2025核心观点 - 中国创新药行业技术水平逐渐赶超欧美 部分靶点和技术路径成为世界第一 出海授权数量和金额持续增加 世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性 [2] - 国内市场需求强劲 国产新药销售总额持续高增长 一批创新药企实现扭亏为盈 进入稳健成长阶段 [2] 创新药 - 出海授权新药数量/金额持续增加 世界级创新带来世界级定价和非线性投资弹性 [2] - 国内市场国产新药销售总额持续高增长 创新药企实现扭亏为盈 [2] 医疗器械 - 高值耗材领域骨科续标降价温和 国产替代持续 海外业务加速推进 神经外科/神经介入集采后增长稳定 新品放量带来增量 [2] - 医疗设备领域县域设备更新中标价格内卷缓解 招投标数据同比高速增长 企业去库存进入后期 下半年业绩同比增速有望好转 [2] - 低值耗材领域产品升级推进 海外客户拓展加速 丁腈手套行业价格企稳反弹 [2] - 体外诊断领域国内发光短期政策承压但进口替代空间巨大 出海表现不错 [2] 制剂 - 集采优化趋势明确 制剂公司存量业务风险出清 [2] - 创新业务迎来收获 新品放量与出海授权同步推进 业绩与估值戴维斯双击 [2] 血制品 - 供给端行业份额向央国企集中 竞争格局出清 国药和华润系掌握话语权 [3] - 需求端新品迭代推动需求升级 行业景气度提升 [3] 原料药 - 行业资本开支高峰期结束 三大成长逻辑推动产业向上拐点 [3] - 高端市场新品放量 一体化整合及出海 成本领先型CDMO [3] - 头部公司业绩持续爆发 收入和利润或超前高 [3] CXO - CDMO板块小分子等存量业务盈利稳定 多肽/小核酸/ADC等新兴领域需求快速增长 拉动产能利用率爬坡 提升盈利能力 [3] - A+H融资活力复苏 多笔重磅BD强化市场信心 [3] - CRO头部企业供给端格局优化 份额持续提升 [3] 中药及药品零售 - 中药院内板块复苏 新药定价友好 观望集采进展 院外板块消化高基数及库存 业绩端有望于3Q25修复 [3] - 线下药品零售供给侧出清节奏和业态升级进展是关键变量 2H25关店速度边际提升 [3] - 一心堂推行门店升级 单店数据较好 关注头部连锁门店调改进展及对单店盈利模型影响 [3] 科研服务 - 国内创新药BD火热 推动下游需求回暖 工业端收入弹性较大 [4] - 国产企业技术/产品/服务完善 品牌效应树立 中美关税战加速上游国产替代 [4] - 海外市场广阔 国产凭借性价比和服务优势实现持续高增长 [4] - 企业端供需改善和周期上行带来财务指标改善 利润弹性大于营收 [4] 研究系列概览 - 自去年10月1日以来发布研报260篇 其中医药策略系列报告8篇 深度报告33篇（含22篇公司深度和11篇行业深度） 投资观点&研究专题周周谈49篇 创新药系列研究报告43篇 [5] 会议系列概览 - 自去年10月1日以来举办13场线下策略会 57期专家谈 121次专家线下交流 路演5028场 [15] - 线下策略会包括上海/深圳/长沙/北京等地会议 参会医药上市公司数量47-96家 投资者参会人次200-2000+ [16] - 专家谈系列涵盖DRG/医疗设备/AI/血制品/集采/干细胞等57个专题 [17][26]

股价表现与资金流向 - 9月18日盘中股价上涨2.14%至14.81元/股 总市值180.15亿元 成交额1.76亿元 换手率1.43% [1] - 主力资金净流入815.92万元 特大单买入占比5.47% 大单买入占比29.29% [1] - 年初至今股价累计上涨39.45% 近5日涨0.47% 近20日跌5.85% 近60日涨14.27% [1] 业务构成与行业属性 - 医药自有产品(含进口)占比75.52% 维生素业务占比11.47% 高分子材料占比3% [1] - 公司属于医药生物-化学制药-化学制剂行业 涉及维生素、抗流感、原料药等概念板块 [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数4.29万户 较上期增加3.38% 人均流通股19634股 减少3.27% [2] - 香港中央结算有限公司持股2558.19万股 较上期增加247.83万股 位列第二大流通股东 [3] - 南方中证500ETF和创新药ETF退出十大流通股东名单 [3] 财务业绩与分红记录 - 2025年上半年营业收入26.35亿元 同比增长0.11% 归母净利润3.04亿元 同比增长19.91% [2] - A股上市后累计派现13.28亿元 近三年累计分红2.43亿元 [3]

