全球金融格局变化 - 柬埔寨计划将部分黄金储备转移到中国深圳的保税区国家金库中 其央行目前持有约54吨黄金 占其外汇储备的四分之一 [3] - 东南亚和中东一些国家也在考虑将一部分黄金储备转到中国 表明越来越多国家将金融安全的压舱石转向中国 [3] - 过去几十年世界各国的黄金储备大多存放在伦敦和纽约 由美国和英国主导黄金的结算和保管 [3] 人民币国际化进展 - 中国央行正式授权阿布扎比第一银行担任人民币清算行 阿联酋成为第一个由本土银行担当人民币清算行的中东国家 [5] - 阿联酋企业可直接使用人民币进行贸易、投资和能源结算 避免了美元中转的成本并减少受到美国金融制裁的风险 [6] - 阿联酋的举措可能带动整个中东地区其他国家效仿 一旦人民币清算体系成熟 石油人民币将成为现实 [6] 对美元体系的影响 - 黄金储备从西方流向东方将导致全球储备体系重心转移 削弱美元作为全球储备货币的地位 [3][8] - 人民币清算行的建立帮助更多国家摆脱美元束缚 在能源领域冲击石油美元霸权 [6][8] - 中国通过黄金布局和人民币国际化支撑 正悄然形成一个独立于美元的东方金融新体系 [8]

会议概况 - 中信证券于11月11日至13日在深圳举办2026年资本市场年会 主题为“奋进新征程” [1] - 会议邀请百余位顶尖学者、产业专家、企业和投资代表进行论坛演讲 [1] - 多家备受市场关注的上市公司 以及公募基金、私募基金、保险资管、银行理财、海外投资机构等受邀参会 [1] 宏观与政策展望 - 2025年中美关系依然复杂 技术生态和科技领域存在持续且不可控的竞争 [1] - 2026年发展机遇集中于两大方向：企业出海和人民币国际化 [1] - 企业出海已从被动规避关税转向主动布局 2025年上半年有境外收入的公司保持高速增长 [1] - 中国制造业凭借强大实力、技术保障及模式创新具备全球竞争优势 技术、品牌与模式出海值得期待 [1] - 人民币已成为全球第三大支付货币 受“一带一路”及政府推广影响 其作为支付工具的国际化将被更多国家使用 [1] - 未来随着资本项目开放水平提升 人民币在全球官方储备中的占比有望进一步提高 [1] - 构建现代化产业体系是重要的政策方向 关键在坚持市场化管理 规范产能、价格、能耗等标准 [2] - 政策旨在以“反内卷”重塑制造业利润增长 推动各类要素向制造业汇聚 解决制造业占比和利润问题 [2] - 政策将培育新兴产业 形成中国经济新的增长引擎 [2] - 随着中国对非美国家竞争力增强 企业和外资对中国市场认知度提高 [2] - 未来新旧产业动能转换显著 新基建、科技创新将成为增长亮点 [2] - 高线城市房价收入和股市情况会影响高价值消费 [2] - 在财政与货币政策适时加力下 宏观经济将呈结构分化下的温和修复态势 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为人民币国际化、中国金融市场及跨境支付[1] * 核心公司包括中国人民银行、中国国有银行以及参与人民币融资的国际发行机构（如亚洲开发银行、Temasek等）[3][26] 核心观点与论据 政策支持与战略转向 * 第十五五规划中人民币国际化的措辞转为更积极主动 删除了“稳慎”等字眼 明确要推进国际化并建设自主可控的人民币跨境支付系统[3][5] * 政策持续推动 监管部门将银行宏观审慎评估中人民币在跨境交易中的权重从25%提高至40%以激励金融机构[3] 人民币在贸易结算中的使用增长 * 人民币在中国货物贸易结算中的占比从2018年的约12%稳步上升至2025年上半年的约28%[3][6] * 东盟、拉美和中亚国家的人民币跨境交易在2024年同比增长超过50%[6] * 中国主导全球供应链使其在双边贸易中更容易推广人民币使用[6] 人民币融资功能的扩张 * 国际人民币债务证券自2022年以来显著增长 未偿余额较疫情前水平增加一倍以上[3][17] * 点心债和熊猫债的发行量均升至历史新高 非中国金融机构和公司在市场中日益活跃[3][17][26] * 尽管存在人民币贬值压力 但人民币国际债务市场的坚实扩张与2015/16年的情况形成鲜明对比[17] 国内公共部门的去美元化趋势 * 