报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内煤矿产量小幅修复，蒙煤通关量回升显著；需求小幅波动，注意淡季压力向原材料端的传导，焦煤价格尚在1100 - 1300元/吨区间内运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡偏弱运行，现货市场部分区域钢厂接受焦价第四轮提涨 [3] 基本面情况 - 本周山西多地煤矿产量恢复，短期煤矿仍有增产预期，下游采购节奏放缓、积极性下滑，本周煤矿原煤库存止降回升，后期煤价上涨稍显乏力 [3] - 精煤日均产量75.7万吨，环比前一周增加1.9万吨，同比下降3.3万吨 [3] - 上周（11.3 - 11.8）甘其毛都口岸蒙煤日均通关量增至19.52万吨，较前一周增加3.09万吨，口岸监管区呈现增库趋势 [3] - 钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至40%以下，本周日均铁水产量回升至236.88万吨，较前一周增加2.66万吨，近期唐山地区阶段性限产政策已解除促使铁水产量回升 [3] 后期关注 - 关注钢厂盈利情况变化、钢厂生产节奏、钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [3][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期国内煤矿产量未见修复，蒙煤通关量回升显著；需求处于缓慢回落趋势中，注意压力向原材料端的传导。焦煤价格尚在1100 - 1300元/吨区间内运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场情况 - 昨日煤焦期价震荡下跌，夜盘延续弱势；国家发展改革委组织召开供暖季能源保供视频会议，强调加强煤炭生产组织和运输保障；现货市场总体稳中偏强，国内煤价再度上涨，焦价第四轮提涨尚在博弈 [3] 基本面情况 - 供应端：上周山西煤矿进一步减产，精煤日均产量下降至73.8万吨，环比前一周下降2万吨，同比下降4.6万吨；进口端，上周甘其毛都口岸蒙煤日均通关量增至19.52万吨，较前一周增加3.09万吨，口岸监管区呈现增库趋势 [3] - 需求端：钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至40%以下，日均铁水产量降至234.22万吨，较前一周下降2.14万吨；当前盈利率水平暂不会导致钢厂大规模减产，唐山地区阶段性限产政策已解除 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析并给出走势判断，黑色产业各品种多震荡调整；金融领域股指中期上行、国债有反弹趋势；贵金属偏强震荡；轻工产品有底部震荡或反弹情况；油脂油料区间或震荡运行；农产品生猪走势复杂；软商品和聚酯产品震荡或观望[2][4][5][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量回落544.8万吨至2769.3万吨降幅16.44%，需求端铁水高位回落，港口库存增加，供需过剩格局难改，短期震荡盘整[2] - 煤焦：海外降息、中美关系缓和等因素支撑焦煤价格，产业端供给担忧加剧，钢厂利润低但未构成负反馈，焦煤走势偏强，焦炭将提涨，短期高位震荡[2] - 卷螺：宏观利好落地价格回归基本面，螺纹钢静态估值偏低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，钢材供需矛盾存在，震荡调整[2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，现实端需求弱库存增，玻璃日熔量需降到15.4万吨左右解决过剩矛盾，关注产线冷修和政策情况[2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50等股指有不同涨幅，贸易等板块资金流向有差异，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有[2][4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有[4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币、金融、避险和商品属性影响下，短期美国政府停摆等增加不确定性，预计偏强震荡[4] - 白银：与黄金类似受多种因素影响，预计偏强震荡[4] 轻工 - 原木：港口日均出货量增加但需求增量难维持，进口量季节性增加，港口库存压力大，预计底部震荡[6] - 