公司概况与核心策略 - 湖南麓山科技投资有限公司是一家湖南本土国有创投机构，其核心投资策略是“投早、投小、投科技” [2] - 公司已投资超过300个早期科创项目，构建了“早期发现-系统培育-持续赋能”的完整投资生态 [2][5] - 公司致力于为科技成果转化和大学生创新创业项目提供“孵化+投资+服务”全方位服务，构建了覆盖“种子期+天使期”的科创基金体系 [5] 基金产品与规模 - 公司管理着知名的“红枫计划”基金和“湖南省大学生创业投资基金” [2][11] - 2024年，湖南省大学生创业投资基金的规模达到5.05亿元人民币 [2] 国有创投的独特定位与优势 - 作为国有创投，其核心要求是将投资行为与湖南区域创新发展战略深度绑定，服务实体经济、培育科创生态、助力产业升级 [8] - 独特优势体现在三方面：资金属性稳定，可作为“耐心资本”陪伴项目长周期成长；资源整合具有权威性，能高效链接政府、高校、产业链资源；投资布局具有前瞻性，可围绕湖南战略性新兴产业进行系统性布局 [8] - 核心责任是实现国有资产保值增值，并为湖南留住优质科创种子、培育本土产业根基 [8] 投资方法论与项目筛选 - 公司通过“漏斗”体系从高校、实验室、创业大赛中系统化发掘项目，这是一个“发现－投资－赋能”三位一体的动态筛选机制 [11] - 项目筛选重点关注“人－技术－市场”三要素，评估创始人的企业家潜质、技术的创新内核与壁垒、以及市场需求与切入点 [11] - 投资案例：曾通过“红枫计划”和大学生基金共同投资一个中南大学学生项目，初始投资额为150万元（“红枫计划”50万元，省大学生基金100万元）[13] - 该被投项目自2023年投资后连续两年营收增长，年营收增幅达2289.51%，团队扩张至25人以上，并于2025年12月前获得了600万元市场化股权融资 [13] 投后管理与赋能体系 - 投后团队的角色是“共建型伙伴”，不仅进行财务与风险监控，更主动参与企业战略梳理、资源对接、治理完善与成长陪跑 [14] - 追求与创业团队建立长期信任、深度协同的“利益共同体、价值共同体”关系 [14] - 投资成功的定义是多维的，包括财务回报、技术产业化、团队成长、可持续竞争力构建以及对产业生态的积极影响 [14] - 通过深度投后赋能帮助企业实现关键里程碑，例如为一家生物科技项目引入运营负责人、重构产品化路径、对接下游客户，助其完成中试产线建设并获得首个标杆客户订单 [15] - “耐心资本”的实践意味着尊重技术转化的长期性，陪伴企业穿越周期，其提供的“非资本价值”包括系统化赋能体系、产业资源网络、战略与组织支持以及信用与品牌背书 [16] 运营模式与未来规划 - 公司人员配置精干，通过“专业聚焦+生态协同+数字化赋能”的高效服务体系实现对早期项目的深度陪伴，而非依赖人力规模 [9] - 平衡国有资产保值增值与早期投资高风险的核心在于“系统化风控+分散化布局+全周期赋能”的组合策略 [10] - 公司探索的“湖南模式”对其他国有创投机构的普适性经验包括：坚持“使命引领+市场运作”双轮驱动；构建“源头发掘+系统培育”全链条体系；坚守“耐心资本+生态协同”的长期主义 [17][18] - 未来重点突破方向包括：深化与高校及科研院所的创新源头合作；完善全周期赋能体系建设；推动与各类机构的生态协同联动，形成发展合力 [19]

文章核心观点 - 全国社会保障基金理事会与多个省份及银行合作，近期在四川、浙江、江苏、福建、湖北五地密集设立社保科创基金，首期总规模已达1600亿元，旨在作为“耐心资本”支持科技创新和产业发展 [4][6] - 四川省近期出台推动创业投资高质量发展的措施，在基金规模目标、政府让利模式、基金存续期限、放宽返投与注册地限制、提高国资出资比例及容错机制等方面推出创新性政策，响应国家导向并具有行业示范意义 [6][10][12][13] - 政府引导基金行业正呈现优化趋势，包括延长基金期限、降低返投比例、放宽返投认定口径、提高出资比例等，以更好地适配硬科技投资的长周期特性，吸引社会资本并提升GP能动性 [9][11][12][13] 社保科创基金近期落地情况 - 四川社保科创基金于2月30日签约，首期规模200亿元，重点围绕四川优势产业和战略性新兴产业布局 [1][3] - 浙江社保科创基金于10月27日签约，首期规模500亿元，通过下设多种策略基金投向人工智能、新一代信息技术、高端装备、新材料、生物医药等重点产业 [4][5] - 福建（厦门）社保科创基金于12月4日签约，首期规模200亿元 [7] - 江苏社保科创基金于12月19日完成备案，首期规模500亿元，采用“上下两层、联合管理”架构 [7] - 湖北社保科创基金于12月25日签约，首期规模200亿元，是我国中西部地区首支社保科创基金，聚焦光电子信息、汽车制造、生命健康、高端装备等产业 [7] - 上述五地社保科创基金首期规模合计已达1600亿元 [6] 四川省创业投资发展新举措 - 四川省提出到2030年末，力争全省私募股权、创业投资基金管理机构达到500家，管理基金达到2000只，基金管理规模达到4000亿元的总体目标 [8] - 明确“政府引导基金让利—国资基金微利—市场化基金盈利”的让利原则，以吸引社会资本 [8] - 对政府引导基金和国资基金参股的创业投资子基金，存续期原则上不超过12年，确需延长的可放宽至不超过15年，体现了作为“耐心资本”的诚意 [6][8] - 允许基金出资不与基金注册地挂钩，建立出资地与注册地收益分享机制，鼓励降低或取消返投比例 [10] - 鼓励各级国资加大配资力度，单一国资对创业投资基金的出资比例可提高至70%，特殊情况允许国资、财政出资部分先行设立运行 [12] - 优化国有创新投资基金考核机制，政府引导基金和国资基金投资损失容忍率最高60%，对于投资种子期企业或未来产业的基金可进一步提高到80%，单个企业（项目）最高允许100%亏损 [13] 政府引导基金行业优化趋势 - 为匹配硬科技企业长成长周期及“投早投小”趋势，基金存续期限要求延长，近一年来许多新设母基金和直投基金的存续期限长达15-20年 [9] - 2024年新设的母基金中，49%对子基金的存续期要求为10年以上 [9] - 政府引导基金对子基金的注册地限制逐步放开，体现了地方政府的开放和务实 [11] - 返投要求呈现“宽返投”趋势，行业整体平均返投倍率要求在过去六年内下降超40% [11] - 当前业内平均返投倍数在1.5倍左右，且2024年以来低于1倍返投要求的引导基金越来越多，例如长沙经开区科创母基金返投倍数设置为0.4-1倍，江西景德镇国控产业母基金返投要求为0.6倍 [11] - 返投认定口径更加宽泛，除直接投资本地企业外，也认可外地企业通过迁址、设立子公司、被本地企业收购、投资本地企业在外地的子公司等多种方式完成返投 [11][12] - 各地为吸引优秀GP，不断放宽出资比例条件，单母基金出资比例能达到50%及以上的案例增多 [13]

核心观点 - 2025年，保险资金作为“耐心资本”的核心承载者，通过政策支持与自身实践，在二级市场权益投资和一级市场硬科技投资中均展现出规模大增、方式多元的显著特征，实现了从“长钱”到“长智”的进阶，成为服务实体经济与科技创新的关键力量 [1][5][7] 政策环境 - 2025年政策层面密集出台措施支持险资作为“耐心资本”入市，包括1月多部门联合印发方案提升保险资金A股投资比例与稳定性，4月金融监管总局简化权益类资产配置档位并将部分档位比例上调5个百分点，12月进一步对投资特定指数成分股及科创板股票的风险因子进行差异化设置 [2][3] - 系列政策形成了完整的支持链条，显著优化了保险机构的权益投资环境，增强了其资产端的管理灵活性和盈利能力，降低了制度障碍 [3] - 培育险资成为耐心资本需要股东理解其长期性特性，认可“以时间换空间”的价值创造模式，避免短期干预，共同培育穿越周期的投资文化 [4] 二级市场投资动态 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5%，其中股票配置余额3.6万亿元（占比9.67%），证券投资基金配置余额1.97万亿元，二者合计5.59万亿元 [5] - 2025年内险资举牌次数达39次，创2016年以来最高水平，投资标的涉及银行、公用事业、能源、交通运输、科技等行业，对高股息资产的追捧映射出其成熟的长期价值投资路线 [5][6] - 险资长期投资改革试点加速落地，2025年累计批复三批试点，资金规模达2220亿元，这些资金在服务实体经济、支持科技创新等领域发挥关键作用 [6] - 险资加码权益投资受资产端与负债端双重驱动：资产端因长端利率低位、非标资产大量到期（每年超3.5万亿元资产面临再配置）及优质非标资产荒，需通过提升高股息股票配置以股息补票息，并获取权益价差收益来提升投资收益率 [6] 一级市场与硬科技投资 - 险资在一级市场通过直接和间接方式覆盖科创企业，投资布局多元化，全面覆盖先进制造、人工智能、半导体、新能源、生物医药等新质生产力核心赛道 [7] - 截至2025年二季度末，险资通过直接股权投资投向科技类行业的投资余额为425.93亿元，同比增长0.8个百分点，其中投向互联网和相关服务行业的投资余额同比增长近5个百分点；通过投资股权投资基金投向TMT等科技类行业的投资余额为37.55亿元，同比增长2.5个百分点 [7] - 头部险企积极布局专项科创基金，例如中国人寿发起设立的规模超50亿元的国寿科创基金参与了沐曦股份Pre-IPO轮融资，并重点投向人工智能、生物医药、高端制造等领域 [8] - 人保资产发起设立资产支持计划，基础资产涉及22个承租人的24笔租赁资产，承租人全部为中小民营科技型企业，分布于人工智能、锂离子电池制造等行业 [8] - 中国太保设立目标规模300亿元的战新并购私募基金，重点投向上海国资国企改革相关的先进制造企业；截至2025年6月底，人保资产的科技金融投资规模同比增长近30%，资金集中投向人工智能、计算机、生物医药等领域 [9] 能力建设与挑战应对 - 险资在耐心资本实践中面临宏观经济波动、技术迭代加速及市场流动性变化等挑战，要求其必须提升专业能力和风险管理水平 [10] - 保险业资产端需持续锤炼专业深度，实现从“投资者”到“懂行者”的升级，建立与耐心资本相匹配的专业化、市场化运作能力，优化决策流程、人才结构和长周期考核机制，并积极探索与优秀GP及产业资本合作 [11] - 保险业需强化全面风险管理体系，建立针对长期投资的专用风险管理框架，动态评估并管理宏观周期、技术迭代、流动性等风险，强化资产负债匹配，实现从“价值守护者”向“价值创造者”的升级 [11] - 险资需通过专业化能力建设与生态化资源整合实现跨越：在能力专业化方面，聚焦技术趋势判断，构建“财务+非财务”项目甄别体系，强化投后管理与增值服务；在生态协同化方面，与优秀GP合作，参与国家战略项目，探索多元化投资工具；在风控全周期化方面，建立覆盖“募投管退”的动态风险评估体系，设计对冲策略，并通过资产多元化降低系统性风险 [12]

我国资本市场服务科技创新的优势 - 我国拥有全球领先的科技企业资源禀赋 在新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等战略性新兴产业领域聚集了大量具备核心技术和市场竞争力的优质企业 为资本市场提供了丰富的服务标的 [2] - 近年来资本市场制度包容性明显提升 科创板的设立、注册制改革的分步骤推进 允许未盈利企业、特殊股权结构企业上市 打破了传统的盈利门槛限制 为处于不同发展阶段、不同盈利状态的科创企业提供了差异化的上市路径 [2] - 多层次资本市场体系完善 创业板、北交所等进一步拓宽了科创企业的融资渠道 再融资、并购重组等制度的持续优化 为科创企业做大做强提供了有力支持 [2] - 集成性制度改革高度重视服务科技创新 监管部门正致力于构建从天使投资、创业投资到公开市场融资的全链条金融服务生态 为科技创新注入资本活水 [2] 我国资本市场服务科技创新面临的挑战 - 对新资产的估值定价能力不足 面对高度不确定、快速迭代的科创企业 传统估值方法捉襟见肘 市场缺乏成熟的估值准则 研发能力、知识产权等核心要素难以量化披露与理解 增加了评估的复杂性 [5] - 耐心资本供给短缺难以匹配创新长周期需求 科技创新的高风险、长周期特性与当前市场资金结构的短期化倾向形成突出矛盾 保险、养老金等长期资金对科创领域的配置偏低 而创投、私募基金自身也面临募资压力与退出周期约束 难以真正践行长期投资 [5] - 资本市场双向开放及吸引外资方面仍有提升空间 部分规则、监管范式、信用评级体系、信息披露标准与国际标准存在差异 在操作便利性上也有待进一步提高 [3] 资本市场深化改革为证券行业带来的机遇 - 拓展投行服务空间 创业板启用第三套上市标准、科创板重启第五套上市标准并设立科创成长层 不仅为科创企业上市创造条件 也为证券公司带来新的业务机会 同时 企业对再融资、并购重组的需求上升 也将推动投行业务从单一IPO向全链条服务转型 [6] - 推动提升专业研究能力 证券公司将持续加强对人工智能、机器人、生物医药、新能源等产业链的深度研究 在提供定制化综合融资服务方案上进行更多系统性的研究 同时 还将提升对硬科技企业的识别、判断、挖掘能力 有效发挥企业信息披露在发行定价中的作用 提高科创企业定价的合理性 [6] - 对综合金融服务能力提出更高要求 券商投行、投资、研究等部门需高效协同 为企业提供全周期服务 同时 券商也要为专业投资机构提供交易撮合、流动性管理等多元化服务 助力长期资金配置优质资产 [6] 释放证券行业服务科技创新效能的政策建议 - 完善资本市场支持科创企业的政策体系 健全全链条服务机制 具体包括建立多维度科创企业估值定价体系 打破按行业属性贴标签的估值惯性 鼓励发展适应不同类别企业在不同生命周期的估值体系及定价标准 全面提升科创企业信息披露质量 强化核心技术、研发投入等关键信息的披露 