报告行业投资评级 * 报告未明确给出对风电设备行业的整体投资评级 [6][7][9][10] 报告的核心观点 * 风电行业景气周期确立，迈入长期成长通道，2026年有望成为里程碑式年份 [6] * 中国风电已进入“低成本”时代，LCOE低于传统化石能源，成本优势构筑强大“出海护城河” [6][17] * 行业成长空间由大型化、深远海开发、全球化三大方向共同拓展 [7] * 北交所汇聚了一批风电产业链上游关键环节的专精特新公司，在细分赛道具备核心竞争力 [7] 一. 乘风起势：景气周期确立，风电迈入长期成长通道 * **行业地位与结构**：2024年风电在中国可再生能源发电装机中占比28%，是“压舱石”角色，全年发电量5.21亿千瓦时，其中海上风电贡献0.41亿千瓦时，占比8% [12][14][15] * **成本优势**：中国陆上风电度电成本大幅低于欧洲、北美及国内煤电，海上风电成本下降曲线陡峭，预计“十五五”中后期将全面低于欧洲水平，极致成本优势为设备出口构筑护城河 [17] * **招标与装机高景气**：2024年风电公开招标容量达164.1吉瓦，同比增长90% [20]；2025年1-9月招标量达103.21吉瓦 [20]；2025年开年装机数据显著高于往年同期，行业正从“政策驱动”转向“订单驱动” [20] * **原材料成本压力**：钢材、环氧树脂、碳纤维等核心原材料占风电零部件企业营业成本比重超60% [24]；钢材价格上涨10%，风电铸件、塔筒企业毛利率将收窄约2-3个百分点 [24] 二. 空间进阶：大型化、深远海、全球化共拓成长新边界 * **大型化趋势放缓**：2015-2024年，陆上风机平均单机容量从1.8兆瓦提升至5.9兆瓦，海上从3.6兆瓦跃升至10兆瓦 [31][32]；大型化趋势步入平稳期，CWP展会大型整机商参展数量从2020年18家降至2025年11家，新机型发布数量从56款缩减至35款，产能利用率有望迎来修复拐点 [31][34] * **招标节奏强劲**：2025年1月陆风招标量达7.6吉瓦，淡季不淡，反映大基地项目及“以大代小”改造需求释放 [37]；历年下半年为招标旺季，全年规模有望上修 [37] * **海风装机高增长**：预计2026年海风装机11-13吉瓦，同比增长30%以上 [7][43]；2026年预计并网的海上风电项目规模达14.9吉瓦，其中广东贡献超7吉瓦，项目开工率超80%，交付确定性较强 [43][44] * **深远海规划推进**：国家计划推出《3年行动方案》，3年内推进80吉瓦，叠加第一批深远海示范项目21吉瓦，推进规模共计100吉瓦 [50]；浙江、山东、海南等地的深远海示范项目已启动 [51] * **漂浮式风电进展**：截至2025年初，全球已并网漂浮式风电累计装机307兆瓦，中国占40兆瓦（13%） [52][54]；漂浮式风电处于预商业化阶段，预计2030年迎来商业化拐点 [57] * **新兴市场与欧洲海风**：预计新兴市场陆风装机从2025年17.4吉瓦增长至2030年35.1吉瓦，年均复合增速15.1% [40][41]；预计2025-2030年欧洲海风新增装机年均复合增速达21%，2030年欧盟目标海上风电装机达120吉瓦 [7][45][48] 三. 北交所建议关注标的——专精特新汇聚，细分赛道争锋 * **产业链环节**：北交所七家重点公司分布于风电产业链上游关键材料、核心部件等高技术壁垒环节 [7][61] * **吉林碳谷**：全球PAN基碳纤维原丝龙头，2025年实现营业收入25.37亿元，同比增长58.2%；归母净利润1.91亿元，同比增长104% [64][69] * **恒进感应**：感应热处理设备国内领军者，核心产品为风电主轴、轴承无软带淬火设备，与头部客户建立深度合作 [70] * **方盛股份**：主营板翅式换热器，核心风电产品为齿轮箱、发电机专用冷却换热器，2024年研发费用投入1526.22万元，拥有专利267项 [75] * **克莱特**：主营通风冷却系统，2024年通风机业务收入2.11亿元，占总营收超75%，海上风电业务占其风电板块营收约70% [81][82] * **星辰科技**：主营伺服系统，核心产品为风电变桨伺服驱动器，2025年前三季度销售净利率提升至19.16% [88][89] * **万通液压**：国内中高压油缸供应商，2025年前三季度实现营收5.06亿元，同比增长14.18%；归母净利润9529.30万元，同比增长26.13% [93] * **坤博精工**：报告中提及该公司为北交所重点公司之一，分布于高端铸件领域 [7]

