报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2月5日欧美股市集体收跌，市场受美国就业数据疲软等多重压力，投资者风险偏好回落；碳酸锂价格大幅下跌，后续需关注盘面修复基差及节后下游补库需求；各品种期货有不同走势及影响因素[8][9]。 各品种总结 贵金属 - 黄金释放风险，白银高位回落，黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0；受美国就业数据疲软等宏观及行业新闻影响[16][20]。 基本金属 - 铜情绪悲观，价格承压，趋势强度为 -1，受美国就业数据疲软等宏观及行业新闻影响，如智利2025年12月铜产量同比下滑[21][23]。 - 锌偏弱运行，趋势强度为0，受美国职位空缺数据等新闻影响[24][26]。 - 铅国内库存增加，价格承压，趋势强度为0，受美国就业数据疲软等新闻影响[27][28]。 - 锡震荡整理，趋势强度为0，受锡期货涨跌停板幅度调整等宏观及行业新闻影响[30][33]。 - 铝高位承压，氧化铝小幅反弹，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1，受欧央行按兵不动等综合快讯影响[34][36]。 - 铂跟随白银进一步走弱，钯较为疲弱，重回低位，铂趋势强度为 -1，钯趋势强度为 -1，受芝商所上调期货保证金比例等宏观及行业新闻影响[39][42]。 能源化工 - 镍宏观情绪主导边际，基本面与投机盘博弈，不锈钢二月检修减产频出，镍铁预期托底下方，镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，受印尼政府相关政策等宏观及行业新闻影响[44][50]。 - 碳酸锂关注商品宏观情绪变化，趋势强度为0，本周产量环比减少，库存环比去库，盛新锂能拟收购股权[51][54]。 - 工业硅关注库存变化情况，多晶硅区间震荡格局，工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，受海南省重大项目投资计划等宏观及行业新闻影响[55][57]。 - 铁矿石钢厂补库接近尾声，矿价震荡下跌，趋势强度为 -1，受中国1月制造业PMI等宏观及行业新闻影响[58][60]。 - 螺纹钢和热轧卷板表需环比走弱，宽幅震荡，螺纹钢趋势强度为0，热轧卷板趋势强度为0，受钢联周度数据等宏观及行业新闻影响[63][66]。 - 硅铁和锰硅基本面与情绪面博弈，宽幅震荡，硅铁趋势强度为0，锰硅趋势强度为0，受两部门相关政策等宏观及行业新闻影响[68][71]。 - 焦炭和焦煤高位震荡，焦炭趋势强度为0，焦煤趋势强度为0，受中国煤炭资源网冶金煤指数等宏观及行业新闻影响[72][74]。 - 动力煤印尼减产消息刺激进口市场，国内煤价节前仍以稳为主，受港口动力煤市场情况等宏观及行业新闻影响[76][78]。 - 原木震荡盘整，趋势强度为0，受中国1月制造业PMI等宏观及行业新闻影响[79][82]。 - 对二甲苯成本坍塌，价格跟随回调，月差偏弱；PTA区间震荡市；MEG区间操作，对二甲苯趋势强度为 -1，PTA趋势强度为 -1，MEG趋势强度为 -1，受PX、PTA、MEG装置变动等影响[83][89]。 - 橡胶宽幅震荡，趋势强度为0，受泰国、越南产区原料价格变动等行业新闻影响[90][93]。 - 合成橡胶震荡承压，趋势强度为 -1，受国内顺丁橡胶样本企业库存量等行业新闻影响[94][96]。 - LLDPE进口缩窄递盘有限，石脑油偏强压缩裂解利润，趋势强度为 -1，受原料价格、下游需求等因素影响[97][99]。 - PP估值修复有限，L - PP价差承压，趋势强度为0，受成本端、供应端、需求端等因素影响[100][102]。 - 烧碱近月交割压力较大，趋势强度为 -1，受山东液碱市场情况等影响[103][106]。 - 纸浆震荡运行，趋势强度为0，受进口纸浆市场情况等行业新闻影响[107][112]。 - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0，受国内浮法玻璃价格情况等影响[114][115]。 - 甲醇震荡有支撑，趋势强度为0，受港口甲醇市场情况等影响[117][121]。 - 尿素短期震荡运行，趋势强度为0，受中国尿素企业总库存量等行业新闻影响[122][124]。 - 苯乙烯偏强震荡，趋势强度为0，受资金情绪、下游利润等因素影响[125][126]。 - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0，受国内纯碱市场情况等影响[128][130]。 - LPG短期地缘扰动偏强，基本面驱动向下；丙烯上行驱动有限，关注成本端扰动，LPG趋势强度为0，丙烯趋势强度为0，受CP纸货价格等市场资讯影响[132][139]。 - PVC偏弱震荡，趋势强度为 -1，受大宗商品盘面情绪、PVC现货供需等因素影响[142][143]。 - 燃料油持续回弹，短期弱势暂缓；低硫燃料油窄幅调整，外盘现货高低硫价差仍处历史低位，燃料油趋势强度为0，低硫燃料油趋势强度为0[145]。 农产品 - 集运指数（欧线）宣涨预期再起，趋势强度为0，受船司宣涨、运力调整、地缘局势等因素影响[147][162]。 - 短纤和瓶片短期震荡市，短纤趋势强度为0，瓶片趋势强度为0，受短纤、瓶片现货市场情况等影响[163][164]。 - 胶版印刷纸空单持有，反套持有，趋势强度为 -1，受山东、广东市场双胶纸价格情况等行业新闻影响[166][169]。 - 纯苯偏强震荡，趋势强度为0，受江苏纯苯港口库存等新闻影响[171][173]。 - 棕榈油宏观情绪反复，高位波动加剧；豆油区间震荡调整，棕榈油趋势强度为0，豆油趋势强度为0，受路透对作物产量预测等宏观及行业新闻影响[175][179]。 - 豆粕隔夜美豆继续收涨，连粕或跟随；豆一现货稳定，盘面震荡，豆粕趋势强度为 +1，豆一趋势强度为0，受特朗普称中国将扩大采购等宏观及行业新闻影响[180][183]。 - 玉米回调幅度有限，趋势强度为0，受北方玉米散船集港价格等宏观及行业新闻影响[184][186]。 - 白糖区间整理，趋势强度为0，受印度食糖产量等宏观及行业新闻影响[187][190]。 - 棉花预计保持震荡走势，趋势强度为1，受国内棉花现货、棉纺织企业、美棉等情况影响[191][195]。 - 鸡蛋维持弱势，趋势强度为 -1，受鸡蛋期货及现货价格等因素影响[197][198]。 - 生猪旺季不旺，预计节后中枢继续下移，趋势强度为 -1，受生猪现货及期货价格等因素影响[200][203]。 - 花生震荡运行，趋势强度为0，受河南、吉林等地花生现货市场情况等影响[205][207]。

文章核心观点 - 中国的治理实践正通过制度创新与技术赋能，深入资本运动过程与利益分布的时空维度，目标不仅是提升资本循环效率，更是优化过程性利益分配，实现时空维度上的利益动态平衡，最终构建更普惠、可持续的利益共享格局 [1] 一、流程再造与产权重构：区块链确立过程性利益分配的新规则 - 通过区块链技术建立新的流程规则与数据产权，为利益分配提供依据，例如在跨境结算中将结算时间从7-10天压缩至4小时，效率大幅提升 [4] - 在跨境结算中，区块链通过智能合约内置规则，重构了银行、海关、税务、企业等多方利益关系，将节省的交易成本（如降低的40%手续费）转化为各方共享的过程性利益净增益 [4] - 在供应链与生态补偿领域，利用区块链将难以计量的生态价值（如碳汇功能）要素化和资产化，创建了全新的“生态过程产权” [4] - 具体案例中，通过“碳足迹+品质”双维度记录，人参因绿色属性获得市场溢价，销售收入提升170% [2] - 智能合约自动将碳汇收益的30%锁定用于未来生态补偿，将未来的生态利益现值化并进行跨期分配，药农因此获得持续的未来现金流，资金周转效率提升400% [2] 二、“东数西算”工程：国家主导下空间性利益的战略性平衡 - “东数西算”是国家层面主动干预数字资本空间布局，以实现区域间利益平衡的宏大实践 [3] - 该工程核心逻辑是对东西部资源禀赋进行战略性重组，将东部数据需求与西部绿电资源结合，使西部从能源输出地升级为高附加值数字经济的“算力供给地” [5] - 为西部地区带来数据中心建设投资、运营维护就业及相关产业发展机会，在算力收益分配中西部目前占比约30%，实现了从无到有的突破 [5] - 间接缓解了东部能源压力，并降低了全国算力总成本达40%，提升了国家数字经济的整体竞争力 [5][6] 三、外部压力下的内部革新：以制度理性引导时空利益平衡 - 全球性挑战如欧盟碳边境调节机制（CBAM）倒逼中国内部治理改革，例如该机制使中国钢铁出口成本增加23%，将生态负外部性内部化为企业财务成本 [7] - 外部压力倒逼企业进行绿色技术改造，例如鞍钢的碳足迹从1.8吨降至0.9吨 [7] - 通过建立碳足迹溯源与交易制度，将全球生态压力转化为国内产业升级与技术创新的动力，协调了短期经济利益与长期生态安全的时间性利益冲突 [7] 四、理论升华与实践路径 - 驾驭数字资本的核心逻辑是“以制度创新调整生产关系（关系），以技术赋能优化资本运动（运动），最终实现更普惠的利益分配（利益）” [8] - 制度创新是根本，如区块链建立的流程产权规则和“东数西算”的国家空间规划，通过调整生产关系来改变利益分配的底层规则 [10] - 技术赋能是手段，区块链、AI等技术以高效率执行新规则，降低交易成本，使过去难以实现的精细化利益度量与分配成为可能 [10] - 利益协同是最终目标，所有技术和制度的目的是实现五维利益的动态平衡，让发展成果惠及更广泛的主体和更久远的未来 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行分析，给出价格走势判断及趋势强度，如黄金再创新高、白银高位回落等，并结合基本面和新闻资讯分析各品种投资机会与风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金再创新高，价格逼近 5600 美元历史高位后跳水，随后跌幅收窄，趋势强度为 0 [2][6] - 白银高位回落，创下 121 美元历史新高后一度重挫超 12%，趋势强度为 0 [2][6] - 铂震荡上行，趋势强度为 0 [2][24] - 钯因 ETF 持续流入跟随上涨，趋势强度为 0 [2][24] 有色金属 - 铜受美元弱势支撑价格，趋势强度为 1 [2][9] - 锌库存去化，趋势强度为 1 [2][12] - 铅因国内库存持续增加施压价格，趋势强度为 0 [2][15] - 锡区间震荡，趋势强度为 0 [2][18] - 铝高位高波，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度分别为 1、0、1 [2][22] - 镍因印尼事件悬而未决，套保与投机盘博弈，趋势强度为 0 [2][29] - 不锈钢因印尼加剧镍矿担忧，镍铁跟涨支撑重心，趋势强度为 0 [2][29] 能源化工 - 动力煤供需趋于双弱，煤价小幅探涨，趋势强度为 0 [2][60] - 焦炭一轮提涨落地，高位震荡，趋势强度为 0 [2][55] - 焦煤事件发酵，高位震荡，趋势强度为 0 [2][56] - 对二甲苯单边偏强，月差反套，趋势强度为 1 [2][66] - PTA 受成本支撑，单边趋势偏强，趋势强度为 1 [2][66] - MEG 趋势仍偏强，趋势强度为 1 [2][66] - 橡胶震荡偏强，趋势强度为 1 [2][72] - 合成橡胶高位宽幅震荡，趋势强度为 1 [2][75] - LLDPE 进口暂难放量，油价支撑偏强，趋势强度为 -1 [2][78] - PP 因油价上行成本支撑，趋势强度为 0 [2][81] - 烧碱低位震荡，趋势强度为 0 [2][84] - 纸浆宽幅震荡，趋势强度为 0 [2][89] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为 -1 [2][96] - 甲醇震荡有支撑，趋势强度为 1 [2][100] - 尿素震荡中枢上移，趋势强度为 0 [2][105] - 苯乙烯偏强震荡，趋势强度为 0 [2][108] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [2][112] - LPG 短期地缘扰动偏强，趋势强度为 0 [2][117] - 丙烯需求支撑坚挺，现货维持高位，趋势强度为 0 [2][117] - PVC 区间震荡，趋势强度为 0 [2][129] - 燃料油短期将继续强势，高波动态势延续，趋势强度为 2 [2][132] - 低硫燃料油持续上行，外盘现货高低硫价差继续收缩，趋势强度为 2 [2][132] 农产品 - 棕榈油高位波动加剧，关注前高压力，趋势强度为 0 [2][160] - 豆油高位震荡调整，趋势强度为 0 [2][160] - 豆粕隔夜美豆收跌，连粕调整震荡，趋势强度为 0 [2][166] - 豆一现货稳定，盘面跟随商品市场情绪波动，趋势强度为 0 [2][166] - 玉米回调幅度有限，趋势强度为 1 [2][169] - 白糖关注低基差期现机会，趋势强度为 0 [2][172] - 棉花维持偏强震荡，趋势强度为 1 [2][177] - 鸡蛋节后淡季预期未变，趋势强度为 0 [2][183] - 生猪需求表现不及预期，供应矛盾释放，趋势强度为 -2 [2][186] - 花生震荡运行，趋势强度为 0 [2][190] 其他 - 铁矿石资金轮动，小幅探涨，趋势强度为 1 [2][42] - 螺纹钢受原料端情绪推涨，震荡反复，趋势强度为 0 [2][45] - 热轧卷板受原料端情绪推涨，震荡反复，趋势强度为 0 [2][45] - 硅铁因商品情绪共振，偏强震荡，趋势强度为 0 [2][49] - 锰硅因商品情绪共振，偏强震荡，趋势强度为 0 [2][49] - 原木窄幅震荡，趋势强度为 0 [2][62] - 集运指数（欧线）震荡市，地缘再度发酵，趋势强度为 0 [2][134] - 短纤高位震荡偏强，趋势强度为 1 [2][148] - 瓶片高位震荡偏强，趋势强度为 1 [2][148] - 胶版印刷纸空单持有，3 - 4 反套，趋势强度为 -1 [2][152] - 纯苯偏强震荡，趋势强度为 0 [2][156]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价弱势下行，日跌幅 0.79%，量仓收缩；产量显著回升、供应增加，需求疲弱，基本面矛盾累积，淡季钢价承压，商品情绪偏暖，后续低位震荡，关注库存变化 [5] - 热轧卷板主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.60%，量仓收缩；供应回落但库存高、压力未退，需求韧性趋弱，产业矛盾易累积，价格承压，投机需求尚可，预计震荡，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.51%，量缩仓增；供应收缩有限，需求弱势，高库存压力下基本面偏弱，矿价承压，商品偏暖情绪利好，预计震荡，关注钢厂补库情况 [5] 各目录总结 产业动态 - 国开行 2025 年发放铁路贷款超 2000 亿元，同比增 27.8%，余额首破 1 万亿元，参与高铁项目运营里程超 4.25 万公里，占“八纵八横”85%以上，后续将加大铁路多领域支持力度 [7] - 2025 年 12 月塔机租赁行业景气指数显示，台天利用率 55.1%、最大起重力矩利用率 56.8%，分别较上月低 2 和 1.5 个百分点，租赁价格指数 496.52 点，较上月低 5.65 点，低于去年同期 57.283 点 [8] - 2026 年 1 月 23 日，澳大利亚对中国镀铝锌板启动双反新出口商复审调查，倾销和补贴调查期为 2025 年 1 月 1 日至 12 月 31 日，预计 4 月 15 日前提交终裁建议 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海 3230 元、天津 3160 元、全国均价 3316 元，分别较前一日 -20、-10、-7 元；热卷上海 3280 元、天津 3170 元、全国均价 3298 元，分别较前一日 -10、-10、-6 元；唐山钢坯 2930 元，较前一日 -20 元；张家港重废 2130 元，较前一日持平；卷螺价差 50 元，较前一日 +10 元；螺废价差 1100 元，较前一日 -20 元 [10] - PB 粉（山东港口）791 元，较前一日 +4 元；唐山铁精粉（湿基）782 元，较前一日持平；澳洲海运费 7.84 元，较前一日 +0.03 元；巴西海运费 21.67 元，较前一日 +0.08 元；SGX 掉期（当月）105.62 元，较前一日 -0.25 元；铁矿石价格指数（61%FE，CFR）103.35 元，较前一日 -1.30 元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3126 元，涨跌幅 -0.79%，最高价 3145 元，最低价 3121 元，成交量 673796，量差 -135449，持仓量 1714659，仓差 -16197 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3289 元，涨跌幅 -0.60%，最高价 3306 元，最低价 3283 元，成交量 288700，量差 -102414，持仓量 1508428，仓差 -6369 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价 788.0 元，涨跌幅 -0.51%，最高价 794.0 元，最低价 784.5 元，成交量 211744，量差 -49946，持仓量 571053，仓差 2878 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需变化，周产量环比增 9.25 万吨，库存拐点再现，需求弱势，表需和成交低迷，后续低位震荡，关注库存 [34] - 热轧卷板供需走弱，库存小幅去化，周产量环比降 2.95 万吨，需求走弱，表需降 4.20 万吨，成交低位，下游冷轧产量高，外需一般，预计震荡，关注需求 [34] - 铁矿石供需格局弱势，库存攀升，钢厂生产弱稳，需求延续偏弱，钢厂补库利好；港口到货回落，外矿发运回升，内矿供应回升，供应利好有限，预计震荡，关注钢厂补库 [35]

欧盟-印度自由贸易协定核心内容 - 欧盟与印度预计将宣布完成长达近20年的自由贸易协定谈判 该协定将创建一个覆盖20亿人口的自由贸易区 被欧盟官员称为“有史以来最大的贸易协定” [1] - 双方预计还将签署一项新的安全与防务伙伴关系协议 显示更高水平的信任 [1][6] 汽车行业市场准入 - 印度计划将欧盟进口汽车关税从最高达110%的水平大幅削减至40% 这是该国庞大市场迄今为止“最大规模的一次开放”或“最激进的举措” [1][2] - 随着时间推移 汽车进口税率还有望进一步降至10% [2] - 为保护印度汽车制造商在新兴领域的投资 电动汽车将在协定生效的前5年不被纳入进口关税削减的范畴 [2] - 此举将使大众汽车、梅赛德斯-奔驰、宝马等欧洲汽车制造商更容易进入全球第三大汽车市场 目前欧洲品牌在印度汽车市场的占有率不足4% [2] 其他行业关税削减与影响 - 自贸协定还涉及纺织、鞋类等劳动密集型行业以及葡萄酒等进口商品关税的削减 [3] - 免关税进入欧盟市场可以弥补印度纺织品、珠宝出口商在美国遭遇的损失 这些商品受到美国对印度加征关税的直接影响 [3] - 新德里视布鲁塞尔为获取其急需的技术与投资的重要来源 [3] 谈判难点与排除领域 - 农业是主要关切点 印度近半数劳动力从事农业 担心欧盟农产品威胁本土产品 欧盟同样不愿意让特定印度农产品毫无阻碍地进入其市场 [4] - 钢铁也是谈判的一个主要争议点 [4] - 双方决定将对彼此最敏感的领域排除在协定之外 以专注于达成积极成果 [4] 双边贸易现状与协定长期目标 - 印度是欧盟的第九大贸易伙伴 2024年双边货物贸易额占欧盟总贸易额的2.4% [6] - 欧盟是印度最大的贸易伙伴之一 2024年双边商品贸易额占印度贸易总额的11.5% [6] - 自贸协定短期内不会给欧盟带来很大变化 主要是为了促进长期经济合作 [6] - 印度正试图通过此协定缓解美国加征50%关税带来的冲击 [6] 地缘政治动因与美国因素 - 欧盟面临俄乌冲突等挑战 并对美国可能弃之不顾的担忧转化为对华盛顿威胁的警惕 印度则提供了一个持续增长且稳定的市场 [7] - 印度此前不愿对欧盟的让步成为“美国优先”理念支持者新一轮要价的基准线 但随着美印达成可靠协议的前景黯淡 印度选择与欧盟签署协定 [7] - 有分析指出 印欧敲定自贸协定要“归功于”美国政府 如果不是后者对关税政策的“偏爱”和疏远盟友的“习惯” 两大经济体可能还没有达成协定的“勇气” [8]

债券发行概况 - 安阳钢铁股份有限公司于1月26日完成2026年度第一期中期票据发行 [1] - 债券发行总额为4亿元人民币 [1] - 债券票面利率为4% [1] - 债券期限结构为2+1+1年 [1] 资金用途与安排 - 本次发行募集资金计划全部用于补充发行人及其子公司的流动资金 [1] 发行相关机构与评级 - 本次债券的主承销商、簿记管理人及存续期管理机构均为中国民生银行 [1] - 本次债券的联席主承销商为中原银行 [1] - 经东方金诚综合评定，发行人主体长期信用评级为AA+级 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域信息 为投资者提供全面市场动态及潜在投资机会参考 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5% 