人民币升值下，离岛免税经营近况及展望 20260106 摘要 海南离岛免税销售额在经历低迷后显著回升，增速从个位数增长至接近 30%，反映经济状况的改善，主要得益于消费券刺激和游客结构变化。 元旦假期海南省市及企业发放消费券约 5,000 万元，拉动消费效果显著， 预计 2026 年消费券投放力度将保持现有水平，利好免税企业。 黄金品类占比从 7%-8%提升至 16%，增速超 200%，3C 类产品占比 11%-12%，增速 30%-40%，两者合计占整体销售额三分之一以上， 成为增长引擎。 人民币升值对进口为主的免税行业构成利好，近期升值约两个百分点， 将直接增加免税店利润，一季度财务报表有望得到正面反馈。 各离岛免税企业在折扣和促销方面保持谨慎稳定，未出现过低折扣，预 计未来也不会剧烈变动，政府通过消费券避免企业牺牲利润促销。 传统香化类产品销售止跌企稳，呈现个位数增长，高单价 3C 类、黄金 类产品销售爆发性增长，反映高净值客户群体消费信心复苏，酒水类产 品仍处于低谷。 新政放开后，离境游客平均客单价达近 7,000 元，高于此前预估，岛民 免税购买人数占比接近 0.5%，客单价水平约为 3,000 元 ...

智通财经APP获悉，中银国际发布研报称，26年元旦假期，国内旅游出行热情持续高涨，冰雪旅游热度 高增，免税销售在封关后的首个假期迎来开门红，跨境游市场持续火热。该行维持行业强于大市评级。 元旦假期国内旅游市场热度依旧高涨，出入境游市场双向升温。今年春节共有9天假期，出行景气度有 望继续提升。该行重点推荐资源优质、运营强劲、有外延增长预期的出行链及相关产业链公司。 中银国际主要观点如下： 出游人次与人均客单同比24年均实现小幅增长 据文旅部数据，26年元旦假期共3天，全国国内出游1.42亿人次，同比24年+5.2%;国内出游总花费847.89 亿元，同比24年+6.3%;客单价为597.11元，同比+1.1%。据交通运输部数据，元旦假期期间，预计全社 会跨区域人员流动量为5.9亿人次，日均1.98亿人次，日均口径同比+19.5%。其中，铁路客运量预计 4822.3万人次，日均同比+53.1%;公路客运量预计达5.4亿人次，日均同比+15.5%;水路客运量达229万人 次，日均同比+35.3%;民航客运量预计588.1万人次，日均同比+10.5%。 跨境游：出入境游双向升温，免签入境游客人次同比高增 据国家移民管 ...

投资评级与目标价 - 报告给予中国中免A股“买入”评级 [6] - 报告设定的A股目标价为110元 [1] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，中国中免在获得北京首都机场T3免税店经营权及离岛免税销售强劲的背景下，经营面将持续改善，因此上调盈利预测及投资评级 [7][8][10] - 预计2026-2027年净利润将分别达到45.51亿元和51.70亿元，较此前预测的38.9亿元和42.7亿元有所上调 [10][12] - 当前股价90.29元对应2025-2027年预测市盈率分别为50倍、41倍和36倍 [10][12] 公司经营与事件分析 - **首都机场T3免税店中标**：公司于2025年12月30日中标北京首都机场T3进出境免税店经营权，期限为2026年2月11日至2034年2月10日 [7] - **经营条款优化**：新合约首年保底费用约为4.8亿元，较上一轮首年保底费5.6亿元降低约1亿元；首年提成比例为5%，第二年起每年增加1%，第五年起不再递增，最高为8%，远低于上一轮各品类18%-36%的提成比例，经营成本将下降 [7][10] - **长期利润有望增厚**：尽管经营面积缩小可能导致收入规模收缩，但由于T3承担首都机场逾80%的国际旅客，且公司持有原T3经营者日上（中国）51%股权，整合后归母利润规模预计将增加 [10] - **业绩影响偏长期**：2025年以来首都机场国际及地区旅客吞吐量约为1584万人次，仅为2019年同期的47%，机场客流完全恢复尚需时日 [10] 离岛免税销售表现 - **近期销售强劲**：根据海口海关统计，2025年9-11月离岛免税销售额约65.4亿元，同比增长14.9% [10] - **海南封关刺激消费**：海南封关首周离岛免税购物金额约11亿元，同比大幅增长54.9% [10] - **元旦假期表现亮眼**：元旦假期期间，离岛免税购物人数8.35万人次，购物金额7.12亿元，客单价约8527元，同比增长约38% [10] 财务预测与估值 - **盈利预测上调**：预计公司2025-2027年净利润分别为37.15亿元、45.51亿元和51.70亿元，同比变化分别为-13.0%、增长22.5%和增长13.6% [10][12] - **每股收益预测**：预计2025-2027年每股收益分别为1.80元、2.20元和2.50元 [10][12] - **历史财务数据**：公司2024年净利润为42.67亿元，2023年为67.14亿元，2022年为50.30亿元 [12][14] 公司基本资讯 - **股价与市值**：截至2026年1月5日，A股股价为90.29元，总市值约为1762.89亿元 [2] - **股东结构**：主要股东为中国旅游集团有限公司，持股50.30% [2] - **近期股价表现**：过去一个月、三个月、一年股价涨幅分别为11.5%、32.3%和42.5% [2] - **估值指标**：股价/账面净值为3.39倍，每股净值为26.66元 [2]