纸浆：现货市场价格偏强，外盘价有涨跌，成本支撑减弱，需求不佳，预计底部反弹[6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，供给压力仍存，开工回升，市场预期谨慎，预计价格震荡[6] 油脂油料 - 油脂：马棕油产量高出口强，原油价格影响生物燃料利润，国内油脂供应充裕需求弱，预计区间运行，关注产区天气和产销变化[6] - 粕类：中国关税政策调整改善市场情绪，美豆收割完毕，巴西大豆种植率情况及降雨影响，国内豆粕供应增加需求疲软，预计震荡，关注天气和贸易进展[6][7] 农产品 - 生猪：交易均重小幅上涨，供应量预计增加但需求支撑有限，下周均重或维持涨势，周均价或下跌[7] 软商品 - 橡胶：产区天气影响原料供应和价格，需求端轮胎企业产能利用率上升，库存下降，短期内胶价宽幅震荡[9] 聚酯 - PX：美参议院推动拨款方案有望结束政府停摆，PX短期供应回升，价格跟随油价波动[9] - PTA：中长期油价预期偏弱，供应边际下降但有新装置试车，供需改善但成本端不确定大，价格跟随成本波动[9] - MEG：港口库存回升，供应高位，需求端后续存忧，未来供需预期过剩，成本端波动大，远月累库压力压制价格[9] - PR：原油上涨原料强势，下游追涨乏力，聚酯瓶片市场或震荡偏强调整[9] - PF：需求端一般，隔夜油价上涨PX有支撑，涤纶短纤市场或偏暖整理[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内煤矿产量未见修复，支撑市场挺价信心；需求处于缓慢回落趋势中，注意压力向原材料端的传导。焦煤价格关注前高压力 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 价格走势 - 昨日煤焦期价震荡运行，夜盘走弱；现货市场总体稳中偏强，国内煤价再度上涨，焦价第三轮提涨陆续落地，部分区域焦企开始第四轮提涨 [3] 基本面情况 - **供应端**：上周山西煤矿进一步减产，精煤日均产量下降至73.8万吨，环比前一周下降2万吨，同比下降4.6万吨；进口端，上周（11.3 - 11.8）甘其毛都口岸蒙煤日均通关量增至19.52万吨，较前一周增加3.09万吨，口岸监管区呈现增库趋势 [3] - **需求端**：钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至40%以下，日均铁水产量降至234.22万吨，较前一周下降2.14万吨，近期铁水下降受盈利大幅收窄和唐山地区环保限产政策影响；当前盈利率水平暂不会导致钢厂大规模减产，唐山地区阶段性限产政策已解除 [3] 后期关注 - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4]

从业资格号：F3038114 投资咨询号：Z0014834 电话：010-62688541 原材料： 冯艳成 从业资格号：F3059529 投资咨询号：Z0018932 电话：010-62688516 成 材：武秋婷 从业资格号：F3078638 投资咨询号：Z0018248 电话：010-62688555 煤焦：供需均下滑 价格震荡运行 投资咨询业务资格： 负责人：赵 毅 从业资格号：F3059924 投资咨询号：Z0002978 电话：010-62688526 晨报 煤焦 观点：短期国内煤矿产量未见修复，支撑市场挺价信心；需求处于缓 慢回落趋势中，注意压力向原材料端的传导。焦煤价格关注 1320 元/吨一 线压力。 后期关注/风险因素：关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况。 重要声明： 本报告中的信息均来源于公开的资料，我公司对信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证包含的信 息和建议不会发生变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中观点、结论和建议仅供参考，投资者据此 做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 地址：北京市海淀区海淀大街 8 号 19 层 ☎ 400-700-6700 www.zgfcc ...

