公司战略与长期优势 - 多品牌协同、渠道优化、研发加码构筑长期优势，战略落地成效持续显现 [1] - 研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 受益于国货崛起与性价比消费趋势，在中高端与细分赛道打开增量 [1] - 执行“单聚焦，多品牌，全球化”战略，长期增长蓝图清晰，目标打造千亿级国际美妆集团 [5] 品牌建设与营销策略 - 韩束官宣王嘉尔为全球形象代言人，借助其全球粉丝基础和高端形象背书进行品牌升维和国际化铺垫 [2] - 提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货达五六千万元，显示粉丝强劲购买力 [2] - 双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列 [3] - X肽借王嘉尔背书强化高端属性，红运系列以“红运”概念贴合双十一至春节场景，有望推动彩妆板块突破 [3] 运营能力与竞争壁垒 - 品牌沉淀深厚，经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚 [4] - 组织响应快速，实行“顶流顶配”策略，高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”，可实时应对线上销售平台规则变化 [4] - 销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力强，凭借强科研背书等优势优先获取达人资源 [4] - 供应链实现纵向一体化，3-4个月即可推出新品，通过包材通用控制成本及规模化优势维持高毛利水平 [4] 财务表现与增长前景 - 预计公司2025至2027年归母净利润为11.49亿元、14.96亿元、18.06亿元，对应市盈率为32倍、25倍、21倍 [1] - 韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，抖音平台破亿商品数量翻倍至6个，次抛精华、男士护肤套盒等新品销售额破亿 [5] - 2025年推出的三大新品牌（聚光白、Nan Beauty、面包超人）上市以来数据表现良好，后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌 [5] - 全球化首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲市场，支撑2030年三百亿营收目标 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 公司官宣王嘉尔为韩束品牌全球形象代言人，其国际化的高端形象有助于品牌升维与全球布局 [2] - 公司双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列，有望推动彩妆板块突破 [7] - 公司具备品牌沉淀、组织与人才、资源获取及供应链能力等多方面核心竞争壁垒 [7] - “单聚焦，多品牌，全球化”战略推进清晰，韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，多个单品销售额破亿，单品牌百亿目标可期 [7] - 多品牌与IP布局进展良好，2025年新推三大品牌表现优异，并计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，支撑2030年三百亿营收目标 [7] - 全球化战略首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲，目标打造千亿级国际美妆集团 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业收入为67.93亿元，同比增长62%；归母净利润为7.81亿元，同比增长69% [4] - 预测公司2025年营业收入为85.13亿元，同比增长25%；归母净利润为11.49亿元，同比增长47% [4] - 预测公司2026年营业收入为106.41亿元，同比增长25%；归母净利润为14.96亿元，同比增长30% [4] - 