行业机遇与市场前景 - 印度原料药企业正积极筹备生产用于诺和诺德减重药物司美格鲁肽仿制药的关键原料，相关药物将于明年在多个主要市场失去专利保护[1] - 随着诺和诺德司美格鲁肽药物专利将于2026年在巴西、加拿大、印度、中国等国家陆续到期，到2035年该领域可能形成规模达940亿美元的全球市场[1] - 印度作为全球最大的非专利药供应国，其制药企业瞄准了这一潜在市场机遇[1] 主要参与者的布局与产能 - 印度本土医药巨头雷迪博士实验室有限公司已投资建设了一座年产550公斤（合1212.5磅）肽类药物的生产设施[2] - 总部位于海德拉巴的Granules India Ltd于今年第二季度成立子公司Ascelis Peptides，旨在扩大包括司美格鲁肽在内的多种药物原料的生产规模[2] - 位于苏拉特的原料药生产企业已开始向印度国内规模更大的仿制药厂商销售司美格鲁肽，供其用于研发和产品开发[2] - 瓦苏·金达尔的企业预计到今年年底仅能销售10公斤该原料药，但预测从明年起年需求量将飙升至最高240公斤[2] 行业面临的挑战与竞争 - 印度原料药厂商将面临来自中国企业的激烈价格竞争，中国企业目前掌控着全球约80%的仿制药原料药供应链[2] - 部分印度原料药厂商在生产过程中仍依赖从中国进口化学品作为原料，暴露出印度相关产业的一个关键薄弱环节[2] - 司美格鲁肽属于结构复杂的生物分子，其仿制难度相对较大，行业生态系统面临的挑战在于如何获取稳定、高质量的起始原料并实现提纯工艺的规模化[3] 企业战略与准备 - 原料药企业早在专利到期前就开始悄悄做好充分准备，提前布局被视为成功的关键[3] - 总部位于海德拉巴的HRV全球生命科学私人有限公司正将这类药物纳入其研发管线[3]

股价表现与交易数据 - 9月17日盘中股价上涨2%至94.25元/股 成交金额1.98亿元 换手率0.5% 总市值398.46亿元 [1] - 主力资金净流出838.42万元 特大单买入占比13.17%卖出占比13.08% 大单买入占比20.87%卖出占比25.2% [1] - 年内累计涨幅达213.08% 近5日涨3.17% 近20日跌14.32% 近60日涨71.83% [2] 公司基本情况 - 公司位于苏州工业园区 成立于2001年10月 2019年11月上市 主营高端仿制药和原创性新药研发生产 [2] - 所属申万行业为医药生物-化学制药-原料药 概念板块包括多肽药、原料药、合成生物、生物医药和中盘 [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9568户较上期减少10.11% 人均流通股44185股较上期增加11.32% [2] - 香港中央结算持股325.09万股(第八大股东)较上期减少105.95万股 创新药ETF新进持股281.26万股(第十大股东) [3] - 申万宏源证券退出十大流通股东名单 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.37亿元同比下降18.28% 归母净利润1717.32万元同比下降83.85% [2] - A股上市后累计派现2.46亿元 近三年累计派现1.29亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 9月15日盘中股价上涨2.12%至3.85元/股 成交额1.19亿元 换手率2.22% 总市值79.41亿元 [1] - 主力资金净流入889.51万元 其中特大单净买入231.92万元(买入679.77万元/占比5.69% 卖出447.85万元/占比3.75%) 大单净买入657.6万元(买入2770.96万元/占比23.19% 卖出2113.36万元/占比17.69%) [1] - 年内股价累计上涨38.49% 近5日/20日/60日分别变动-0.52%/-5.64%/24.19% 年内1次登龙虎榜 最近4月24日净买入5471.43万元(买入总额9056.63万元/占比23.78% 卖出总额3585.20万元/占比9.42%) [1] 公司基本概况 - 公司位于湖南省长沙市浏阳经济开发区 成立于2003年10月22日 2011年9月27日上市 [2] - 主营业务为医药产品研发生产销售 核心产品包括药用辅料及新型抗生素 [2] - 收入构成:药用辅料36.29% 新能源材料18.64% 复合辅料16.21% 大宗辅料14.62% 原料药6.88% 成品药5.71% 其他1.64% [2] - 所属申万行业为医药生物-化学制药-原料药 概念板块涵盖医药电商/NMN概念/维生素/中药/原料药等 [2] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入6.82亿元 同比增长9.74% 归母净利润3763.46万元 同比大幅增长497.36% [2] - A股上市后累计派现5.40亿元 近三年累计派现6187.81万元 [3] - 截至2025年6月30日股东户数4.27万户 较上期增加4.40% 人均流通股33275股 较上期减少4.22% [2] 机构持仓情况 - 香港中央结算有限公司位列第六大流通股东 持股2155.98万股 较上期增持646.51万股 [3]

