投资评级与估值 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][5][6] - 目标市值434亿元，基于2026年69倍市盈率 [5][6][108] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.95亿元、6.27亿元、7.83亿元，同比增速分别为23.7%、26.5%、25.0% [4][5][6] 核心业务与市场地位 - 合合信息为智能文字识别与商业大数据领军者，B/C端产品双轮驱动 [5][18] - 2024年智能文字识别收入10.9亿元，同比增长20.5%，其中C端APP扫描全能王收入9.82亿元，营收占比达68.5% [5][24] - 2024年商业大数据收入2.1亿元，同比增长15.3%，其中B端场景收入1.5亿元，营收占比10.4% [5][24] - 核心技术OCR具备18年研发经验，平均识别率行业领先，名片全能王常规多语言名片识别率均值99.43%，扫描全能王常规印刷体识别率均值99.77% [5][43] 财务表现与增长预测 - 公司2022-2024年营业收入分别为9.89亿元、11.87亿元、14.38亿元，同比增长22.7%、20.0%、21.2% [5][28] - 2022-2024年归母净利润分别为2.84亿元、3.23亿元、4.01亿元，同比增长96.4%、13.9%、23.9% [5][28] - 毛利率维持高位且稳定，2022-2024年整体毛利率分别为83.7%、84.3%、84.3% [5][31] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.0亿元、22.5亿元、28.3亿元，同比增速分别为25.1%、25.2%、25.6% [4][5][6] 产品与技术优势 - C端核心产品扫描全能王为全球用户规模最大的图像文本处理AI产品，截至2023年总用户数达11.42亿，月活1.28亿，付费渗透率提升至5.28% [5][34][80] - 智能文字识别技术壁垒高，其第一性原理（确定性复原）与大模型（概率性生成）存在本质区别，在多模态大模型时代难以被替代 [5][65][73] - 公司构建算法-算力-数据三大底层平台（天枢、天璇、天玑），布局多模态推理决策Agent [5][24] 增长催化剂与战略布局 - C端产品出海空间广阔，2024年境外收入达4.7亿元，占比32%，部分发展中国家付费渗透率有较大提升空间 [5][25][92][93] - B端产品从项目制向标准化转型，推出TextIn和启信慧眼等标准化SaaS+行业解决方案 [5][94][98] - 大模型和MCP（模型上下文协议）带来新机遇，公司TextIn MCP工具可被AI应用自动集成，拓宽获客路径 [5][99] - 筹划发行H股于港交所上市，以推进全球化战略布局，转化海外海量用户蓄水池 [5][25]

行业与公司 * 行业为人工智能与大数据行业，具体涉及文字识别（OCR）、智能文档处理及商业大数据服务[2] * 公司为合合信息，是一家专注于智能文字识别与商业大数据服务的AI企业[2][6] 核心业务与产品 * **C端核心产品**：包括扫描全能王、名片全能王、启信宝三款APP，构成公司主要收入来源，占整体收入约70%-80%[2][6] * **B端核心业务**：分为智能识别（主要产品为Taxin）和商业大数据（主要产品为启信慧眼）两大领域，为企业提供数字化解决方案和商业决策辅助[2][17] * **技术发展**：技术从传统OCR向多模态发展，并融入大模型能力，产品拓展至教育、健身管理等多个领域[4] 财务表现 * **营收与利润增长**：公司营收从2022年的9.88亿元增长至2024年的14.38亿元，归母净利润从2022年的2.8亿元增长至2024年的4亿元[2][8] 2025年前三季度营收13亿元，同比增长24%，归母净利润3.51亿元，同比增长15%[2][9] * **毛利率与费用率**：毛利率稳定在84%以上，2025年上半年提升至86.29%[2][11] 销售费用率从2022年的27%升至2025年上半年的30.9%，管理费用率从2022年的6.17%降至2025年上半年的4.7%，研发费用率保持稳定[11] * **未来预测**：预计2025-2027年营收分别为18亿、22.4亿、27.7亿元，归母净利润分别为4.7亿、6亿、7.3亿元[3][7][22] 市场与用户 * **用户规模与付费**：C端产品月活跃用户数达1.7亿，付费用户数743万，付费转化率从2022年的3.7%提升至2023年的5%以上[2][12][13] * **核心产品表现**：扫描全能王是核心收入来源，2022-2024年收入分别为6.33亿、8.09亿、9.28亿元，占总收入约60%-65%[2][6][14] * **海外市场**：海外收入占比30%，在巴西、印尼等市场有巨大增长潜力，海外商业化加速推动业绩逐季增长[2][5][15] 竞争优势与发展前景 * **技术优势**：Taxin文字识别准确率高达99.7%，支持50多种语言；启信慧眼覆盖3.4亿家企业，拥有超过2000亿条实时数据[19][21] * **市场空间**：中国智能识别市场规模预计从2023年的10.6亿美元增长至2030年的30.9亿美元，复合增长率16%以上[15] * **港股上市**：公司已向港交所提交上市申请，预计明年上市，有望提升国际品牌影响力并助力海外业务拓展[15][16] * **估值水平**：截至11月28日，公司2025-2027年PE分别为61倍、41倍、39倍，估值相对同业较低[23][24] 其他重要信息 * 公司三季度现金流量净额同比增长40%，预计高成长趋势将延续[5] * 股东减持进展已过半，对股价压力基本消除[5] * 管理层技术背景深厚，创始人郑立新持股比例达30%，控股地位稳固[8]

公司股价与交易数据 - 12月1日，公司股价上涨1.88%，成交额为5.43亿元 [1] - 当日融资买入4711.34万元，融资偿还4856.33万元，融资净卖出144.99万元 [1] - 截至12月1日，融资融券余额合计4.83亿元，其中融资余额4.83亿元，占流通市值的2.37%，融资余额水平超过近一年80%分位，处于高位 [1] - 当日融券偿还、卖出及余量均为0，但融券余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本情况与财务表现 - 公司成立于2006年8月8日，于2024年9月26日上市 [2] - 公司主营业务是基于智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端和B端客户提供数字化、智能化产品及服务 [2] - 主营业务收入构成：智能文字识别-C端产品占81.65%，商业大数据-B端产品及服务占9.44%，智能文字识别-B端产品及服务占4.87%，商业大数据-C端产品占3.48%，其他占0.38%，其他(补充)占0.17% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.37万户，较上期增加53.87%；人均流通股7063股，较上期增加124.38% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入13.03亿元，同比增长24.22%；实现归母净利润3.51亿元，同比增长14.55% [2] 公司分红与股东变动 - 公司A股上市后累计派发现金红利2.00亿元 [3] - 截至2025年9月30日，泰信中小盘精选混合、泰信鑫选混合A、大摩数字经济混合A、博时上证科创板人工智能ETF发起式联接A、长城创新驱动混合A等基金产品退出公司十大流通股东之列 [3]

公司股价与融资交易 - 11月20日公司股价下跌1.29%，成交额为5.72亿元 [1] - 当日融资买入额为4988.24万元，融资偿还额为6828.62万元，融资净买入额为-1840.38万元 [1] - 截至11月20日，公司融资融券余额合计为5.33亿元，融资余额占流通市值的2.77%，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 11月20日融券交易量为0，但融券余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本情况与财务表现 - 公司成立于2006年8月8日，于2024年9月26日上市 [2] - 公司主营业务为基于智能文字识别及商业大数据技术，为C端和B端客户提供产品及服务 [2] - 主营业务收入构成为：智能文字识别-C端产品81.65%，商业大数据-B端产品及服务9.44%，智能文字识别-B端产品及服务4.87%，商业大数据-C端产品3.48% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.37万，较上期增加53.87%，人均流通股为7063股，较上期增加124.38% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入13.03亿元，同比增长24.22%，实现归母净利润3.51亿元，同比增长14.55% [2] 公司分红与股东变动 - 公司A股上市后累计派发现金红利2.00亿元 [3] - 截至2025年9月30日，泰信中小盘精选混合等五只基金产品退出公司十大流通股东之列 [3]

