行业投资评级 - 报告对新材料行业维持“推荐”评级 [1][128] 核心观点 - 新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速增长阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [6] - 新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础，报告筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司 [6] - 新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期 [128] 行业表现与宏观数据 - 截至2026年3月13日，基础化工行业指数近1个月、3个月、12个月表现分别为7.2%、27.1%、50.5%，同期沪深300指数表现分别为0.2%、1.9%、19.4% [5] - 2026年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比增长18.3% [8][24] - 2026年前2个月，我国出口机电产品2.89万亿元，同比增长24.3%，其中集成电路出口额达3046.7亿元，同比增长68.9% [8][24] 电子信息板块 - **重点关注领域**：半导体材料、显示材料、5G材料等 [7] - **产业动态**： - 国家发改委表示将重点打造六大新兴支柱产业，包括集成电路，预计到2030年相关产值有望扩大到10万亿元以上 [24] - NVIDIA下一代AI算力柜架构将转向更高密度的芯片互连，CPO在AI数据中心光通信模块的渗透率预计于2030年达35% [25] - 我国6G研发正在加速推进，已启动第二阶段技术试验，形成超300项关键技术储备 [26] - 预计到2030年，全球智能手机卫星直连服务月活跃用户数将达到4.11亿，收入规模达119.9亿美元 [27] - **企业动态**： - 上海新阳2025年实现营业收入19.37亿元，同比增长31.28%，其中半导体行业收入15.17亿元，同比增长46.50% [42] - 飞凯材料计划投资约10亿元人民币在安徽池州新建生产基地 [44] - 永太科技子公司计划投资8.2亿元人民币建设年产5万吨六氟磷酸锂技改及年产5000吨新型补锂剂项目 [44] 航空航天板块 - **重点关注领域**：PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维 [9] - **产业动态**： - 长征八号甲遥八运载火箭成功转运，计划择期发射，其700公里太阳同步轨道运载能力提升至7吨级，是我国构建卫星互联网星座的核心运载工具 [10][47] - 长征八号甲运载火箭于3月13日成功将卫星互联网低轨20组卫星送入预定轨道 [48] - 长征二号丁运载火箭于3月13日成功将试验三十号卫星03、04星送入预定轨道 [49] 新能源板块 - **重点关注领域**：光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等 [11][12] - **产业动态**： - 海辰储能计划在西班牙投资约4亿欧元建设储能电池及系统制造基地，预计2027年投产，可获得最高达投资额20%的财政补贴 [58] - 国内首艘在金沙江大型货运船舶中应用“甲醇—柴油”双燃料动力系统的船舶“川港005”启航，甲醇最高替代率可达58.5%，燃料成本降低约20%，碳排放减少30%以上，单船年减碳量接近4000吨 [12][59] 生物技术板块 - **重点关注领域**：合成生物学、科学服务等 [13] - **产业动态**： - 浙江省印发指导意见，明确加大合成生物、细胞工程等食品加工新技术应用，构建“百亿龙头、千亿集群、万亿产业”食品产业发展格局 [14][74] 节能环保板块 - **重点关注领域**：吸附树脂、膜材料、可降解塑料等 [15] - **产业动态**： - 第十四届全国人大宪法和法律委员会对生态环境法典草案进行统一审议 [16][78] 重点关注公司及盈利预测 - 报告列出了包括瑞华泰、光威复材、中复神鹰、万润股份、鼎龙股份、国瓷材料、巨化股份、新宙邦、万华化学等在内的多家新材料领域重点公司的盈利预测及投资评级 [18][127] - 部分公司关键数据示例： - **巨化股份**：预计2024年EPS为1.78元，2025年EPS为2.21元，对应2025年PE为17.52倍 [18][127] - **万华化学**：预计2024年EPS为4.05元，2025年EPS为5.36元，对应2025年PE为15.76倍 [18][127] - **宁德时代**：2024年归母净利润为507.45亿元，2025年预计为722.01亿元 [73] - **比亚迪**：2024年归母净利润为402.54亿元，2025年预计为362.41亿元 [73]