较上期4.8%和去年同期5.4%下降 [1] - 2025年12月制造业PMI为50.1% 较上期49.8%上升 与去年同期持平 [1] - 2025年12月社会融资规模当月值22075亿元 较上期35299亿元和去年同期28537亿元减少 [1] 商品投资参考 综合 - 2025年我国GDP同比增长5% 达140.19万亿元 四季度增长4.5% [2] - IMF上调2026年全球经济增长预期0.2个百分点至3.3% 同时上调中、美等国预期 [2] - 广期所自1月21日结算时起调整碳酸锂期货合约涨跌停板幅度和保证金标准 [3] 金属 - 1月19日COMEX黄金期货主力2月合约冲击4700美元/盎司关口 成交量破8万手 持仓量24.62万手 [4] - 日本将动用390亿日元储备金保障稀土供应 [5] - 上期所同意广东地区增加锡期货交割仓库及核定库容 [6] 煤焦钢矿 - 1月上旬重点钢企粗钢日产199.7万吨 同比降3.29% 生铁和钢材产量同比也下降 [7] - 首船近20万吨西芒杜铁矿石1月17日运抵中国 [7] - “十四五”期间山西煤炭产量65亿吨 比“十三五”增加19亿吨 [7] - 焦煤期权在大商所挂牌上市 丰富产业链风险管理工具 [8] 能源化工 - 高盛上调2026年荷兰TTF天然气价格预测至36欧元 [9] - 委内瑞拉正式启动液化石油气出口 [9] - 贸易公司和石油公司争夺美国政府从委内瑞拉出口原油交易 [9] - 中国中煤能源推动煤炭从燃料向“原料 + 材料”转变 [10] 农产品 - 本周生猪均价反弹 1月16日猪肉和生猪价格较上周五上涨 [11] 财经新闻汇编 公开市场 - 1月19日央行开展1583亿元7天期逆回购操作 单日净投放722亿元 [12] 要闻资讯 - 2025年我国多项经济数据出炉 年末人口总量同比减少339万人 [13][14] - 去年12月各线城市房价环比总体下降、同比降幅扩大 [14] - 国新办1月20日举行两场重要发布会 [14] - 李强主持座谈会 强调高质量发展相关要求 [15] - 1月20日将公布1月LPR [15] - 一线城市市场止跌回暖信号增强 [17] - 最高检对服务高质量发展作出多项部署 [17] - 证监会2026年工作会议为资本市场改革划定路线 [18] - 2025年保险资管三类业务登记数量和规模同比减少 [18] - 市场讨论“2026定期存款到期潮” 多数银行不担忧 [19] - 多家企业债券出现重大事件 部分企业信用评级调整 [20] 债市综述 - 现券期货整体震荡偏弱 国债期货多数收跌 部分债券涨跌不一 [21] - 中证转债指数和万得可转债等权指数收盘上涨 [22] - 货币市场利率多数上行 各期限利率有不同表现 [22][23] - 国开行和农发行金融债中标收益率及相关倍数公布 [24] - 欧债收益率多数上涨 [24] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘和中间价较上一交易日上涨 [25] - 纽约尾盘美元指数跌 非美货币多数上涨 [25] 研报精粹 - 2026年一季度计划发行地方债规模与2025年同期相当 新增专项债发行未明显提速 [27] - 信用债收益率或随利率债波动 可关注二永债短期交易性机会和5年期左右非金融信用债机会 [27] - 特朗普关税威胁或难实现领土变更 关注美国国会态度 若有实质行动黄金或受益 [28] - 债市供需关系或改变 投资者疑虑或消除 预计2026年部分债券收益率下降 [29][30] 今日提示 - 1月20日多只债券上市、发行、缴款和还本付息 [31] 股票市场要闻 - 周一A股缩量震荡 主要指数走势分化 电力基建等概念涨幅居前 [32] - 香港恒生指数等收跌 医药股领跌 南向资金净买入近23亿港元 [32] - A股上市公司2025年年报业绩预告加速披露 156家预喜 AI等成业绩增长驱动力 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周利率债情绪偏强收益率下行，信用债收益率跟随回落，信用利差大致平稳，10年期超长信用表现偏强；城投债利差多数下行，产业债利差整体平稳但万科利差大幅压缩，二永债利差全线收窄，产业和城投永续债超额利差小幅下行；万科展期方案好于预期但地产债政策真空，建议短期观望，二永债利差或仍有压缩空间 