欧洲海缆市场供需与竞争格局分析 涉及的行业与公司 * **行业**: 全球高压海底电缆（海缆）行业，特别是服务于欧洲海上风电和跨海电力互联项目的市场[1] * **主要欧洲厂商**: 普睿司曼（Prysmian）、耐克森（Nexans）、安凯特（NKT）[5][6][7] * **主要中国厂商**: 东方电缆、中天科技、亨通光电[1][14][15] * **其他厂商**: 韩国的LS Cable & System、希腊的Helenic Cables、土耳其的TK等[6][7] 核心观点与论据 市场趋势与驱动因素 * **欧洲海风爆发增长**: 欧洲海上风电进入爆发期，预计年新增装机量将从2025年的2GW增至2030年的15GW，存在5倍以上增长空间[1][4] * **高压直流化趋势**: 欧洲送出缆市场高压直流化趋势显著，320kV及525kV直流送出缆市场占比合计达81%，成为核心增量需求[1][5] * **能源安全驱动投资**: 在能源安全独立需求驱动下，欧洲加速清洁能源投资，包括欧盟新能源战略、英国取消风电组件进口关税等，项目决策周期从以往的近半年缩短至1-2个月[2] * **电力互联需求强劲**: 欧洲为促进可再生能源消纳，规划大规模海上电力互联项目，欧洲输电系统运营商网络（ENTSO-E）规划到2026年约有80个海上电力互联工程，将带来大量高压直流海缆需求[7][9] 市场供需格局与缺口 * **需求旺盛**: 综合海上风电和电力互联需求，在保守、中性和乐观情景下，未来欧洲海上送出缆的年均总需求预计将分别达到近3,000公里、4,500公里和7,000公里[10][11] * **供给不足**: 目前欧洲四家主要海缆厂商（普睿司曼、耐克森、安凯特、LS）的现有年产能合计约为1,750公里，即使扩产后预计达到每年4,300公里，在中性预期下仍存在需求缺口[7][10] * **全球供需缺口**: 2026至2030年间，海外市场对145千伏及以上高压海缆的年均需求中枢约为8,000公里，而全球年供给量仅约6,000公里以上，存在显著缺口[1][10] * **订单积压严重**: 欧洲本土三巨头订单积压严重，交付周期已排至2029-2035年，例如普睿司曼电力传输板块2025年预计营收33亿欧元，但在手海缆订单高达111亿欧元[1][12][13] 竞争格局与中国厂商机遇 * **欧洲市场高度集中**: 送出缆市场由欧洲老牌厂商主导，普睿司曼占36%，耐克森占28%，安凯特占13%，三家合计市场份额接近80%[5][6] * **中国企业实现突破**: 中国厂商实现从0到1突破，东方电缆、中天科技已获得欧洲220kV/275kV订单，合计占据约15%的市场份额[1][6][14] * **中国产业链优势**: 全球风电供应链中80%至90%的产能集中在中国，中国企业核心优势在于成本控制、供应链保障能力和完善的售后服务体系[3][4] * **欧洲政策松动**: 为弥补本土供应缺口，欧洲自2025年第三季度起已开始放宽对本土制造的刚性要求，预计未来更多欧洲国家将进一步接纳中国风电产业链[2] 中国厂商战略举措 * **技术研发突破**: 东方电缆、中天科技等已具备500千伏及以下交流海缆和±535千伏及以下直流海缆的研发生产能力，并参与德国电信525千伏柔直海缆系统研发项目[1][15][16] * **海外产能布局**: 中天科技计划于2026年初在中东建设年产约500公里的海缆产能，并规划在北欧建立产值20-30亿元人民币的海缆生产基地[1][16] * **股权投资卡位**: 东方电缆通过收购英国Xlinks公司2.4%的股权和XLCC公司8.5%的股权，卡位跨洲直流项目（如摩洛哥至英国3,800公里525千伏高压直流项目）[1][16] * **市场与客户拓展**: 中国厂商不仅与沃旭（Ørsted）等终端业主合作，还与德国50Hertz、荷兰电网运营商等建立了良好关系[14] 其他重要内容 * **业绩与估值弹性**: 受益于欧洲高毛利市场，相关龙头公司业绩具备2-5倍增长潜力，当前估值（如2026年约20倍）相比新能源出海板块初期40-50倍的历史估值有巨大修复空间[1][4] * **项目具体需求参数**: 单吉瓦海上风电的送出缆用量平均值约为200公里[11]；单个电力互联工程的平均输送距离保守估计为250公里[9][11] * **招标交付高峰期**: 考虑到施工和设备采购周期，欧洲海上互联项目的设备招标和交付高峰期预计将出现在2026-2027年和2029-2030年[9] * **阵列缆市场格局**: 由于一线巨头产能集中于高价值送出缆，阵列海缆（普遍采用66kV规格）市场空间主要由Helenic Cables、TK等厂商占据[5][6]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为30.68元，当前价格为21.99元 [5] - 报告核心观点：中长期看好公司在复合材料领域的“平台化”能力，短期核心看点是风电出海布局提速和光伏边框产业化 [2][11] - 采用PE/PB估值法，取两者均值得出目标价，预测2025-2027年EPS分别为0.45元、0.51元、0.60元 [11][20] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为73.73亿元、83.27亿元、91.17亿元，同比增长66.1%、12.9%、9.5% [4] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为7.83亿元、8.92亿元、10.42亿元，同比增长29.3%、13.9%、16.9% [4] - 