经济发展目标 - 2026年经济增长预期设定为4.5%—5%的弹性区间 为调结构、防风险留出空间 引导重心转向产业升级和风险化解 [1] - 居民消费价格涨幅预期设为2%左右 推动价格总水平由负转正、消费价格合理温和回升 名义经济增速将有望保持稳定甚至适度加快 [2] 消费市场建设 - 着力建设强大国内市场 更好发挥超大规模市场优势 拓展内需增长新空间 [2] - 消费端坚持激发居民消费内生动力与加大促消费政策支持并举 通过制定实施城乡居民增收计划、完善社保体系、优化消费信贷环境增强消费能力和意愿 [2] - 继续支持消费品以旧换新 促进商品消费扩容升级 稳定和扩大传统消费 [2] - 着力打造一批带动面广、显示度高的消费新场景 加快培育数字消费、绿色消费、国潮消费等新的消费增长点 [2] 投资领域布局 - 投资端重点聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等关键领域 挖掘释放有效投资潜力 [3] - 依托超长期特别国债和新型政策性金融工具 加大对技术改造、产业升级和重大科技基础设施的投入 [3] - 着力增强市场主导的有效投资增长动力 积极引导民间投资向高技术产业、现代服务业等新赛道拓展 形成政府投资与民间资本双轮驱动 [3] 产业体系与动能培育 - 加紧培育壮大新动能 因地制宜发展新质生产力 建设现代化产业体系 [3] - 针对传统产业 安排超长期特别国债支持大规模设备更新 推动企业数智化转型 [3] - 新兴产业领域通过实施产业创新工程 重点打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业 加快形成集群效应 [4] - 未来产业布局上 建立未来产业投入增长和风险分担机制 积极培育未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等前沿领域 [4] 财政政策 - 今年赤字率拟按4%左右安排 与去年持平 但随着经济总量持续扩大 赤字规模将增加2300亿元 [4] - 一般公共预算支出规模首次达到30万亿元 [4] - 新增财力将持续用力优化支出结构 更加注重向提振消费、投资于人、保障民生等关键领域倾斜 推动财政资金从重基础设施建设向人物并重转变 [4] 货币政策 - 货币政策将促进经济稳定增长、物价合理回升作为核心考量 更加关注实际利率水平和通胀预期 [5] - 通过灵活高效运用降准降息等多种工具 保持流动性充裕 为实体经济回升向好营造适宜的货币金融环境 [5] - 优化创新结构性货币政策工具 将发行新型政策性金融工具8000亿元 引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [5]

核心观点 - 报告认为A股市场已尝试走出独立行情，外部扰动因素影响预计减弱，短期内可适当参与持续性较好的热点板块[7] - 报告预计中期市场在4月底前将以宽幅震荡为主，波动可能加大，但A股因监管层稳市机制建设而波动率降低，相对外围市场有较强韧性[7] 国内金融市场表现 - 2026年3月11日，上证指数收盘4133.43点，上涨0.25%；深证成指收盘14465.41点，上涨0.78%；创业板指收盘3349.53点，上涨1.31%[2] - 沪深两市成交额达2.51万亿元，较上一交易日放量1105亿元[7] 宏观与行业动态 - 上交所正在研究储备一批支持科技创新和新质生产力发展的政策措施[4] - 2月汽车产销分别完成167.2万辆和180.5万辆，同比分别下降20.5%和15.2%[4] - 机器人、新能源汽车需求持续提升，有国内机床企业订单已排至9月[5] - 上交所举办6G主题产业沙龙，认为6G商业化应用前景广阔[5] - 个人部署AI智能体的最优选择，AINAS处于向成长期跨越的黄金节点[5] 上市公司聚焦 - 重庆啤酒2025年净利润逆势增长超过10%，通过高端化与场景创新在行业存量竞争中破局[6] - 华锐精密因原材料价格涨势迅猛，上调了公司全系列产品的销售价格[6] - 工业富联2025年营收突破9000亿元，并计划分红派现超过194亿元[6] - 艾森股份的先进制程电镀产品将稳步放量，并推广至存储及其他晶圆厂[6] 市场板块表现与展望 - 3月11日盘面上，化工板块集体反弹，煤化工、盐化工方向领涨，多只个股涨停[7] - 下跌方面，小金属概念回落，部分个股跌幅超过5%[7] - 全市场超过3200只个股下跌，显示黄白线明显分化[7]