中国人民银行和中国银行的外汇资产中美元份额下降[3][28] * 中国外汇储备中直接持有的美国国债/债务证券占比从2019年的35%/45%降至22%/28% 若计入潜在代理持有 美元份额从2019年的55%降至约46%[3][28] * 中国国有银行持有的外币外部资产中 美元资产份额从三年前的80%降至2025年的70% 同时对日元和瑞士法郎等非美元资产的持仓自2023年以来分别增加一倍以上和三倍[28][37] 其他重要内容 人民币支付系统的发展 * 中国自主的跨境支付系统CIPS的使用持续增长 日交易额在过去五年以年均34%的速度增长[8] 人民币在全球支付中的地位 * 通过SWIFT进行的人民币全球支付份额从2022年的2.3%升至过去12个月平均的3.4%[8] * 在2022-25年期间 人民币在全球外汇交易量中的份额增幅是所有货币中最大的[8]

行业格局与定价权演变 - 中国作为全球最大铁矿石买家，每年采购全球70%以上的海运铁矿石，并消化澳大利亚80%的铁矿产量[1] - 历史上，中国数百家钢厂采购分散，导致议价能力薄弱，铁矿石价格被大幅抬高，开采成本低于20美元/吨的铁矿售价曾高达100多美元，峰值时接近200美元/吨，而当时中国钢厂利润率不足1%[3] - 国际铁矿石定价长期由普氏指数主导，该指数被批评由华尔街资本操控，这些资本同时是矿企股东，存在利益冲突[3] 中国策略与整合成效 - 2022年，中国整合成立中国矿产资源集团，将分散的采购权集中，显著增强了集体议价能力[3] - 整合后，巴西淡水河谷率先与中国签订了人民币结算合同，澳大利亚力拓集团因其大股东中铝集团的关系于2019年跟进，澳大利亚FMG集团因曾获中国湖南钢企救助也基本转向中国[3] - 中国在非洲几内亚获得了西芒杜铁矿的开发权，该矿品位高、储量大，预计明年投产，其年产量可抵上必和必拓（BHP）卖给中国的总量[4] 技术变革与替代趋势 - 中国光伏和风电的大发展降低了电力成本，推动了电炉炼钢技术的普及，该技术可直接使用废钢，无需铁矿石[6] - 中国每年回收4亿吨废钢，降低了对海外铁矿石的依赖[6] 近期谈判与人民币国际化 - 在2024年8月的谈判中，中国提出按82美元/吨的现货价并以人民币结算，而必和必拓（BHP）最初坚持109.5美元/吨及美元结算[6] - 中国暂停采购必和必拓铁矿一周后，对方接受中方条件，同意以人民币结算[6] - 人民币结算对澳大利亚矿企具有实用性，因其可直接兑换澳元或用于购买中国商品，无需绕道美元[6] 综合影响与行业意义 - 此次谈判成功被视作中国综合国力提升的结果，标志着中国从被动接受价格向主动参与定价的转变[6] - 这一事件被视为中国从“世界工厂”向“规则制定者”转变的例证[6]

全球市场情绪与政策动态 - 美国政府停摆有望结束，参议院以60票对40票通过临时拨款法案，提振全球市场风险偏好[4][9][28] - 市场对美联储12月降息预期强化，金价上涨2.8%至4,122.0美元/盎司，创逾两周高位[4][23][24] - 油价受利好情绪支撑，纽约期油上涨0.64%至60.13美元/桶[4][24] 全球股市表现 - 美股大幅上涨，纳斯达克指数领涨2.3%，标普500指数涨1.5%，道指涨0.8%[3][8][9] - 欧洲股市强势收涨，泛欧斯托克600指数涨1.39%，德国DAX指数大涨1.77%[3][8][9] - 亚太市场多数上涨，韩国KOSPI指数大涨3.0%，港股恒生指数涨1.55%[10][18][19] 债券市场动态 - 美国580亿美元3年期国债标售需求强劲，中标利率3.579%，投标倍数2.85倍超预期[5][28] - 美债收益率全线上涨，2年期收益率升2.9个基点至3.59%，10年期升1.9个基点至4.12%[26][28] - 亚洲债市情绪坚挺，投资级债券利差收窄1-3个基点[5][28] 中国经济与政策展望 - “十五五”期间中国经济增长中枢预计达4.8%左右，政策聚焦构建现代化产业体系[6] - 10月中国CPI止跌回涨，推动A股消费板块大涨，日常消费品板块涨2.6%[3][14] - 中国企业出海与人民币国际化有望提速，A股投资策略关注全球营收敞口企业[16] 个股与板块要闻 - 港股消费股受CPI回暖带动大涨，中国中免(1880 HK)股价上涨15%[10] - CloudFlare(NET CH)高端市场扩张顺利，获分析师看好长期发展空间[8] - 恒瑞医药(1276 HK)创新管线持续对外授权，Q3内生业务稳健增长[12]