预测公司2027年营业收入为127.86亿元，同比增长20%；归母净利润为18.06亿元，同比增长21% [4] - 公司2025年上半年营业收入同比增长17.3%，归母净利润同比增长30.6% [8][13] - 公司2025年上半年毛利率为75.5%，净利率为13.5% [12] - 公司2025年上半年销售费用率为56.9%，管理费用率为3.7%，研发费用率为2.5% [9][10] 市场表现 - 公司股票52周最高价为104.80港元，最低价为29.20港元 [4] - 公司H股市值为404.08亿港元 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入385.4亿元，同比增长14.3% [1] - 主业归母净利润66.0亿元，同比增长7.1%，主要受实际税率提升1.6个百分点至28.4%影响 [1] - 每股收益2.53元，每股派发中期现金红利1.37港币，派息率达50.2% [1] 分品牌收入表现 - 安踏品牌收入同比增长5.4%，FILA品牌收入同比增长8.6%，其他品牌收入同比增长61.1% [2] - 收入占比分别为44.0%/36.8%/19.2% [2] - 其他品牌中迪桑特和可隆增速亮眼，零售流水同比增长60-65% [2][5] 渠道与门店布局 - 电商业务收入同比增长17.6%，收入占比34.8%，提升1.0个百分点 [2][3] - 截至2025年6月末，安踏品牌/FILA/其他品牌门店数分别为7187/2054/490家 [3] - 海外门店扩展至249家，覆盖东南亚市场 [5] 盈利能力分析 - 毛利率63.4%，同比下降0.7个百分点，其中安踏品牌毛利率54.9%（-1.7pct），FILA毛利率68.0%（-2.2pct） [3] - 经营利润率26.3%，同比提升0.6个百分点 [1][4] - 安踏品牌营业利润率提升1.5个百分点至23.3%，主要受益于精细化运营和政府补助 [4] 运营效率指标 - 存货104.1亿元，同比增加29.9%，主要因狼爪品牌并表所致 [4] - 存货周转天数136天，同比增加22天 [4] - 经营净现金流109.3亿元，同比增长28.6% [4] 战略进展与展望 - 完成收购德国户外品牌狼爪，布局大众专业户外市场 [5] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%），拓展运动时尚板块 [6] - 2025年全年流水指引：安踏品牌中单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌40%+增长 [6] - 净现金储备315.4亿元，现金充裕 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元，主业归母净利润同比增长7.1%至66.0亿元 [4] - 公司坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略，收购狼爪品牌并开拓东南亚市场 [8] - 多品牌协同发力：安踏品牌/FILA/其他品牌收入分别同比增长5.4%/8.6%/61.1% [6] - 经营利润率同比提升0.6PCT至26.3%，净现金达315.4亿元 [8][9] - 下调2025年盈利预测2%，预计归母净利润132.36亿元，对应PE 20倍 [10][11] 财务表现 - 毛利率同比下降0.7PCT至63.4%，主因专业产品成本投入及电商占比提升 [5][7] - 期间费用率同比提升0.2PCT至39.0%，其中销售费用率下降0.5PCT至34.4% [7] - 存货同比增加29.9%至104.1亿元（主因狼爪并表），周转天数为136天 [8] - 经营净现金流同比增长28.6%至109.3亿元 [8] - 派发中期股息1.37港币/股，派息率50.2% [4] 品牌与业务 - 安踏品牌：收入占比44.0%，DTC/电商/批发占比分别为55.5%/36.2%/8.3% [6] - FILA品牌：收入占比36.8%，毛利率68.0%（同比下降2.2PCT） [6][7] - 其他品牌（迪桑特/可隆等）：收入占比19.2%，毛利率73.9%（同比提升1.2PCT） [6][7] - 电商收入同比增长17.6%，占比提升1.0PCT至34.8% [6] - 