报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国10月RatingDog制造业PMI数据喜忧参半，景气度持续改善但增速放缓，新出口订单重陷收缩[7] - 豆粕关注回归美豆成本交易，美豆价格攀升带动国内豆粕超跌反弹，后期关注协议实施等情况[8] - 纯碱趋势仍偏弱，短期刚需有压力，中期高产量、高库存问题加剧，关注供应端应对措施[10] 各板块总结 金属板块 - 黄金关注美国银行风险，白银震荡反弹，趋势强度分别为0和1 [16][18] - 铜LME库存减少限制价格回落，趋势强度为0 [20][22] - 锌偏强运行，趋势强度为0 [23][25] - 铅海外库存持续减少支撑价格，趋势强度为0 [26][27] - 锡关注宏观影响，趋势强度为1 [29][32] - 铝偏强震荡，氧化铝下方有支撑，铸造铝合金偏强震荡，趋势强度分别为1、0、1 [33][35] - 镍冶炼端累库压制，矿端不确定性支撑，不锈钢钢价低位窄幅震荡运行，趋势强度均为0 [37][39] 能源化工板块 - 碳酸锂需求向好与复产预期博弈，区间震荡，趋势强度为0 [40][43] - 工业硅仓单继续去化，底部支撑偏强，多晶硅关注本周是否发布公告，趋势强度分别为1、0 [44][47] - 铁矿石高位反复，趋势强度为0 [48] - 螺纹钢和热轧卷板受板块情绪扰动，宽幅震荡，趋势强度均为0 [50][53] - 硅铁和锰硅受板块情绪与供需扰动，宽幅震荡，趋势强度均为0 [54][57] - 焦炭偏强震荡，焦煤宏观与板块主题共振，偏强震荡，趋势强度均为0 [58][60] - 原木震荡反复，趋势强度为0 [62][64] - 对二甲苯芳烃调油支撑估值，高位震荡市，PTA需求尚可但供应压力仍存，高位震荡市，MEG供应压力较大，趋势偏弱，趋势强度分别为0、0、 -1 [65][72] - 橡胶震荡运行，趋势强度为0 [73][74] - 合成橡胶成本坍塌，弱势运行，趋势强度为 -1 [77][79] - 沥青跟随原油震荡运行，趋势强度为0 [80][87] - LLDPE计划外检修增加，关注进口压力，趋势强度为0 [93][95] - PP中期震荡，趋势强度为0 [97][99] - 烧碱成本支撑，震荡行情，趋势强度为0 [101][103] - 纸浆震荡运行，趋势强度为0 [106][108] - 玻璃原片价格平稳，趋势强度为0 [111][112] - 甲醇偏弱运行，趋势强度为 -1 [114][118] - 尿素震荡承压，趋势强度为 -1 [119][123] - 苯乙烯偏弱震荡，趋势强度为 -1 [124][125] - 纯碱现货市场变化不大，趋势强度为 -1 [126][128] - LPG需求改善有限，盘面估值偏高，丙烯供应预期收缩，宽松格局有所改善，趋势强度均为0 [131][135] - PVC低位震荡，趋势强度为 -1 [139][140] - 燃料油偏强震荡，短期弱于低硫，低硫燃料油夜盘短线调整，外盘现货高低硫价差继续上涨，趋势强度均为0 [142] 农产品板块 - 短纤和瓶片短期震荡市，多PF空PR，趋势强度均为0 [157][158] - 胶版印刷纸低位震荡，趋势强度为0 [160][161] - 纯苯偏弱震荡，趋势强度为 -1 [164][165] - 棕榈油油脂驱动匮乏，关注短期支撑，豆油美豆反弹，豆棕做扩维持，趋势强度均为0 [167][172] - 豆粕美豆再创新高，连粕或跟随反弹，豆一国储收购开启，盘面表现稳定，趋势强度分别为 +1、0 [173][175] - 玉米震荡运行，趋势强度为0 [176][179] - 白糖区间整理，趋势强度为0 [180][183] - 棉花籽棉价格对棉花期货的影响减弱，趋势强度为0 [185][188] - 鸡蛋震荡调整，趋势强度为0 [189] - 生猪中枢进一步下移，趋势强度为 -1 [191][194] - 花生关注现货，趋势强度为0 [196][199]

研究报告·宏观策略研究 海外宏观周报（2025 年第 39 期） 2025 年 11 月 3 日 民银国际研究团队 应习文 电 话：+852 3728 8180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关报告： 主要大类资产走势： | | 2025-10-31 | 周变动 | | --- | --- | --- | | 美国国债收益率10Y | 4.11 | 9.0 bp | | 美国国债收益率2Y | 3.60 | 12.0 bp | | 日本国债收益率10Y | 1.66 | -0.7 bp | | 日本国债收益率2Y | 0.93 | -0.4 bp | | 德国国债收益率10Y | 2.64 | 3.0 bp | | 德国国债收益率2Y | 1.99 | 3.0 bp | | 标 普500指 数 | 6840.20 | 0.71 % | | 纳斯达克指数 | 23724.96 | 2.24 % | | 道琼斯工业指数 | 47562.87 | 0.75 % | | 日 经225指 数 | 52411.34 | 6.31 % | | 伦敦富时100指 数 | 9717.25 | 0.7 ...