公司核心业务与市场定位 - Celestica Inc 已成为电信行业加速部署5G过程中网络设备制造商的关键合作伙伴 其电子制造服务和供应链管理专长帮助电信提供商交付可靠且可扩展的网络基础设施 [1] - 公司提供精确的5G设备设计、制造和部署 能力涵盖印刷电路板组装、系统集成和工程协作 通过与客户在开发阶段合作 帮助提升性能并缩短产品上市时间 以保持竞争力 [2] - 公司正通过开发800G和1.6T系统等高速网络平台 为未来6G等新技术做准备 [2][8] - 除制造外 公司通过全球供应链服务加强5G推广 帮助电信运营商采购组件、管理物流并高效满足增长需求 [3] - 公司与思科、爱立信和诺基亚等主要电信设备提供商合作 支持先进电信基础设施的开发和制造 [3][8] 行业竞争格局 - 公司在电信领域面临捷普和Sanmina的竞争 [5] - 捷普通过开发用于下一代网络和数据中心的1.6T光收发器等高速连接解决方案在电信行业扩张 同时为爱立信等合作伙伴制造4G和5G电信设备以支持全球网络部署 [5] - Sanmina通过为5G和光网络设备提供制造和设计服务来加强其在电信行业的影响力 并为基站、网络硬件和数据中心基础设施提供解决方案 与诺基亚等公司合作生产电信和宽带网络设备 [6] 财务表现与市场估值 - 过去一年 Celestica股价飙升200.5% 远超行业114.1%的涨幅 [7] - 从估值角度看 Celestica的远期市盈率为28.18倍 高于行业平均的21.67倍 [9] - 过去60天内 2026年的每股收益预期已上调7.55%至8.83美元 2027年的每股收益预期已上调7.05%至12.61美元 [10]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 核心观点：模型与算力共振，国产 AI 大周期拐点已至 [1][4][6] - 核心观点：2026年将是大模型商业化爆发元年，核心变化包括从卖算力到卖Token、文生视频迎来Coding时刻、入口侧重构、Agent时代来临 [6][46] - 核心观点：国产AI大模型正在发生价值质变，Token正从互联网流量成为AI时代的“水电煤” [6][46] - 核心观点：建议关注三条主线：新入口&大模型商业化爆发、国产芯片（CPU+GPU）&第三方云、Agent重构软件 [2][6][46] 上周市场复盘 - 市场表现：上周大盘震荡调整，上证综指整体下跌0.93%，周五报收4124.19点 [4][14] - 板块表现：计算机板块大幅回撤，整体下跌5.83%，在长江一级行业中排名第31位 [2][4][14] - 成交情况：计算机板块两市成交额占比为6.63% [2][4][14] - 活跃板块：能源IT板块表现活跃 [2][16] - 领涨个股：南网数字（+26.53%）、恒华科技（+7.66%）、远光软件（+4.01%）、国能日新（+3.43%） [16] - 涨幅前列：华如科技（+33.23%）、南网数字（+26.53%）、科远智慧（+17.64%）、中科星图（+15.21%）等 [17] 上周关键词与政策动态 - 政府工作报告：提出培育壮大新兴产业和未来产业，实施产业创新工程，打造集成电路、航空航天、生物医药、低空经济等新兴支柱产业 [2][10][19] - 未来产业：建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业 [10][19][20] - 政策排序：政府层面或已完成对未来产业的战略优先级排序，重点领域将是下一步科技产业发展方向 [20] - 北斗产业：国家发展改革委主任表示将继续实施北斗规模应用工程，推动北斗产业规模五年内突破1万亿元 [2][10][27] 未来产业投资机遇：量子科技与脑机接口 - 量子科技进展：我国基于超导量子处理器“祖冲之3.2号”在码距为7的表面码上实现了低于纠错阈值的量子纠错，达到关键里程碑 [22] - 量子通信突破：在国际上首次构建出可扩展量子中继的基本模块，首次将器件无关量子密钥分发（DI-QKD）的传输距离突破百公里 [22] - 脑机接口进展：“植入式无线脑机接口系统”正式进入国家药监局医疗器械技术审评中心的创新医疗器械特别审查程序 [22] - 产业阶段：量子科技、脑机接口等未来产业正逐步从实验室走向实际应用阶段，有望成为经济重要组成部分 [22] - 投资建议：关注量子技术全产业链及脑机接口产业链和下游应用端相关标的 [26] 北斗产业投资机遇 - 系统概况：北斗卫星导航系统是我国自主建设运行的卫星导航系统，核心器部件国产化率100% [27] - 应用现状：北斗应用已实现从“可用”到“好用”再到“必用”的关键跨越，全面融入大众生活 [28] - 应用场景：智能手机以超三成占比成为最大单一应用场景，2025年上半年国内超98%的智能手机支持北斗 [28] - 智能汽车：构成第二大核心支柱，推动高精度定位服务规模化普及 [28] - 春运案例：2026年春节假期期间，高德地图调用北斗卫星定位累计超5.7万亿次，支撑导航总里程逾627亿公里 [28] - 产业规模：2024年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5758亿元，同比增长7.39%，其中核心产值1699亿元，关联产值4059亿元 [32] - 增长预测：2025年产业规模预计可达6200亿元，未来五年内产业规模有望突破1万亿元 [27][32][34] - 新兴领域：北斗将进一步应用于无人驾驶、低空经济、智能机器人等新兴领域 [34] - 投资建议：关注北斗产业全产业链，重点关注北斗运营与服务商 [34] 国产AI大模型发展拐点 - 催化事件：开源AI个人助手OpenClaw火爆出圈，支持本地部署和多系统兼容，让用户通过自然语言控制设备和服务 [6][36] - 调用量爆发：国产大模型如Kimi K2.5、Step 3.5 Flash、MiniMax M2.5被OpenClaw大规模调用，调用量处于排行榜前列 [6][36][38] - 全球排名：在OpenRouter平台全球调用量排名前10的模型中，中国模型占据四席，Kimi K2.5、Step 3.5 Flash、MiniMax M2.5是本月调用量前三 [38][39] - 具体数据：截至3月8日，Kimi K2.5调用量为1.22T Tokens，Step 3.5 Flash为1.04T Tokens，MiniMax M2.5为992B Tokens [39] - 集群式崛起：中国AI厂商呈现集群式崛起，增长动能不依赖单一产品 [38] 国产大模型能力与商业化进展 - 迭代加速：2026年国产模型加速迭代，能力明显提升 [41] - 调用量领先：根据OpenRouter周榜单，平台调用量排名前五的模型中，有四款来自中国厂商（MiniMax M2.5、KimiK2.5、GLM-5、DeepSeek V3.2），合计贡献Top5总调用量的85.7% [41] - 模型增量：MiniMax发布M2.5模型后，当周平台总调用量增加的3.21万亿Token中，M2.5贡献1.44万亿Token增量 [41] - 商业化成功：月之暗面发布KimiK2.5后不到一个月的累计收入已超过其2025年全年的总收入 [41] - 市场份额：在中国大模型B端市场，2025年下半年，千问（Qwen）系列模型的日均Token调用量占比32.1%位列第一，相较上半年的17.7%几乎翻倍 [41] - 价格优势：国产大模型具备显著价格竞争力 [42] - 输入价格对比：MiniMax-M2.5价格为0.3美元/百万Token，GLM-5为0.58美元/百万Token，而Claude Opus4.6为5美元/百万Token，分别是前两者的约16.7倍和8.6倍 [42] - 输出价格对比：MiniMax-M2.5价格为1.2美元/百万Token，GLM-5为2.61美元/百万Token，而Claude Opus4.6为25美元/百万Token，分别是前两者的约20.8倍和9.6倍 [42] - 成本控制：中国AI厂商积极探索“垂直整合”路径以压缩成本 [42]

行业投资评级 - 投资评级为 **看好**，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点是，应关注政府工作报告中提出的 **培育发展未来产业** 所带来的投资机遇，特别是 **量子科技** 和 **脑机接口** 产业 [1][5] - 报告认为，从历年政府工作报告的表述变化看，政府层面或已完成对未来产业的 **战略优先级排序**，重点领域将成为下一步科技产业发展的重点方向 [10] - 报告指出，在政策端持续推进的同时，**量子科技**、**脑机接口** 等未来产业正逐步从 **实验室走向实际应用阶段**，并有望成为我国经济未来重要组成部分 [10] - 报告建议关注：1）**量子技术全产业链**，重点关注量子系统平台及量子技术应用；2）**脑机接口产业链** 及下游应用端相关标的 [1][10] 事件描述与政策演进 - 事件源于 **2026年3月5日** 的政府工作报告，报告提出要培育壮大新兴产业和未来产业，并明确 **建立未来产业投入增长和风险分担机制**，培育发展 **未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G** 等未来产业 [1][5] - 近年来政府工作报告对“未来产业”的表述逐步明晰：**2024年** 报告提出开辟 **量子技术、生命科学** 等新赛道；**2025年** 