打通多层次融资渠道和退出机制 进一步加大对关键核心技术企业、科创企业的综合融资支持 优化再融资机制 完善并购重组制度安排 [7] - 推动证券行业深度参与科技成果转化 创新服务模式 通过打造产业投行、园区投行来推进服务下沉 参与设立科技成果转化基金 直接投资科创项目 积极探索知识产权证券化试点创新 盘活企业知识产权资产 [7] - 培育壮大专业化科技投资机构 鼓励证券公司等机构设立专门的科技投资团队或子公司 培养既懂技术又懂资本的复合型人才队伍 提升对科创企业的专业判断能力和投资管理水平 支持机构投资者建立符合科创投资特点的投资决策机制和风险控制体系 提高对科技创新项目的风险承受能力和长期陪伴能力 [7]

文章核心观点 - 中国大资管行业正经历结构性重塑，进入以“服务新质生产力、构建耐心资本、防范系统性风险”为内核的高质量发展新阶段，保险资管作为长期资金的代表，正从市场工具升维为国家战略支点，致力于引导资本流向科技创新等关键领域 [1] 大资管行业演进与现状 - 中国大资管行业演进分为四个阶段：2003-2007年为起步期，2008-2018年为扩张期，2018年资管新规后进入规范调整期，2023年起迈入以功能定位和制度适配为核心的转型升级期 [2] - 当前国内大资管市场受托管理总规模已接近180万亿元，其中银行理财、保险资管与信托业务合计近100万亿元，仅银行理财与保险资管两者规模就约70万亿元 [2] - 保险资金运用余额中长期资金占比显著，以10-30年为主的期限结构、稳健的风险偏好，成为资本市场的“压舱石” [2] 保险资管行业规模与配置 - 截至2024年底，保险资管已成为我国第一大资管子行业，管理资金规模达33.30万亿元，同比增长10.60% [3] - 从2015年到2024年，保险资管规模年复合增速达11.65% [3] - 保险资金资产配置以固收为主：债券占比46%，存款14%，资管产品20%，权益类（股票+基金）仅占11%-13% [3] - 截至2025年三季度末，保险资金长期股权投资余额已突破2万亿元 [3] 保险资管的角色转变与投资动向 - 保险资管正从传统固收配置者，向新质生产力核心赋能者的角色转变 [3] - 保险资金正通过“直投+基金”双轮驱动模式，为科技创新、高端制造、生物医药等战略性新兴产业提供覆盖种子期、成长期到成熟期的全生命周期资本支持 [3] - 多家大型保险公司已制定计划，将新增保费的20%-30%投向高股息股票、优先股及未上市股权，重点覆盖半导体、新能源、生物医药等新质生产力核心赛道 [3] 行业面临的挑战与约束 - 资产端困境：十年期国债收益率仍徘徊在1.80%-1.85%区间，长期限、高收益资产稀缺，“资产荒”持续压制投资收益 [4] - 负债端硬约束：保险资管属于典型的“负债驱动型”资产管理模式，其投资行为必须满足偿付能力监管要求 [4] - 人才断层：行业严重缺乏三类新型复合型人才：懂科技的投资人才、具备国际视野的投资人才、兼具技术理解力与组织管理能力的领军者 [5] 制度建议与发展方向 - 针对瓶颈提出的四项制度建议：合理降低未上市股权的风险因子；适当放宽海外投资限制；扩大宽基ETF品种与交易机制；加速REITs试点扩容，打通“Pre-REITs—私募REITs—公募REITs”全链条 [5] - “十五五”期间大资管生态必须确立五大发展方向：服务实体经济（聚焦“五篇大文章”）、防范化解风险、推动科技创新驱动、加强投资者保护、构建错位发展格局 [5] - 错位发展的核心在于回归资金本源：银行理财应聚焦流动性管理；公募基金专注相对收益与工具化产品；保险资管则必须拉长久期、下沉信用、增配权益，真正承担起“耐心资本”职能 [6] 监管体系与未来展望 - 目前不同资管产品在会计分类、风险计量、信息披露等方面仍存在标准差异，易引发监管套利 [6] - 建议由国家金融监督管理总局牵头，建立统一的产品分类框架与风险计量口径，并推动建立覆盖“募投管退”全流程的数字化监管平台，利用AI实现穿透式监测 [6] - 大资管行业的未来在于能否成为国家创新体系的有效组成部分，保险资管的“耐心资本”角色是对金融短视主义的矫正 [6]

