三、《通知》规定的持仓时间如何计算？ 答：以投资科创板上市普通股为例，保险公司季度末持仓的科创板股票按照先进先出原则，采用加权平 均的方式计算其过去四年持仓时间（超过四年的按照四年计算），持仓时间超过两年的，适用风险因子 0.36。 新华财经北京12月5日电近日，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》（以 下简称《通知》），有关司局负责人就《通知》回答了记者提问。 一、《通知》出台背景是什么？ 为有效防范风险，引导保险公司提高长期投资管理能力，强化资产负债匹配管理，更好发挥保险资金耐 心资本作用，有效服务实体经济，亟需完善偿付能力相关标准，推动保险公司持续稳健经营。 二、《通知》对保险行业服务实体经济有何影响？ 一是《通知》针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票 的风险因子，根据持仓时间进行了差异化设置，以培育壮大耐心资本、支持科技创新。二是《通知》调 整了保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子、准备金风 险因子，引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。 （文章来源：新华财经） 四、《通知》相 ...

周五，国家金融监督管理总局发布通知，再次下调保险公司相关业务风险因子，进一步提升险资配置权益资产的资本使用 效率。这是继今年9月首次下调后，监管层三个月内第二次优化偿付能力监管标准，为险资入市持续打开空间。 此次调整涵盖三大领域：长期持有沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3降至0.27；科创板 普通股的风险因子从0.4降至0.36；出口信用保险业务的保费和准备金风险因子也同步下调。 谈及对服务实体经济影响方面，国家金融监督管理总局有关司局负责人答记者问时提到，一是《通知》针对保险公司投资 的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行了差异化设置，以 培育壮大耐心资本、支持科技创新。二是《通知》调整了保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保 险业务的保费风险因子、准备金风险因子，引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略。 持续更新中 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符 合其 ...

监管政策调整背景与目标 - 政策出台旨在有效防范风险 引导保险公司提高长期投资管理能力 强化资产负债匹配管理 [2][8] - 政策目标是更好发挥保险资金耐心资本作用 有效服务实体经济 推动保险公司持续稳健经营 [2][8] 对股票投资的影响 - 针对保险公司投资的沪深300指数成分股 中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子 根据持仓时间进行差异化设置 [3][9] - 此举旨在培育壮大耐心资本 支持科技创新 [3][9] - 以科创板上市普通股为例 持仓时间超过两年 适用风险因子0.36 [4][11] - 持仓时间计算采用先进先出原则 按加权平均方式计算过去四年持仓时间 超过四年按四年计算 [4][11] - 股票投资风险因子调整涉及《偿付能力监管规则第8号》 基础因子与特征系数K1不变 [5][11] - 针对持仓时间超过三年的沪深300与中证红利低波动100成分股 以及持仓时间超过两年的科创板普通股 相应调整特征系数K2 [5][11] 对保险业务的影响 - 调整保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子 准备金风险因子 [3][9] - 此举旨在引导保险公司加大对外贸企业支持力度 有效服务国家战略 [3][9] - 相关调整针对《偿付能力监管规则第4号》第十五条和第二十八条中适用的基础因子 相关特征系数保持不变 [5][11] 配套措施 - 保险公司偿付能力监管信息系统将同步进行相应调整 [6][12]

核心监管政策调整 - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，旨在完善偿付能力监管标准，发挥保险资金作为耐心资本的优势，并提升服务实体经济质效 [1] 股票投资风险因子调整 - 对持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股，其风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 对持仓时间超过两年的科创板上市普通股，其风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 持仓时间的计算分别依据过去六年和过去四年的加权平均持仓时间确定 [2] 保险业务风险因子调整 - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 [3] - 上述业务的准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] 对保险公司的要求与指导 - 要求保险公司完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，并持续提高长期资金投资管理能力 [4] - 要求保险公司加强偿付能力管理，准确计量各类风险资本要求，确保偿付能力数据真实、准确、完整 [5] - 金融监管总局下一步将指导保险公司贯彻执行通知要求，推动其提高长期资金投资管理能力并加强偿付能力管理 [1]