报告提出培育 **生物制造、量子科技、具身智能、6G** 等未来产业；**2026年** 报告则进一步增加了 **未来能源、脑机接口** [10] 产业进展与落地阶段 - **量子计算领域**：基于超导量子处理器“祖冲之3.2号”在码距为7的表面码上实现了 **低于纠错阈值的量子纠错**，达到了“低于阈值，越纠越对”的关键里程碑 [10] - **量子通信领域**：在国际上首次构建出 **可扩展量子中继的基本模块**，并在此基础上首次将 **器件无关量子密钥分发（DI-QKD）的传输距离突破百公里** [10] - **脑机接口领域**：“植入式无线脑机接口系统”正式进入 **国家药品监督管理局医疗器械技术审评中心（CMDE）的创新医疗器械特别审查程序** [10]

文章核心观点 - 在移动AI时代，AI应用正以前所未有的速度重塑产业和消费者体验，对网络提出了变革性的新需求，使得5G-A成为弥合代际差距和释放智能连接全部价值的关键[1] - 公司呼吁ICT行业加大努力，确保每个人都能接入AI快车道，具体措施包括部署5G-A和新频谱以支持AI应用，以及扩大服务不足社区的覆盖[1] - 未来五年是移动AI服务发展的关键“黄金窗口”，将由5G-A驱动，行业必须共同合作，通过5G-A的大规模商用满足AI服务的爆炸性需求[1] 新网络需求与5G-A角色 - 过去两年，全球每日token使用量激增近300倍，智能时代快速到来，新的AI应用每天都在涌现[1] - 网络必须改变以下行为中心的模式，为上行和下行链路提供超高带宽，以支持设备与云之间用于AI的多模态数据交换[1] - 网络必须提供安全、可靠且超低延迟的连接，以支持实时AI协作和智能决策[1] - 5G-A不仅是代际之间的桥梁，还能根据不断变化的市场需求定制其增强能力[1] - 行业的核心任务是确定如何利用5G-A网络来满足快速发展的需求，这包括提供10 Gbps下行和1 Gbps上行速率（相对于现今的4G级别上行），并引入RedCap和无源物联网等新物联网技术[1] 弥合数字鸿沟与全球发展 - AI的快速演进正在显著缩小移动通信代际窗口的网络能力差距[1] - 全球仍有3亿人没有任何移动网络覆盖，随着AI加速发展，这一数字鸿沟有扩大风险[1] - 弥合鸿沟需要通过多样化的频谱组合和具有成本效益的解决方案设计进行持续创新[1] - 公司的创新全场景RuralStar解决方案已在超过80个国家部署，连接了1.7亿人，具体应用包括在肯尼亚通过DigiTruck教室实现数字教育、在孟加拉国提供村级金融服务以及在阿根廷实现远程医疗[1] U6GHz频谱与5G-A发展 - C波段资源在许多地区稀缺，U6 GHz频段正成为释放更大网络容量的关键，并已被世界无线电通信大会讨论后确认为未来移动通信的主流频段[1] - U6 GHz已获得成熟的5G-A设备芯片和行业基础设施支持[1] - 5G-A已在全球超过300个城市实现规模部署，并为下一次飞跃做好了准备[1] 面向6G的演进 - 公司致力于为6G铺平道路，其工作体现在推动6G定义、用例和候选技术达成共识上[1] - 6G标准预计在2029年出台，未来五年对移动AI服务发展至关重要[1] - 在探索技术前沿的同时，行业也必须面对全球发展不平衡的现实[1]

市场表现与资金流向 - 2026年3月10日A股三大指数集体反弹，沪指涨0.65%，深成指涨2.04%，创业板指涨3.04%[3] - 当日沪深两市成交额达2.4万亿元，较前一日缩量2000多亿元[1] - 主力资金净流入上证292.73亿元，深证271.45亿元，主要流入通信设备、元件、半导体板块[3] 宏观经济与贸易 - 2026年前两个月中国货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%，其中出口4.62万亿元，同比增长19.2%[4] - 2月新备案私募证券投资基金1366只，同比增长151.57%，环比增长100.88%[11] 科技与产业发展 - AI产业发展推动存储需求，三星Q1 NAND闪存价格较上一季度上调约100%，若Q2延续涨幅则较去年底累计上涨约200%[2] - 市场监管总局发布半导体器件、机器人、量子通信等24项新兴领域国家标准，助推新一代信息技术发展[5] - 6G产业化加速，政府工作报告提出培育6G等未来产业，并建立相关投入增长和风险分担机制[9] - 江苏省引导设立脑机接口产业投资基金，吸引社会资本助力种子期、初创期企业发展[10] 行业与公司动态 - 截至2026年2月底，境内已有81只科创综指数基金，场内外合计规模达258亿元[12] - 中国首艘集成式大型压裂工程船“海洋石油696”交付，船长99.8米，甲板面积相当于3.5个篮球场[7]