股价与交易表现 - 11月3日公司股价上涨1.23%，成交额为19.34亿元 [1] - 当日融资买入额为2.18亿元，融资偿还额为2.27亿元，融资净买入为-948.93万元 [1] - 截至11月3日，融资融券余额合计为5.56亿元，其中融资余额为5.56亿元，占流通市值的2.62%，该余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 11月3日融券偿还、融券卖出、融券余量及融券余额均为0，但融券余额水平亦超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2006年8月8日，于2024年9月26日上市 [2] - 公司主营业务是基于智能文字识别及商业大数据技术，为C端用户和B端客户提供数字化、智能化产品及服务 [2] - 主营业务收入构成：智能文字识别-C端产品占81.65%，商业大数据-B端产品及服务占9.44%，智能文字识别-B端产品及服务占4.87%，商业大数据-C端产品占3.48%，其他业务合计占0.55% [2] 财务与股东数据 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入13.03亿元，同比增长24.22%；归母净利润为3.51亿元，同比增长14.55% [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为1.37万户，较上期增加53.87%；人均流通股为7063股，较上期增加124.38% [2] - 公司A股上市后累计派发现金分红2.00亿元 [3] - 截至2025年9月30日，部分基金产品退出公司十大流通股东之列 [3]

行业竞争格局演变 - 商业大数据B端市场的竞争正从单纯的数据覆盖升级为数据质量、AI技术和场景落地的综合较量 [1] - 企业级用户需求从信息检索转向深度融合业务场景的智能决策支持 [1] - 市场参与者众多但能解决客户实际痛点的产品正逐渐脱颖而出 [1] 公司产品核心优势 - 启信慧眼已完成从传统查询工具向智能决策平台的升级通过AI寻源拓客和AI风险解读等功能实现从数据洞察到行动建议的完整闭环 [1] - 用户使用自然语言描述需求系统可在秒级内输出精准分析结果将传统需数天的企业寻源周期大幅压缩 [1] - 产品通过模块化设计和MCP接口技术实现开箱即用满足大型企业系统集成需求并降低中小企业使用门槛 [2] 公司数据与技术壁垒 - 构建了覆盖境内3.4亿家企业的全量实时数据库包含工商司法产业链等超2000亿条动态数据 [2] - 产业链数据库覆盖32个行业大类500余个产业链专题为AI决策提供支撑 [2] - 依托母公司18年AI技术积累具备多源异构数据融合、语义理解和推理预测三大核心技术能智能处理非结构化数据 [2] - 通过确定性数据源和参数约束技术有效保障输出结果的准确性和可靠性应对AI幻觉问题 [2] 产品市场应用与成效 - 世界风险地图可实时监控全球220多个国家的181类风险指标帮助企业在自然灾害政策变动等事件中快速响应 [2] - 已为制造金融医药等上千家头部企业提供服务日均风险扫描量超2000万次累计为客户拦截风险损失预估超200亿元 [2] - 应用AI功能后企业寻源拓客效率平均提升30%-50%风控响应从滞后天数缩短至分钟级 [3] - 产品已获56家世界500强企业采用在智能风控和供应链管理等场景中持续释放价值 [3] 行业发展趋势与公司定位 - 随着国家数据局数字中国建设2025年行动方案的推进数据要素市场化进程加速 [3] - 商业大数据市场的未来属于能将技术能力转化为业务增量的平台 [3] - 公司实现从人找数到数助人的转变定位是成为企业内部的智能决策伙伴让数据从资产变为行动力 [3]

投资评级与核心观点 - 投资评级：维持"优于大市"评级，目标价320.01元 [4] - 核心观点：公司是AI时代全球领先的产品型公司，商业模式稳定，毛利率高，通过持续投入AI、提升核心产品月活与付费率、拓展新产品及全球化布局，迎来崭新发展机遇 [1][4] 公司业务与产品矩阵 - 公司从文字识别技术出发，构建了覆盖B端和C端的全面产品矩阵 [4][8] - C端核心产品包括扫描全能王、名片全能王和启信宝，B端标准化AI产品包括TextIn和启信慧眼 [4][9][10][14][15][18] - 公司技术壁垒高，复杂场景文字识别准确率行业领先，例如身份证识别率达99.6%，手写体文档字符平均识别率达97.00% [24][34] 财务表现与盈利能力 - 