报告行业投资评级 - 震荡调整：铁矿石 [2] - 震荡：煤焦、卷螺、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、双胶纸、豆粕、豆二、豆一、橡胶、PTA [2][4][6][7][9] - 反弹：中证500、中证1000 [4] - 上行：10年期国债 [4] - 高位震荡：黄金、白银 [4] - 偏弱震荡：原木 [6] - 底部反弹：纸浆 [6] - 区间运行：豆油、棕油、菜油 [6] - 震荡偏强：生猪 [7] - 观望：PX、PR、PF [9] - 宽幅震荡：MEG [9] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后，各行业价格向基本面回归，不同行业受供需、政策、天气等因素影响呈现不同走势，投资者可根据各行业特点和预期进行投资决策 [2][4][6][7][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量创近年最高，环比大增；铁水高位回落，需求端地产新开工差，内需弱，港口库存增加，供需过剩格局难改，钢厂减产检修规模扩大，但原料端强于成材 [2] - 煤焦：海外降息、中美关系缓和等因素叠加，焦煤原煤库存低、主产区供应紧张，基本面支撑价格；核心矛盾是钢厂低利润，铁水产量回落，未构成负反馈，焦煤走势偏强，焦炭提涨，短期高位震荡 [2] - 卷螺：宏观利好落地后价格回归基本面，螺纹钢静态估值低，需求端地产新开工差，内需弱，钢价止跌取决于产量压减和政策落地强度，钢材供需矛盾仍在，震荡调整为主 [2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，需降低日熔量解决过剩矛盾，关注产线冷修和政策情况 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日部分股指收跌，精细化工等板块资金净流入，软件等板块资金净流出 [2] - 国债：中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，单日净回笼资金，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用受损，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性和商品属性支撑价格，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：港口日均出货量减少，需求后期或走弱，进口量季节性增加，供给压力大，港口库存累库，现货价格偏稳，市场观望情绪浓，可能优化期货交割规则，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：现货市场价格偏强，外盘价有变动，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计浆价底部反弹 [6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，华南新产能放量，供给有压力，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，价格利润低，预计震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美政府停摆缺乏数据指引，马棕油产量预估增加、库存攀升，原油价格弱拖累市场，国内油脂供应充裕、需求弱，油厂挺粕，预计区间运行 [6] - 粕类：中国关税政策调整改善市场情绪，美豆收割完毕，巴西大豆种植率情况及降雨影响，国内油厂开机率高、进口大豆到港多，豆粕供应增加、需求疲软，预计震荡 [6][7] 农产品 - 生猪：交易均重小幅下跌，散户压栏惜售，部分养殖场出栏节奏调整，屠宰企业收购均重和结算均价上涨，二次育肥积极性提升，下旬出栏量下降，预计下周出栏放缓、结算价上涨，开工率上升，未来一周周均价或环比上涨 [7] 软商品 - 橡胶：云南原料供应稳定、价格下调，海南受天气影响产量低、利润倒挂改善，泰国杯胶价格上涨，越南供应压力改善，库存低；需求端轮胎企业产能利用率上升，汽车产销增长；库存下降，短期内胶价随宏观主导，预计宽幅震荡 [9] 聚酯 - PX：增产氛围延续，油价反弹乏力，供应回升，PXN价差反弹空间有限，价格跟随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期弱，成本端支撑削弱，供应边际下降但有新装置试车，下游负荷稳定，供需改善但成本端不确定大，价格跟随成本波动 [9] - MEG：到港量和国产负荷回升，供应高位，需求端聚酯负荷有韧性但后续存忧，未来供需预期过剩，成本端波动大，远月累库压力压制价格 [9] - PR：原料支撑有限，供需格局僵持，市场大概率窄幅震荡，关注原油及新装置表现 [9] - PF：需求端一般，PX - PTA端底部支撑强，预计市场窄幅震荡 [9]