**公司：SBA Communications (NasdaqGS:SBAC)** **2025年业绩亮点与2026年重点** * 2025年业绩表现非常扎实，与所有积极投资网络的客户进行了良好互动，国内外均录得良好的有机租赁活动[3] * 2025年底与Verizon签署了一份主租赁协议，这是一份长期协议，预计将在未来十年对公司有机增长做出有意义的贡献[3] * 2025年完成了对Millicom在中美洲超过7,000座铁塔的收购，增强了公司在当地市场的地位，目前正处于整合阶段[3] * 2025年底，两家评级机构将公司评级提升至投资级，标志着公司在资本结构和财务形象上进入了一个过渡期[4] **美国市场需求与运营商动态** * 美国各运营商处于5G建设的略微不同阶段，T-Mobile在过去几年非常活跃，专注于履行农村覆盖的监管义务以及与Sprint合并相关的责任，同时固定无线接入是其主要驱动力[5] * AT&T最近从EchoStar获得了额外频谱，并忙于部署[5] * 与Verizon签署的协议预计将推动Verizon网络在2026年有显著活动，其重点不仅是完成中频C波段建设，还为即将到来的新频谱拍卖所引领的下一阶段技术做准备[6] * 固定无线接入是行业增长的主要驱动力，Verizon和T-Mobile的订阅用户增长几乎全部来自固定无线客户[10] * 固定无线用户对网络的数据消耗量是普通移动用户的**15-20倍**，这给网络带来额外压力，需要更多的网络存在点和更高的网络密度，从而带来额外的租赁机会[10][11] **与Verizon的主租赁协议详情** * 与Verizon签署的是一份**10年期**主租赁协议，协议包含未来10年最低数量的新租赁共址，该数量超过了历史上与Verizon签署的水平[8] * 协议在定价方面为Verizon提供了确定性，同时锁定了对站点所有新升级和修订相关活动进行货币化的能力[8] * 协议巩固了现有协议，限制了终止条款并延长了现有协议的期限[8] **客户退租情况与展望** * 过去几年退租率升高，主要原因是行业整合，特别是Sprint的遗留租约[12] * **2026年将是Sprint相关退租的最后一个大年份**，公司近期提供的展望中值为Sprint退租约**5,600万美元**，此后所有未来年份与Sprint相关的退租将少于**2,000万美元**，且大部分在明年[12] * DISH已关闭运营并出售其频谱，其采取立场拒绝支付剩余租金，公司对此强烈反对，但已将DISH的所有租金（约**5,500万至5,600万美元**）在2026年确认为退租[13] * 这两项是性质上的一次性大额项目，包含在近期指引中，2026年后大部分将成为过去，预计退租情况将显著改善[14] * UScellular被T-Mobile收购，公司与其有约**2,000万美元**的年租赁收入，即使全部流失，也会在未来五年内相对均匀地分摊[14][15] * 美国市场的负面因素已基本出清，剩余三家客户非常强大，预计从明年开始情况将改善[16] **美国频谱前景与6G展望** * 业务增长浪潮通常始于新频谱，运营商需要部署新频谱以满足网络增长和容量需求[17] * 联邦通信委员会的拍卖权已恢复，根据近期通过的《One Big Beautiful Bill Act》，要求拍卖**800兆赫兹**新频谱，包括最晚在**2027年中**拍卖的**100兆赫兹**高频C波段频谱[18] * 当局正在评估**4.5-4.9千兆赫**范围以及**7千兆赫**范围等频率略高于传统宏网络的频谱，这些频谱传播距离较短，将需要更大的网络密度[18] * 这将是未来6G部署的基础，预计在**十年之交**左右到来[19] * 6G将更多由人工智能融合应用定义，AI将影响网络部署、监控管理方式以及最终用户使用设备和无线网络的方式[52] * 目前无线网络流量约**80%** 为下行，**20%** 为上行，随着AI应用增多，预计将向**50/50** 的上下行比例转变[52][53] * 这将需要在站点增加更多设备，如大规模MIMO天线、额外无线电设备等，并可能采用更多FDD类型部署，从而驱动铁塔站点变更[53] * 6G部署需要新频谱可用[54]，预计将使用未来几年将拍卖的800兆赫兹频谱中的部分，如4.5-4.9千兆赫和7千兆赫频段[57] * 美国两党有共识需要在6G领域保持领导地位，这对公司是利好[58] **卫星宽带与铁塔的关系** * 公司认为卫星直连蜂窝服务是传统地面网络的补充，因为卫星服务在延迟、速度等方面存在局限，尤其对于AI应用[20] * SpaceX在MWC上也明确表示其是补充，并探讨了与现有运营商建立MVNO类型合作关系的可能性，通过混合网络覆盖空白区域[21] * T-Mobile