核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩提出，为支持科技创新与高水平科技自立自强，需要构建“更加包容的创投市场”与“不太积极”的二级市场，形成组合拳 [3][4] 创投市场分析 - 创投市场需要对“超级创业者”包容，因其特质（如疯狂、孤僻、离经叛道）是产生从0到1创新的关键，并以马斯克为例说明 [3] - 创投市场需要“耐心资本”，美国风险投资基金存续期约为10至12年（“10+2”模式），而中国基金存续期约为5至7年（“5+2”模式），仅为美国一半，导致投资更偏向中后期项目而非早期、长期和硬科技 [3] - 美国LP（出资人）构成以机构投资者为主（80%），其中三分之一是养老金和退休基金，另有大学捐赠基金，均追求长期稳定现金流，是真正的“耐心资本” [3] - 中国LP构成近五六年发生重大变化，目前以国资背景为主，虽天生是耐心资本，但因考核机制涉及国有资产保值增值及避免流失风险，导致创投机构避险情绪大，不愿真正投早、投小、投长、投硬 [4] 二级市场特征 - “不太积极”的二级市场应具备以下特征：强有力的反敌意收购条款、不太多的股票流动性、长期的机构投资者、不太多的分析师追踪、不太频繁的信息披露 [4]

由南方财经全媒体集团主办、21世纪数字传媒主要承办的"南方财经论坛2025年会"于12月5-6日在广州 南方财经大厦举办，主题为"共识的力量——创新涌动，中国资产重估"。清华大学国家金融研究院院 长、清华大学五道口金融学院副院长田轩出席并演讲。 推动科技创新，需要什么样的资本市场，需要怎么样的金融去支持？对此，田轩提出：第一、需要更加 包容的市场；第二、需要"不太积极"的二级市场。 具体来说，他解释到，"更加包容的创投市场"指首先要对人来包容。他提到，研究表示，超级独角兽的 创业者身上有大概十几个特质，除去优点之外，都带有一般意义上的缺点，比如疯狂的、孤僻的、不好 相处的、多余的、冷漠的，甚至自私的。核心逻辑是因为创业创新做的是从0到1，无中生有的事情，不 可能像正常人一样循规蹈矩。这些超级创业者必须是特立独行，离经叛道，才会有各种各样的奇思妙想 不断地涌现出来，这是超级创业者身上的特质。 他以马斯克为例，"他私生活极其不检点，各种行为非常怪异乖张。但是这些特质让他能够有各种各样 的奇思妙想，以及眼花缭乱各种各样的科技创新。所以要想去支持科技创新，要实现高水平的科技自立 自强，我们需要对超级创业者包容，需要有 ...

文章核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩在南方财经论坛2025年会上提出，为支持科技创新与高水平科技自立自强，中国需要构建“更加包容的创投市场”与“不太积极”的二级市场，形成组合拳 [3][4][7][9] 资本市场对科技创新的支持框架 - 支持科技创新需要两大关键市场：一是更加包容的创投市场，二是“不太积极”的二级市场 [3][7] - 这两个市场需形成组合拳，才能更好地运用科技和金融力量支持创新 [4][9] 更加包容的创投市场 - 包容性首先体现在对“超级创业者”特质的接纳，他们通常具有疯狂、孤僻、不好相处等非常规特质，这是进行从0到1创新所必需的 [3][7] - 以马斯克为例，其怪异乖张的行为特质与层出不穷的科技创新相关联，说明需要对这类创业者包容 [3][8] - 创投市场的核心是需要“耐心资本”，即能够进行长期投资的资金 [3][8] - 美国风险投资基金存续期约为“10+2”年（即10-12年），而中国基金存续期为“5+2”年（即5-7年），仅为美国的一半，较短的存续期导致资本难以真正做到“投早、投小、投长、投硬” [3][8] 中美LP（有限合伙人）构成与耐心资本差异 - 美国LP绝大多数为机构投资者，仅有20%是富有家族和个人 [3][8] - 在美国机构投资者中，约三分之一是养老金和退休基金，追求长期稳定现金流，是典型的“耐心资本” [3][8] - 美国大学捐赠基金也是重要的长期资本来源，旨在保障大学长期运营 [3][8] - 中国LP构成在过去五六年发生重大变化，从以个人投资者为主转变为以国资背景为主 [4][9] - 国资背景资金本应是耐心资本，但由于国有资产保值增值的考核评价机制，导致许多创投机构避险情绪大，不愿真正进行早期、长期、硬科技投资，担心投资失败涉及国有资产流失问题 [4][9] “不太积极”的二级市场特征 - 强有力的反敌意收购条款 [4][9] - 不太多的股票流动性 [4][9] - 需要长期的机构投资者 [4][9] - 不太多的分析师追踪 [4][9] - 不太频繁的信息披露 [4][9]