预测公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为21.8%、21.1%、21.1% [4] - 基于可比公司估值，采用PE法对应合理估值为39.10元，采用PB法对应合理估值为22.27元，审慎取均值得出目标价30.68元 [21][22] 公司核心竞争力：广义复材视角 - 公司竞争力源于垂直整合能力、工艺效率和治理机制三方面，不能单一从风电角度理解 [11][15] - **垂直整合能力**：作为中游环节，公司通过向上与玻纤纱企业紧密合作、向下提供一体化服务，在22-24年毛利率稳定在25%左右，抗周期波动能力优于上下游 [11][15][36] - **工艺和效率**：在风电织物经编、拉挤板浸润等关键工序拥有核心专利，生产效率领先行业，例如经编机最高机速达2000r/min，远超国内普通机型 [11][48] - **治理机制**：创始人团队在上游玻纤长周期波动中已验证其战略执行力，民营机制在产业布局和客户服务中灵活度高 [11][27][51] 风电复材业务分析 - 公司是风电玻纤织物全球龙头，2024年全球市场份额超过35% [23] - 风电复材（织物+拉挤板）占公司收入比例超90%，2025年前三季度营收同比增长77.06%，归母净利同比增长40.32% [23][24] - 公司风电复材净利率好于同行5-10个百分点，源于其整合、工艺和机制优势 [11][57] - **出海成长性**：海外基地布局（土耳其、埃及、美国、西班牙）是行业中最广的，伴随欧洲风电景气回升，25H1土耳其恒石、埃及恒石公司净利率高达20% [11][16][70] - 2025年风电产业链进入量价齐升通道，预测公司风电织物25-27年销量分别为59.74万、64.52万、69.68万吨 [17][52] 光伏复材边框业务展望 - 2025H2金属-复材价差扩大及电网系统认证突破，正推动光伏复材边框产业化，判断2026年站在产业化临界点 [11][16] - 公司光伏边框产品于2025年中获得PCCC（电能产品认证中心）国内首张认证证书，为大规模应用奠定基础 [74][77] - 预测光伏复材边框市场空间巨大，假设在新增装机中渗透率达10%/15%/25%，对应市场空间将扩大至30亿、50亿、100亿元体量 [11][16][78] - 公司募投项目包括新增8.1万吨光伏边框产能，预测满产后对应营收约10.5亿元 [31][32] 募投项目与增长驱动 - 公司募投项目总金额39.81亿元，聚焦风电织物扩产、光伏边框等非风应用突破、以及海外基地（西班牙）布局 [29][31] - 测算募投项目满产后可增收超40亿元，增利约5-6亿元 [30] - 具体项目包括：新增21.5万吨风电织物产能、8.1万吨光伏边框产能、以及西班牙5万吨风电织物产能 [31]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖振石股份，给予“增持”评级，目标价30.68元，当前股价为21.99元 [5] - 报告核心观点：中长期看好公司在复合材料领域的“平台化”能力，短期核心看点是风电出海布局提速和光伏边框产业化 [2][11] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为73.73亿元、83.27亿元、91.17亿元，同比增长66.1%、12.9%、9.5% [4] - 预计同期归母净利润分别为7.83亿元、8.92亿元、10.42亿元，同比增长29.3%、13.9%、16.9% [4] - 预计同期每股净收益（EPS）分别为0.45元、0.51元、0.60元 [4] - 采用PE/PB估值法，取两者均值得到目标价，其中可比公司2026年平均PE为76.67倍，平均PB为9.18倍 [20][21][22] 公司核心竞争力分析 - 垂直整合能力：作为中游环节，公司通过上下游整合保持盈利稳定，22-24年毛利率稳定在25%左右，抗周期波动能力优于上下游企业 [11][15] - 工艺和效率优势：在风电织物经编、拉挤板浸润等关键工序拥有核心专利，生产效率领先行业，如经编机速可达2000r/min，远超行业普通水平 [11][15][48] - 治理机制优势：创始人团队在上游玻纤长周期波动中已验证其战略执行力，民营机制在产业布局和客户服务中灵活高效 [11][15][27] 风电业务：稳健盈利与出海成长 - 公司是风电玻纤织物全球龙头，2024年全球市场份额超过35% [23] - 风电复材（织物+拉挤板）占收入比例超90%，2025年前三季度营收同比增长77.06%，归母净利同比增长40.32% [23][24] - 公司风电复材净利率好于同行5-10个百分点，2022-2025H1综合净利率在13-18%之间 [11][57][58] - 海外布局稀缺且广泛，覆盖土耳其、埃及、美国（销售公司）和西班牙，2025H1土耳其恒石和埃及恒石净利率高达20% [11][16][70] - 