报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在供稳需弱格局下，煤焦价格缺乏上行驱动，预计承压运行，目前煤焦期货主力合约已逐步切换至 2605 合约，价格尚未企稳，操作需谨慎 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情情况 - 昨日煤焦期价震荡下行，夜盘价格维持弱势，弱交割逻辑影响下，焦煤 01 合约跌幅居前，现货市场总体偏弱，国内煤价补跌，钢厂对焦炭价格完成首轮调降，仍存提降预期 [3] 基本面 - 焦煤供应预计维持相对稳定格局，国内焦煤矿生产受保供提振作用有限，下游需求进入淡季，焦煤产量难有显著增幅，进口端仍处高位，继续对国内煤价形成压制，上周蒙煤甘其毛都口岸日均通关量增至 19.21 万吨，环比增加 2.21 万吨，同比增加 6.77 万吨，上周海运煤整体到港量 958.63 万吨，达到去年 11 月份以来的新高 [3] - 需求方面，季节性淡季压力将进一步显现，钢厂盈利率 35% 左右，高炉铁水产量尚处缓慢回落趋势中，对原料的刚性需求形成持续压制，12 月以来钢厂开始将压力向原料端传递，需求的关键变量在于春节前补库节奏，若 12 月中下旬下游集中启动原料补库，需求端或将获得阶段性支撑，但补库强度仍将受制于成材销售及利润情况，预计持续性不强 [3]

文章核心观点 - 2025年煤焦市场呈现深“V”走势，上半年供需偏宽松，下半年在政策驱动和减产影响下供需转向平衡偏紧 [3] - 四季度山西煤焦市场核心特征为供需偏紧、供给受限、需求良好，竞拍价格持续上涨至年内最高水平 [3] - 产业各环节库存处于相对低位，煤矿预售订单为主，供给受安监、环保、产量核查等因素限制，下游补库需求旺盛 [3] - 焦煤2601合约因大量套保和交割压力，可能导致期货盘面表现明显弱于现货 [3] 调研主要结论 四季度焦煤市场供需 - 山西焦煤煤矿产能持续受限，样本煤矿产能利用率仅为84.53%，同比下降6.16% [6] - 下游需求良好，煤矿订单充足，库存低位，预售订单已排至12月份 [6] - 焦煤价格持续上涨，安泽低硫主焦煤现汇价达1710元/吨，10月以来累计上涨170元/吨 [6] - 部分煤种因价格过高出现高位回落，中高硫焦煤价格小幅回落40-50元/吨，但市场预期下跌空间有限 [6] 焦化企业盈利状况 - 原料煤价格涨幅大于焦炭，导致焦化企业面临亏损压力 [7] - 山西低硫主焦煤价格从低点1144元/吨上涨至1688元/吨，涨幅544元/吨；焦炭价格从低点990元/吨上涨至1440元/吨，涨幅450元/吨 [7] - 焦炭涨幅低于焦煤，且煤焦比约为1.3，焦化企业利润在上涨过程中被压缩 [7] - 生产优质焦炭因骨架煤种配比较高，亏损更大 [8] 产业链库存与补库需求 - 10月中上旬煤价回调后，下游企业和贸易商进行大规模补库，目前中游环节库存不多 [9] - 贸易商计划待市场回调50-100元/吨时开始买货 [9] - 焦化企业对高价煤补库谨慎，计划待四轮提涨落地且煤价回调后再补库，以降低采购成本 [9] 期货与现货市场关系 - 焦煤期货合约表现弱于现货，主要因钢材价格下跌及2601合约大量套保头寸压制盘面 [10] - 焦煤2601合约可能有20万吨以上交割量，多头资金接货意愿较弱 [10] - 交割资源与主流现货质量可能存在差异，导致接货方担忧，只有盘面价格大幅低于仓单成本才有接货动力 [10] 代表性企业调研详情 大型焦煤企业A - 集团为国内龙头焦煤生产企业，精煤销量约8000万吨，其中长协约2000多万吨 [12] - 销售情况良好，基本无库存，下属煤矿尽量满负荷生产，但因矿龄较老，产量难以提升 [13] - 未收到限产通知，看好明年焦煤市场，预计月度长协价格稳中偏强，长协价格重心有望进一步提升 [14] 大型焦化企业B - 焦化产能约1180万吨，销售良好，下游催货积极，第四轮焦炭提涨已全面落地 [16] - 因焦煤涨幅大于焦炭，企业即使加上化产利润仍面临亏损，计划待煤价回调后补库以改善利润 [16] - 预计煤焦现货价格在12月中旬前偏强运行，12月中下旬可能见顶回落 [16] 焦煤企业C - 