全岛封关后首个假期海南旅游消费市场表现 - 元旦假期是全岛封关后的首个假期 海南迎来客流涌动 免税购销两旺 环岛自驾热度攀升的繁荣景象 [1] - 网络平台上“离岛免税消费火爆”“入境游客数量暴增”等词条登上热搜榜 火热的场景和亮眼的数据鼓舞人心 [1] 离岛免税购物数据与增长驱动因素 - 元旦假期海南离岛免税商品销售44.2万件 同比增长52.4% 购物人数8.35万人次 同比增长60.6% 购物金额7.12亿元 同比增长128.9% [2] - 客流爆发式增长的原因包括：叠加海南旅游旺季 全岛封关引人注目吸引消费者 以及2024年11月实施的免税新政激发本地居民购物热情 [2] - 免税新政明确岛内居民一年内有一次离岛记录 即可在限额内不限次数购买“即购即提”清单内商品 [2] 免税店促销活动与政策展望 - 免税店推出多样活动 如部分免税品“三件一折”优惠 并融入巡游演艺、巨型扭蛋机、剧本杀等丰富消费场景 [3] - 专家建议通过丰富国潮品牌、海南特色商品及科技新品供给 完善“离岛免税+岛内居民日用消费品免税+跨境电商”多层次供给体系 [3] - 2025年12月 海南省商务厅公布《海南自由贸易港岛内居民消费“零关税”进境商品经营主体及免税店管理办法（试行）（征求意见稿）》 企业和岛内居民有望享受更大范围的免税政策红利 [3] 文旅活动与演艺经济发展 - 元旦假期海口举办湖南卫视芒果TV跨年演唱会 吸引数万名观众 街头、景区还有非遗展演、街头艺术、沉浸式戏剧等特色演出 [4] - 元旦当日飞往海口的机票预订量增幅位居全国前列 海口自驾游热度同比上涨96% [4] - 宽松的政策环境为海南演艺经济提供土壤 例如《海南自由贸易港旅游条例》鼓励外国投资者设立演出经纪机构等 审批流程优化让国际演艺资源对接更顺畅 [5] - 海南计划2026年引进举办重点赛事演出活动77场 其中国际性活动37场 以“政策+活动”双轮驱动做大体育经济与演艺经济规模 [5] 入境旅游市场表现与便利化 - 元旦假期海南出入境客流同比增长超20% 元旦当日海口、三亚的入境机票量同比分别增长超3倍和5倍 [6] - 主要客源国家为俄罗斯、新加坡、马来西亚、韩国、哈萨克斯坦等 [6] - 入境游客激增得益于支付、游玩环境越来越便利友好 以及近两年“China Travel（中国游）”热兴起 外国游客提前做足攻略 [6] 封关后市场前景与专家观点 - 专家团队预测 封关运作后 随着人员进出自由便利、航权开放、免税购物、医疗和教育旅游等政策落地 旅游要素成本逐步降低 海南旅游总收入将提高2.62%—3.28% [7] - 专家指出 海南入境旅游在目的地品牌塑造、供给体系升级、特殊政策落地、客源市场多元化、国际标准构建等方面仍有完善空间 [7] - 建议相关从业人员应充分衡量资源、政策的适配度 把握新业态增长点 以推动产业高质量发展 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：海南离岛免税行业 [1] * 公司：中国中免（中免公司）为主要提及的免税运营商 [13][16][30] 核心观点与论据 近期销售表现强劲，市场企稳回升 * 2025年12月海南离岛免税销售额预估达36亿元，同比增长约20%，环比增长30% [3][4] * 元旦三天（2026年）总销售额约为7.2亿元，为年内最高水平 [3][5] * 市场自2025年9月至11月连续回升，企稳态势巩固 [3][4] 客单价显著提升，高价值品类热销 * 元旦期间平均客单价达8,200-8,300元，显著高于11月和12月的7,000多元 [3][5] * 提升原因：入岛游客数量增加、酒店价格降低释放消费潜力、黄金（每克价差达400-500元）及高端3C产品（如苹果手机）热销 [3][6] * 12月及元旦期间销售结构：香化类占比31%-32%，奢侈品（包包、服饰、腕表）占比约30%，3C（手机为主）和黄金合计占比约18%（其中3C占11%-12%，黄金占7%） [3][12] 补贴政策是核心驱动力，预计将持续 * 补贴对销售额拉动显著，估算每1元补贴可带动4至5元销售额增长 [3][8] * 2026年国补政策预计延续，海南省政府预计将继续保持较大消费券投放力度（2025年约2.5亿元，2026年预计不降甚至增加） [3][9][26] * 企业（如中免）大力度促销可能阶段性减弱，但常规促销持续，政府补贴仍是主要市场驱动力 [3][9][24] 毛利率因品类和促销存在差异 * 3C和黄金品类毛利率较低，平均在10%-11%左右 [3][13][18] * 香化品类毛利率：中免可达32%，其他公司普遍23%-25% [3][13] * 奢侈品（包包、服饰等）毛利率相对固定，平均可达40% [3][13] * 中免的补贴促销活动对整体毛利影响不大，但3C和黄金销量提升会拉低整体毛利水平 [3][14] 新消费群体潜力待释放，短期贡献有限 * 离境购物人群消费占比目前约为1%，未来有望成为重要增长支撑 [3][11] * 预计2026年外国游客消费贡献能达到3%左右，目前主要来自东欧国家，新增韩国、马来西亚游客增速提升但基数低 [31] * 岛民回岛消费占比目前约零点几个百分点，预计2026年离境加岛民整体消费贡献有望达3-5个百分点 [32] 对2026年春节及全年增长预期相对保守 * 预计2026年春节期间三亚国际免税城销售额同比增长6%-8%，全海南省整体增速预计也为6%-8%，主要因去年同期基数较高 [3][17][18] * 保守估计2026年全年离岛免税销售额增速为8%-10%，若经济回暖、消费信心回升，有望达15%左右 [3][33] 其他重要内容 市场竞争格局与公司优势 * 三亚地区销售额约占离岛免税市场60%，海口地区约占40% [3][16] * 中免在供应链（直采渠道、议价权强）和运营管理方面优势明显，采购团队稳定 [30][31] 政策动态与影响 * 岛内居民特许经营商店政策推进超预期，已发征求意见稿，对离岛免税总体影响可忽略不计（重叠民生品占比不到1%） [20] * 香烟品类短期内进入离岛免税政策的可能性不大 [25] * 离岛免税数据表现与海南封关节点及政府政绩相关，政府会投入资金支持以保持市场热度 [23] 补贴结构与细节 * 2025年2.5亿元消费券主要为省市级加上企业三级配比模式，其中国补不包含在内，中免自掏部分约3-4千万元 [27] * 3C等产品可叠加使用国补和地方消费券 [28]