股价表现 - 9月15日盘中上涨2.04%至7.50元/股 成交额7758.72万元 换手率1.12% 总市值72.25亿元 [1] - 主力资金净流入387.09万元 其中特大单净买入18.81万元(买入121.09万元/卖出102.28万元) 大单净买入368.28万元(买入1354.69万元/卖出986.41万元) [1] - 年内累计上涨9.49% 近5日涨0.27% 近20日跌6.37% 近60日涨3.45% [2] 公司基本情况 - 主营业务为农药中间体(69.58%)和医药中间体(21.73%) 其他业务包括环保产品(2.85%)和特种化学品(1.70%) [2] - 所属申万行业为基础化工-农化制品-农药 概念板块涵盖医药电商、NMN概念、原料药等 [2] - 注册地址江苏省太仓市 2006年1月成立 2011年9月上市 [2] 股东结构 - 股东户数5.49万户 较上期减少2.31% 人均流通股17045股 较上期增加2.36% [2] - 香港中央结算有限公司新进为第四大流通股东 持股913.89万股 南方中证1000ETF退出十大股东 [3] - A股上市后累计派现4.78亿元 近三年累计派现9589.98万元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.62亿元 同比增长12.31% [2] - 归母净利润-866.84万元 同比大幅改善83.33% [2]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价上涨2.30%至21.77元/股 成交额1.05亿元 换手率1.47% 总市值101.18亿元 [1] - 主力资金净流出722.52万元 其中特大单买入320.77万元(占比3.05%)/卖出795.44万元(占比7.57%) 大单买入1294.39万元(占比12.32%)/卖出1542.24万元(占比14.68%) [1] - 年内股价累计上涨20.43% 近5日/20日/60日分别变动-2.11%/+1.11%/+2.88% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入17.08亿元 同比增长55.37% 归母净利润2.57亿元 同比增长61.19% [2] - A股上市后累计派现13.71亿元 近三年累计分红4.62亿元 [3] 业务结构与行业属性 - 主营业务构成：禽用生物制品35.04% 制剂及原料药33.24% 宠物供应链20.63% 畜用生物制品6.86% 其他业务合计4.22% [2] - 所属申万行业为动物保健Ⅲ 概念板块涵盖宠物经济、合成生物、禽流感药物、原料药及参股新三板 [2] 股东结构变动 - 截至8月8日股东户数2.70万户 较上期持平 人均流通股12406股 [2] - 香港中央结算有限公司持股657.27万股(较上期增171.20万股)位列第五大流通股东 国泰中证畜牧养殖ETF持股398.12万股(增16.20万股)位列第七 嘉实农业产业股票A持股337.58万股(减301.31万股)位列第九 [3]

股价表现与交易数据 - 9月4日盘中股价下跌2.21%至34.90元/股，成交额1690.23万元，换手率0.69%，总市值29.32亿元 [1] - 主力资金净流出14.93万元，大单买入占比12.73%（215.15万元），卖出占比13.61%（230.08万元） [1] - 今年以来股价累计上涨90.46%，近5/20/60日分别上涨8.59%、10.72%、41.07% [2] - 年内1次登上龙虎榜，最近时间为6月16日 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入4.99亿元，同比增长14.20% [2] - 同期归母净利润5050.56万元，同比增长60.66% [2] - A股上市后累计派现1.68亿元，近三年累计派现9757.45万元 [3] 股东结构与公司概况 - 股东户数1.42万户，较上期增加58.33% [2] - 人均流通股4954股，较上期减少35.82% [2] - 公司成立于1976年1月，2020年10月26日上市，主营无机盐和兽用原料药生产销售 [2] - 收入构成：无机盐产品69.91%、兽用原料药18.35%、含氟化学品7.46%、其他产品4.28% [2] 行业分类与概念板块 - 所属申万行业：基础化工-化学原料-无机盐 [2] - 概念板块涵盖原料药、合成生物、氟化工、增持回购、小盘等 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为公司处于新老动能转换阶段 制剂集采影响逐步出清 新品逐步成熟 原料药业务有望触底 海外订单开拓在即 业绩拐点可期 [3] - 2025年上半年业绩阶段性承压 主要由于原料药存量竞争加剧导致部分产品价格明显下降 以及制剂业务受地方集采影响价格持续承压 