自有6座煤矿，原煤产能660万吨，精煤产能300万吨，销售良好，厂内无库存，订单饱满 [17] - 认为年底前现货市场需求有保障，煤炭价格将高位运行 [17] 洗煤厂D - 当地洗煤产能过剩，独立洗煤厂大多开工不足，企业年洗煤加工量约90-100万吨 [18] - 对后市偏乐观，但因现货价格上涨过快，补库谨慎，希望市场回调给出补库机会 [18] 储煤贸易企业E - 年贸易量100万吨以上，10月份低点附近有过补库，目前需求良好，剩余资源不多 [19] - 对现货后市偏乐观，计划待市场回调后采购，预计短期回调后仍将保持高位运行，12月下旬有见顶回落风险 [19] 其他调研样本 - 贸易商F前期库存基本售出，计划待市场回调择机补库 [20] - 贸易商G认为后市现货保持高位，元月份可能有回调风险，看好明年上半年市场 [20] - 洗煤厂H可制作焦煤仓单，接到大量预订仓单需求，这些仓单可能在2601合约参与交割 [20] - 咨询机构I指出10月下游企业补库驱动焦煤反弹，后期仍有一波补库需求；12月煤炭产量环比将进一步下降 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内煤矿产量小幅修复，蒙煤通关量回升显著；需求小幅波动，注意淡季压力向原材料端的传导，焦煤价格尚在1100 - 1300元/吨区间内运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日煤焦期价震荡下行，焦煤近月合约跌幅超4.0%，夜盘延续弱势，贴水现货运行，弱交割逻辑拖累近月价格，现货市场总体弱稳，个别煤种价格回调 [3] - 上周山西多地煤矿产量恢复，短期煤矿仍有增产预期，下游采购节奏放缓，采购积极性下滑，煤矿原煤库存止降回升，后期煤价上涨稍显乏力 [3] - 精煤日均产量75.7万吨，环比前一周增加1.9万吨，同比下降3.3万吨 [3] - 上周（11.10 - 11.15）甘其毛都口岸蒙煤日均通关量17.45万吨，较前一周下降2.07万吨，总体仍保持相对高位，口岸监管区呈现增库趋势 [3] - 钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至40%以下，近期唐山地区阶段性限产政策解除，促使铁水产量回升，上周日均铁水产量回升至236.88万吨，较前一周增加2.66万吨，后期关注钢厂盈利情况及钢厂生产节奏变化 [3] 观点 - 短期国内煤矿产量小幅修复，蒙煤通关量回升显著；需求小幅波动，注意淡季压力向原材料端的传导，焦煤价格尚在1100 - 1300元/吨区间内运行 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周市场情绪降温，黑色链转弱，煤焦是黑色链中强势品种，回调幅度不大；产业上，煤矿查超产和安监政策加严限制炼焦煤供应弹性，供应端偏紧，但钢厂利润不佳、高炉检修范围扩大、铁水产量下滑，需求端支撑不足；综合来看，短期需求端转弱使煤焦价格上行有压力，不过焦煤供应端偏紧、煤矿产量释放有限，煤焦回调空间预计有限；策略上，焦煤2601合约逢低做多，参考运行区间1200 - 1350元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 供应：焦煤上周煤矿开工率和炼焦煤产量环比下降，查超产、安全和环保因素限制供应弹性；焦炭供应偏紧，产能利用率延续下降，11月7日230家独立焦化厂产能利用率71.84%，周环比降0.9%，全样本独立焦企日均产量63.59万吨，周环比降1万吨 [4] - 需求：截至11月7日，247家钢厂高炉开工率83.13%，较前周增加1.38%，日均铁水产量环比减少2.14万吨至234.22万吨，铁水产量持续下降；钢厂盈利率39.83%，较前周下降5.19%；吨焦平均利润 - 22元/吨，较前周增加10元/吨；焦炭第三轮提涨落地，焦化利润小幅改善，但多数焦企仍亏损严重，钢厂利润不佳，高炉检修增加，铁水产量下滑 [4] - 库存：上周煤矿库存结构环比好转，11月7日523家样本矿山原煤库存419.24万吨，周环比降12.37万吨；独立焦企炼焦煤库存回升，环比增加17.54万吨至1070.02万吨，钢厂炼焦煤库存微降；独立焦企和钢厂焦炭库存环比均下降 [4] 产业链结构 未提及具体分析内容，仅列有标题 期现市场 - 展示大商所焦煤jm2601、jm2605合约，焦炭j2601、j2605合约不同年份走势图表 [9][13] - 展示焦煤、焦炭1 - 5合约价差走势图表 [18] - 展示焦煤口岸蒙5原煤、吕梁中硫主焦煤、澳煤低挥发、临汾低硫主焦煤，焦炭吕梁准一、日照准一、乌海二级、唐山准一现货价格不同年份走势图表 [19][25] 库存 - 焦煤库存：展示矿山原煤、港口炼焦煤、247家钢厂炼焦煤、全样本独立焦企炼焦煤库存不同年份走势图表 [32][37] - 焦炭库存：展示全样本独立焦企、247家钢厂、港口、全样本焦炭库存不同年份走势图表 [39][46] 供给端 - 焦煤进口：展示全球、蒙古、澳大利亚、俄罗斯到中国的焦煤进口量不同年份走势图表 [49][53] - 焦煤生产：11月7日523家样本矿山炼焦煤开工率83.76%，周环比降1.02%，原煤日均产量186.33万吨，周环比降4万吨，并展示相关走势图表 [55] - 焦化产量：11月7日230家独立焦化厂产能利用率71.84%，周环比降0.9%，全样本独立焦企日均产量63.59万吨，周环比降1万吨，并展示相关走势图表 [56] - 钢厂焦炭产量：本轮247家钢厂焦炭产能利用率84.99%，周环比降0.22%，日均产量46.09万吨，周环比降0.12万吨，并展示相关走势图表 [57][59] 需求端 - 铁水&开工率：截至11月7日，247家钢厂高炉开工率83.13%，较前周增加1.38%，日均铁水产量环比减少2.14万吨至234.22万吨，铁水产量持续下降，并展示相关走势图表 [60][63] - 螺纹钢&热卷：展示螺纹钢和热卷产量、消费量不同年份走势图表 [64][66] - 长流程&短流程：展示螺纹钢长流程和短流程产量不同年份走势图表 [71][73] - 钢厂&吨焦利润：截至11月7日，247家钢厂盈利率39.83%，较前周下降5.19%，吨焦平均利润 - 22元/吨，较前周增加10元/吨，并展示相关走势图表 [74][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期煤焦供增需减，总体均在相对高位，需注意进口煤增量对市场的冲击；市场情绪易受到宏观因素变化扰动，价格谨慎乐观对待 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡偏弱，夜盘价格小幅反弹，整体波动较为剧烈；现货市场总体稳中偏强，部分地区焦企已发函第二轮提涨焦价，但主流焦企暂未提涨，仍在博弈过程中 [3] 炼焦煤进口情况 - 我国炼焦煤进口量逐月攀升，9月份进口1092.37万吨，环比增加7.49%，同比增加5.41%；1 - 9月累计进口8353.12万吨，同比下降6.45%，降幅持续收窄 [3] - 9月进口蒙煤600.05万吨，环比微降0.24%，同比大增45.48%；1 - 9月进口4174.7万吨，同比下降3.8%，降幅显著收窄 [3] - 国庆节后蒙煤恢复通关以来，甘其毛都煤炭日均通关量15.12万吨，较9月下降1.68万吨，后期需持续关注蒙煤进口变化 [3] 影响分析 - 炼焦煤进口量连续攀升将对煤价形成一定压力 [3] 后期关注 - 本周将召开四中全会，关注宏观预期变化对市场情绪的扰动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 煤焦供需两端保持相对高位，需求旺季叠加下游仍存补库空间，支撑原料市场挺价信心，短期盘面维持宽幅震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 煤焦市场整体情况 - 节后首日煤焦期价震荡反弹，尾盘收红，假期焦炭完成首轮提涨，捣固干熄焦上调 55 元/吨，捣固湿熄焦上调 50 元/吨 [2] 焦炭基本面情况 - 焦炭首轮上涨落地后，焦企利润有所修复，多数焦企保持正常生产节奏，产能利用率维持 75%左右 [2] - 假期主产地市场运力稍有影响，物流运输相对缓慢，但焦炭出货有序，未出现阻滞现象 [2] - 钢厂开工保持相对高位，日均铁水产量维持 242 万吨左右，支撑原料需求 [2] 炼焦煤市场情况 - 炼焦煤市场总体较为稳定，存在个别矿点价格高位回调，煤矿端库存压力不明显，支撑价格相对坚挺 [3] - 蒙煤坑口四季度长协价格由 53.54 - 54.35 美金上涨至 57.3 - 58.15 美金，涨幅约 7%，折仓单价约 770 - 800 元/吨 [3] - 传闻国庆后蒙煤通关要通过自动化装卸提高运力，从之前的 1500 上限调整到 2000 的日通关量，国庆后试运行一个月，具体有待持续跟踪 [3]