（央视财经《经济信息联播》）2026年元旦假期，作为海南自贸港封关运作后的首个节假日，海南全省 旅游市场迎来"开门红"。 同时，海口海关依托智慧监管系统，实现免税品"一物一码"全链条溯源，保障热销免税品能够及时上架 销售。海口海关数据显示，元旦期间，海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%； 购物金额7.12亿元，同比增长128.9%。微型无人机、电子吉他等新品类成为年轻消费者追捧的热门选 择。 三亚凤凰机场累计进出港航班1350架次，同比增长22.84%。入境游方面，截至1月3日17时，凤凰口岸 出入境人数超1万人次，较去年同期增长16.2%。 转载请注明央视财经 编辑：令文芳 元旦假期，海南各大免税店推出多元化促销活动，切实降低消费门槛。当地开通免费穿梭巴士，衔接景 区与门店，让游客"边玩边购"。 据海南省旅文厅统计，元旦假期海南全省接待游客217.16万人次，与2025年同比增长25.2%，旅游总花 费31.36亿元，同比增长28.9%。交通方面，元旦期间，琼州海峡过海旅客14.78万人次、车辆3.94万辆 次，较2025年同期分别增长27.5%和5.8%。 ...

海南离岛免税市场表现 - 元旦假期是海南自贸港离关后的首个假期 消费市场迎来新年“开门红” [1] - 离岛免税购物金额达7.12亿元 [1] - 1月1日至3日 离岛免税购物金额为7.12亿元 同比增长128.9% [3] 免税销售数据与客群 - 1月1日至3日 海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件 同比增长52.4% [3] - 1月1日至3日 购物人数达8.35万人次 同比增长60.6% [3] - 离岛且离境旅客可享受离岛免税购物的政策 吸引了更多外籍游客前来购物 [3] - 微型无人机、电子吉他等新品类成为年轻客群的热门选择 [3] 行业促销活动 - 海南各大免税经营主体推出多元化促销活动 [3] - 促销活动包括联动政府消费券推出满减折扣 叠加品牌专属补贴与多倍积分等优惠 [3]