深圳“十五五”规划金融战略核心定位 - 深圳市委发布“十五五”规划建议，首次将“加快建设具有全球重要影响力的产业金融中心”作为独立的全局性战略目标提出，并与产业科技创新中心、消费中心、物流中心、先进制造业中心并列，共同构成未来五年全力打造的“五个中心” [2] - 这一战略定位基于深圳连续三年工业总产值全国第一、战略性新兴产业增加值占GDP比重达42.3%的实业根基，旨在对金融与产业关系进行深刻重构，核心是探索以“产融共生”为核心的金融深度赋能产业升级新路径 [2][3] 战略逻辑与差异化定位 - 产业金融中心的提出标志着深圳金融发展逻辑的根本转变，其成败标准在于金融对先进制造、硬科技等特定产业集群的催化效率与风险适配能力，而非传统金融中心追求的流动性、规模与国际化 [4] - 这是深圳在国家金融版图中的关键“差异化定位”，旨在与上海的综合性国际金融中心、北京的金融管理中心、香港的国际化金融中心形成错位协同，集中力量打造金融直接扶持产业的全国样板 [4] - 战略聚焦源于深圳强大的产业根基：“十四五”期间，深圳国家级专精特新“小巨人”企业数量跃居全国首位，PCT国际专利申请量连续21年居全国城市第一，呼唤能穿透周期的金融支持体系 [4] 核心战略重点：培育“耐心资本” - 规划明确提出要“发展壮大促进创业创新的耐心资本、长期资本、大胆资本，引导资本投早、投小、投长期、投硬科技”，以解决硬科技创业周期长与传统金融追求短期回报的矛盾 [6] - “耐心资本”强调与实业发展同频共振，深圳已具备坚实基础，如深圳国资旗下的深投控总资产达四万亿，为耐心资本体系建设提供了可复制的本土经验 [6] - 规划旨在通过市场化、制度化建设，嫁接国际化经验，形成模板化、范式化的长期资本体系，引导资本从“赚快钱”思维转向中长期投资思维 [6] 体制机制与融资体系创新 - 规划提出健全覆盖天使投资、风险投资、股权投资、并购投资、信贷资金、上市融资等的全链条融资体系，旨在重构风险收益分担机制 [7] - 可能的体制性突破包括：监管端通过“监管沙盒”探索技术资产跨境确权；资金供给端创设“耐心资本”工具；风险端建立政府、银行、担保、保险四方共担机制，提升风险容忍度 [7] - 规划以知识产权、数据资源为切入口，旨在破解科技企业“资产轻、估值难、风控缺”的融资瓶颈，核心是建立权威、可交易、可执行的知识产权评估与法治保障体系，使技术专利成为金融认可的“硬资产” [8] 构建产业金融新生态 - 规划明确提出激发“国企实力”与“民企活力”的共振，构建优势互补、风险共担、利益共享的产业金融新生态 [9] - 理想范式是“市场化主导、国资战略引领”，通过结合国有资本的战略定力与民间资本的市场活力，建立稳定的市场化制度，让资本敢于并乐于长期投资 [10] - 监管创新提供制度保障，核心是“风险可控前提下的先行先试”，同时规划提出完善知识产权创造、运用、保护、管理、服务全链条制度机制，为知识产权资本化提供支撑 [10] 区域协同：深化深港金融合作 - 规划将深港金融协同作为产业金融中心建设的重要支撑，明确提出“支持并联动香港国际金融中心”，旨在形成“产业+资本+市场”的跨境协同效应 [11] - 合作路径清晰：香港提供全球资本配置、离岸金融服务及国际定价功能；深圳聚焦产业对接、科技创新与早期企业培育，二者结合构建“香港融资、深圳研发、湾区转化”的完整创新金融链条 [11][12] - 具体合作领域包括全面深化前海改革开放，发展跨境金融、打造风投创投集聚区，以及高质量推进河套深港科技创新合作区建设，探索科研要素便捷流动 [12] 配套政策与产业聚焦 - 广东省多部门联合发布《广东省推动金融服务科技强省建设工作方案》，为深圳战略提供配套支撑，重点支持集成电路、新能源汽车、低空经济等战略性新兴产业和未来产业 [9] - 该方案旨在构建“基、贷、债、股、期、政”协同的现代科技金融矩阵，为各阶段科技企业提供金融服务 [9] - 对于低空经济、量子科技等未来产业，创新资本供给体系需在评估标准、风险容忍度、投后管理等方面做出关键性调整 [9]

文章核心观点 - 2025年，具备长期性、规模大、稳定性强等特点的保险资金已成为“耐心资本”的核心承载者与践行者，其通过二级市场举牌、配置以及一级市场对硬科技的长期投资，深度参与实体经济与科技创新，书写穿越周期的价值篇章 [1] - 政策层面通过上调投资比例、简化监管档位、差异化设置风险因子等一系列措施，为险资“长钱长投”扫清障碍、铺路搭桥，优化了其权益投资环境 [4][5] - 险资入市实践呈现规模大增、节奏加快、方式多元的特征，举牌次数创近十年新高，同时通过长期投资改革试点及设立专项科创基金等方式，加大对科技创新和实体经济的支持力度 [6][8][9] - 险资从“长钱”到“长智”的进阶面临宏观经济波动、技术迭代加速等挑战，要求其持续提升专业深度与风险管理水平，实现从简单“投资者”到专业“懂行者”的跨越 [11][12][13] 政策支持与制度环境 - 2025年1月，中央金融办等部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，明确提出提升保险资金A股投资比例与稳定性 [4] - 2025年4月，金融监管总局发布通知，将保险公司权益类资产配置划分的档位从7个简化至5个，并将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产配置比例上调5个百分点 [4] - 2025年12月，金融监管总局发布通知，针对保险公司投资的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票的风险因子，根据持仓时间进行差异化设置，以培育壮大耐心资本、支持科技创新 [5] - 一系列政策形成了完整的支持链条，显著优化了保险机构的权益投资环境，增强了其资产端的管理灵活性和盈利能力 [5] 险资入市规模与特征 - 截至2025年三季度末，保险公司资金运用余额达37.46万亿元，同比增长16.5% [6] - 截至2025年三季度末，股票配置余额达3.6万亿元，占比达到9.67%；证券投资基金配置余额1.97万亿元，二者合计达到5.59万亿元 [6] - 2025年内险资举牌次数达39次，是2016年以来的最高水平，仅低于2015年的历史峰值，投资标的涉及银行、公用事业、能源、交通运输、科技等行业 [6] - 2025年，金融监管总局批复险资长期投资改革第二批、第三批试点，三批试点累计批复资金规模已达2220亿元 [6] 驱动逻辑与资产配置 - 资产端方面，长端利率维持低位，新配债券预计已难以覆盖新流入保费的负债成本，一味超配长债将加剧收益错配风险 [7] - 叠加非标资产大量到期，预计每年有超3.5万亿元的资产面临再配置，在优质非标资产荒下，险资需要增加其他资产配置弥补非标收益缺口 [7] - 通过提升高股息股票配置，以股息补票息是提升净投资收益率的重要路径，权益资产的价差收益也是提升综合投资收益率的重要手段 [7] 对硬科技与创新领域的投资 - 在一级市场，险资通过直接+间接方式覆盖科创企业投资，形成了囊括股、债、基、另类工具等多元化投资布局，覆盖先进制造、人工智能、半导体、新能源、生物医药等新质生产力核心赛道 [8] - 截至2025年二季度末，险资通过直接股权投资投向科技类行业的投资余额425.93亿元，同比增长0.8个百分点，其中投向互联网和相关服务行业的投资余额同比增长近5个百分点 [8] - 截至2025年二季度末，险资通过投资股权投资基金投向TMT等科技类行业的投资余额37.55亿元，同比增长2.5个百分点 [8] - 头部险企纷纷布局专项科创基金，例如中国人寿发起设立的规模超过50亿元的国寿科创基金，重点投向人工智能、生物医药、高端制造等前沿领域，并参与了沐曦股份的Pre-IPO轮融资 [9] - 中国太保设立的目标规模300亿元战新并购私募基金，重点投向上海国资国企改革相关的先进制造企业 [9] - 人保资产的数据显示，截至2025年6月底，其科技金融投资规模同比增长近30%，资金集中投向人工智能、计算机、生物医药等高科技领域 [9] 面临的挑战与能力建设要求 - 挑战包括：宏观经济周期波动导致部分行业盈利承压；技术迭代加速使得科创企业不确定性增加；市场流动性变化可能导致长期投资项目退出难度加大 [11] - 保险业资产端需要持续锤炼专业深度，提升专业能力，实现从简单“投资者”到专业“懂行者”的升级，建立与“耐心资本”相匹配的专业化、市场化运作能力 [12] - 需要强化全面风险管理体系，提升跨周期生存与发展能力，实现从被动“价值守护者”向主动“价值创造者”的升级，建立针对长期投资的专用风险管理框架 [12] - 在能力专业化方面，需聚焦前沿领域技术趋势判断，构建“财务+非财务”双维度项目甄别体系，强化投后管理能力，为被投企业提供增值服务 [13] - 在生态协同化方面，应与优秀GP合作，参与国家战略项目，探索“股权+债权+夹层”多元化工具以满足企业全生命周期需求 [13] - 在风控全周期化方面，需建立覆盖“募投管退”的动态风险评估体系，设计跨周期对冲策略，通过资产配置多元化降低系统性风险 [13]