报告基本信息 - 报告类型为黑色金属周报 [1] - 报告日期为2025年11月7日 [2] - 黑色品种研究团队研究员有翟贺攀、聂嘉怡、冯泽仁 [4] 黑色品种策略推荐 单边策略 - RB2601最新价格3034，震荡偏强，主导因素为新版环保限产意见稿发布、钢厂减产节奏加快、需求降幅较大、社库存去化放缓、铁矿石价格回落、煤焦价格延续强势、产业政策方面利多、宏观经济预期向好、贸易战扰动暂歇、中长期反内卷 [6] - HC2601最新价格3245，震荡偏弱运行，主导因素为五大材产量表需均有所回落、日均铁水产量连续6周下滑近期降幅扩大、钢厂利润持续收窄压制生产积极性进而影响原料需求、钢厂维持按需补库状态 [6] - I2601最新价格760.5，震荡偏弱运行，主导因素为澳巴发运有所回落但后续发运量预计维持偏高水平、几内亚西芒杜首船铁矿11月发运带来供应增加预期、日均铁水产量持续回落、五大材产量需求下滑、钢厂按需补库、港口库存累积 [6][9] 套利策略 - 跨期套利：涉及RB01 - 05、I01 - 05等 [6] - 跨品种套利：涉及RB/I、HC - RB等，跨品种套利中的螺纹钢、热卷、铁矿石为2601合约 [6] 单边逻辑依据 RB2601、HC2601震荡偏强逻辑 - 消息面，10月24日工信部发布新版《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，置换比例要求更严格，产能来源方面有新规定 [7] - 基本面，钢厂减产节奏加快但需求降幅大，社会库存去化放缓；成本上，10月底以来铁矿石价格回落，煤焦价格强势，钢材成本仍具韧性 [7] - 10月下旬以来钢材期货先涨后跌，预计后市走低空间不大，11月中后期有反弹行情，可尝试买入保值或投资、做多钢厂利润套利、跨月套利等 [8] I2601震荡偏弱逻辑 - 供应端，澳巴发运有所回落但后续发运量预计维持偏高水平，11月到港量在偏高水平震荡运行，几内亚西芒杜首船铁矿11月发运带来供应增加预期 [9] - 需求端，日均铁水产量持续回落，五大材产量需求下滑，建筑钢材需求受天气转冷压制 [9] - 库存方面，钢厂按需补库，港口库存累积，预计后续港库仍小幅累积 [9] 钢材分析 基本面分析 - 价格：11月7日当周主要螺纹钢和热卷现货市场价格部分下滑 [11] - 高炉开工与粗钢产量：11月7日当周全国247家钢厂高炉产能利用率连续6周回落，10月底重点大中型企业粗钢日均产量创新低 [12] - 铁水产量与电炉生产状况：11月7日当周全国日均铁水产量连续6周回落，87家独立电弧炉钢厂产能利用率由增转降 [15] - 钢材五大品种产量与钢厂库存：11月7日当周全国主要钢厂螺纹钢和热卷周产量回落，螺纹钢库存连续4周去化，热轧板卷库小幅回落 [15] - 钢材社会库存：11月7日35个城市螺纹钢社会库存连续4周去化，33个城市热卷社会库存由降转增 [18] - 钢材下游需求：1 - 9月全国房地产开发投资完成额同比降13.9%，汽车产量同比增10.9%，金属切削机床产量同比增15.1%，造船完工量同比增6.03% [18] - 表观消费量与盘面利润：11月7日当周螺纹钢和热卷表观消费量回落，螺纹钢2510合约盘面利润亏损幅度连续5周扩大 [21] - 现货螺纹钢吨钢毛利：11月7日当周长流程和短流程钢厂螺纹钢现货吨钢毛利亏损扩大 [25] 结论及建议 - 螺纹钢、热卷：预计后市走低空间不大，11月中后期有反弹行情，可在基差较大区间尝试买入保值或投资等，需关注现货市场韧性等 [25][28] - 期现基差：11月7日当周螺纹钢基差由收窄转为扩大，预计后市震荡区间120 - 180元/吨；热卷基差转为扩大，预计后市区间震荡0 - 40元/吨 [29][31] 铁矿分析 基本面分析 - 价格与价差：截至11月6日，普氏铁矿石指数下滑，截至11月7日，青岛港61.5%PB粉价格回落，高品矿、低品矿与PB粉价差有变化 [32] - 库存与疏港量：11月7日当周，45港口铁矿石库存累积，日均疏港量回升，钢厂进口矿库存可用天数持平，部分样本钢厂进口矿烧结粉矿和国产矿烧结粉矿库存回升 [35] - 发货与到货：10月31日当周，澳巴发货量有变化，45个港口到港量增加，近四周累计发货量环比减少，预计近期到港量先高后低 [39] - 国内矿产量与开工：2025年1 - 9月国内铁矿石产量同减2.55%，截至11月7日，国内186家矿山企业产能利用率下行，预计后期铁精粉产量或小幅上探 [47] - 港口成交量与铁水成本：截至11月6日主要港口铁矿石成交量5日移动平均值上升，11月7日当周64家样本钢厂不含税平均铁水成本连续15周回升 [49] - 日均铁水产量、高炉开工率与产能利用率：截至11月7日，247家样本钢厂日均铁水产量减少，高炉炼铁产能利用率降低，高炉开工率增加，钢铁企业盈利率下滑 [52] - 钢材五大品种产量与库存：11月7日当周，钢材五大品种实际周产量和表需回落，钢厂库存和社会库存减少 [54] - 铁矿石运输成本：截至11月5日，主要铁矿石运费价格上涨，截至11月6日，波罗的海干散货指数和好望角型运费指数上涨 [59] 结论与建议 - 铁矿石：供应有增长预期，需求走弱，基本面偏弱，矿价偏弱运行，可尝试“做多螺矿比”套利策略，需观察支撑力度和钢企利润情况 [64][65] - 期现基差：截至11月6日，青岛港铁矿石基差震荡走扩，预计后市在40 - 100元/吨区间震荡运行 [65]