海南离岛免税行业元旦销售表现 - 2026年元旦假期（1月1日至3日）海关监管离岛免税购物金额达7.12亿元人民币，同比增长128.9% [1] - 同期购物人数为8.35万人次，同比增长60.6% [1] - 同期免税商品销售件数为44.2万件，同比增长52.4% [1] 免税经营主体的营销策略 - 中免旗下门店围绕“封关首年”主题延续促销活动 [1] - 海旅免税城、国药中服等主体结合政府消费券推出满减折扣，并提供品牌补贴与多倍积分 [1] - 各免税店深化“免税+文旅”融合，通过跨年演艺等活动打造沉浸式购物场景，并开通免费穿梭巴士衔接景区与门店 [1] 离岛免税政策影响与消费趋势 - 2025年11月实施的离岛免税新政策在元旦假期加速释放红利 [1] - 新品类如微型无人机、电子吉他受到年轻客群追捧 [1] - 6类国产商品纳入免税销售范围后供给持续扩容 [1] - 岛内居民凭年度离岛记录可不限次购买“即购即提”商品，进口奶粉、尿不湿等日用品成为其采购重点 [1] 海关监管与服务优化 - 海口海关依托智慧监管系统实现免税品“一物一码”全链条溯源，保障热销品及时上架 [2] - 海关创新推行化妆品电子标签查询、超限商品线上缴税等便利化服务 [2] - 海关上门指导企业规范运营以提升购物便捷度 [2]

行业整体表现 - 2026年元旦假期（1月1日至3日）海南离岛免税购物金额达7.12亿元人民币，同比增长128.9% [1] - 同期免税商品销售件数达44.2万件，同比增长52.4% [1] - 同期购物人数达8.35万人次，同比增长60.6% [1] 驱动增长的核心因素 - 2026年元旦是海南自贸港全岛封关后的首个假期，政策环境利好 [1] - 2025年11月实施的离岛免税新政在假期深度释放红利，政策全面显效 [2] - 各免税经营主体推出系列优惠活动，例如中免旗下门店以“封关首年”为主题推出“疯狂扫货五重礼”，海旅免税城等联动政府消费券推出满减折扣、多倍积分等活动 [1] - 深化“免税+文旅”融合，依托跨年演艺等打造沉浸式购物场景 [1] 商品销售结构性亮点 - 黄金销售尤为抢眼，价差是核心驱动因素，例如1月3日cdf海口美兰机场免税店“老庙黄金”专柜免税金价为每克1188元，较有税价每克1356元便宜168元 [2] - 有顾客购买37.26克手镯，在免税价基础上叠加满减活动后成交价42264.88元，较有税价便宜8200多元 [2] - 微型无人机、电子吉他等新品类成为年轻客群追捧的热门选择 [2] - 6类国产商品纳入免税销售后供给持续扩容 [2] - 进口奶粉、尿不湿等日用品成为海南岛民采购重点 [2] 消费者行为与市场活动 - 免税店通过巨型扭蛋机、花式巡游演艺、红包雨派送等促销活动吸引顾客，店内人头攒动 [2] - 消费者反馈商品种类丰富，打折力度大，不少商品最低5折 [2] - 岛内居民凭年度离岛记录即可不限次享受“即购即提”福利，便利性提升 [2]

每经编辑｜许绍航 向江林 12月18日，海南自由贸易港正式启动全岛封关。封关首日，三亚免税销售成绩亮眼，全市免税销售额达1.18亿元。 图：1月1日，市民游客在三亚市海旅免税城购买免税品，来源：海南日报 据海口海关统计，元旦假期前两日：海口海关共监管海南离岛免税销售30.7万件，同比增长48.3%；购物人数达6.5万人次，同比增长60.9%；购物金额达 5.05亿元，同比增长121.5%。 值得一提的是，环岛自驾成为了游客热门选择。1月1日，三亚、海口自驾游热度分别同比增长81%和96%，位居全国最热门自驾游城市前两位。从酒店入 住情况来看，最热门的目的地是三亚、海口、万宁、陵水、文昌。 事实上，封关半个月以来，琼州海峡客货运输量呈现稳健增长态势。 这份开局成绩，似乎已为本次元旦假期的表现埋下了伏笔。据央视新闻，早在元旦假期到来之前，海南机票预订量就已明显上涨。 数据显示，截至12月20日，国内前往海南的机票预订量已超72万张，同比增长约10%。元旦假期期间，这股势头继续走高，海南入境游与旅游消费大幅增 长，迎来新年文旅 "开门红"。 去哪儿数据显示，1月1日，飞往海口、三亚的机票预订量增幅全国最高。 在出入 ...