11月20日，商务部部长王文涛会见美国驻华大使庞德伟。王文涛就美国单边关税、出口管制、双向投资 限制、签证审查、美与第三方经贸协议限制性条款等表达关切，就安世半导体等问题阐明中方立场，并 就双方经贸磋商成果落实与美方进行了交流。 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何 意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。 风险提示及免责条款 ...

文章核心观点 - 美国单边关税与美元霸权政策正对全球经济格局产生深刻影响，并开始反噬其自身经济，导致关键出口市场萎缩、债务高企及传统盟友关系松动 [1][3][5] - 全球贸易格局正加速重构，多国通过推动本币结算、加强与中国合作等方式寻求多元化，以应对美国经济政策的不确定性 [15][17][19] - 美国经济面临内在结构性问题，包括高消费低储蓄、产业空心化及金融虚拟化，而中国经济正转向内需和创新驱动 [23][25][27] 单边关税政策的影响 - 美国单边关税政策导致其2025年第一季度GDP环比下滑0.3%，为三年来首次萎缩，其中净出口拖累GDP增长达4.83个百分点 [5] - 若关税政策全面落实，美国物价将上涨2.3%，每个家庭年度支出预计增加近3800美元 [5] - 美国农业遭受严重冲击，2025年前8个月中国大豆采购量仅为约2亿蒲式耳，不及2024年同期的五分之一，且自年中起完全停止新增订购 [11][13] 美元霸权与债务风险 - 美国联邦政府债务已突破36万亿美元，国会预算办公室预计到2027年公众持有债务占GDP比重将升至106%以上，打破1946年纪录 [9] - 美联储加息导致全球资本回流美国，使新兴经济体面临货币贬值和资本外流压力 [9] - 为应对农业危机，特朗普政府考虑追加100亿至140亿美元的农业补贴，以避免大面积农场破产 [11] 全球经济格局重构 - 德国汉堡港2025年第一季度对华集装箱吞吐量激增11.3%，而对美运输量下降19%，其CEO称美国关税政策为“自由贸易的毒药” [19][27] - 澳大利亚作为铁矿石出口大国，首次使用人民币完成交易；俄罗斯在能源交易中宣布采用人民币结算 [15][17] - 英国重启中英经贸联委会并签署涉及北海风电等领域的大单，澳大利亚公开表示不再追随美国“脱钩”政策 [21] 美国经济结构性问题 - 美国经济模式依赖高消费、高债务、高赤字和低储蓄的组合，导致产业空心化和制造业持续衰落 [23] - 美国实体经济虚拟化突出，金融资产过度膨胀，资本偏离支持实体产业长期发展的轨道 [23] - 对比之下，中国外贸依存度已从本世纪初高于60%降至2024年的略超30%，经常项目顺差占GDP比重由2007年的10%降至约2% [25]

会议背景与核心议题 - 世界贸易组织于6日至7日在日内瓦召开总理事会2025年度第四次会议 [1] - 中方主动设置“贸易动荡加剧和世贸组织应对”议题，呼吁成员共同应对当前日益加剧的贸易动荡局势，维护多边贸易体制 [1] - 这是中方今年第四次在总理事会会议上设置此议程 [1] 中方主要观点与指控 - 中国常驻世贸组织代表李詠箑表示，全球经贸局势动荡仍在不断加剧 [1] - 美国贸易政策被指扰乱供应链和全球市场，成为全球不稳定的主要根源 [1] - 美方被指控以单边关税胁迫一些成员达成双边协定，影响第三方合法权益 [1] - 一种“基于实力”的贸易关系正逐渐侵蚀“基于规则”的多边贸易体制 [1] 中方提出的应对建议 - 中方提出三点建议以应对贸易动荡局势 [1] - 建议一为加强透明度和监督 [1] - 建议二为集体重申对以规则为基础的多边贸易体制的坚守和承诺 [1] - 建议三为采取切实行动，推动世贸组织取得务实成果 [1] 其他成员国的立场与呼应 - 欧盟、巴西、澳大利亚、瑞士、巴基斯坦等多方发言呼吁维护世贸组织基本原则并推动改革 [2] - 欧盟对“基于规则”的体制遭“基于实力”的关系侵蚀表达严重关注 [2] - 澳大利亚、新西兰、韩国呼吁世贸组织秘书处对单边关税和双边协定加强监督，鼓励成员主动通报 [2] - 尼日利亚、孟加拉国强调单边关税及不确定性冲击脆弱发展中成员，呼吁世贸组织提供协助 [2] - 委内瑞拉、尼加拉瓜、古巴等成员强烈谴责美方的单边关税和胁迫做法 [2]