报告行业投资评级 - 震荡：铁矿石、卷螺、玻璃、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、双胶纸、豆粕、豆二、豆一、橡胶、PTA [2][5][6][7][9] - 反弹：煤焦、中证500、中证1000 [2][4] - 偏弱：纯碱、原木、MEG [2][6][9] - 底部盘整：纸浆 [6] - 区间运行：豆油、棕油、菜油 [6] - 震荡偏强：生猪 [7] - 高位震荡：黄金、白银 [3][4] - 上行：10年期国债 [4] - 观望：PX、PR、PF [9] 报告的核心观点 - 黑色产业受宏观利好落地影响价格向基本面回归，各品种因供需情况不同走势有别 [2] - 金融市场短期盘整中期趋势上行，股指建议多头持有，国债现券利率盘整市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [2][4] - 贵金属价格受多种因素影响，目前维持高位震荡，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动 [3][4] - 轻工业各品种因供需和成本因素，价格走势有偏弱震荡、底部盘整、震荡等不同情况 [6] - 油脂油料市场供应充裕需求偏弱，预计延续区间运行，粕类短期震荡 [6] - 农产品中生猪价格震荡偏强，未来一周周均价或环比上涨 [7] - 软商品和聚酯类产品价格受供需、成本、天气等因素影响，走势多样 [9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：供应上中国47港到港总量创近年最高，环比大增；需求端铁水高位回落，地产新开工低，内需疲弱；港口库存增加，供需过剩格局难改，主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，市场对钢材负反馈有犹疑，原料端强于成材 [2] - 煤焦：海外降息、中美关系缓和、国内规划超预期，叠加焦煤库存低、供应紧张，基本面支撑价格；核心矛盾是钢厂低利润，铁水产量回落，市场对钢材负反馈有犹疑，原料端强于成材，焦炭提涨，短期走势震荡偏强 [2] - 螺纹：宏观利好落地价格回归基本面，螺纹钢静态估值低，铁水高位回落，核心在钢材需求，地产新开工低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策，钢材供需矛盾仍存，震荡调整为主 [2] - 玻璃：沙河煤改气停线消息发酵，中旬部分产线冷修；现实端房地产竣工下行拖累需求，企业库存增加，日熔量需降低才能解决过剩矛盾，关注产线冷修和宏观及减产政策 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，部分板块有资金流入流出；国家强调海南自贸港建设和对外开放，市场短期盘整中期上行，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率上升，央行开展逆回购操作，单日净回笼；国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制转变，受货币、金融、避险、商品属性影响；本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储利率政策和避险情绪扰动，预计维持高位震荡 [3][4] - 白银：与黄金类似，预计维持高位震荡 [4] 轻工业 - 原木：港口日均出货量环比减少，需求后期走弱；进口量季节性增加，供给压力大；港口库存累库有望持续；现货价格偏稳，市场观望情绪浓；可能优化期货交割规则，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：现货市场价格偏强，但外盘价有涨跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计价格底部盘整 [6] - 