文章核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩在南方财经论坛2025年会上提出，为支持科技创新并实现高水平科技自立自强，需要构建“更加包容的创投市场”与“不太积极”的二级市场，形成组合拳 [3][4][7][9] 资本市场对科技创新的支持框架 - 支持科技创新需要两大关键市场：一是更加包容的创投市场，二是“不太积极”的二级市场 [3][7] - 这两个市场需形成组合拳，才能更好地运用科技和金融力量支持创新 [4][9] 更加包容的创投市场 - 包容性首先体现在对“超级创业者”特质的接纳，他们通常具有疯狂、孤僻、不好相处等一般意义上的缺点，但这些特质是其能产生从0到1创新奇思妙想的关键 [3][7] - 以马斯克为例，其怪异乖张的行为特质与层出不穷的科技创新相关联，说明需要对这类创业者包容 [3][8] - 创投市场的核心是“耐心资本”，美国风险投资基金存续期约为“10+2”模式（10-12年），而中国基金存续期为“5+2”模式（5-7年），仅为美国的一半，较短的存续期导致资本无法真正投向早期、小型、长期和硬科技项目 [3][8] - 美国LP（出资人）构成以机构投资者为主（80%），其中约三分之一是养老金和退休基金，另有很大部分是大学捐赠基金，这些资金追求长期稳定现金流，是典型的“耐心资本”或“长钱” [3][8] - 中国LP构成近五六年已从个人投资者为主转变为以国资背景为主，虽然政府资金天生具有耐心资本属性，但由于国有资产保值增值的考核机制问题，导致国资背景创投机构避险情绪大，不愿真正“投早、投小、投长、投硬”，担心投资失败涉及国有资产流失 [4][9] “不太积极”的二级市场 - 一个有利于科技创新的二级市场应具备五个特征：强有力的反敌意收购条款、不太多的股票流动性、需要长期的机构投资者、不太多的分析师追踪、不太频繁的信息披露 [4][9]

论坛核心观点 - 清华大学国家金融研究院院长田轩在南方财经论坛2025年会上提出，推动科技创新需要资本市场提供两种关键支持：第一是建设更加包容的创投市场，第二是构建一个“不太积极”的二级市场，两者形成组合拳，才能更好地以金融力量支持高水平科技自立自强 [3][4][7][9] 关于包容的创投市场 - 包容的创投市场首先体现在对“超级创业者”特质的包容上，研究显示这类创业者通常带有如疯狂、孤僻、自私等一般意义上的缺点，但其特立独行、离经叛道的特质正是从0到1创新所必需的 [3][7] - 以马斯克为例，其私生活不检点、行为怪异乖张，但这些特质促成了他产生各种奇思妙想和眼花缭乱的科技创新，支持科技创新需要对这类超级创业者保持包容 [3][8] - 创投市场的核心是需要“耐心资本”，美国风险投资基金存续期约为“10+2”模式，即10至12年，而中国基金存续期为“5+2”模式，即5至7年，仅为美国的一半，较短的存续期导致资本无法真正投向早期、小型、长期和硬科技项目，只能聚焦中后期项目 [3][8] - 中美LP（出资人）构成差异是耐心资本存在与否的关键，美国出资人绝大多数是机构投资者，个人及家族仅占20%，机构投资者中约三分之一是养老金和退休基金，另有很大部分是大学捐赠基金，这些资金追求长期稳定现金流，是真正的“长钱”和耐心资本 [3][8] - 中国LP构成在过去五六年发生重大变化，从以个人投资者为主转变为以国资背景为主，虽然政府背景资金天生具有耐心资本属性，但由于国有资产保值增值的考核评价机制尚待优化，导致国资背景创投机构避险情绪较大，不愿真正投早、投小、投长、投硬，担心投资失败涉及国有资产流失，这使得中国早期创业投资耐心不足，对科技创新支持不够 [4][9] 关于“不太积极”的二级市场 - 构建一个“不太积极”的二级市场需要具备五个特征：第一，强有力的反敌意收购条款；第二，不太多的股票流动性；第三，需要长期的机构投资者；第四，不太多的分析师追踪；第五，不太频繁的信息披露 [4][9]