公司业绩持续健康增长，2022-2024年营业收入分别为9.88亿元、11.87亿元、14.38亿元，同比增长23%、20%、21% [4][43] - 同期归母净利润分别为2.84亿元、3.23亿元、4.01亿元，同比增长96%、14%、24% [4][43] - 毛利率稳定在80%以上，2022-2024年分别为83.7%、84.3%、84.3%，净利率维持在27%-29%区间 [4][46] - C端智能文字识别APP是主要收入来源，收入占比从2022年的66%提升至2025年中的82% [58][60] AI技术投入与产品创新 - 公司坚定投入研发，2022-2024年研发费用同比增速分别为17%、16%、21% [52][54] - 核心产品持续升级AI能力，扫描全能王强化AI超级滤镜和文档格式转换，名片全能王支持语言从17种扩展至29种 [56] - 布局大模型应用工具，推出TextIn MCP Server，专为大模型下游任务打造，具备语义级识别能力 [4][82][87] - 发布AI agent跨平台云资源智能管理终端Chaterm，实现自然语言指令管理云资源 [84] 成长驱动与市场空间 - C端产品全球月活持续增长，从2024年6月的1.62亿增至2025年6月的1.81亿，累计付费用户数从664万增至853万 [97] - 智能文字识别服务市场空间广阔，预计中国市场规模从2022年的50.4亿元增长至2027年的168.9亿元，复合年均增长率27.3% [89] - 商业大数据服务市场预计从2022年的406.2亿元增长至2027年的1040.9亿元，复合年均增长率20.7% [90] - 公司拟赴港上市，加深全球化布局，扫描全能王和名片全能王曾在多个国家和地区应用下载量排名第一 [103] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为17.41亿元、21.30亿元、26.28亿元，同比增长21.0%、22.3%、23.4% [3][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.86亿元、5.97亿元、7.41亿元，同比增长21.4%、22.8%、24.1% [3][4] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.47元、4.27元、5.29元 [3][4] - 基于2026年75倍市盈率，给予目标价320.01元 [4][106]

IPO进程 - 企查查科技股份有限公司主板IPO于2025年10月29日晚间进入上交所问询阶段 [1] - 公司主板IPO申请已于2025年10月10日获得受理 [1] 公司业务与募资用途 - 公司是一家专业的商业大数据综合服务商，致力于提供准确、高效、便捷的商业数据服务 [1] - 公司帮助用户快速了解各类商事主体的信用、风险、商机、资讯等 [1] - 本次IPO拟募集资金总额约15亿元 [1] - 募集资金扣除发行费用后将投入四个项目：C端商业大数据产品研发升级项目、B端商业大数据产品研发升级项目、多维大数据库升级项目、商业大数据人工智能研发项目 [1]

上市审核状态与市场地位 - 公司于10月29日上交所主板上市审核状态变更为“已问询”，拟募资15亿元，保荐机构为中信证券 [1] - 公司是中国专业的商业大数据综合服务商，专注于商业大数据的收集、清洗、挖掘、分析及应用 [1] - 2023年度，在企业信息类通用商业大数据服务商中，公司市场份额和移动端活跃用户数排名第二，移动端应用商店下载量排名第一 [1] - 截至2025年6月末，公司产品累计注册用户数超过1.5亿，月活跃用户数超过8000万 [1] 募集资金用途 - 募集资金扣除发行费用后将全部投入四个项目，总投资额及拟用募集资金投入金额均为150,021.40万元 [2] - 具体投资项目包括：C端商业大数据产品研发升级项目（45,819.40万元）、B端商业大数据产品研发升级项目（17,109.50万元）、多维大数据库升级项目（36,783.40万元）、商业大数据人工智能研发项目（50,309.10万元） [2] 财务业绩表现 - 公司营业收入持续增长，2022年度、2023年度、2024年度及2025年1-6月分别约为5.18亿元、6.18亿元、7.08亿元及3.75亿元人民币 [2] - 公司净利润同步增长，同期分别约为1.9亿元、2.59亿元、3.17亿元及1.72亿元人民币 [2] - 2025年1-6月营业收入为37,540.58万元，2024年度为70,841.27万元，2023年度为61,829.21万元 [3] - 