深圳“十五五”规划金融战略核心 - 深圳市委发布“十五五”规划建议，首次将“加快建设具有全球重要影响力的产业金融中心”作为独立、全局性战略目标提出，与产业科技创新中心、消费中心、物流中心、先进制造业中心并列构成“五个中心” [1] - 战略定位基于深圳连续三年工业总产值全国第一、战略性新兴产业增加值占GDP比重达42.3%的实业根基，核心是探索以“产融共生”为核心的金融深度赋能产业升级新路径 [1] 战略定位转变：从金融中心到产业金融中心 - 标志着深圳金融发展逻辑的根本转变，从追求资本配置、流动性与规模的传统金融中心范式，转向以金融对先进制造、硬科技等特定产业集群的催化效率与风险适配能力为成败标准 [2] - 这是深圳在国家金融版图中的关键“差异化定位”，旨在与上海的综合性国际金融中心、北京的金融管理中心、香港的国际化金融中心错位协同，集中力量打造金融直接扶持产业的全国样板 [2] - 战略聚焦基于深圳坚实的产业基础：“十四五”期间国家级专精特新“小巨人”企业数量居全国首位，PCT国际专利申请量连续21年居全国城市第一 [2] - “十五五”金融规划焦点从“一区四中心”的量级突破，转向精准锁定“资本属性”与“要素转化” [3] 培育“耐心资本”与破解周期错配 - 规划明确提出要“发展壮大促进创业创新的耐心资本、长期资本、大胆资本，引导资本投早、投小、投长期、投硬科技”，以解决硬科技创业长周期、大投入与传统金融短期回报诉求的矛盾 [4] - “耐心资本”强调与实业发展同频共振，深圳已具备基础，如深圳国资旗下深投控总资产达四万亿，为体系建设提供可复制本土经验 [4] - 将通过市场化、制度化建设嫁接国际经验，形成模板化、范式化的长期资本体系，引导资本从“赚快钱”转向中长期投资思维 [5] 全链条融资体系与体制机制突破 - 规划提出健全覆盖天使投资、风险投资、股权投资、并购投资、信贷资金、上市融资等的全链条融资体系，旨在重构风险收益分担机制 [5] - 体制机制突破方向包括：监管端通过“监管沙盒”探索技术资产跨境确权；资金供给端创设“耐心资本”工具打破“信贷—抵押”范式；风险端建立政府、银行、担保、保险四方共担机制以提升风险容忍度 [5] - 广东省发布《广东省推动金融服务科技强省建设工作方案》提供配套支撑，重点支持集成电路、新能源汽车、低空经济等产业，构建“基、贷、债、股、期、政”协同的现代科技金融矩阵 [6] - 对于低空经济、量子科技等未来产业，需在评估标准、风险容忍度、投后管理等方面做出关键性调整 [6] 要素转化机制：知识产权与数据资本化 - 规划提出以知识产权、数据资源为切入口，提高资本可得性和融资便利性，直击科技企业“资产轻、估值难、风控缺”痛点 [3][5] - 需破解知识产权资本化瓶颈，建立权威、可交易、可执行的知识产权评估与法治保障体系，使技术专利成为金融认可的“硬资产” [5][7] - 通过“数据要素+金融科技”赋能配置、知识产权质押融资规模化运营等措施，破解无形资产如何变为可定价、可流转、可风控的金融基础资产这一核心问题 [5] 市场与政府角色：激发国企与民企共振 - 规划明确提出激发“国企实力”与“民企活力”共振，需厘清政府与市场边界，构建优势互补、风险共担、利益共享的产业金融新生态 [6][7] - 国企应在组建大型产业投资基金、战略性并购等领域发挥引导性、主导性作用，民企则承担市场化、效益化角色 [7] - 理想范式是“市场化主导、国资战略引领”，结合国有资本的战略定力与民间资本的市场活力，建立稳定的市场化制度 [7] 深港金融协同与区域定位 - 规划将“支持并联动香港国际金融中心”作为产业金融中心建设的重要支撑，旨在形成“产业+资本+市场”的跨境协同效应 [8][9] - 香港在全球资本配置、离岸金融服务方面具备优势，深圳在产业对接、科技创新方面根基扎实，合作能实现1+1>2效果，构建“香港融资、深圳研发、湾区转化”的创新金融链条 [9] - 具体合作路径包括全面深化前海改革开放，发展跨境金融、打造风投创投集聚区；高质量推进河套深港科技创新合作区深圳园区建设，探索科研要素便捷流动新模式 [9] 风险防控与可复制性展望 - 规划提出建设“一流的风险防控体系”，针对产业金融独特风险，在监管思维、协作机制等方面提出前瞻性要求 [10] - 需警惕的挑战包括：投入产出的效益权衡、国企与民企的分工协同、金融工具“进入与退出机制的衔接”，以及房地产发展模式转型对金融体系稳定性的影响 [10] - 深圳模式的核心是“产业为本、金融为用”，由强大的先进制造与科创生态自然催生高端金融需求，其他地区借鉴时需避免脱离产业基础的金融空转 [10] - 专家认为深圳探索的“政产学研金”协同生态、耐心资本培育机制、知识产权资本化模式具备可复制推广价值，为全国区域金融改革提供经验 [11]