会谈基本信息 - 何立峰率团于9月14日至17日赴西班牙马德里与美国进行会谈 [1] - 会谈地点选择中立且低调的马德里 利于在舆论噪音外进行沟通 [2] 核心谈判议题 - 会谈聚焦三大关键议题：单边关税、出口管制及TikTok问题 [1] - 美财长此行同时串联英国 议题跨大西洋与太平洋 [2] 会谈策略特点 - 美方将"经济安全"和"反洗钱合作"等话术整合进跨地区议题框架中 [2] - 会谈重点在于底线试探与边界探索 而非表面形式 [1][2]

文章核心观点 - 美国总统特朗普宣布印度将从8月1日起面临25%的关税以及因不公平贸易政策和购买俄罗斯军事装备及能源而受到的额外“惩罚” [1] - 特朗普将削减美国与其他国家的贸易逆差作为其全面关税制度的核心目标 [1] 关税政策细节 - 对印度征收的25%关税税率略低于此前“解放日”宣布的26%税率，但处于特朗普考虑区间（20%到25%）的较高端 [1] - 特朗普威胁对购买俄罗斯石油和天然气的国家实施100%的二级关税，除非俄罗斯与乌克兰达成停火协议 [2] 政策制定理由 - 特朗普认为印度关税过高且拥有繁重的非货币贸易壁垒，导致美国与印度生意相对较少 [1] - 美国与印度存在巨大的贸易逆差 [1] - 印度从俄罗斯购买绝大多数军事装备，并且是俄罗斯最大的能源买家 [1] 潜在影响与相关背景 - 像印度、巴西等依赖俄罗斯能源的美国主要贸易伙伴将受到100%二级关税的沉重打击 [2] - 特朗普近期加强了对俄罗斯总统普京的施压力度 [2] - 特朗普曾宣布美国的全球贸易逆差是对国家安全的紧急威胁，以此获得实施单边关税的法律授权 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内市场流动性尚可，但国内外利多因素平平，股指进一步向上突破存在阻力，或呈现震荡格局 [7] - 中长期来看，7月底政治局会议将为下半年政策定调，预计稳定内需仍需政策进一步加力托底，美国关税政策未最终落定，美联储降息时点渐近，海外流动性宽松预期及地缘政治格局变化将为股指带来阶段性交易机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 利率方面，DRO01收盘价1.31，较前值变动-0.10bp；DR007收盘价1.42，较前值变动-4.52bp；GC001收盘价1.43，较前值变动28.00bp；GC007收盘价1.49，较前值变动0.00bp；SHBOR 3M收盘价1.60，较前值变动-0.90bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp；1年期国债收盘价1.34，较前值变动-1.20bp；5年期国债收盘价1.49，较前值变动-0.40bp；10年期国债收盘价1.64，较前值变动0.20bp；10年期美债收盘价4.35，较前值变动5.00bp [4] - 资金面方面，上周央行公开市场净回笼13753亿元，本周将有6522亿元逆回购到期，上周银行间市场资金面进一步宽松，主要回购利率均走低，存款类机构隔夜质押式回购加权利率下行4.47BP报1.315%，创2024年12月以来新低 [4][5] 股指行情 - 上周沪深300上涨1.54%至3982.2；上证50上涨1.21%至2740.4；中证500上涨0.81%至5911.4；中证1000上涨0.56%至6312.2 [6] - 上周A股日均成交量较前一周减少414.9亿元，截至7月3日，A股融资买入额占市场总成交额9.6%，处于近十年来的75.4%分位水平 [6] - 申万一级行业指数中，上周钢铁、建筑材料、银行、医药生物、综合领涨，计算机、非银金融、交通运输、商贸零售、通信领跌 [6] 升贴水情况 - IF升贴水方面，当月合约14.06%，下月合约8.57%，当季合约5.65%，下季合约4.59% [8] - IH升贴水方面，当月合约19.36%，下月合约7.74%，当季合约4.13%，下季合约2.04% [8] - IC升贴水方面，当月合约19.16%，下月合约13.96%，当季合约12.02%，下季合约10.01% [8] - IM升贴水方面，当月合约24.19%，下月合约18.19%，当季合约15.42%，下季合约13.24% [8]

