核心观点 - 市场基于流动性的系统性修复或已进入尾声，中报业绩披露窗口临近，市场将聚焦于业绩主线的结构性机会 [2][14] - 配置建议沿科技创新+企业出海+传统低估值再平衡三线均衡布局，重点关注电子、电力设备、化学制药、有色金属、煤炭 [2] 观策·论市——市场分歧加大，布局结构性行情 海外宏观流动性 - 近两周美联储TACO、美国非农爆冷等事件催化下，海外流动性预期不断改善，7月通胀数据基本如期回落，巩固了美联储按兵不动的预期 [4][7] - 7月美国CPI同比从3.5%降至3.4%，核心CPI从2.6%降至2.5%，PPI同比从5.5%降至4.7% [7] - 市场保留了33%的9月美联储加息预期，不加息预期达到66.9% [13][16] - 美联储内部分歧仍大，9月保持按兵不动的概率较高，但当前数据尚未到降息条件 [9][10][11] - AI融资规模扩大使美联储无法忽视其风险，英伟达循环融资模式一旦加息打破循环，会加速AI泡沫破裂 [12] 国内流动性 - 7月新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元；新增人民币信贷减少3400亿元，同比少增2900亿元 [17] - 社融存量增速持平于7.4%，社融累计同比增速降幅收窄，从-8.7%回升至-7.17% [17][18] - 信贷转负，直接融资多增是社融主要支撑项，7月发放实体经济人民币贷款减少5896亿元，同比多减1600亿元 [21] - 直接融资增加1.88万亿元，同比多增3105亿元，其中新增政府债券1.3万亿元，同比多增694亿元 [21] - 企业部门贷款为2016年8月以来首次转负，居民部门贷款仍偏弱 [21] - M1同比增速持平于4%，M2同比增速减少0.3个百分点至7.7%，M1-M2增速差收窄至-3.7% [24] 日本加息与套息交易 - 8月13日午后A股转跌并与黄金同步下行，市场归因于日本加息预期扰动 [5][28] - 日元套息交易本质是负债端与资产端的货币错配，一旦日本加息、日元升值，资金被迫卖出风险资产 [28] - 美日10年期利差已自2023年10月峰值4.16%压缩至2026年8月的0.74%，套息收益基础已大幅削弱 [30] - 日元加息已在定价之内，平仓是渐进的，对A股是脉冲而非趋势 [5][40] - 2024年8月5日日经225跌12.40%，上证指数仅跌1.54%，A股受冲击相对可控 [35] - 8月13日沪指跌0.50%，但8月14日市场止跌企稳，创业板指涨1.12% [36][37] - 真正的尾部风险在"日元加息+美国经济数据双触发"，跟踪清单在于日本央行9月18日会议、美联储政策节奏及美国通胀就业数据 [5][40] AI产业趋势 - 本周海外AI产业链最重要的变化是算力租赁、数据存储和高速互联三个环节同时出现基本面验证 [6][46][81] - AI基础设施核心约束正由单一GPU供应扩展至存储容量、网络带宽、功耗及算力运营效率 [46] - 闪迪预计到2030年企业数据中心闪存潜在需求规模可达1.2ZB，2026财年第三季度收入约59.5亿美元，数据中心业务收入占比由11.2%升至24.7% [46][47] - 英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机进入全面量产阶段，强调约5倍光功率效率和约10倍系统韧性 [50] - Nebius二季度收入5.82亿美元，同比增长454%；CoreWeave二季度收入25.75亿美元，同比增长112% [52] - 谷歌新增三条美洲海底光缆，Lumentum最新季度收入约10.06亿美元，同比增长109.3% [55] 港股市场 - 恒生科技指数编制规则改进，科技主题范围明显扩容，AI升级为一级主题 [59][60] - 成份股由30只扩至50只，引入双组别选股机制：市值组40只+收入增长组10只 [63] - 收入增长组过去12个月收入增长率中位数为82.0%，明显高于市值组新增成份股的23.4%和现有成份股的13.8% [66] - 南向资金重回净流入，港股通ETF连续五个月净流出后在7月出现明显流出降速 [67] - 机构投资者停止系统性减仓，港股通互联网ETF重回净流入 [68] - 主动偏股公募基金港股持仓为3421亿元，相对基准已转为欠配（3421亿 vs 4440亿） [71] - AI产业利润正由AI硬件与大模型向云厂商转移，港股拥有腾讯、阿里等稀缺云厂商 [58][74] - 北美四大云厂商最新季度云业务合计收入约1162亿美元，同比增长约43%，未履约订单合计约2.33万亿美元，同比增长约188% [74] - AWS和GCP经营利润率分别达到约39%和36%，微软智能云经营利润率维持在41%左右 [79] 复盘·内观——A股市场主要指数涨少跌多 - 本周（8月10日-8月14日）创业板指上涨1.77%，中证1000上涨1.18%，北证50下跌4.12%，科创50下跌1.51% [82] - 本周日均成交额23532亿元，环比下降3.16% [82] - 综合（7.21%）、通信（5.10%）、医药生物（1.92%）表现较好；有色金属（-3.70%）、美容护理（-1.72%）、非银金融（-1.63%）表现较弱 [83] 中观·景气——7月PPI同比增幅收窄，6月全球半导体销额同比增幅扩大 - 7月CPI当月同比增幅收窄0.5个百分点至0.5%，核心CPI当月同比增幅收窄0.1个百分点至0.9% [88] - 7月PPI当月同比增幅收窄0.6个百分点至3.5%，环比降幅扩大至-0.7% [88] - 6月全球半导体当月销售额为1344.5亿美元，同比增幅扩大19.50个百分点至123.60% [90] - 美洲半导体销售额为482.1亿美元，同比增幅扩大28.70个百分点至160.90% [90] - 中国地区半导体销售额为361.1亿美元，同比增幅扩大24.00个百分点至112.80% [90] - 7月台积电营收当月同比增幅收窄23.18个百分点至44.69% [94] - 存储器厂商南科营收同比增幅扩大98.27个百分点至719.61%，华邦电同比增幅扩大101.67个百分点至291.55% [94] - 7月各类挖掘机销量同比增幅收窄21.40个百分点至13.90% [97] - 7月各类装载机销量同比增幅扩大5.9个百分点至30.80% [97] 资金·众寡——ETF净赎回对冲融资净流入 - 融资资金前四个交易日合计净流入271.9亿元 [104] - 新成立偏股类公募基金38.0亿份，较前期下降4.3亿份 [104] - ETF净赎回，对应净流出516.9亿元 [104] - 融资资金净买入电子（77.35亿元）、医药生物（49.94亿元）、通信（36.32亿元） [107] - 重要股东净增持规模为-42.24亿元 [107] 数据·估值 - 本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为18.5，较上周上行0.4，处于历史估值水平的78.3%分位数 [4] - 通信、医药生物、电力设备估值涨幅居前，基础化工、有色金属、电子跌幅居前 [4]