每日晨报│2025 年 11 月 3 日 主要市场指数表现 | | 收市价 | 上个交易日升 | YTD 升跌 | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指数 | 25,906 | -1.43% | +29.15% | | 恒生科技指数 | 5,908 | -2.37% | +32.23% | | 国企指数 | 9,168 | -1.91% | +25.77% | | 沪深 300 | 4,640 | -1.47% | +17.94% | | 上证综合指数 | 3,954 | -0.81% | +17.99% | | 深证成份指数 | 13,378 | -1.14% | +28.46% | | 中小板指 | 8,210 | -1.23% | +28.65% | | 道琼斯指数 | 47,562 | +0.09% | +11.80% | | 标普 500 指数 | 6,840 | +0.26% | +16.30% | | 纳斯达克指数 | 23,724 | +0.61% | +22.86% | | 伦敦富时指数 | 9,717 | -0.44% | +18.89% | | CAC40 指数 ...

October 31, 2025 03:30 AM GMT 亚洲经济研究 | Asia Pacific M Idea 观点: 协议达成是否就意味着 贸易会增加？ 亚洲经济体近期达成了一系列贸易协议，预计与中国和印度 的协议也将陆续出台。这一背景有助于降低不确定性。尽管 未来三至四个月非科技类出口可能仍显疲软，我们预计到明 年初，亚洲地区出口复苏将逐步扩展至更广泛领域。 要点 在本报告中，我们评估美亚之间贸易ⶖ议的达成将如何影响未来⭓个月贸易活ⲁ 的走ⲡ。 Exhibit 1: 非科技类出口⸺占亚洲总出口的四分之三⸺近期有所放缓，但我们 预计将于明年初开始复苏 LNY effect Asia nominal non-tech exports (SA, Nov-24=100) Aug-25 Jul-25 Oct-24 Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 106 104 102 100 98 102 资料来源：CEIC，摩根士丹利研究部 This translated report is made available for conveni ...