海外市场风机招标价格显著高于国内，欧洲陆风招标价在6500-7500元/kw，而国内在1400-1600元/kw [59] 光伏边框业务：产业化临界点 - 2025H2金属-复材价差扩大及电网系统认证突破，为复材替代铝边框创造契机，判断2026年将站在产业化临界点 [11][16] - 公司光伏边框产品已获PCCC（电能产品认证中心）认证，为国内首张，有助于在电力系统大规模应用 [74][77] - 预计光伏复材边框市场空间巨大，假设在新增装机中渗透率达10%/15%/25%，对应市场空间约30亿、50亿、100亿元 [11][16][78] - 公司募投项目包括新增8.1万吨光伏边框产能，假设均价1.3万元/吨，满产对应营收约10.5亿元 [31][32] 募投项目与增长规划 - 公司募投项目总金额39.81亿元，聚焦风电织物扩产、光伏边框等非风应用突破及海外基地布局 [29][31] - 具体项目包括：新增21.5万吨风电织物产能、8.1万吨光伏边框产能及西班牙5万吨风电织物产能 [31] - 测算募投项目满产后可增收超40亿元，增利约5-6亿元 [30]

行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [7][22] 核心观点 - AI Agent应用“OpenClaw”爆发式增长，催化AI产业链，其高Token消耗属性推动算力需求进入新一轮扩张周期，形成“应用增长-Token需求提升-算力扩张-IDC建设-电力基础设施升级”的产业传导路径 [5][6][18] - 英国取消多项风电组件进口关税并落地大规模海风项目，欧洲能源转型压力下海风建设提速，本土供应链偏紧将提升设备进口需求，中国风电产业链凭借成本与交付优势，出海空间进一步打开 [6][19][20] - 报告建议重点关注国产算力产业链、IDC/AIDC行业以及相关电力设备行业的中长期投资机会，并看好风电设备出海，关注大金重工、天顺风能、金风科技、中际联合、振江股份等公司 [6][7][21] 投资观点：OpenClaw生态与风电出海 - **AI Agent催化与Token调用激增**：截至3月15日，OpenClaw当月累计调用量达10.4T tokens，当周调用量3.14T tokens，环比增长30%，成为全球调用量最高的AI应用 [5][15] - **国产模型竞争力提升**：OpenClaw应用榜单前三均为中国模型（Step 3.5 Flash, Kimi K2.5, MiniMax M2.5），其中Step 3.5 Flash近30天Token调用量跃居全球第一 [5][16] - **产业传导与投资机会**：AI Agent的多轮自动化推理特性显著提升推理算力需求，带动AI服务器、国产算力产业链景气上行，并加速高功率密度AIDC建设，同时推动变压器、UPS、电源及储能等电力设备需求增长 [6][18] - **欧洲风电政策利好**：英国自4月1日起取消33项风电组件进口关税，叶片、电缆等核心部件税率由6%、2%降至0，叠加AR7拍卖落地8.4GW海风项目，预计释放约220亿英镑投资 [6][19][20] - **中国风电出海机遇**：欧洲能源转型压力下海风装机有望持续提速，根据欧洲风能协会预计，2026-2030年欧洲将新增高达34GW海上风电装机至73GW，年复合增长率约13%，中国风电设备出海逻辑强化 [20] 行业动态 - **光伏行业**：通威股份披露重组预案，拟收购青海丽豪清能100%股权以提升高纯晶硅市场份额 [24]；晶科能源在澳大利亚签约2GW飞虎3组件订单，其澳大利亚市场份额达26% [25] - **电力设备行业**：东北松辽清洁能源基地送电华北工程可研收口，计划2029年建成投产；内蒙古电力集团与国家电网签署特高压工程建设管理委托协议 [26] - **AI行业**：AI服务器对HBM需求激增导致普通DRAM供应骤减，过去一年部分DRAM芯片现货价格上涨近700%，成本压力已蔓延至消费电子领域 [27]；字节豆包内测购物功能，其DAU在央视春晚期间达1.45亿用户 [28] - **机器人行业**：中国家用电器协会成立家用服务机器人专委会并发布产业发展白皮书 [29]；京东发布“智能机器人产业加速2.0计划”，目标助力品牌在2026年实现累计百亿元营收 [30] 光伏产业链跟踪 - **上游价格下行**：硅料成交执行价格区间下滑至45-50元人民币/公斤，买方压价接近40元人民币/公斤，硅料库存达历史新高 [31] - **硅片价格偏弱**：183N硅片成交价普遍为每片1.05元人民币，210N硅片价格下移至每片1.35-1.38元人民币，硅片库存仍处高位 [32] - **电池片价格承压**：N型电池片价格，183N均价持平于每瓦0.42元人民币，210RN与210N均价分别降至每瓦0.42元与0.41元人民币，预计三月下旬价格将进一步走低 [33] - **组件价格缺乏支撑**：国内TOPCon组件集中式成交价落在每瓦0.68-0.70元人民币，分布式为每瓦0.76-0.83元人民币；海外TOPCon组件均价为每瓦0.096美元，近期价格上涨主要受成本推动而非需求改善 [35][36] - **辅材价格波动**：本周EVA粒子价格上涨9.3%，背板PET价格上涨14.5%，边框铝材价格上涨4.5%，电缆电解铜价格下降0.9%，光伏玻璃价格持平 [39][40][41] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅4.55%，在28个申万一级行业中排名第1名，跑赢上证综指5.25个百分点，跑赢沪深300指数4.36个百分点 [43] - 成分股中周涨幅前五为：通裕重工(+28.35%)、鹏辉能源(+21.99%)、璞泰来(+21.80%)、南网科技(+20.89%)、吉鑫科技(+20.28%) [45] 储能市场数据跟踪 - 2025年中国储能一级市场融资事件175起，同比增长16%；吸引资金约211亿元，市场活跃度回升 [49] - 融资逻辑转向技术驱动，固态电池、硅碳负极等下一代技术赛道成为吸金高地 [49] - 融资轮次呈现“初创期活跃，成长期升温”格局，A轮融资占比30%居首，B轮占比从6%跃升至19% [50] - 2025年有14家储能企业估值突破15亿元，卫蓝新能源估值达200亿元 [50]

行业与公司 * 涉及的行业为**风电行业**，特别是**海上风电**领域，核心聚焦于**欧洲海上风电市场**及其对中国产业链的带动作用[1][2][4] * 涉及的公司主要包括： * **塔筒/桩基环节**：大金重工、天顺风能、海力风电[1][5][7][11] * **零部件与装配环节**：振江股份（原文中亦作“镇江股份”）、金雷股份[1][5][7][12] * **海缆环节**：东方电缆[1][4][7][12] * **风机环节**：明阳智能[4][9][11] 核心观点与论据 * **行业进入新周期**：风电板块正进入以**欧洲海风驱动、亚非拉陆风共振的出海大周期**，核心逻辑由政策预期转向**业绩兑现**[1][2] * **欧洲海风核心驱动力**：欧洲**能源安全诉求**是核心驱动力，其90%以上的天然气和石油依赖进口，地缘政治扰动易引发价格波动，因此加速推进能源独立[2] * **欧洲政策与投资催化**： * 欧盟通过清洁能源投资法案，计划未来5至10年将年投资强度提高两至三倍，达到**每年近7，000亿元人民币**[2] * 英国推出进口关税豁免政策，鼓励中国厂商赴英建厂[6] * 2022至2024年，欧洲累计拍卖了**超过40GW**的海上风电项目，年均超**14GW**[6] * 2025年最终投资决策额显著提升，达**250亿欧元**（对应5.4GW），较2022-2024年的**79亿欧元**大幅增长[1][6] * 拍卖模式正从负电价模式转向对业主更有利的**差价合约模式**，增强了装机落地的确定性[1][6] * **产业链兑现节奏明确**： * **2025年第四季度起**：对欧发货量已有极大提升[1][4] * **2026年第一季度**：风机制造、装配及核心零部件环节公司业绩有望创历史新高[1][4] * **2026年年中至下半年**：海缆敷设安装环节（如东方电缆）业绩将明显体现[1][4] * **中期市场空间测算（基于欧、中市场年均各新增15GW海风装机的基准情景）**： * **塔筒/桩基**：欧洲市场空间约**900多亿元**，国内市场空间不足**400亿元**；单GW用量约**25万吨**，欧洲价格约**2.5万元/吨**[10][11] * **海缆**：欧洲市场空间约**400多亿元**，国内市场空间约**300亿元**；单GW价值量中，送出海缆约**18亿元**，阵列海缆约**8亿元**[10][12] * **铸件**：欧洲市场空间约**60亿欧元**，国内市场空间约**50亿元**；单GW用量约**3-4万吨**[10][12] * **风机装配**：欧洲市场空间约**135亿元**，国内市场空间约**40亿元**；装配价格约为风机价格的十分之一[10][12] * **风机**：欧洲市场空间约**1，350亿元**（单GW价值量约**90亿元**），中国市场空间约**450亿元**[8][9] * **核心公司业绩弹性与利润贡献测算（基于15GW基准情景）**： * **振江股份**：对欧业务敞口最大，**70%以上收入来自欧洲**；与西门子签订5年长协，锁定其**全球70%份额**的外包装配市场；中期业绩弹性预估超**4倍**，为弹性最高标的[1][5][14][15] * **大金重工**：塔筒环节核心标的，出口收入占比约**75%**，其中**90%源于欧洲**；预计业绩弹性接近**3倍**（测算为2.8倍）；预计欧洲市场年利润贡献约**47亿元**[1][5][11][14][15] * **天顺风能、海力风电**：塔筒环节公司，业绩弹性普遍接近**3倍**（分别为2.6倍和2.7倍）[5][14][15] * **东方电缆**：在超高压海缆领域近乎垄断；预计**2026年年中至下半年**进入业绩兑现期；欧洲市场年利润贡献约**21亿元**；业绩弹性在**2倍出头**[1][4][12][14][15] * **明阳智能**：已开始在欧洲投资建厂；业绩弹性接近**2倍多**；预计欧洲市场年利润贡献约**27亿元**[4][9][11][14][15] * **金雷股份**：主轴领域龙头，是西门子海上**11MW**风机铸件主轴第一供应商，份额接近**30%**；业绩弹性在**2倍出头**；预计欧洲市场年利润贡献约**4.3亿元**[5][12][14][15] * **中国企业布局与订单**： * **产能布局**：大金重工、天顺风能、明阳智能已在欧洲布局；振江股份在国内建设服务欧洲的产能，并于**2025年收购德国工厂**[7] * **订单情况**：振江股份和大金重工的在手订单体量均**超过百亿元人民币**；东方电缆获得约**30亿元**的欧洲海缆订单[7] 