人民币国际化现状 - 超过70个国家已将人民币纳入其外汇储备体系 [1] - 中国已与39个国家签署了货币互换协议，包括英国和日本 [1] 人民币国际化的驱动因素 - 人民币在国际贸易结算中的使用增加，例如俄罗斯和伊朗在与中国的石油交易中采用人民币结算 [5] - 在越南、缅甸等东南亚国家，人民币可直接用于交易结算 [5] - 各国增持人民币以降低外汇储备中美元资产的占比，因美元资产自2020年以来大幅贬值 [7] - 中国作为全球第二大经济体，经济的稳健发展和持续增长韧性为人民币提供了坚实后盾 [7] - 人民币汇率的相对稳定性增强了其作为储备资产的吸引力 [7] 人民币的创新与称谓 - 中国推出的数字人民币具有可追溯性及在无网络环境下结算的能力，为货币数字化转型提供新思路 [8] - 人民币在国际贸易和金融领域的通用英文缩写为CNY，即"China Yuan" [8]

凌志软件收购凯美瑞德电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业为金融科技 具体为资金和资本市场核心交易管理系统领域[2] * 公司为上市公司凌志软件（或称林芝软件）及其拟收购标的凯美瑞德[1][2] 核心观点与论据 收购的战略意义 * 收购是凌志软件继2023年重组收购智明软件后 提升金融科技核心竞争力和业务规模的重要举措[3] * 旨在深化国内金融科技战略布局 实现国际和国内市场的双轮驱动发展[3] * 响应金融关键核心系统自主可控以及人民币国际化等国家战略[3] * 并购后 预期国内业务收入占比将显著提升 降低对日本单一市场的依赖（当前对日业务收入占比超过90%）[4][26] 凯美瑞德的核心业务与行业地位 * 凯美瑞德专注于资金和资本市场的核心交易管理系统服务 是国内该领域的重要供应商和行业龙头企业[4] * 服务近100家金融机构客户 管理资产规模超过70万亿 每天处理的资金流动超过1.4万亿[2][5] * 自主研发的Viva系统是国内首套自主可控的一体化交易、风控与清结算管理系统 对标国际顶级产品[2][7] * 主营业务是自主可控国产替代 该类业务占公司总营收的90%以上[16] 产品与技术优势 * Viva系统涵盖数据治理架构、存储架构、金融数据模型及金融工程计算 支持13个金融大类 118种金融资产[7][11] * 通过底层基础元素建模支持复杂金融资产 提供投研分析、交易管理、持仓管理、组合分析以及运营清算等全功能覆盖[10] * 开发难度极高 全球知名同类产品不超过10个 需要长期研发投入且必须被大型金融机构认可[7][8] * 技术壁垒包括对全球金融产品的深入了解、金融工程与业务流程的熟悉、以及全球交易所数据接入与清算支付等实践经验[27] 市场机遇与发展空间 * 市场空间可从自主可控、数字化转型和人民币国际化三个维度分析[4][24] * 自主可控市场：中国约7000多家金融机构中 约150家具备跨境交易或大型金融投资能力 但目前仅建行和工行实现自主可控 意味着约140家机构存在替代需求[24] * 数字化转型市场：涉及约1000多家需要整合投资管理系统数据进行二次分析的大中型金融机构[24] * 人民币国际化市场：面向亚洲、中东及一带一路沿线国家约280个金融机构[25] * 当前中国大型金融机构核心投资平台几乎100%使用外资系统 自主可控率不到10% 替代需求巨大[12] 并购的协同效应 * 市场协同：凯美瑞德专注国内市场 凌志软件在日本金融业有地位 可实现国内外联动[18] * 客户协同：凯美瑞德服务超100家金融机构（包括六大国有商业银行） 凌志软件在证券行业经验丰富 可拓展客户基础[18] * 产品协同：凯美瑞德专注资金交易、风险管理 凌志软件擅长证券交易、财富管理 可共同构建AI生态体系[18] * 技术协同：双方在云计算、大数据、人工智能等技术上具有优势 可共享研发平台和关键技术人才[18] 竞争优势与竞争格局 * 在自主可控领域 