公司行动 - 印度国有炼油企业印度斯坦石油公司发布声明称，其已暂停购买俄原油 [3] - 印度斯坦石油公司购买了价值近2.8亿美元的俄原油，这些原油是通过受美国制裁的船只运输的 [3] - 印度斯坦石油公司称，这批原油是以目的地交货模式出售的，因此公司不知道用于运输的具体船只是否受到制裁 [4] - 印度最大的俄原油买家、私营企业信实工业上周已决定停止购买俄原油 [4] 行业背景 - 自2022年起，印度开始大量购买俄的折价原油 [4] - 印度是全球最大的原油进口国之一，其85%以上的石油需求依赖外国供应商 [4] - 印度传统上依赖中东产油国 [4] 地缘政治影响 - 自8月美国决定将对印度关税提高至50%以来，美印关系迅速恶化，美官员指责印度通过购买俄折价出售的原油，助推俄的军事行动 [3] - 上周美欧对俄石油出口实施一系列新制裁，美方将矛头指向了俄最大的石油生产商卢克石油公司和俄罗斯石油公司 [3] - 印度炼油商决定暂停购买俄原油，等待局势明朗 [3] - 印度炼油商此举或将增强印美达成贸易协议的可能性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆/豆粕市场全球供应宽松国内库存高，建议反弹抛空；棕榈油受产量影响行情或反转，出口未好转前震荡偏弱看待；白糖短期反弹后建议等待做空机会；棉花基本面弱，短期棉价上涨空间有限；鸡蛋现货有反弹预期但空间有限，盘面筑底观望；生猪短期反弹中期可建立反套头寸并抛空 [2][4][8][10][13][17][19] 根据相关目录分别进行总结 大豆/豆粕 - 隔夜CBOT大豆上涨，美官员称中国将购买千万吨级大豆；周四国内豆粕现货稳定，华东报2910元/吨，成交14.5万吨、提货19.64万吨；上周国内饲料企业库存天数上升0.03天至7.95天，油厂豆粕库存增加，大豆库存环比下降，总库存偏高处于小幅去库趋势；预计本周国内油厂大豆压榨量为233.92万吨，上周为236.74万吨 [2] - 巴西2025/26年度大豆播种率达36%，主要种植区降雨量中性；若中国进口美豆短期有利美豆，但国际大豆供应充足，巴西升贴水或下行，进口成本上涨空间有限；国内大豆、豆粕库存高，美豆进口将减缓去库进度，榨利下滑 [2] - 市场有中国进口美豆信号，但美豆上涨可能被巴西升贴水下跌对冲，进口成本震荡运行；国内大豆、豆粕库存高，榨利承压；全球大豆供应宽松，建议反弹抛空 [4] 油脂 - 马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期增加9.86% - 19.37%，前15日增加12.3% - 16.2%，前20日增加3.4%，前25日下降0.4%；10月1 - 15日产量环比上月同期增加6.86%，前20日增加2.71%，前25日增加1.63% [5] - 美国财长称中美最快下周签贸易协议，中国同意今年买1200万吨美国大豆，未来3年每年至少买2500万吨 [5] - 周四国内油脂震荡，马来西亚、印尼棕榈油近期产量高压制盘面，印尼8月产量超往年，来年一季度偏紧预期松动，且传言印尼当地呼吁暂停2026年B50实施；国内现货基差低位稳定 [5] - 马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情，棕榈油短期供应偏大累库现实或在四季度及明年一季度反转，若印尼高产持续则继续弱势；建议马棕出口未转好前震荡偏弱看待 [8] 白糖 - 周四郑州白糖期货价格偏弱震荡，郑糖1月合约收盘价报5472元/吨，较前一交易日下跌22元/吨，或0.4%；广西制糖集团报价5660 - 5760元/吨，云南制糖集团报价5600 - 5640元/吨，加工糖厂主流报价区间5790 - 5920元/吨，均较上一交易日持平；广西现货 - 郑糖主力合约基差188元/吨 [9] - 海关新规把境外食品企业注册改为“自动延续 + 动态撤销”，强化境外官方监管责任；近期海关暂停进口泰国糖浆、预混粉的企业从35家增至44家，有效剩下16家，暂停进口范围扩大 [9] - 短期糖浆、预拌粉进口管控加严带动郑糖价格反弹，但9月以来巴西中南部甘蔗压榨量和产糖量数据利空，原糖价格下跌；进入2025/26新榨季，北半球预估增产，原糖向上空间有限，配额外进口有利润空间；建议等待反弹力度衰减后做空 [10] 棉花 - 周四郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13600元/吨，较前一交易日下跌20元/吨，或0.15%；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14843元/吨，较上一交易日上涨3元/吨，基差1243元/吨 [12] - 中美经贸团队吉隆坡磋商达成成果，美方取消针对中国商品加征的10%“芬太尼关税”，暂停实施多项出口管制及调查措施一年，中方相应暂停反制措施一年 [12] - 今年消费旺季需求不振，下游产业链开机率较往年同期下滑；新年度国内丰产预期，卖出套保压力大；新棉收购价上涨带动郑棉反弹，但基本面弱，短期棉价上涨空间有限 [13] 鸡蛋 - 全国鸡蛋价格多数稳，少数地区窄幅调整，主产区均价持平于2.88元/斤，黑山2.9元/斤不变，馆陶涨0.06元至2.73元/斤；供应稳定，养殖单位积极出货，市场走货一般，今日全国蛋价或多数走稳，少数地区窄幅调整 [15][16] - 现货有反弹预期但受高供应压制空间有限；盘面博弈焦点在于现货上涨能否覆盖期货升水，目前是备货季，现货向下空间不大，有小涨预期无大涨空间，盘面持仓偏高，维持筑底判断但空间不乐观，节奏较反复，建议观望 [17] 生猪 - 昨日国内猪价涨跌互现，落价区增多，河南均价落0.04元至12.63元/公斤，四川均价落0.06元至12.28元/公斤，广西均价涨0.14元至12.62元/公斤；月底养殖端出栏积极性不高，猪价上涨后下游收购积极性减弱，今日猪价或稳中偏弱 [18] - 当前屠宰规模和未来理论出栏量偏高，体重降幅有限，中期猪价易跌难涨；短期受多方因素影响反弹，支撑因素未消失，盘面高持仓易反复；维持短线反弹判断，中期可趁反弹建立反套头寸并等待压力位抛空 [19]