2025年1-6月净利润为17,154.06万元，2024年度为31,744.81万元，2023年度为25,880.13万元 [4] 资产与盈利能力指标 - 公司资产总额持续增长，从2023年末的148,811.32万元增至2025年6月末的208,938.17万元 [3] - 归属于母公司所有者权益从2023年末的77,579.53万元增至2025年6月末的126,952.33万元 [3] - 母公司资产负债率持续改善，从2023年末的46.82%下降至2025年6月末的38.74% [3] - 加权平均净资产收益率2023年度为40.31%，2024年度为33.90%，2025年1-6月为14.51% [4] 运营效率与研发投入 - 公司经营活动产生的现金流量净额保持强劲，2023年度为39,915.36万元，2024年度为42,505.92万元，2025年1-6月为23,667.51万元 [4] - 研发投入占营业收入的比例维持在较高水平，2023年度为17.45%，2024年度为16.56%，2025年1-6月为16.05% [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][87] 核心观点 - 合合信息是行业领先的文字识别AI应用龙头，其核心产品“扫描全能王”用户规模与品牌认知全球领先，2024年该产品实现营业收入9.82亿元，约占总收入的70%，构成了公司稳健的业务基本盘 [7][10][15] - 公司积极把握AI浪潮，推出专为大语言模型下游任务设计的通用文档解析服务TextIn xParse，并上线文档处理领域首批MCP Server服务，有望加速B端商业变现，打开新的增长空间 [7][10][79] - 公司当前估值相较于可比公司具备吸引力，预计2025-2027年收入分别为17.31/20.86/25.04亿元，当前股价对应的PS分别为14.3、11.9、9.9倍，低于同期可比公司PS均值（17.7/14.6/11.9倍） [6][8][87][88] 公司业务与市场地位 - 公司基于智能文字识别及商业大数据核心技术，为全球C端用户和多元行业B端客户提供产品及服务，C端核心产品包括扫描全能王、名片全能王与启信宝，B端服务覆盖金融、制造、物流等多个行业 [15][18] - 公司智能文字识别服务可支持全球140种证照识别及56种语言的文档图像识别，商业大数据服务整合中国境内超过3.4亿家企业的实时动态数据 [18] - 全球智能文字识别服务市场空间广阔，2023年市场规模达125.58亿美元，预计2024-2030年复合年均增长率约14.8%；中国该领域2022-2027年复合年均增长率预计达27.3%，2027年市场规模将达168.9亿元 [7][42] 财务表现与预测 - 公司营收保持稳健增长，2020-2024年复合年均增长率达25.59%，2024年实现营业收入14.38亿元，同比增长21.21% [22] - 盈利能力维持高位，2024年综合毛利率为84.28%，净利率为27.85%，2025年上半年分别提升至86.29%和27.92% [31] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.53/5.60/6.98亿元，同比增速分别为13.05%/23.78%/24.47%，每股收益分别为3.23/4.00/4.98元 [6][86] 分业务分析 - **智能文字识别业务**：是公司的核心支撑，2024年收入为12.16亿元，占总营收84.53%，其中扫描全能王收入9.82亿元，占该业务收入约90.49% [22][24] - **商业大数据业务**：作为第二增长曲线，2024年B端服务和C端APP启信宝分别实现营收1.50亿元和0.64亿元，业务正由C端向B端多元化解决方案转型升级 [22][24] - **地区分布**：2024年境内、境外及港澳台地区分别实现营收9.69亿元和4.66亿元，同比增长22.71%和17.35%，境外地区毛利率（86.66%）略高于境内（83.25%） [29] 增长驱动因素 - **C端产品变现能力持续增强**：扫描全能王月活用户数、付费率、ARPU值呈上升趋势，2023年付费率达0.59%，ARPU提升至0.71元，用户粘性高 [46][48] - **B端场景化解决方案成为增长极**：公司B端服务向高附加值的场景化解决方案转型，相关收入从2020年的0.16亿元增至2023年的0.25亿元 [62] - **AI技术赋能B端商业化**：TextIn xParse平台支持10+种文件格式的多模态文档解析，解决了大模型在B端落地的数据解析痛点，MCP Server的接入有望进一步扩大服务空间 [76][77][79]