双胶纸：现货市场价格偏稳，华南新产能放量，供给有压力，开工回升，出版招标启动但预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆缺数据指引，市场担忧美豆出口；棕油主产国增产季末期库存高，出口难改库存攀升；原油价格弱拖累市场；国内大豆到港多，油厂开机率高，供应充裕需求弱，预计区间运行 [6] - 粕类：中国下调美农产品关税改善情绪，但基本面谨慎，美豆反弹取决于采购规模和出口节奏；美豆收割完，巴西种植率低但天气有利；国内油厂开机率高，大豆到港多，豆粕供应增加需求疲软，预计短期震荡 [6] 农产品 - 生猪：交易均重小幅下跌，散户压栏惜售，规模养殖场猪源消化压力减轻，出栏节奏加快；部分地区大猪需求上升，屠宰企业收购均重略涨；结算均价上涨，二次育肥积极性提升；预计下周出栏放缓，结算价或上涨，周均价或环比上涨 [7] 软商品和聚酯类 - 橡胶：云南原料供应稳定价格下调，海南受天气影响产量低，泰国杯胶价格涨，越南供应压力改善；库存低，需求端轮胎企业产能利用率上升；未来上量预期压制价格，胶价宽幅震荡 [9] - PX：沙特认为亚洲需求疲软，OPEC+增产，基本面利空，油价承压，PX短期供增需减，中期供需有压力，PXN价差反弹空间有限，价格随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期弱，PXN价差受限，成本支撑削弱；供应边际下降但有新装置试车，下游负荷略升，供需改善但成本不确定，价格随成本波动 [9] - MEG：到港量和国产负荷回升，供应高位；需求端聚酯负荷有韧性但旺季尾声存忧，未来供需过剩，成本波动大，远月累库压制价格 [9] - PR：油价跌但原料强，聚酯瓶片市场或震荡偏强调整 [9] - PF：需求一般，但PX - PTA端支撑强，涤纶短纤市场或窄幅整理 [9]

文章核心观点 - 硅锰市场呈现供应过剩格局，价格反弹空间受压制，但底部支撑相对明显，盘面价格低于完全现金成本时可能触发反弹，建议逢低买入为主[4][6][8][14] 供应过剩明显 - 四季度供应水平未下降，与前期盘面拉升至6000一线后卖出套期保值大量入场有关，生产端生产意愿较高[6] - 供应过剩是市场共识，压制价格反弹空间，硅锰跟盘走势弱势于黑色系其他品种[6][8] - 硅锰供应过剩较为明显，市场对锰矿累库预期较高，导致资金关注度相对偏低[8] 反内卷政策影响 - 反内卷政策针对结构性、阶段性产能过剩，极端低价会挫伤生产积极性，类似品种包括多晶硅、工业硅和碳酸锂，这些品种反弹幅度可观[8] - 黑色系中焦煤反弹幅度最大，带动板块上行，但硅锰跟盘弱势[8] - 7月初以来铁合金盘面价格更多体现寄生属性，跟随焦煤走势，但因基本面对高利润支撑较差，表现为冲高快速回落、底部逐渐抬升[8] 需求仍有韧性 - 前九个月粗钢产量同比基本持平，四季度粗钢产量下降空间有限，硅锰需求相对持稳，表现出较强韧性[9] 利润逐渐走弱 - 硅锰利润走弱除供应过剩外，行业以民营企业为主，依赖内生约束完成反内卷难度较大[11] - 产能优化以大型化为主，新增产能以33000KVA以上炉型为主，市场需要较低利润水平匹配新旧产能替换[11] - 钢厂与锰矿山博弈影响硅锰利润，钢厂利润微薄时博弈激烈，锰矿山减少对华发运后锰矿价格触底反弹，硅锰冶炼利润被压缩至极限状态[11] - 从钢种角度，螺纹钢对硅锰单耗最高，硅锰周产量过剩程度逐渐抬升[12] 成本支撑与价格展望 - 硅锰完全现金成本支撑坚挺，年内低点5350，目前完全现金成本5700，盘面价格低于成本时可能触发正反馈反弹[14] - 期货行情震荡区间过长后可能出现趋势性行情，价格向上概率更高，建议逢低买入[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内煤矿产量未见修复支撑市场挺价信心，需求处于缓慢回落趋势中总体尚在相对高位，库存压力暂时不大，焦煤价格关注1320元/吨一线压力 [4] - 关注钢厂高炉开工变化、煤矿复产情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价震荡反弹，夜盘延续反弹走势，表现强于钢矿 [3] - 现货市场总体稳中偏强，国内煤价再度上涨，焦价第三轮提涨陆续落地 [3] 政策信息 - 大商所发布关于调整焦煤交割质量标准公开征求意见的公告，整体内容变化不大，主要调节焦煤生成焦炭后反应强度和含硫量的升贴水幅度，将交割主流矿对标山西煤，新的交割质量标准对当前现有合约不构成影响 [3] 基本面情况 - 本周山西煤矿进一步减产，以吕梁区域减量最为明显，柳林区域国有大矿开始自主控产，精煤日均产量下降至73.8万吨，环比前一周下降2万吨，同比下降4.6万吨，产量回落刺激市场看涨情绪渐增 [4] - 钢厂利润延续收缩趋势，盈利率降至45%左右，当前盈利率暂不会导致钢厂大规模减产，后期关注盈利情况变化及钢厂减产动作 [4]