日本央行货币政策两难 - 日本央行面临加息抑制通胀或维持利率支持经济增长的两难选择 货币正常化进程与特朗普政府关税政策形成冲突 [1] - 美国计划从8月1日起对日本等14国进口产品征收25%-40%关税 市场认为这将加剧日本经济不确定性 [1] 日本经济数据表现 - 日本5月实际工资同比下降2.9% 创20个月最大跌幅 连续第五个月下降 主因通胀增速持续超过薪资增速 [3] - 2024年春季工资谈判获5.25%加薪幅度(1991年以来最高) 但通胀率连续3年超2%目标 稀释加薪效果 [4] - 日本政府计算的消费者通胀率(含新鲜食品不含租金)5月同比上涨4.0% [4] - 名义工资自2021年12月以来连续41个月上涨 但同期实际工资有30多个月同比下降 [4] 经济增长压力 - 日本一季度GDP环比收缩0.2% 为一年来首次萎缩 主因出口下降 [4] - 若美国25%关税全面实施 日本GDP可能下降0.8个百分点 汽车产业利润将减少190亿美元 [4] - 日本内阁官房长官表示正与美国进行关税谈判 将努力减轻对国内产业和就业影响 [4] 市场观点分歧 **加息支持方** - Monex Group总监认为通胀高于工资增长应强化加息承诺 加息带来的日元走强可降低进口通胀 立即提升民众购买力 [5] **维持利率方** - 三井住友银行策略师指出实际工资增长乏力可能推迟加息 消费放缓将抑制经济扩张 [5] - 瑞穗证券董事总经理建议央行暂时按兵不动 为应对关税争取时间 但坦言可能已无进一步加息空间 [6]

薪资与通胀趋势 - 日本5月实际薪资同比下降2.9%，创20个月最大降幅，连续第五个月下滑，4月修正后降幅为2.0% [1] - 2025财年日本平均加薪幅度达5.25%，为34年来最高，连续第二年超过5% [1] - 5月名义整体现金所得仅增长1.0%至300141日元，为2024年3月以来最低增幅，4月修正后为2.0% [1] - 特别支付额（含奖金）同比下降18.7%，基本工资和加班工资分别上涨2.0%和1.0%，涨幅均较4月放缓 [1] 货币政策与央行动向 - 日本央行将薪资趋势视为决定下次加息时机的关键因素，6月会议摘要显示委员普遍认为通胀高于预期 [2] - 央行可能在7月季度经济报告中上调通胀预期，一名委员建议尽快加息以应对通胀超预期达标 [2][3] - 东京公寓租金同比上涨1.3%，创1994年以来最大涨幅，强化通胀深化信号，可能推动货币政策正常化 [3] 经济与行业影响 - 劳动力短缺迫使企业持续加薪，高盛预计明年工资增长延续，企业盈利下行对加薪影响有限 [1] - 租金与物价普涨反映通胀周期渗透至租赁市场，央行将房地产市场列为关键监测议题 [3] - 春季劳资谈判结果或延迟至夏季体现在薪资数据中，小企业加薪速度慢于大型企业 [1]