有成功案例并能上线金融机构系统的公司仅凯美瑞德和另一家公司（工业科技）[29] * 恒生电子等竞争对手在过去四年的新产品选型中 凯美瑞德保持100%的市场份额[17] * 主要竞争对手有时是银行自身的科技部 需要进行市场教育[29] * 银行科技子公司（如建信金科、工银科技）因母行需求量大 已减少市场普通竞争 被视为友商而非直接竞争对手[34] 未来发展规划 * 发展方向包括自主可控、数字化转型和人民币国际化三大领域[19] * 致力于开发国际先进水平的软件系统 并被大型银行采用[19] * 随着人民币成为全球第四大结算货币 为全球央行及商业银行提供人民币相关金融工具及估值定价系统是重要机遇[19] * 确立国际加国内双轮驱动战略 已在中国香港地区落地多个客户 并计划拓展东南亚及一带一路国家市场[35] 其他重要内容 选择被并购而非独立上市的原因 * 未上市导致在大型银行项目招标中面临资质压力[20] * 作为信创工委会成员 港股上市会引入外资 与信创特征冲突 国内上市是最佳选择但近期未完全放开[20] 团队与实施能力 * 创始团队拥有丰富国际从业经验 曾引入并负责三套进入中国的大型金融投资管理系统的交付实施运维[15][27] * 公司拥有500多名员工 其中三四百人为专家顾问团队 采用专家团队带领项目交付的模式 不承接纯人头外包业务[31] * 金融系统上线需进行大量踩点测试（如4万多个节点）和5轮常态测试 团队需既懂业务又懂技术[28] 并购后管理整合 * 合并后凯美瑞德财务、人事等职能部门将由上市公司统一管理 但日常经营管理仍由现有团队负责[30] * 两家公司总部均位于苏州工业园区 业务文化基因趋同 后续融合预计快速顺利[30]

全球央行购金趋势 - 全球央行连续第三个季度保持强劲的购金态势 [3] - 新兴市场央行在此轮购金潮中表现尤为积极，例如泰国、老挝等国也调整了黄金储备存放策略 [3] - 超过95%的受访央行预计未来12个月内全球黄金储备将继续增加 [3] 资产配置与金融安全考量 - 各国央行在配置黄金储备时，不仅考虑收益率，更注重资产的安全性和可及性 [5] - 2022年地缘政治事件后，国际社会对金融资产安全性的关注度显著提升 [5] - 中国市场的稳定性与开放性吸引了众多新兴经济体的关注 [5] 中国黄金市场的优势 - 上海黄金交易所已成为全球最大的实物黄金交易市场之一，其完善的交易机制和规范的监管体系为黄金储备的流动性和安全性提供保障 [5] - 从精炼、仓储到交易、结算，各个环节紧密衔接，形成高效便捷的一站式服务体系，显著降低了各国央行的运营成本和时间成本 [7] - 中国持续推进的金融开放政策，包括完善跨境支付系统和深化金融市场改革，为国际投资者创造了更加便利的环境 [7] 人民币国际化与金融格局演变 - 将黄金储备存放在中国，有助于各国更便捷地参与人民币计价资产交易 [9] - 2025年上半年，人民币在全球跨境支付中的占比稳步提升 [9] - 黄金储备的地理分布变化反映了各国对国际货币体系多元化的期待，旨在推动建立更加平衡、更具韧性的国际金融架构 [9] 长期市场影响与趋势 - 黄金储备的重新布局是一个长期趋势，过程是渐进且有序的 [12] - 黄金储备的流动将促进亚洲黄金市场的进一步发展壮大，并推动全球黄金定价体系的多元化 [12] - 传统黄金中心仍保持重要地位，而新兴中心则在差异化服务中寻找发展空间，多元竞争的格局将提升全球黄金市场的整体效率和韧性 [12]

全球资管巨头对中国市场的兴趣与战略 - 全球顶尖资产管理机构人士表达了对中国市场的兴趣，香港作为连接中国内地与全球市场重要桥梁的地位将进一步凸显 [1] - 市场对全球新兴市场策略的兴趣持续提升，且不少新兴市场策略以中国为核心 [2] - 以大中华区为代表的经济体正处于产业转型期，AI、半导体、清洁能源、绿色技术等前沿领域成为增长新引擎 [4] 香港的国际金融中心角色与互联互通机制 - 香港长期在连接全球资本与中国资产市场方面扮演战略性角色，其国际化的制度环境、法律框架和金融基础设施，使其成为海外投资者投资中国资产最高效的平台之一 [6] - 互联互通机制已建立多层次系统，包括股票通、债券通、互换通、理财通、基金互认安排，这些“道路”正变得一年比一年更便捷、更快速 [8] - “跨境理财通”计划自2021年启动以来，已成为把握中国日益增长的财富和投资流动的重要战略渠道，2.0版本为市场带来强劲资金流入 [14][18] 新兴市场的投资价值与驱动因素 - 过去一年全球新兴市场盈利表现优于发达市场，同时估值依然偏低，颇具投资性价比 [4] - 当前全球新兴市场与全球股市的相关性处于近20年来的低点，其风险分散的作用提升了其在全球多元资产配置中的战略价值 [4] - 欧洲私募股权投资市场的整体估值较美国有高达40%的折扣，远高于20%-25%的历史平均水平，欧洲市场正迎来历史性投资窗口 [29] 资产管理公司的产品策略与市场动向 - 富达已通过基金互认机制，提交了“富达全球投资基金 - 香港债券基金”的注册申请，标志着开始利用全球研究能力满足内地投资者海外资产配置需求 [9] - 瑞士百达在基金互认计划于2015年启动后，于2016年推出首只在香港注册的动态全球多资产策略基金，其资产管理规模在短短一年内增长逾一倍 [14] - 橡树资本发现投资者自去年下半年起重新开始寻求如私募投资这样的较复杂的α策略机会，表明市场在适应高利率环境后信心有所恢复 [22][25] 对冲基金与私募股权的投资机遇 - 当前市场已进入α（超额收益）市场，为对冲基金策略提供了非常有利的环境，市场波动给宏观交易策略等带来了丰富的投资机遇 [4] - 私募股权投资基金已成为真正的主流资产类别，美国和欧洲的私募股权投资基金规模分别达超8000亿美元和近6000亿美元 [27] - 科技与人工智能将是未来十年最关键的领域，投资者愈发需要寻找能够真正创造α的管理人 [29] 中国投资者的需求变化与产品偏好 - 中国投资者对包含美国、欧洲及全球市场敞口的、更多元化的投资组合兴趣日益增长，对结合全球投资经验的优质收益型产品需求上升 [11] - 内地投资者普遍偏好中低风险、保本及稳定收益的产品，建议聚焦于简单、透明、风险校准的产品，如平衡型基金、多元资产收益策略 [20] - 随着金融素养提升，投资者对全球多元化、ESG主题和主题投资策略的需求将不断增长，香港的全球视野与内地专业知识相结合的模式更受欢迎 [20]

中国外汇储备规模与趋势 - 截至10月末，中国外汇储备规模为33433亿美元，连续三个月稳定在33万亿美元上方，创2015年11月以来新高 [2] - 10月末外储规模变化不大，主要因当月美元指数上涨19%导致非美元资产贬值，与全球主要股指上涨（如日经指数大幅上涨166%）及美债价格上扬带来的资产估值增加形成对冲效应 [4] - 未来外储规模有望保持基本稳定，略高于3万亿美元的规模处于适度充裕状态，为保持人民币汇率合理均衡及抵御外部冲击提供支撑 [7] 黄金储备动态与战略 - 中国人民银行黄金储备增至7409万盎司，实现自2024年11月以来的连续第十二个月增持 [2] - 2025年5月央行增持约3万盎司（约1吨）黄金，但月度增量较此前每月10吨乃至数十吨的规模已明显减少，主要与金价处于历史高位有关 [3] - 中国黄金储备占官方国际储备比重仅为80%，显著低于全球平均15%的水平 [4] - 央行购金是战略配置而非短期投机，未来增持节奏可能维持“小步慢跑”模式，旨在为极端情景预留“压舱石” [7] 外汇储备资产结构优化 - 外储战略功能正从流动性保障向资产结构优化和货币信用支撑转变，“持续增持黄金储备，适度减持美债”成为优化储备结构的关键举措 [4] - 提升黄金配置比例是应对美国联邦债务规模突破38万亿美元、美元资产“无风险”属性削弱以及地缘冲突等系统性风险的必然选择 [5] - “适度减持美债”并非简单抛售，而是在保障外储流动性和收益性的前提下，有序降低集中度风险 [7] 黄金储备的战略意义与全球趋势 - 黄金作为非主权、无信用风险资产，是主权货币信用的重要支撑，有助于增强国际市场对人民币信心，为人民币国际化创造有利条件 [6][8] - 自2022年以来全球央行购金量显著上升，2024年净购金量达1089吨创历史新高，2022至2024年年度购金量连续三年超1000吨，反映对美元主导储备体系的再评估加速 [6] - 中长期看，全球货币超发、债务不可持续及去美元化浪潮等因素仍将支撑金价中枢上移 [7]