美联储公开市场委员会（FOMC）会议是本周的关键事件之一。尽管美联储如预期降息25个基点，但这并非会 议的主要焦点。真正引人关注的是美联储主席杰罗姆·鲍威尔对12月会议可能采取的措施的表态。 美元和美国国债收益率的回升加剧了黄金近期的疲软态势，导致金价在收益率重新计算方面再次下跌。由于美 联储12月降息的可能性目前看来难以预料，黄金收益率方面有所下滑。周四亚洲早盘交易时段，现货黄金报每 盎司3941美元。尽管金价仍有上涨空间，但美联储降息预期的降低无疑增加了金价的上涨难度。不过，如果美 国劳动力市场持续下滑，美联储可能仍将被迫在年底前降息。需要关注的支撑位包括 3940 美元、3878 美元和 3780 美元，阻力位则在 4060 美元、4100 美元和 4225 美元。 另一个不利于黄金的因素是本周在韩国举行的亚太经合组织（APEC）峰会的乐观情绪。中美两国代表在备受 瞩目的峰会召开前都表达了乐观态度。如果两国领导人能够从韩国达成一项贸易协议，该协议能够满足中国稀 土出口和美国取消额外关税等要求，那么这将有助于交易员克服鲍威尔鹰派言论的影响。 另一方面，油价已从上周触及的 10 月份低点反弹，美国对俄罗斯石 ...

价格走势 - 铜价在亚洲早盘交易中下跌1 0%至每吨11,071 00美元，从纪录高位回落[1] - 市场将仔细解读美联储最新的利率决定[1] 市场驱动因素 - 市场担忧供应受到干扰是价格回落背景[1] - 对可能达成贸易协议的乐观情绪是推动近期铜价上涨的关键因素[1] - 向好的需求前景和供应问题也一直在影响价格走势[1] 宏观政策影响 - 美联储会议决定降息，这通常是金属价格的利好因素[1] - 市场对年内进一步宽松的预期存在疑问[1] 行业基本面 - 供应干扰有可能削弱市场对于正在开发中的项目将符合预期的信心[1]

贸易协议 - 韩美领导人会谈后宣布达成贸易协议，该成果出乎外界意料[1][3] - 韩国确认总额3500亿美元的对美投资方案，其中2000亿美元为现金投资并设定每年最高投资上限200亿美元，其余1500亿美元将用于造船业合作项目“MASGA计划”[3] - 协议明确汽车关税从25%下调至15%，与日美所谈税率持平[3] - 医药品、木制品等类别将享最惠国待遇，航材、仿制药及美方未生产的天然资源则适用零关税[3] - 半导体关税被确定为“不低于台湾水平”，以确保韩国企业竞争力[3] 行业反应与影响 - 韩国汽车业界对峰会成果表示欢迎，半导体业界持审慎乐观态度[4] - 2000亿美元的现金投资规模相当于韩国国防预算的约43%，若以财政支出形式投入，民众恐难以接受[4] - 韩国计划通过提高国防预算和发展国防产业，大幅增强防卫力量，以减轻美国防务负担[4] 防务与安全合作 - 韩国提出推动核动力潜艇项目以提升海上威慑与战略机动能力，特朗普表示理解并同意启动后续协商机制[4] - 双方将以国家安全保障会议为平台，在核潜艇推进系统、造船工业及防务装备领域展开战略合作[4] 地缘政治背景 - 朝鲜导弹总局在韩美峰会前夕进行海对地战略巡航导弹试射，时机被认为并非巧合[7][8] - 朝鲜方面表示正按照战略意图不断扩大战争遏制手段作用空间，并在推进核武装力量实用化方面取得成果[7]

全球金融圈的投资者怕是都坐不住了！ 国际金价突然上演"跳水"大戏，单日跌幅直奔3%而去。 这边黄金刚跌，亚洲股市那边也没扛住，之前涨得好好的势头突然就歇火了。 这波双杀到底咋回事？大家最关心的美联储利率决议又会带来啥影响？ 原油市场也没闲着，受OPEC+增产消息影响，油价小幅下跌。汇市倒是挺稳，美元指数横盘整理，日 元兑美元在152.35附近波动，欧元兑美元小幅涨到1.1659，大家都在等美联储的信号。 这波金价下跌，确实和贸易预期直接相关。市场上传出贸易相关紧张局势缓和的消息后，大家对避险资 产的需求一下就抑制了。High Ridge Futures金属交易主管戴维・梅杰就提到，贸易相关协议达成的可能 性让黄金的吸引力大幅下降。而且从咱们国内黄金指数也能看出来，10月20日国内黄金指数还是 25479.37点，到10月28日就跌到22499.71点，8天时间跌了近3000点，跌幅超过11%，这波回调力度确实 不小。 黄金跌得热闹，亚洲股市也没好到哪儿去，之前的强势上涨突然就"踩了刹车"。MSCI明晟亚太（除日 本）指数跌了0.1%；日经指数前一天还涨了2.5%，当天就微跌0.2%；韩国综合股价指数更夸张，明 ...