关税政策更新 - 美国政府将从7月4日起向贸易伙伴发送信件设定新的单边关税税率 预计当天发出10-12封 剩余信件将在未来几天寄出 所有信件预计在7月9日前送达 [1] - 新关税税率范围可能在10%-70%之间 具体取决于不同国家 特朗普特别提到可能对日本设定高达35%的关税 [1] - 新关税预计"十有八九"从8月1日开始生效 7月9日被设为关税谈判的最后期限 [1] 历史关税影响 - 今年4月美国已对多数贸易伙伴征收高达50%的"对等"关税 [2] - 50%关税曾导致美国股市陷入熊市区域 并引发美国债券和美元被大幅抛售 [2] - 若新关税税率超过50%(如70%) 其影响将超过4月份的水平 [2]

国际政治与外交 - 美国总统特朗普计划与乌克兰总统泽连斯基通话讨论美国停止向基辅运送关键武器的问题 [1] - 特朗普对与俄罗斯总统普京的通话表示失望 认为普京无意停止行动 [2] - 特朗普表示将在24小时内等待哈马斯对停火协议的回应 [9] 经济与贸易政策 - 特朗普宣布将于周五开始向贸易伙伴发送关税信函 设定单边关税税率 范围从10%-20%到60%-70% 8月1日起生效 [4] - 美国非农数据超预期 失业率意外下降 特朗普在社交媒体转发赞扬就业市场表现的视频 [3] 国内政策与立法 - 美国"大而美"法案在共和党议员反对情况下获众议院通过 特朗普计划周六签署该法案 [6] - 特朗普签署行政令 指示内政部研究提高外国游客进入国家公园票价 优先保障美国居民权益 [7] 移民与劳动力政策 - 特朗普表示允许为美国农场工作的移民工人留美 前提是雇主愿意为其担保 此举针对农业劳动力短缺问题 [8] 其他活动 - 特朗普计划明年在白宫举办终极格斗冠军赛活动 庆祝美国独立250周年 [5]

关税政策更新 - 美国总统特朗普将于周五开始向贸易伙伴发出单边关税信函，要求各国从8月1日开始支付关税税率 [1] - 预计将发出"10到12封"信函，未来几天还会陆续发出其他信函，所有国家将在7月9日前收到信函 [1] - 关税税率范围设定为10%-70%，其中最高税率60%或70%，最低税率10%或20% [1] - 此次最高税率70%高于4月初提出的50%对等关税上限 [1] 政策细节 - 特朗普未具体说明哪些国家将被征收关税 [1] - 未明确是否会对某些商品征收更高税率 [1] - 7月9日是特朗普最初设定的各国与美国达成协议的最后期限 [1]

伦敦银行情分析 - 伦敦银当前交投于36 38美元/盎司上方 开盘于36 24美元/盎司 截至发稿暂报36 37美元/盎司 上涨0 32% 最高触及36 38美元/盎司 最低下探至36 21美元/盎司 盘内短线偏向看涨走势 [1] - 白银/美元虽下跌但仍准备测试更高价格 当RSI达到超买区域时卖家介入 导致价格跌破36 50美元 若继续下行可能测试36 00美元支撑位 跌破后将暴露35 40美元(2012年10月高点) 进一步支撑位于35 00/34 00/33 00美元 [4] - 若白银/美元收复36 50美元 下一目标为37 00美元 持续走强可能挑战37 49美元(2月29日创下的13年高点) [4] 美国贸易政策动态 - 美国总统特朗普计划在未来1-2周内向贸易伙伴发函确定单边关税税率 7月9日为关税暂停最终期限 [3] - 特朗普表示发函时机成熟时会执行 但历史记录显示其常设定两周截止日期却屡屡延期 对于延长谈判时限持开放态度但强调"认为无必要" [3]