其他重要内容 * **历史问题**：过去风电板块投资体验不佳，主因业绩兑现波动大，海风项目受政策审批影响大，不及预期情况多[2] * **当前优势**：欧洲海风板块具备**有业绩兑现、中期有订单保障、长期有宏观叙事强化**的特点，且市场估值和持仓较低[4] * **投资策略**：应聚焦于在欧洲市场**敞口大、具备先发优势**，或有潜力获取更多订单的企业[6] * **业绩弹性测算方法**：对于主业集中的公司（如大金重工），利润增量即为中期预测；对于业务多元的公司（如明阳智能），需在海风业务利润贡献上**叠加原有主业利润预期**[13][15]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，正从产品提供商向覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案服务商转型[1][8] - 2025年公司出海业务量利齐升，海外收入及毛利贡献显著提升，成为主要利润来源，且在手订单充沛，预计2026年欧洲海风市场将迎来风机基础开标大年，公司拿单增速有望进一步上修[8] - 公司通过交付模式升级（从FOB到DAP）、产品升级（如TP-less单桩）以及布局自有运输船和欧洲港口资源，带动单位价值量和盈利能力快速扩张[8] - 基于对出海板块单价和盈利能力持续提升的预期，报告预测公司未来几年业绩将保持高速增长，尽管因国内市场竞争和海外贸易保护因素小幅下修了2026-2027年盈利预测[8] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业总收入61.74亿元，同比增长63.34%；归母净利润11.03亿元，同比增长132.82%[1][8] - **盈利能力**：2025年毛利率为31.18%，同比提升1.4个百分点；净利率为17.87%，同比提升5.3个百分点[8] - **分季度看**：2025年第四季度（25Q4）实现营收15.8亿元，同比增长7.1%，环比下降10.0%；归母净利润2.2亿元，同比增长12.6%，环比下降36.6%[8] 分业务板块分析 - **塔筒管桩业务**： - 2025年实现收入59.2亿元，同比增长66.2%，毛利率为29.6%，同比提升2.7个百分点[8] - 总出货量达43.8万吨，同比增长13.0%[8] - **海外业务表现突出**：海外收入达46.0亿元，同比增长165.3%，毛利率为34.0%（2025年上半年为30.7%，环比提升），海外业务的毛利贡献已提升至81%[8] - **电站业务**：2025年营收2.5亿元，同比增长16.4%，毛利率为69.5%[8] - **项目储备**：截至2025年底，公司在运行风电及光伏项目各250MW，在建风场容量达950MW[8] 订单与市场前景 - **在手订单**：截至2025年底，公司在手订单达100亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海风项目群[8] - **市场展望**：2021至2025年欧洲海风拍卖量超60GW，大部分项目尚未转化为正式风机基础订单，预计2026年欧洲海风将迎来风机基础开标大年，公司市场份额有望进一步扩张，拿单增速斜率有望上修[8] 战略转型与竞争力 - **商业模式升级**：公司正从单一产品制造商转变为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商[8] - **关键布局**： - 交付模式从FOB转向DAP，并交付难度更高的TP-less单桩，2024年第四季度出海单吨净利已超预期兑现[8] - 已拥有2艘自有甲板运输船（第一艘已于2026年2月首航），并锁定了丹麦、德国和西班牙三大港口资源[8] - **产能规划**：未来曹妃甸深远海海工基地将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构[8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预测2026-2028年归母净利润分别为17.19亿元、25.43亿元、32.83亿元，同比增长率分别为55.81%、47.94%、29.08%[1][8] - 