市净率预计分别为1.1倍 1.0倍 0.9倍 [2]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价9.65元 当前价8.64元[1][3][9] 核心财务表现 - 2025H1归母净利润23.8亿元 同比+76.4% 单季度11.9亿元环比-0.1亿元[6] - 剔除其他业务收入后营业总收入56亿元 同比+52% 单季度27亿元环比-2.7亿元[6] - ROE为4.8% 同比+1.9pct 单季度ROE 2.4%环比-0.1pct[1] - 净利润率42.3% 同比+5.9pct 单季度净利润率44.3%环比+3.8pct[1] - 总资产1942亿元（剔除客户资金）同比+89.3亿元 净资产499亿元同比+31.4亿元[7] 业务板块分析 - 自营业务收入20亿元 单季度9.2亿元环比-1.6亿元 单季度收益率1.2%同比+0.5pct[2] - 信用业务利息收入20.3亿元 单季度10亿元环比-0.34亿元 两融规模414亿元环比-16.3亿元[2] - 经纪业务收入23.3亿元 单季度11亿元环比-10.5% 优于市场日均成交额环比-17.2%的表现[8] - 投行业务收入1亿元 单季度0.7亿元环比+0.5亿元 受益于IPO主承销金额环比+34.9%[8] - 资管业务收入1.3亿元 单季度0.6亿元环比同比持平[8] 资本结构与监管指标 - 财务杠杆倍数3.89倍 同比-0.07倍[1][7] - 计息负债余额1177亿元环比+10亿元 负债成本率0.5%环比持平[7] - 风险覆盖率326.7%较Q1+0.3pct 净资本322亿元较上期-0.7%[8] - 资本杠杆率18.9% 远高于9.6%预警线[8] 未来业绩预测 - 预计2025/2026/2027年EPS为0.35/0.38/0.41元 BPS为6.03/6.38/6.68元[9] - 对应PB估值1.43/1.35/1.29倍 加权平均ROE为5.81%/6.20%/6.30%[9][10] - 主营收入预计106.06/111.02/118.21亿元 同比+37%/+5%/+6%[10]