日本薪资增长趋势 - 日本企业今年同意加薪5.25%，创34年来最大涨幅 [1] - 薪资涨幅呈现上升趋势：去年5.10%，前年3.58% [1] - 日本最大商业游说团体经团联数据显示夏季奖金增长4.37%，达创纪录的990,848日元(约6,889美元) [1] - 经济学家预计明年工资涨幅仍将维持在5%左右 [1] - 瑞穗研究技术公司预测明年工资涨幅可达4.7% [2] 薪资增长驱动因素 - 通胀压力和劳动力短缺是推动薪资增长的双重因素 [1] - 企业界形成新共识：加薪幅度必须超过通胀水平 [1] - 结构性劳动力短缺和持续通胀将持续施压 [1] 货币政策影响 - 稳定且持续的工资增长是日本央行重启加息的核心前提条件之一 [1] - 瑞穗研究首席经济学家预计日本央行将在明年1-3月季度启动加息 [2] - 日本央行去年结束大规模刺激计划，今年1月将短期利率上调至0.5% [2] - 略超半数经济学家预计日本央行下一次25个基点加息将发生在2026年初 [2] 经济环境变化 - 美国关税政策为企业盈利能力带来重大不确定性 [1] - 全球贸易环境变化可能成为货币政策正常化的干扰因素 [2] - 油价下跌可能部分抵消美国全面关税对企业利润的冲击 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月超储率上升幅度弱于预期，6月超储回归中性，央行以DR001为锚推动资金正常化，7月资金利率有望继续回落，对7月流动性环境维持乐观 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 5月央行延续额外回笼叠加置换债支出偏缓 超储率上升幅度弱于预期 - 5月超储率较4月上升约0.1pct至1.0%，低于预期的1.2%，处2019年以来同期最低水平；央行对其他存款性公司债权再度额外下降约1400亿，3月以来下滑超1.5万亿 [6] - 5月财政存款上升2810亿元略高于预期，政府存款额外下降5300亿，特殊再融资债进度或低于预期；现金回流进度偏缓，缴准规模和外汇占款与预期相差不大 [8] - 5月央行对政府债权科目再度下降842亿元，前期下降或因短债未到期再投资，央行未将此操作理解为净回笼 [8] 6月超储回归中性 央行以DR001为锚按部就班推动资金正常化 - 预计6月政府存款下降约7400亿元，信贷投放大月带动银行缴准规模增加消耗超储约3200亿元，货币发行增加约300亿元，外汇占款回笼资金约500亿元 [11] - 6月央行质押式逆回购净投放5359亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，MLF净投放1180亿元，其他结构性货币政策工具净投放2018亿元，PSL净归还3000亿元，预计央行对其他存款性公司债权环比上升约1.23万亿 [11] - 预计6月超储率约1.5%，较5月上行约0.5pct，处于季末月份的中性水平 [11] - 央行披露流动性工具投放信息，可平息市场对买断式逆回购的担忧，但难解释央行对存款性公司债权与高频投放的偏差，也难完整传递政策意图 [24] - 6月银行净融出中枢抬升，资金利率回落，但DR007未降至预期区间，DR001均值降至1.4%以下，反映央行资金面调控模式变化 [29] - 央行可能将货币政策操作目标调整为DR001为主、DR007为辅，6月按部就班推进货币政策正常化，机构跨半年进度偏缓，季末资金价格偏贵但过程平稳 [35][39] 稳态环境下资金宽松下限未至 7月资金利率有望继续回落 - 预计7月政府存款环比上升约4600亿元，处于往年同期偏低水平，对超储消耗边际减弱；信贷投放回落带动银行缴准规模下降约1000亿元，货币发行增加约300亿元，外汇占款回笼资金约500亿元 [42] - 预计7月央行对其他存款性公司债权环比下降约2400亿元，超储率约1.3%，较6月下降0.2pct，处于非季末月相对中性水平 [42] - 6月DR001均值降至政策利率附近，7月能否继续回落受关注；央行Q2货币政策例会新增信息有限，限制利率过快下行仍是政策目标之一，但降成本优先级提升，当前货币宽松基调或延续 [54] - 若今年Q3降息大概率在7月政治局会议后，7月资金面大概率在既有框架下维持宽松；6月DR001下限无充分依据，7月资金仍有宽松空间，大概率出现DR001低于1.3%的情形，对7月流动性环境乐观 [56][57]

欧元汇率问题 - 欧洲央行副行长路易斯·德金多斯表示欧元兑美元汇率若升破1.20关口可能给货币政策制定带来挑战 当前1.17至1.20区间仍属可控范围 [1] - 欧元兑美元汇率今年以来累计上涨13.8% 6月30日触及1.1755的年内高点 主要受美元指数创1973年以来最差同期表现影响 [1] - 欧洲央行行长拉加德形容欧元升值趋势"违反直觉但合理" 金多斯重申欧元汇率只是政策考量因素之一 不会设定具体目标值 [1] 欧元区内部观点分歧 - 拉脱维亚央行行长马丁斯·卡扎克斯指出欧元过快升值可能形成双重通缩压力 或迫使欧洲央行重新评估降息节奏 [4] - 立陶宛央行行长格迪米纳斯·西姆库斯强调需警惕单边升值速度 快速波动可能干扰通胀调控目标 [4] - 德国央行行长约阿希姆·纳格尔认为当前欧元汇率接近长期平均水平 利率水平不构成特殊问题 更关注整体通胀动态 [4] 货币政策与经济挑战 - 欧洲央行自2024年6月启动宽松周期以来已连续八次下调基准利率 市场普遍预期最终降息操作将在9月落地 [4] - 金多斯指出需警惕贸易保护主义和地缘政治风险对物价稳定的潜在冲击 特别是美国关税政策可能通过供应链重构对欧洲经济产生滞后影响 [4] - 欧洲央行预测2027年通胀率有望稳定在2%目标水平 但短期风险平衡明显偏向下行 [5]

东京公寓租金上涨 - 东京都租金同比上涨1.3%，创1994年以来最大涨幅 [1] - 东京公寓价格同比飙升12.2%，跻身全球主要城市涨幅榜前五 [4] - 全国范围租金指数仅温和上涨0.5%，与东京形成分化 [4] 租金上涨的经济影响 - 租金及其等价物在日本CPI篮子中占比达20%，直接推高消费者价格指数 [4] - 东京独居者房租支出占月可支配收入的28.3%，压缩其他消费 [4] - 通胀通过住房渠道改变经济行为，如压缩餐饮娱乐开支 [6] 租金上涨的驱动因素 - 抵押贷款成本攀升，主流银行浮动利率升至1.875%，创2008年后新高 [5] - 维护成本刚性上涨，如空调更换等维修支出激增 [5] - 海外投资者购入东京20%至40%新建公寓，加速市场定价机制转变 [5] 政策与市场反应 - 日本央行将房地产市场列为重点监测领域 [5] - 政府宣布向国民发放每人2万日元补贴并恢复公用事业补贴 [5] - 六月CPI数据或将为三十年租金停滞画上句号 [6]