门店数量：安踏/FILA/迪桑特/可隆/MAIA分别为7187/2054/241/199/50家 [6] 增长指引 - 2025年流水指引：安踏品牌下调至中单位数增长，FILA维持中单位数，其他品牌上调至40%+增长 [9] - 2025年门店目标：安踏成人7000~7100家、儿童2600~2700家，FILA 2100~2200家 [9] - 全球化进展：海外门店安踏224家、FILA 21家、迪桑特4家 [8] - 与MUSINSA成立合资公司（持股40%），拓展运动时尚板块 [9] 预测数据 - 2025E营业收入780.56亿元（同比增长10.2%），归母净利润132.36亿元 [11] - 2025E毛利率61.7%，归母净利率17.0% [11][17] - 2025E EPS 4.72元，PE 20倍，PB 4倍 [11][18]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至385.4亿元人民币 连续12年正增长且连续4年中国市场排名第一 [1] - 安踏品牌收入同比增长5.4%至169.5亿元 FILA品牌收入同比增长8.6%至141.8亿元 所有其他品牌收入同比大涨61.1%至74.1亿元 [2][4][5] - 控股的亚玛芬体育收入27.09亿美元 同比增长23.5% 其中大中华区收入8.56亿美元(同比增长42.4%) 亚太地区收入3.11亿美元(同比增长46.7%) [7] 多品牌战略进展 - 安踏品牌坚持"大众定位 专业突破 品牌向上"战略 新签约三人篮球等国家队 总计支持31支中国国家队 成为第十五届全国运动会官方合作伙伴 [2] - FILA品牌推行"ONE FILA一个斐乐"战略 聚焦中产消费者多场景需求 网球与高尔夫品类突破 新形象门店覆盖率约达30% [4] - DESCENTE在高端滑雪赛道综合品牌力第一 KOLON SPORT聚焦徒步与露营场景 MAIA ACTIVE专注亚洲女性瑜伽服饰市场 [5][6] - 完成并购德国户外品牌JACK WOLFSKIN 并与韩国MUSINSA成立合资公司(MUSINSA持股60% 安踏持股40%)拓展中国市场 [6] 零售与渠道创新 - 安踏品牌升级五大新店型包括"安踏竞技场ARENA"、"安踏殿堂PALACE"等 覆盖一二线市场及高端渠道 [3] - 安踏在北美及欧洲进驻Foot Locker及DSG渠道 筹备洛杉矶比弗利山庄旗舰店 持续深耕东南亚及中东市场 [3] - DTC占比近90% 迪桑特打造多家"亿元店" 可隆实现月均200万+店效 亚玛芬中国标杆店受市场热捧 [8] 产品与科技创新 - 安踏推出跑鞋PG7及"安踏膜"等爆品 儿童线推出足弓PRO跑鞋 线上业务保持双位数增长 [3] - FILA形成POLO、羽绒服、菁英跑鞋、老爹鞋为代表的超级商品IP [4] - 过去十年累计创新投入200亿元 上半年研发投入近10亿元 与璞跃中国启动行业首个体育用品产业创新加速器 [8] 全球化布局 - 在东南亚、中东、北非、北美、欧洲等重要市场深度拓展 通过多品牌参与全球体育行业发展 [1][3] - 亚玛芬体育亚太地区收入同比增长46.7% 显示全球化战略成效显著 [7] 社会与行业影响 - 集团共为36支中国国家队提供专业装备及支持 是国际奥委会官方体育服装供应商 [1][2] - 安踏茁壮成长公益计划累计捐赠13亿元 惠及超过900万欠发达地区青少年 [9] - 首次入选恒生ESG50指数 MSCI ESG评级跃升至"A"级 标普全球评估领先94%同业 [9]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营收385.44亿元，同比增长14.3% [2] - 归母净利润70.31亿元，同比下降8.9%，但剔除2024年亚玛芬体育上市权益摊薄利得影响后实际同比增长14.5% [2] - 整体毛利率同比下降0.7个百分点，主品牌毛利率降1.7个百分点，FILA毛利率降2.2个百分点 [3] 品牌业务结构 - 安踏主品牌营收169.50亿元（占比44%），同比增长5.4% [2] - FILA品牌营收141.82亿元（占比37%），同比增长8.6% [2] - 其他品牌（迪桑特、可隆等）营收74.12亿元，同比大幅增长61.1%，连续五年增速超40% [3] 