预测2026-2028年营业总收入分别为90.92亿元、118.67亿元、140.55亿元，同比增长率分别为47.27%、30.53%、18.44%[1] - **盈利能力预测**：预测毛利率将从2026年的33.72%持续提升至2028年的37.60%；归母净利率将从2026年的18.91%提升至2028年的23.36%[9] - **估值指标**： - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为26.11倍、17.65倍、13.67倍[1][9] - 2025年报告期末每股净资产为12.98元，市净率（P/B）为5.42倍[5][6] 市场数据 - **股价与市值**：报告引用日收盘价为70.39元，一年内股价区间为20.55元至72.99元，总市值约为44.89亿元[5] - **股本结构**：总股本为6.3775亿股，其中流通A股为6.3092亿股[6]

报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营收与净利润均实现高速增长，并正从单一产品提供商向覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案服务商转型，单位价值量与盈利能力有望持续提升 [1][8] - 海外业务（特别是欧洲海风市场）已成为公司主要的利润增长引擎，在手订单充沛，且预计2026年欧洲海风风机基础将迎来开标大年，公司市场份额和拿单增速有望进一步提升 [8] - 尽管因国内陆风市场竞争加剧及海外贸易保护等因素小幅下修了2026-2027年盈利预测，但分析师仍看好公司出海业务带来的盈利上修潜力，维持“买入”评级 [8] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业总收入61.74亿元，同比增长63.34%；实现归母净利润11.03亿元，同比增长132.82% [1][8] - **盈利能力**：2025年毛利率为31.18%，同比提升1.4个百分点；净利率为17.87%，同比提升5.3个百分点 [8][9] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为90.92亿元、118.67亿元、140.55亿元，同比增速分别为47.27%、30.53%、18.44% [1][9] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为17.19亿元、25.43亿元、32.83亿元，同比增速分别为55.81%、47.94%、29.08% [1][8][9] - **估值指标**：基于最新股价及预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为26.11倍、17.65倍、13.67倍 [1][9] 业务分项表现总结 - **塔筒管桩业务**：2025年实现收入59.2亿元，同比增长66.2%，毛利率29.6%，同比提升2.7个百分点 [8] - **海外业务**：塔筒管桩海外收入达46.0亿元，同比增长165.3%，毛利率34.0%，海外毛利贡献已提升至81% [8] - **出货量**：2025年塔筒管桩总出货量为43.8万吨，同比增长13.0% [8] - **电站业务**：2025年营收2.5亿元，同比增长16.4%，毛利率69.5% [8] - **电站规模**：截至2025年底，公司在运行风电及光伏项目各250MW，在建风场容量为950MW [8] 订单与市场前景总结 - **在手订单**：截至2025年底，公司在手订单达100亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海风项目群 [8] - **市场机遇**：2021-2025年欧洲海风拍卖量超过60GW，大部分项目尚未转化成正式风机基础订单，预计2026年欧洲海风将迎来风机基础开标大年 [8] - **增长预期**：伴随公司市场份额进一步扩张，预计公司获取新订单的增速斜率有望进一步上修 [8] 战略转型与竞争力总结 - **模式升级**：公司已从FOB（离岸价）交付模式向DAP（目的地交货）及交付难度更高的TP-less单桩转化，2024年第四季度出海单吨净利已超预期兑现 [8] - **服务商转型**：公司正从单一产品制造商转变为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商 [8] - **基础设施布局**：目前已有2艘自有甲板运输船（第一艘已于2026年2月首航），并锁定了丹麦、德国和西班牙三大港口资源 [8] - **产能结构**：未来曹妃甸深远海海工基地将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构 [8]