行业联合行动 - 中国炼焦行业协会市场委员会召开专题市场分析会，来自山西、河北、内蒙古等地的重点焦化企业代表出席 [1] - 与会企业决议自9月26日零时起，对钢厂客户执行不同品类焦炭价格上调，上调幅度为50元/吨至85元/吨 [1] - 建议焦炭全行业限产30%以上，对未接受价格的客户采取减量或停止发货的方式，并坚持“亏损不生产、亏损不销售、不赊销”原则 [1] 市场供需格局 - 焦煤资源集中，山西焦煤资源占全国50%以上，2024年国内焦煤精煤产量为4.72亿吨 [2] - 2024年我国进口炼焦烟煤1.22亿吨，其中蒙煤进口量为5679万吨，占比46.7% [2] - 国内焦化企业总产能约5.6亿吨，独立焦化产能占65%，钢厂自备焦化产能占35% [2] - 截至9月中旬，247家样本钢厂铁水累计产量为6.3亿吨，同比增加3.6%，而钢厂及独立焦化厂焦炭累计产量约3亿吨，同比仅增加0.6% [2] - 523家样本矿山焦煤产量为1.95亿吨，同比下降0.6%，1—8月累计进口焦煤7261万吨，同比下降7.6% [2] 价格走势与市场观点 - 铁水产量增幅明显高于焦炭产量，焦煤总供给下降，供需总体偏紧，从基本面上支撑了焦煤和焦炭价格 [3] - 焦煤成交情况好转，竞拍大多溢价成交，库存结构优化，上游煤矿开始去库，下游主动补库 [3] - 进入9月，焦炭连续小幅累库，目前库存总量约915万吨 [3] - 经过前期两轮提降后，个别焦企开启一轮提涨，焦炭涨幅为55元/吨 [4] - 焦煤成本支撑较强，下游钢厂铁水产量持续保持高位，叠加国庆假期前的补库需求，焦炭后市或迎来一波上涨行情，预计有2到3轮提涨空间 [4] - 在终端需求没有根本性好转的情况下，预计双焦价格将维持区间宽幅震荡的状态 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端保持双增态势，需求旺季叠加下游开启节前补库，支撑原料市场信心，短期盘面维持宽幅震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货与现货情况 - 昨日煤焦期货价格延续震荡走势，多地煤价保持连续小幅反弹，焦企因成本增加计划开启首轮提涨 [2] 市场方面 - 近期唐山市受环保政策影响，要求企业在9月底前做好硬减排措施准备，但本次限产多以自愿为主，实际落实减产情况一般 [2] - 上周日均铁水产量小幅增长0.47万吨至241.02万吨 [2] 煤矿端情况 - 山西临汾等地前期复产煤矿生产恢复正常，产量持续回升，叠加长治沁源大矿集团增产，产量提升较为明显 [2] - 本周精煤日均产量77.2万吨，环比增加1.1万吨，同比下降2.6万吨 [2] - 预计下周山西主产地煤矿产量波动不大，但已有煤矿反馈国庆假期将有短暂停产检修，期间产量或有小幅下滑 [2] 炼焦煤进口情况 - 炼焦煤进口量环比保持稳步回升，8月份我国进口炼焦煤1016.22万吨，环比增长5.6%，同比下降5.02%；1 - 8月累计进口7260.75万吨，同比下降632.03万吨，降幅8.01% [2] - 8月蒙煤进口量601.47万吨，环比大增20.8%，9月份蒙煤甘其毛都口岸日通关量较8月份仍有提升，支撑国内煤供给 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦供需两端保持双增态势，下游开启节前补库，支撑原料市场信心，短期盘面维持宽幅震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 8月我国进口炼焦煤1016.22万吨，环比增长5.6%，同比下降5.02%；1 - 