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入18.69亿元 同比下降12.56% 归母净利润3.08亿元 同比下降9.26% 扣非净利润2.67亿元 同比下降19.52% [3] - 2025Q2实现营业收入8.61亿元 同比下降21.72% 环比下降14.60% 归母净利润1.64亿元 同比下降12.89% 环比上升14.10% 扣非净利润1.23亿元 同比下降34.15% 环比下降14.93% [3] - Q2确认批文转让收入增厚归母利润 同时计提存货减值2423万元对业绩产生一定影响 [3] - 2025H1毛利率为63.16% 同比上升8.32个百分点 25Q2毛利率为72.29% 同比上升17.70个百分点 环比上升16.93个百分点 主要由于高毛利的制剂收入占比提升所致 [3] - 期间费用率上升明显 2025H1期间费用率为37.84% 同比上升8.68个百分点 25Q2期间费用率为45.42% 同比上升18.96个百分点 环比上升14.05个百分点 [3] - 研发投入保持稳定 2025H1研发费用率为6.74% 同比上升0.90个百分点 25Q2研发费用率为6.41% 同比上升1.27个百分点 环比下降0.61个百分点 [3] 业务板块分析 制剂业务 - 2025H1收入11.27亿元 同比下降7.2% 其中自营产品11.04亿元 同比下降5% 医药拓展部0.23亿元 [3] - 分治疗领域:妇科计生类收入2.07亿元 同比下降11% 麻醉肌松类收入0.6亿元 同比基本持平 呼吸类收入4.46亿元 同比增长13% 皮肤科制剂收入1.2亿元 同比持平 普药制剂收入2.3亿元 同比下降23% [3] - 普药制剂下降主要受省际联盟集采及差比价等因素影响 黄体酮注射液、醋酸泼尼松片、醋酸曲安奈德注射液等产品同比减少约0.71亿元 [3] - 新品研发持续推进 去氧孕烯炔雌醇片、贝前列素钠片、地屈孕酮片、黄体酮软胶囊等4个新仿制产品获批生产 吸入制剂新产品噻托溴铵吸入喷雾剂已于7月申报受理 [3] - 1.1类创新药奥美克松钠2024年9月进入审批序列 预计2025-2026年获批上市 改良型新药CZ1S于2025年2月开展国内3期临床试验 [3] 原料药及中间体业务 - 2025H1收入7.3亿元 同比下降20% 其中自营原料药4.23亿元 同比下降13.6% 意大利子公司3.05亿元 同比增长2.7% 仙曜贸易公司178万元 [3] - 国际化布局取得持续进展 全资子公司台州仙琚药业有限公司通过了美国FDA现场检查 并获评Ecovadis铂金评级 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为39.86亿元、44.52亿元和51.58亿元 同比增长-0.36%、11.70%和15.85% [1][3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.32亿元、7.08亿元和8.28亿元 同比增长59.10%、12.07%和16.97% [1][3] - 当前股价对应2025-2027年PE为17倍、15倍和13倍 [1][3]

股价表现与交易数据 - 9月3日盘中下跌2.01%至89.41元/股 成交额6.05亿元 换手率1.57% 总市值378.00亿元 [1] - 主力资金净流出6693.04万元 特大单净卖出1608.20万元（买入4187.59万元占比6.92% 卖出5795.79万元占比9.58%） [1] - 大单净流出5100万元（买入1.50亿元占比24.84% 卖出2.01亿元占比33.24%） [1] - 年内累计涨幅197.00% 近5日/20日/60日分别变动-14.85%/-21.57%/69.04% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9568户 较上期减少10.11% 人均流通股44185股 较上期增加11.32% [2] - 香港中央结算有限公司持股325.09万股（第八大股东） 较上期减少105.95万股 [3] - 创新药ETF（159992）新进第十大股东 持股281.26万股 [3] - 申万宏源证券退出十大流通股东名单 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.37亿元 同比下降18.28% [2] - 归母净利润1717.32万元 同比大幅下降83.85% [2] 公司基本概况 - 成立于2001年10月26日 2019年11月8日上市 总部位于苏州工业园区 [1] - 主营业务为高端仿制药与原创性新药研发生产 [1] - 行业分类属医药生物-化学制药-原料药 概念板块含多肽药/合成生物/生物医药等 [1] 分红记录 - A股上市后累计现金分红2.46亿元 [3] - 近三年累计派现1.29亿元 [3]