CEO表示不一定想成为MVNO合作伙伴，这可能带来新机会：如果卫星提供商需要独立转向混合解决方案而非与运营商合作，可能成为行业的新客户[22][23] * 卫星部署可能带来更多机会而非风险，这与过去的看法相反[23] **美国有机增长中长期展望** * 度过退租问题后，预计美国市场将恢复到更正常的有机增长水平[24] * 美国租赁业务的有机增长预计在**4%-5%** 范围内[24] * 增长构成包括：现有合同中的固定 escalator 贡献约**3%**；新租赁活动（新租约、新共址、新修订）贡献约**2%-3%**；退租在度过异常事件后预计接近**1%**（历史范围在**1%-1.5%**）[24] * 此增长预期对未来十年是合理的[25] **国际业务：巴西市场** * 巴西市场对公司表现一直非常好，租赁和有机增长良好，与各运营商客户关系牢固[26] * 挑战主要来自两方面：一是货币汇率，但近期已稳定甚至成为顺风；二是市场整合，Oi被其他三家运营商收购分拆，以及其传统固网业务破产，导致了类似退租的情况，推高了巴西过去一两年的退租率[26][27] * 与美国类似，预计度过此阶段后，随着运营商在网络质量上激烈竞争以及三家运营商健康状况改善，市场将继续表现良好，特别是在新频谱拍卖后增长将加速[28] * 2026年已将Oi固网业务相关的退租大部分提前确认，预计这是该市场退租的高峰[29] * 已与三家运营商中的两家（Claro除外）达成安排以减轻Oi整合退租的影响[30] **国际业务：中美洲市场与Millicom收购** * 收购Millicom在中美洲五国的**7,000多座**铁塔后，公司已成为中美洲最大的铁塔运营商，在该地区的站点总数超过**10,000个**（原有约**3,000个**）[31] * 收购使公司成为该地区占主导地位的铁塔公司，并巩固了与市场领先运营商Millicom的关系[32] * 收购价格具有增值性，约为**11倍**估值，且该地区合同以美元计价，无外汇风险，与Millicom有**15年**回租协议[33] * 还与Millicom签署了定制建设协议，Millicom承诺至少**2,500个**站点，公司已开始增加新建站点，2026年将是建设高峰期[33] * 交易表现已超预期，租赁情况优于预期[34] **资产组合审查与市场退出** * 公司对每个国际市场进行评估，以确定未来前景并优化定位[35] * 在国际市场，规模和对运营商的相关性至关重要[35] * 在无法实现规模优势或与强势运营商结盟的市场，公司决定退出并货币化资产，例如已退出的菲律宾、哥伦比亚、阿根廷和加拿大市场[36][37] * 在加拿大退出的估值远高于公司自身的交易估值[37] * 此过程将持续进行，无绝对时间表，旨在确保未来定位良好[38] **财务与资本结构** * 公司将杠杆目标从**7-7.5倍**更新为**6-7倍**，并已在此新目标范围内运营了**三年多**[39] * 评级提升至投资级为公司打开了进入更深、成本可能更低的融资市场的大门[39] * 公司产生的现金流充裕且EBITDA逐年增长，自然增加了杠杆能力，若保持杠杆不变，将有超过**10亿美元**可用于业务部署[40] * 资本配置优先顺序为：投资新资产；若无合适机会，则通过股息和股票回购回报股东[40] * 2025年公司回购了**5亿美元**股票，鉴于股价低于内在价值，回购对每股AFFO有立即增值作用[40][41] **并购环境** * 美国市场：资产需求旺盛但供应有限，私人资本追逐导致估值非常高，公司参与所有交易但大多因价格过高、稀释性太强而未能中标，相比之下回购股票更具吸引力[42][43] * 美国市场估值已略有软化，但尚未产生实质性差异[44] * 国际市场：估值已软化，可用资产较多，公司正在探索并保持选择性，买卖双方在估值上仍有脱节，交易完成很少[44] * 公司主要关注已有业务的市场，寻求补充投资组合以改善定位，对新市场会非常谨慎，需评估市场前景、整合风险等[45] **2026年业绩指引与驱动因素** * 2026年每股AFFO指引约为**12美元多**，较去年有所下降[47] * 业绩受以下因素拖累：提前确认的DISH退租、Oi退租、Sprint最后一个大年份退租，以及融资阻力[47] * 剔除融资阻力，运营表现良好且持续增长，预计到**2028、2029年**，每股AFFO将实现**高个位数**增长[47] * 融资是主要拖累：公司过去几年置换了大量低息债务（票息为**1%** 区间），如今再融资成本接近**5%或5%+**，涉及**数十亿美元**的再融资，这将减缓增长[48] * 一旦度过再融资阶段，增长将恢复历史水平[49] **设备升级周期驱动因素** * 运营商持有部分尚未完全部署的频谱，这驱动了部分有机租赁[50] * Verizon和AT&T的C波段部署仍在进行，AT&T大约升级了其与公司租约中**60%** 