文章核心观点 - 在政策支持、国内装机高增及海外订单量价齐升等多重利好下，中国风电产业正通过技术突破和全球化布局实现高质量发展，并已从“跟跑”转向“领跑”，行业盈利能力有望在2026年得到实质性修复 [1][2][4] - 节后首周A股市场出海相关板块表现强劲，其中以风电设备为重要力量的电新出海指数大幅跑赢大盘 [1][4] 风电产业政策与国内发展 - 政策层面明确将加快修订《可再生能源法》并编制“十五五”规划，布局“三北”风电光伏基地、海上风电基地等，为产业长期发展提供支撑 [1] - 2025年中国风电新增装机达130.82GW，同比大幅增长49.9%，其中陆风新增125.26GW，海风新增5.56GW [1] - 2025年全国新增装机的风机平均功率达7.16MW，同比增长18.3% [1] 风电出海与全球竞争力 - 2025年中国风机出口新增7.73GW，同比增长48.9%，截至2025年底累计出口已达28.52GW [2] - 2025年全球风电整机厂商订单榜单前十名中，中国企业独占八席，金风科技稳居全球榜首 [2] - 中国风电整机制造厂商2025年获得的国际订单量同比激增66%，在中东和非洲地区包揽了95%的装机容量订单 [2] - 金风科技2025年10月在沙特斩获3.1GW订单，创下该地区史上最大单笔风机订单纪录 [2] 产业链垂直整合与新增长点 - 头部风电企业向产业链上下游延伸，通过垂直整合构建核心竞争力并开辟新增长曲线 [3] - 远景能源作为唯一拥有齿轮箱批量制造工厂的中国整机企业，其自研自制齿轮箱全球累计交付量已突破1万台，覆盖3MW至20MW级传动链 [3] - 金风科技已正式开始提供生物甲醇现货，构建“绿电-绿氢-绿色甲醇”产业闭环 [3] - 运达股份建设年产2GWh磷酸铁锂电池储能系统集成生产线，打造“风电制造+储能配套”产业闭环 [3] - 明阳智能通过“高端装备制造+新能源电站开发”双轮驱动模式，向下游电站运营穿透，向上深入核心部件设计 [3] 行业趋势与市场表现 - 随着风电行业“反内卷”初见成效，风机中标价普遍回升，行业盈利能力预计在2026年得到实质性修复 [4] - 节后首周，新华出海电新指数强势上涨3.82%，大幅跑赢沪深300指数（微涨1.08%），风电设备是推动指数走高的重要力量 [1][4] - 金风科技周度股价累计上涨14.26% [1] - 除电新出海指数外，TMT出海指数、制造出海指数本周也分别录得2.22%和1.37%的涨幅 [4][5] - 新华电新出海50指数最近1年收益达107.42% [5]

2025年中国风电行业发展核心数据与趋势 - 2025年国内风电新增吊装容量达1.3亿千瓦，创历史新高，同比增长49.9%，远超2024年9.6%的增幅 [1] - 陆上风电新增装机1.25亿千瓦，占全部新增装机的95.8%，占比提升2.3个百分点 [1] - 海上风电新增装机556万千瓦，同比下滑2.3%，占比降至4.2% [1] 市场驱动因素与政策影响 - 2025年5月底电力市场政策调整前，开发商集中推进陆上风电项目并网 [1] - 央企开发商加快建设步伐，以实现2025年底可再生能源发电占比过半的目标 [1] 风电机组技术迭代趋势 - 2025年国内新增风电装机平均单机容量达7160千瓦，同比增长18.3% [2] - 陆上机组平均单机容量7069千瓦，同比增长20.1%，迭代速度快 [2] - 海上机组平均单机容量10054千瓦，同比微增1%，已进入10兆瓦以上大机型成熟阶段 [2] 行业竞争格局与集中度 - 2025年有新增装机的整机制造企业由13家缩减至10家，行业集中度提升 [2] - 前7家企业新增装机均超1000万千瓦，合计市场份额达91.8% [2] - 金风科技以新增装机2590万千瓦、占比19.8%位居首位 [2] - 金风科技、运达股份、明阳智能、远景能源、三一重能形成第一梯队，合计占比73.4% [2] - 海上风电市场集中度更高，金风科技与明阳智能合计拿下超六成市场份额 [2] - 华锐风电等企业市场份额仅0.2%，中小品牌基本退出核心竞争 [3] 海外市场拓展与出口表现 - 2025年中国风电机组新增出口容量773.4万千瓦，同比增长48.9%，创历史新高 [3] - 截至2025年底，累计出口容量达2852.2万千瓦，覆盖全球六大洲60个国家 [3] - 累计出口容量居前的市场主要为越南、沙特阿拉伯、埃及等发展中国家 [3] - 出口市场由头部企业主导，金风科技以386.2万千瓦出口量占据半壁江山 [3] - 远景能源、运达股份紧随其后，前三家企业合计占比超90% [3] - 海上风机出口由金风科技、明阳智能、东方电气和运达股份4家公司主导 [3] - 金风科技海上风机出口43.3万千瓦，占比近54% [3] 全球市场机遇与企业战略转型 - 全球风能理事会预测，到2030年全球新增风机装机容量约10.6亿千瓦 [4] - 除中国外，多数地区本土产业链能力不足，海上风电产业链薄弱问题显著 [4] - 中国风电制造企业凭借成本、交付速度和工程能力优势，成为全球新兴市场重要供应方 [4] - 中国风电企业海外布局从单纯产品出口转向本土化产能与服务布局 [5] - 国内风电企业已在印度、德国等20多个国家设立生产基地、研发中心或运维服务中心 [5] - 行业出海战略从“游牧”阶段过渡到在不同区域建立属地化布局的“深耕”阶段 [5]