东京房租上涨与日本通胀趋势 - 东京公寓租金正以三十年来最快速度上涨 今年4-5月日本首都圈租金同比上涨1.3% 创1994年以来最大涨幅 [1] - 东京3.6%的核心通胀率与全球房租飙升态势相比 1.3%的租金涨幅看似温和 但标志着通胀周期已渗透至日本租赁市场 [1] - 租金与物价的普涨格局为日本央行进一步加息提供了依据 印证了央行所谓的"常态转变" [1] 日本央行政策动向 - 日本央行在半年度金融体系报告中将房地产市场列为需要密切监测的关键议题 [1] - 瑞穗研究与技术公司首席亚洲经济学家指出 租金上涨是基础物价走高的征兆之一 可能推动货币政策正常化进程 [1]

澳新银行：油价冲击对亚洲经济体来说是可控的 金十数据6月23日讯，澳新银行经济学家表示，尽管大多数亚洲经济体是石油净进口国，容易受到油价 飙升的冲击，但目前油价的波动仍在可控范围内。他们指出，市场在最初的本能反应之后，正采取观望 态度，焦点转向伊朗的反应。若霍尔木兹海峡关闭，布伦特原油价格可能升至每桶90至95美元。他们 称，油价上升将通过通胀反映出来，并补充说，泰国因交通燃料在其通胀篮子中的比重较高，预计将成 为亚洲升幅最大的国家。澳新银行认为，近期的油价飙升不太可能干扰亚洲多国正在逐步推进的谨慎货 币政策正常化进程。 布伦特原油 ...

日本国债市场波动 - 超过20年期的日本国债收益率迅速攀升至历史新高 对日本政府财政和实体经济带来潜在风险 [1] - 日本央行持有国债规模达559万亿日元 占发行量的52% 2023年7月起每季度减少4000亿日元购买规模 [1] - 国内民间投资者（商业银行 年金机构 寿险公司）因监管限制和资本要求难以填补购买缺口 [2] 国际投资者行为 - 海外投资者交易量占比达50% 推动30年期国债收益率急剧上升 带动美德国债收益率联动 [3] - 美元对冲后的日本国债投资收益率达7% 被纳入全球久期策略配置 [3] - 国际投资者短期套利操作可能进一步推高长期收益率 但无法解决日本国内买家不足问题 [3] 财政与政策影响 - 2024年选举季政策承诺（现金派发 消费税削减）将加剧财政恶化预期 [2] - 日本央行6月决议维持0 5%政策利率 2026年起将季度国债购买缩减规模从4000亿日元调降至2000亿日元 [4] - 政策公布后10年期国债收益率从1 16%跳升至1 197% 显示市场对措施有效性存疑 [4][5] 市场传导效应 - 国债收益率上升导致银行账面亏损 融资利率提高可能压制实体经济 [3] - 日本国债市场波动已通过投资者行为传导至全球债券市场 [3]

日本央行货币政策决策 - 日本央行将政策利率维持在0 5%不变 符合市场预期 连续第三次会议按兵不动 [1] - 日本央行每季度减少购买4000亿日元债券 预计至2026年3月购买额将从每月5 7万亿日元降至2 9万亿日元 [1] - 日本央行考虑调整量化紧缩节奏 将以可预见的方式逐步减少日本国债购买规模 同时保持灵活性维护市场稳定 [2] 日本国债市场动态 - 日本超长期国债市场处境艰难 一级市场债券拍卖遇冷 二级市场债券被大量抛售 长期利率急剧上升 [2] - 日本央行退出债券购买计划削弱了长期债券需求支撑 引发市场流动性枯竭和价格调整压力 [2] - 日本央行表示在长期利率快速上升时将灵活应对 如增加国债购买数量或进行固定利率购买操作 [2] 通胀与经济数据 - 2025年4月日本CPI同比上涨3 6% 连续三年高于2%政策目标 核心CPI增速达3 5%创2023年1月以来新高 [4] - 大米价格同比暴涨98 4% 涨幅连续七个月刷新纪录 但日本央行认为食品价格上涨是暂时的 [4] - 全球贸易政策不确定性可能影响国际经济活动及金融市场 贸易冲击或导致日本经济增长放缓 [4] 货币政策两难困境 - 日本央行缩表可能引发国债收益率进一步攀升 推高政府偿债成本 加剧政府债务偿付压力 [5] - 若日本央行重启宽松控制利率飙升 可能面临通胀失控和汇率贬值问题 财政纪律面临瓦解 [5] - 债券收益率大幅上升可能削弱企业信心 抑制消费和贷款需求 持债机构面临巨额账面损失 [6]