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 信用跟随利率下行 超长信用表现强势 - 本周利率债情绪偏强，3Y、5Y、7Y和10Y期国开债收益率分别下行2BP、4BP、3BP和1BP，1Y期上行2BP [3][11] - 信用债收益率整体跟随利率回落，各期限不同等级信用债收益率有不同程度下行或持平 [3][11] - 信用利差大致平稳，10年期超长信用表现偏强，各期限不同等级利差有收窄或走阔情况 [3][11] - 评级利差方面，各期限不同等级评级利差有收窄、走阔或持平 [11] - 期限利差方面，各等级不同期限利差有收窄或走阔 [11] 城投债利差多数下行0 - 1BP - 本周城投债利差多数下行0 - 1BP，AAA级平台信用利差总体持平，AA和AA + 级平台利差总体下行1BP [4][16] - 分区域来看，不同区域不同评级城投债利差有不同变动 [16][18][22] - 分行政级别来看，省级和地市级平台信用利差总体较上周持平，区县级平台下行1BP，不同级别不同区域平台利差有不同变动 [22][23][26] 产业债利差整体平稳 万科利差大幅压缩 - 本周产业债利差整体平稳，万科利差大幅压缩 [4][27] - 不同性质地产债利差有不同变动，如央企地产债利差走阔9BP，混合所有制地产债利差大幅收敛451BP等 [4][27] - 不同企业地产债利差有不同变动，如龙湖利差下行2BP，万科下行4285BP等 [4][27] - 不同等级不同行业产业债利差有不同变动，如AAA等级煤炭债利差持平，AA + 钢铁债利差下行3BP [4][27] 二永债利差全线收窄 中长期品种收益率大幅下行 - 本周二永债利差全线收窄，中长期品种收益率大幅下行，1Y期各等级收益率下行1BP，利差压缩2BP；3Y期各等级收益率下行5 - 6BP，利差压缩3 - 5BP；5Y期各等级收益率下行5 - 6BP，利差压缩1 - 2BP [4][35] 产业和城投永续债超额利差小幅下行 - 本周产业AAA级3Y永续债超额利差收敛0.43BP至14.41BP，处于2015年以来的36.98%分位数，5Y永续债超额利差持平于13.20BP，处于32.28%分位数 [4][38] - 城投AAA级3Y永续债超额利差下行0.13BP至4.51BP，处于3.52%分位数；5Y永续债超额利差下行0.79BP至10.13BP，处于18.64%分位数 [4][38] 万科展期方案好于预期 二永债利差仍有压缩空间 - 本周万科展期方案好于预期，存续债券二级价格上涨，但地产债支持政策真空，对央国企地产债偏谨慎，建议短期观望 [5][40] - 跨年后二永债表现强势，分红险保费收入增长推动超长二永债需求上升，收益率显著回落，虽长端利率短期有扰动，但央行呵护意愿强，二永债利差或仍有压缩空间 [5][40][43] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体、商业银行二永、城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由华福证券研究所整理统计，历史分位数自2015年初以来 [46] - 产业和城投个券信用利差计算方式及行业或地区城投信用利差求法 [46] - 银行二级资本债/永续债、产业/城投类永续债超额利差计算方式 [46] - 样本筛选标准及评级说明，如选取中票和公募公司债样本，剔除担保债和永续债等 [46]

文章核心观点 - 中国人民银行临汾市分行通过“省市联动、机制驱动、因企施策”三大举措，推动金融资源精准支持临汾市能源产业链延伸与绿色运输转型，已取得阶段性成果，包括向金融机构推送103个项目，其中23个项目获得343.2亿元银行授信 [1][2] 金融支持举措与工作机制 - 省市联动成立工作专班，联合7家单位分析产业转型主线并找准金融着力方向，通过政策吹风会和金融支持系列活动畅通政金企研信息 [1] - 机制驱动方面，牵头制定《金融支持临汾市能源产业链延伸与绿色运输协同发展行动方案》，明确工作目标 [2] - 搭建两个信息平台：滚动更新重点项目企业名录库，已推送首批103个项目；搭建覆盖全产业链的信贷产品库，引导金融机构创新场景化金融产品 [2] - 构建三层对接机制，分领域分配领办银行，开展线下、线上、专场融资对接活动 [2] - 提供四重保障措施，建立“货币政策工具支持+多方政策联动+专项政策激励+监测评价督导”机制 [2] 金融支持成果与数据 - 截至目前，在已推送的首批103个项目中有23个项目获得银行授信支持343.2亿元，贷款余额44.9亿元 [1][2] - 贷款加权平均利率为3.3%，低于全市企业贷款加权平均利率1.2个百分点 [2] - 2025年12月1日以来，辖内银行新增授信15.3亿元、发放贷款1.9亿元 [1] - 农发行临汾市分行向黄河古贤水利枢纽建设项目发放1000万元项目前期贷款，并获得碳减排支持工具支持 [2] 金融服务模式与产品创新 - 打造全周期服务模式，引导金融机构跟进项目各环节融资需求，例如农发行临汾市分行为绿色能源输配项目提供“投贷联动”模式，累计授信42.9亿元 [3] - 创新供应链融资模式，鼓励金融机构依托核心企业信用开展业务，例如工商银行临汾分行为某抽水蓄能项目上游供应商提供5亿元数字供应凭据 [3] - 光大银行临汾分行围绕产业链主企业开展信用证及票据融资业务，为7家企业提供3.1亿元融资支持 [3] - 提供精准滴灌式服务，引导金融机构“一企一策”给予支持，例如光大银行临汾分行以国家级绿色工厂等为增信依据，为某化工企业完成5000万元授信审批 [3] - 针对固体废物综合治理项目特点，为临汾市山安立德建筑垃圾资源化利用项目授信3.6亿元，期限18年，并给予70个基点的利率优惠，预计可为企业节约融资成本252万元 [3]

美联储年末紧急流动性操作 - 2025年最后一天，美联储通过“金融管道”向市场紧急注入746亿美元流动性，创下历史纪录[1] - 大规模操作背后，是金融机构为应对年末高达3.95%的市场回购利率，转而寻求利率仅为3.75%的美联储低成本资金，利差凸显银行体系年末的结构性资金压力[3] - 在746亿美元的放水规模中，有431亿美元针对抵押贷款支持证券（MBS），超过了国债的315亿美元，反映年末机构MBS持有者面临较大的短期融资压力[11] 美元与人民币汇率动态 - 尽管美联储大规模注水，美元并未走强，美元指数在2025年下跌超过9%，创下八年来最差表现[3] - 离岸人民币汇率在美联储注水后不到24小时内升破6.97关口，创下近20个月新高[1] - 人民币强势升值受内外因素共同驱动：2025年前三季度中国经常账户顺差达4898亿美元，货物贸易顺差高达7262亿美元，为汇率提供坚实支撑；过去三年积累的美元资金正加速结汇回流，形成实打实的美元买盘需求[3] 数字人民币与跨境支付系统进展 - 2026年1月1日，数字人民币正式迈入2.0时代，六大国有行为实名钱包余额按0.05%的活期利率计付利息，使其具备储蓄功能[5] - 截至2025年11月末，数字人民币累计交易金额已达16.7万亿元，并在跨境支付中占比显著提升[5] - 跨境支付系统CIPS计划于2026年2月施行新版业务规则，将放宽境外机构接入限制；目前CIPS已拥有190家直接参与者和1567家间接参与者，覆盖全球主要地区[6] 黄金市场表现与驱动因素 - 黄金价格在新年首个交易日再度上扬[1]；2025年国际金价年内涨幅一度超过70%，白银价格上涨约150%，经历历史性牛市[8] - 趋势背后是全球央行连续大规模购金行动，自2022年以来，全球央行净购金量每年均超过1000吨，黄金已成为全球第二大储备资产[8] - 美联储在2025年累计降息75个基点，将利率区间降至3.5-3.75%，削弱了美元的利差优势，为黄金价格上涨提供了直接支撑[8] 人民币升值对行业的影响 - **航空运输业**：迎来双重红利，因航油成本和飞机采购租赁多以美元计价，人民币每升值1%，头部航企的净利润可增厚5-8%[9] - **造纸行业**：因纸浆进口依赖度高而受益，人民币升值2%可推升行业利润8.8%；某华东大型纸企采购总监表示，进口木浆按当前汇率折算，比半年前每吨便宜近400元人民币[9] - **进口依赖型行业**：煤炭、钢铁、化工原料等行业原材料半数以上依赖海外采购，人民币升值使其进口成本直接下降[9] - **消费与旅游**：出境游预订量在升值后一周内环比上涨37%；三亚免税店元旦三天销售额突破4.2亿元；有消费者发现通过信用卡结汇后，在国内专柜购买商品比飞出国购买更划算[11] 市场其他反应 - 尽管美联储大规模注入流动性，比特币等风险资产反应相对平淡，继续在窄幅区间交易，这种脱节可能反映出当前周期充裕的流动性与限制性政策利率、监管不确定性相互碰撞的复杂性[11]