8月累计进口7260.75万吨，同比下降632.03万吨，降幅8.01%；8月蒙煤进口量601.47万吨，环比大增20.8% [2] - 近期唐山市受环保政策影响，9月15日至9月30日要求企业做好硬减排措施准备，部分钢企已接到通知，多以自愿限产为主 [3] - 247家钢厂盈利率58.87%，环比前一周减少1.30个百分点；日均铁水产量小幅增长0.47万吨至241.02万吨，钢厂整体暂未有减产情况 [3] 原材料情况 - 山西区域煤价连续小幅反弹，内蒙个别地区焦企因成本上升计划本周提涨焦价 [2] - 上周山西煤矿延续复产节奏，产量继续回升，内蒙查超产文件实际影响的焦煤减量有限，主产地煤矿仍有小幅增产空间 [3] 市场趋势 - 下游开启节前补库，在补库需求带动下，市场节前或将维持偏强运行 [3] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3]

1. 报告行业投资评级 未提及相关内容 2. 报告的核心观点 - 煤焦估值对于供给恢复充分计价，市场震荡反复[3] - 焦企复工时原料采购需求疲弱，以消化内部原料库存为主；钢厂高炉复工但焦炭库存未有效去化[4] - 阅兵后国内上游产量迅速恢复，蒙煤口岸通关量维持高位，供给环比增量较大；市场对降息预期计价充分，国内外资本市场风偏偏强，商品估值有宏观支撑；虽现实供需转松但已在盘面充分反映，市场对未来原料需求预期有支撑，叠加高炉铁水产量恢复，短期原料估值或有支撑[5] 3. 根据相关目录分别进行总结 煤焦基本面数据变化 |基本面变化|煤|焦炭| | --- | --- | --- | |供应|FW原煤861.07（+43.76）；FW精煤442.45（+23.31）|独立焦化厂日均66.76（+2.44）；钢厂焦企日均46.6（+0.88）| |需求|铁水产量240.55（+11.71）|铁水产量240.55（+11.71）| |库存|MS总库存 -58.1，独立焦化 -36.5，矿山原煤 -1.6，矿山精煤 -13.6，钢厂焦化 -2.0，港口 -4.4，FW口岸 +23.3|MS总库存 +11.0，独立焦化 +1.3，钢厂 +9.6，港口 +0.1| |利润|商品煤404（-12）；蒙5唐山仓单1099|焦企平均利润35（-29）；日照准一焦仓单1525| [7] 焦煤基本面数据 供给 - 周度：展示了523样本矿山开工率、FW原煤产量、523家样本矿山日均精煤产量、FW精煤产量等数据[10][12][14] - 月度：呈现炼焦烟煤和炼焦精煤产量[15] - 蒙煤通关：包括甘其毛都、满都拉、策克口岸通关量及三大口岸通关加总数据[17][20][21][22] 库存 - 坑口：本周样本煤矿原煤库存周环比上升5.70万吨至199.77万吨，精煤库存周环比上升1.45万吨至124.96万吨[27] - 港口：本周焦煤港口库存271.11万吨，周环比减少4.38万吨[29] - 焦化厂：展示不同规模独立焦化厂炼焦煤库存及可用天数数据[32][34][36] - 钢厂：呈现247家钢铁企业炼焦煤库存及可用天数数据[37] 焦炭基本面数据 供给 - 产能利用率：包括独立焦化企业和钢厂的产能利用率数据[40][42] - 产量：展示独立焦化厂和钢厂的焦炭日均产量数据[44][46] 库存 - 焦化厂：呈现全样本和230家独立焦化厂的焦炭库存数据[48] - 钢厂：展示247家钢厂样本焦化厂的焦炭库存、平均可用天数及分区域库存和可用天数数据[49][51][52] - 全样本汇总：呈现焦炭库存及总库存数据[54] 需求 - 生铁：展示247家钢铁企业铁水日均产量及焦炭供需差数据[56] 利润 - 展示吨焦盘面利润、独立焦化企业吨焦平均利润及冶金焦价格数据[59][60] 煤焦期现价格 期货 - 焦煤：展示焦煤2509、2601期货行情及焦煤指数收盘价[63] - 焦炭：展示焦炭2509、2601期货行情及焦炭指数收盘价[66] 月差 - 展示JM2509 - JM2601、J2509 - J2601月差数据[69] 现货 - 展示不同种类焦煤车板价和冶金焦价格数据[72] 基差 - 基差窄幅震荡，盘面近日相对坚挺，基差未能进一步突破前高，展示仓单 - 焦煤2601、仓单 - 焦炭2601基差数据[75][76]