文章核心观点 - 文章核心观点在于，中国监管高层及国家政策层面对私募股权和创业投资行业给予了前所未有的明确肯定与支持，旨在通过畅通“募投管退”全链条、培育壮大“耐心资本”和“长期资本”，以更好地服务科技创新、发展新质生产力 [2][3][6] 监管高层定调与政策支持 - 2025年2月5日，证监会主席吴清在《人民日报》发文，肯定私募股权创投基金作用，释放畅通“募投管退”全链条的利好信号 [1][2] - 2025年10月27日，吴清在金融街论坛强调新产业需要更大规模耐心资本和更包容融资环境，肯定私募股权创投基金是创新资本 [2] - 2025年6月18日，吴清在陆家嘴论坛指出当前金融供给存在资金短期化、风险容忍度低问题，长期资本、耐心资本远远不够 [2] - 2024年6月19日，国务院办公厅发布“创投国十七条”，围绕“募投管退”全链条完善政策支持创业投资做大做强 [6] - 2024年7月21日，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出鼓励发展天使、风险、私募股权投资，发展耐心资本 [6] - 2024年12月中央经济工作会议强调鼓励发展创业投资、股权投资，壮大耐心资本 [6] - 2025年3月5日政府工作报告提到“健全创投基金差异化监管制度，加快发展创业投资、壮大耐心资本” [6] - 2025年3月5日傍晚国办发布的《关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》再次明确支持发展股权投资、创业投资、天使投资，强调优化“募投管退”制度体系 [11] “耐心资本”的核心内涵与重要性 - “耐心资本”指主动提供长期支持、能够穿越周期、对风险高度容忍、对失败高度包容的资本，其稳定性和长期性是内在要求 [3] - 发展耐心资本是为了适应科技创新周期长、不确定性大、失败率高的特点 [3] - 相较于早年互联网、消费投资，当前创投主题以硬科技为主，企业成长周期长，且机构“投早投小”，此前通行的“5+2”基金期限已不匹配当前投资回报逻辑 [3][4] - 国资LP被认为是建设耐心资本、长期资本的主力军，业内发展耐心资本的举措包括为已有基金延期、为新设基金制定更长存续期 [4] - 发展耐心资本意味着需要完善容错机制，鼓励创新、宽容失败，建立较长的存续期限和灵活的退出机制 [5] 畅通“募投管退”的具体举措 - 吴清指出要聚焦私募基金“募投管退”各环节卡点堵点精准发力，积极推动社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资以拓宽资金来源 [3] - 推动基金份额转让业务试点转常规，优化实物分配股票试点和“反向挂钩”等机制，以畅通多元化退出渠道 [3] - 证监会机构司司长赵山忠表示，证监会持续深化改革，努力畅通募投管退全链条机制，更好发挥私募股权创投基金支持科技创新的作用 [5] - 金融监管总局发布通知，将金融资产投资公司股权投资范围扩大至试点城市所在省份，并支持保险资金参与试点 [6][7] 行业作用与数据佐证 - 私募股权创投基金是科技创新的关键驱动力之一，通过提供关键资金、促进产业链整合、专业投后管理来支持创新 [5] - 注册制改革以来，九成以上的科创板、北交所上市公司和超过半数的创业板上市公司在成长过程中获得了私募股权创投基金的资本支持 [6] - 科技部副部长邱勇表示，将加快组建国家创业投资引导基金，预计带动地方资金、社会资本近1万亿元 [11] - 加速布局了一批金融资产投资公司基金，签约金额突破3800亿元 [11] - 推动设立科技产业融合基金、科创协同母基金、创投二级市场基金等，规模将超3500亿元 [11] 行业未来展望 - 行业将进一步响应中央号召，加强投早、投小、投长期、投硬科技，以耐心资本培育更多企业科技创新 [8] - 中国创投业在发展新质生产力的进程中被期待扮演最重要的战略性力量之一 [8]