渠道发展 - 电商收入占比提升至34.8%（2024年上半年为33.8%），绝对金额同比增长17.6% [3] - 线上渠道折扣力度加大及占比提升是毛利率下降的主要原因 [3] - FILA线下正价店折扣水平保持稳定，但主动提升鞋类产品占比 [3] 战略布局与投资 - 以2.9亿美元收购德国户外品牌Jack Wolfskin，该品牌在全球拥有495家专卖店和超4000个零售点 [4] - 与韩国时尚集团MUSINSA成立合资公司（持股40%），拓展中国潮流服饰市场 [4][6] - MUSINSA年交易额超4万亿韩元，旗下平台拥有1600万会员，中国消费者在其线下门店消费占比达32% [5][6][7] 国际化与品牌定位 - 成功实现始祖鸟、迪桑特等国际品牌的本土化运营 [4] - Jack Wolfskin定位大众至中端户外市场，填补品牌矩阵空白 [4] - 通过MUSINSA合作探索"运动+潮流"新表达方式，覆盖更广泛年轻消费群体 [6][7]

财务表现 - 2025年上半年公司收入同比增长14.3%至385.4亿元，股东应占溢利同比增长14.5%至70.31亿元，经营利润同比增长17%至101.31亿元 [1] - 经营利润率提升至26.3%，超出市场预期 [1] - 经营现金净流入109.3亿元，自由现金流入75.5亿元，现金产出能力稳定 [4] 品牌矩阵业绩 - 安踏品牌收入同比增长5.4%至169.5亿元，经营利润率23.3%，品牌力指数持续上升 [2] - FILA品牌收入同比增长8.6%至141.8亿元，经营利润率27.7%，形成POLO/羽绒服/菁英跑鞋/老爹鞋等超级商品IP [2] - 其他品牌收入同比增长61.1%至74.1亿元，经营利润率33.2%，迪桑特和可隆实现超高店效，玛伊娅聚焦女性运动市场 [2] 战略布局 - 坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略，通过并购JACKWOLFSKIN狼爪品牌拓展户外市场，并制定3-5年复兴计划 [2][3] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（持股40%），主导自有品牌和集合店在中国市场发展 [3] - 并购策略聚焦强品牌价值标的和高潜力新兴品牌，强调投后管理与协同效应 [3] 运营创新 - DTC战略助力实时掌握消费者需求与市场风向，提升运营效率 [5] - 安踏推出竞技场级/殿堂级等新店型，FILA开设潮流先锋店和美术馆店，迪桑特实施大店升级计划，可隆旗舰店月效超200万元 [5] - 研发投入同比增长8%至近10亿元，十年累计超200亿元，未来五年计划再投200亿元 [4] - 在全球7国设立研发中心，与70所高校、250位专家及800家供应商合作 [4] 行业竞争力 - 多品牌协同管理、零售运营及全球化资源整合三大能力构建动态竞争优势 [5] - 品牌矩阵覆盖大众到高端、运动到户外场景，海外业务形成长期增长极 [3][5]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长14.3%至人民币385.4亿元，连续12年保持正增长 [2] - 旗下所有品牌收入均创历史新高，连续4年保持中国市场排名第一 [2] - 控股的亚玛芬体育收入27.09亿美元，同比增长23.5%，其中大中华区收入8.56亿美元（+42.4%），亚太地区收入3.11亿美元（+46.7%） [8] 安踏品牌表现 - 收入同比增长5.4%至169.5亿元，增速高于行业平均水平 [3] - 支持31支中国国家队，成为第十五届全国运动会官方体育装备合作伙伴及国际奥委会官方供应商 [3] - 推出五大创新店型（安踏竞技场ARENA/安踏殿堂PALACE/安踏冠军/安踏作品集SV/超级安踏），覆盖17省并显著提升店效 [4] - 全球化布局加速：深耕东南亚市场，中东设立分公司，北美及欧洲进驻Foot Locker及DSG渠道，筹备洛杉矶比弗利山庄旗舰店 [4] FILA品牌表现 - 收入同比增长8.6%至141.8亿元，增长超预期 [5] - 推行"ONE FILA"战略，聚焦中产消费者多场景需求，时尚心智保持行业第一 [5] - 新形象门店覆盖率约30%，显著带动店效增长 [6] - 形成POLO、羽绒服、菁英跑鞋、老爹鞋等超级商品IP矩阵 [6] 多品牌协同表现 - 其他品牌收入同比大涨61.1%至74.1亿元 [7] - DESCENTE在高端滑雪赛道综合品牌力第一，30岁以下会员占比大幅提升，4.0店型持续扩张 [7] - KOLON SPORT聚焦徒步与露营场景，推出"K:"系列高端支线，成都太古里开设首家Kolon Kraft旗舰店 [7] - 完成并购德国户外品牌JACK WOLFSKIN，制定3-5年复兴计划 [8] - 与韩国MUSINSA成立合资公司（安踏持股40%），主导"MUSINSA STANDARD"品牌及集合店在华业务 [8] 运营与创新 - DTC渠道占比近90%，赋能全品牌增长 [9] - DESCENTE打造多家"亿元店"，KOLON实现月均200万+店效 [9] - 过去十年累计创新投入200亿元，2025年上半年研发投入近10亿元 [9] - 与璞跃中国启动行业首个体育用品产业创新加速器，突破新科技面料及专利 [9] 社会与行业影响 - 集团共支持36支中国国家队，累计捐赠款物超30.4亿元 [3][11] - "安踏茁壮成长公益计划"已捐赠13亿元，惠及超900万欠发达地区青少年 [11] - 首次入选恒生ESG50指数，MSCI ESG评级升至"A"级，标普全球评估领先94%同业 [11] - 成为Great Place to Work®认证的首家中国体育用品企业，员工总数约65,500名 [11]

财务表现 - 集团收入同比增长14.3%至人民币385.44亿元 [1] - 经调整股东应占溢利增长7.1%至人民币65.97亿元 [1] - 不计Amer Sports上市摊薄影响 股东应占溢利增长14.5%至人民币70.31亿元 [1] 品牌分部业绩 - 安踏分部收入同比增长5.4%至人民币169.5亿元 [1] - 安踏分部经营溢利率提升1.5个百分点至23.3% [1] - FILA分部收入增长8.6%至人民币141.8亿元 [1] - FILA分部经营溢利率为27.7% [1] 业务战略 - 安踏和FILA两大品牌贡献稳健业绩增长 [1] - DESCENTE和KOLONSPORT在专业细分领域实现强劲增长 [1] - 公司通过创新产品和全球化战略驱动增长 [1] - 集团坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略以实现可持续发展 [1]

财务表现 - 上半年营收385.44亿元，同比增长14.3% [1] - 净利润70.31亿元，同比增长14.5% [1] - 经营利润101.31亿元，同比增长17%，经营利润率26.3%超预期 [1] - 连续12年正增长，连续4年领跑国内体育行业 [1][3] 品牌战略 - 坚持"单聚焦、多品牌、全球化"战略，通过多品牌满足不同圈层和场景需求 [4] - 安踏和FILA两大支柱品牌年流水均超300亿元，增长超行业平均水平 [1][4] - 迪桑特、可隆等品牌实现强劲高质量增长 [1][4] - 差异化多品牌组合是核心增长引擎，包括FILA、迪桑特、可隆、亚玛芬等品牌 [5] 全球化布局 - 在东南亚、中东、北非、北美、欧洲等重要市场深度拓展 [4] - 通过收购国际品牌并重塑价值实现全球化，例如亚玛芬已成为独立上市公司 [5] - 以中国管理和全球智慧打造全球化竞争优势 [8] 投资与并购 - 投资MUSINSA中国并持股40%，探索运动与大时尚产业融合 [2][7] - 完成收购户外品牌狼爪(Jack Wolfskin)，将制定3-5年复兴计划 [7] - 并购战略聚焦两类机会：收购强品牌价值标的实现价值重塑，投资高潜力新兴品牌探索共同成长 [2][8] - 强调不仅要"买得好"，更要"管得好"和"协同好" [2][8] 资本配置 - 资本配置优先顺序：投资现有业务创新数字化和零售转型、寻找高质量并购机会、保持高派息和股份回购 [8] - 上市以来为股东带来近20倍回报，关注长期价值创造 [7][8] 商业模式 - 采用"品牌+零售"独特商业模式，通过DTC转型提升效率与体验 [5] - 具备多品牌管理能力、多品牌零售能力及全球资源整合三大核心竞争力 [5] - 总计签约支持36支中国国家代表队，助力体育强国建设 [6]