的站点，仍有空间；T-Mobile也拥有C波段频谱但尚未部署，这可能是未来升级活动的潜在驱动因素[50] * 未来的频谱拍卖将是未来几年，特别是下一个十年的驱动因素，并为6G奠定基础[51]

报告行业投资评级 - 报告对计算机行业给出“看好”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告的核心观点是建议关注AI算力等投资机会 [3] 上周市场回顾总结 - 上周（3月2日至3月6日），计算机（申万）板块指数下跌5.29%，同期沪深300指数下跌1.07%，计算机板块跑输沪深300指数4.22个百分点 [1][11] - 在申万各行业对比中，计算机行业上周涨幅排名位列第29位 [1][11] - 计算机行业335家上市公司中，上周仅有39家公司收涨，占比为11.64% [14] - 上周板块涨幅前三名分别为：南网数字（上涨26.53%）、科远智慧（上涨17.64%）、中科星图（上涨15.21%）[1][14] - 上周板块跌幅后三名分别为：*ST国华（下跌22.61%）、达华智能（下跌18.57%）、杰创智能（下跌13.96%）[1][14] 上周行业关注事件总结 OpenAI与美国国防部达成协议 - OpenAI已与美国国防部达成协议，允许后者在其机密网络中使用OpenAI的人工智能模型 [15][16] - OpenAI首席执行官萨姆·奥尔特曼表示，协议包含了禁止国内大规模监控和确保武力使用由人类负责等安全原则 [17] - 此举发生在OpenAI的竞争对手Anthropic因类似问题与美国国防部陷入对峙并遭“封杀”之后 [15][16][17] 英伟达加码投资硅光子技术 - 英伟达宣布向光学技术公司Lumentum和Coherent分别投资20亿美元，总投资额达40亿美元 [20] - 投资旨在推进下一代硅光子技术，以提升大规模AI网络的能效和弹性 [20] - 两家公司是美国主要的磷化铟激光器生产商，该技术对数据中心实现高带宽连接至关重要 [21] - 消息公布后，Lumentum股价上涨11.75%，Coherent股价上涨15.44%并创历史新高，英伟达股价上涨2.93% [21] AI与6G成为MWC 2026焦点 - 2026年世界移动通信大会（MWC 2026）在西班牙巴塞罗那举行，主题为“智能新纪元”，重点关注AI与6G等技术 [24] - 中国参展企业数量达350家，较去年大幅增长 [25] - **华为**发布了Agentic Core（智能体核心）解决方案，推动智能体网络规模商用 [25] - **中兴通讯**展示了GigaMIMO 6G原型系统，称在AI算法驱动下其容量较5G-A提升10倍，并展示了可将数据中心建设时间缩短40%的弹性智算方案 [26] - **中国移动**展示了5G-A智能交互机器人及超万卡智算集群等成果 [26][27] - **阿里千问**在MWC期间开启其首款AI眼镜的全渠道预约，该产品整机重量约40克 [28] - **荣耀**发布了可量产机器人手机及首款具身智能人形机器人 [28] - **北京人形机器人创新中心**和**智元机器人**等具身智能企业也展示了最新产品与应用 [29] MiniMax移动端上线MaxClaw - MiniMax宣布已在App移动端（iOS和安卓）全球同步上线MaxClaw功能，用户可在手机端直接运行OpenClaw [29][30] - 同时上线了Coding Plan计费支持，为用户提供另一种付费选择 [30] 谷歌确立三大未来增长引擎 - 谷歌将量子计算、机器人技术与AI驱动的药物研发确立为驱动长期增长的三大核心引擎 [31] - 2025年谷歌实际资本支出达910亿美元，超出原指引区间（700-750亿美元）[32] - 2026年计划资本支出规模将跃升至1750-1850亿美元区间，其中约70%用于数据中心与核心算力，其余部分投入三大未来创新领域 [32][33] - 谷歌搜索全球市场份额保持稳定，2026年2月为90.01% [31] - 旗下Waymo自动驾驶服务在美国的部署速度已超过特斯拉 [32] OpenAI发布GPT-5.4模型 - OpenAI发布了人工智能模型GPT-5的最新升级版本GPT-5.4 [34] - 新模型整合了在推理、编程及智能体工作流程方面的最新技术，优化了处理表格、文档等任务的能力，并显著提升了长文本处理能力 [34] - GPT-5.4提供Thinking和Pro两种模型，其中Thinking模型可在生成答案前给出思考计划 [34] - 该模型是OpenAI首个能直接操作计算机（通过鼠标和键盘指令）的通用模型 [35] - 在多项评测中表现优于此前版本，事实准确性有所改善 [36]