一级市场整体回暖 - 2025年一级市场募、投、退全面复苏并进入活跃回暖阶段 [3] - 前三季度VC/PE机构持有的IPO企业账面股份价值超4100亿元，创近三年新高 [3] - 前三季度VC/PE支持的中企IPO共102家，涉及562家机构，收获被投企业IPO的机构数量同比增加27.4% [7] - 2025年第二季度、第三季度新备案基金数量增幅均超过30% [7] IPO市场表现 - 截至12月25日，年内A股市场迎来111只新股，IPO募资总额约1253亿元 [7] - 三大交易所年内合计受理IPO新增申请224单 [7] - 年初至今港股IPO数量111家，募资净额约2437亿港元 [7] - 12月初，国产GPU龙头摩尔线程、沐曦股份相继上市 [3] 政策环境利好 - 国家创业投资引导基金正式启动运行，设置20年存续期（10年投资期+10年退出期） [3] - “国办1号文”、“并购六条”等制度规则出台为市场提供新方向 [6] - “创投17条”发布后，中央及地方陆续出台支持措施并探索国资容错机制 [7] - 年中科创板推出“1+6”改革措施 [7] - 国资委新政支持央企创投基金存续期最长可达15年，较传统“5+2”模式延长近一倍 [14] - 截至2025年底，全年新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上 [14] 未来投资方向与重点 - “十五五”期间政策将继续围绕壮大耐心资本发力，完善考核、风控及激励约束政策 [7] - 投资方向将逐渐聚焦于产业链的纵向发展 [7] - 信息技术、半导体、生物医药等硬科技领域成为投资重心 [8] - 投资逻辑从投明星企业转向投产业链的关键环节 [8] 市场现存挑战 - 中小GP募资通道几乎关闭，80%以上的新增备案集中在头部机构与大国资平台 [10] - 民营GP募资难度达到十年之最，部分LP形成“只投国资GP”的隐形行规 [10] - 年内的多只社保科创基金均为国资管理人 [10] - 绝大部分AIC基金未作为LP出资到私募股权基金，而是作为直投基金管理人募集资金 [10] - 资金结构单一化倒逼GP从“专业投资机构”向“综合服务商”转型 [12] 破局之道与机制重塑 - 破局关键在于系统性解决资本的“耐心”与“放心”问题 [14] - 基金存续期从“5+2”向“10+2”乃至更长跨越，标志市场从“追求快钱”转向“尊重产业规律” [14] - “放心资本”需建立容错机制、尽职免责机制，核心在于投资行为的“定力” [14] - 国家级母基金作为长期、耐心、战略资本，需在募资时协同不同出资人诉求（如国家战略、地方返投、产业协同、投资效益） [15] - 需处理好政府出资监管和基金市场化运作的关系，政府重点做好总体指导和事后评价 [17][18] - 需尽快出台关于基金投资产生的国有企业资产交易的监管制度 [18]

行业现状与转型 - 一级市场正处于从“规模扩张”向“机制重塑”转型的关键阶段 需要通过制度创新打通“募投管退”全链条以推动资本向新质生产力集聚 [1] - 行业正经历由量向质转变的“分水岭” 2025年1月至11月私募基金管理人主动或被动注销数量合计1118家 行业加速出清尾部“僵尸机构” [1] - 市场正从过去“beta驱动”（追随趋势）转向“alpha驱动”（机制整合） 大量机构进入“零出手”状态 投资人的KPI变成“全员募资”与“返投落地” [1] 退出渠道多元化 - 私募股权创投基金退出路径更加多元化 传统中国创投基金90%以上依赖IPO退出 路径严重“淤积” [2] - 2025年S交易、并购等正式由“备选项”上升为“主战场” 2025年上半年S基金交易笔数已超2024年全年 交易规模约为784亿元 全年规模有望再创新高 [2] - 政策层面“并购六条”与《上市公司重大资产重组管理办法》修订落地 为私募基金参与并购重组进一步扫清障碍 [2] 投资机构职能演变 - 普通合伙人（GP）的职能正从“选苗子”进化为“组局者” 资产整合能力成为核心竞争力 [2] - 国家级母基金结合“超长存续期”“容错机制落地”等年度热点 在制度设计与投资实践上进行关键探索与创新 [3] 保险资金的角色与布局 - 保险资金作为“耐心资本”在私募股权投资领域积极布局 凭借“体量大、期限长”的特点 通过直接投资、间接投资及多种金融工具 已形成覆盖企业全生命周期、从传统基础设施到新质生产力的全方位投资布局 [2] - 保险资金在股权投资领域的潜力尚未完全释放 呼吁从优化资本约束、明晰规则、丰富资管产品、开放创新工具等方面进行政策优化 以进一步将其转化为服务国家战略的“耐心资本” [3] 论坛讨论的核心议题 - 论坛汇聚了来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、保险资管、银行AIC、产业集团及学术界等的300余位代表 [1] - 圆桌论坛围绕“如何当好一级市场的长期资本、耐心资本和战略资本”“政府引导基金的提质转型之路”“母基金产融结合的高质量发展之道”“母基金多元化退出渠道的构建与实践”等六大主题展开讨论 [3]