纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括能源、运输、互联网、软件、非银金融、银行、房地产、工程机械制造、汽车、科技、消费、航空货运、医疗耗材等 涉及公司包括美国银行、中国银行业、渣打银行、汇丰银行等 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球资产表现分化**：对等关税后，黄金、比特币等避险资产震荡上行；资金流向欧洲、日本，新兴市场内部资金腾挪，中国市场（尤其是港股）相对落后；大宗商品因关税导致的全球衰退风险增加而表现不佳，美元因信用风险担忧而走弱，中概股因面临退市风险而跑输[1][3][5] 2. **中美行业受影响情况**：对等关税以来，中美内需板块相对泡沫化，外需板块受拖累；美国能源、运输业和中国互联网、软件、非银金融、银行业受影响较大；互联网及消费者服务领域因之前涨幅较大成为调整重点[1][7] 3. **中国房地产和生育政策**：中国房地产脱困可借鉴日本长期低息贷款和城市规划经验；生育支持政策可参考日韩经验，提供经济补贴、完善育儿设施，刺激内需，提高出生率[1][9] 4. **美国经济情况**：美国股市、债市、汇率三杀，资金流出美国，但外资对美国存量资金影响有限；美联储降息预期推迟至 7 月，美债利率交易在 3.8%左右，下行受限；二季度美国经济面临关税谈判、减税和汇率变化三大关键因素；抢进口拖累约 2 个百分点的 GDP 增长，预计二季度经济增速约为一点几个百分点，关税仍会造成约 1 个百分点的增长拖累[1][11][17][18][20] 5. **港股市场策略**：港股市场宜采取低迷时积极介入、亢奋时适度获利的策略；行业配置应考虑成长与防御、外需与内需两条线，并结合宏观经济影响进行细致分析[1][21][22] 6. **关税对市场的影响及配置建议**：关税对美国是供给冲击，对中国是需求冲击；短期内关注红利和科技成长轮动，中期等待关税及刺激政策明确，长期可考虑科技硬件、家电、机械及家庭用品，但需聚焦个股；美国需求占比较高且转口渠道溢价能力有限的行业市场表现会相对弱一些[24][25] 7. **人民币汇率**：人民币汇率韧性超出预期，并非完全由基本面解释，伴随结构性或资金面因素；人民币汇率变化对利率政策有一定影响，市场预期降息幅度较小，中国央行可能采取结构性工具和扩表工具来降低风险溢价[2][26][29][30][32] 8. **银行业情况**：一季度银行业绩负增长主要原因包括经济增速放缓、不良贷款增加以及监管压力加大；高股息银行股票具有吸引力；银行业的稳定性和确定性来自盈利模型、监管层面的金融稳定视角以及资金视角；监管推进高风险及中小型银行兼并重组，保障银行利润的稳定性；保险公司因银行股息率较高选择投资银行股票；区域性银行对关税问题反馈偏积极，将其视为寻找新业务发展机会的契机[10][43][44][47][48][49][50] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美国国债持有情况**：美国国债总额约 36 万亿美元，75%由国内持有，美联储持有大量国债，海外投资者持有 25%，美国并不依赖外资来支撑其国债市场[13] 2. **巴菲特现金持仓比例**：巴菲特现金和短债资产比例一直较高，表明他对美元信用并未完全丧失信心[15] 3. **不同国家房地产应对措施**：不同国家在应对房地产泡沫及金融机构危机中采取了不同措施，如美国的 RTC 和 RFC 模式、日本的硬着陆和软着陆政策等，各有优劣[34][35][36] 4. **美国 TARP 计划**：美国在金融危机期间实施的 TARP 计划主要包括注资、政府购买资产和小范围收储，提供了约 7000 亿美元的额度，总体投入资金规模不到百亿[37] 5. **中国房地产救助方式**：中国目前采取的房地产救助方式主要是收储，郑州较为成功，全国范围内进展相对缓慢，定价机制、参与意愿及用途和退出方式仍需改进[38][39] 6. **日本和韩国人口政策经验**：日本和韩国的人口政策经验显示直接和间接补贴可以有效降低家庭生育成本，提高生育率，中国应参考日本经验，扩大补贴范围至全年龄段，并增加直接经济支持[40] 7. **呼和浩特市生育补贴政策**：呼和浩特市目前执行的一次性生育补贴政策处于初级阶段，提升生育率有限，未来应扩大补贴范围至全年龄段，并增加直接经济支持，加强职场改革及全周期支持体系建设[41][42]

强化生育支持政策供给 - 推动新《山东省人口与计划生育条例》落地实施，将婚假由3天增加至15天，参加婚前医学检查的再增加婚假3天 [3] - 产假在国家规定基础上再增加60天，设立陪产假15天，三周岁以下婴幼儿父母各每年累计不少于10天育儿假 [3] - 明确假期内工资照发、福利待遇保持不变，从制度层面减轻家庭生育负担 [3] 推进家庭健康促进行动 - 组建医学、营养学、心理学等专业师资队伍，培训家庭健康指导员近3万人 [4] - 全省建成449家优生优育指导中心、1225个"向日葵亲子小屋"，为249万人次提供科学育儿指导 [4] - 开展青春健康高校等项目，每年覆盖青少年达89.9万人次，惠及家长62.5万人次 [4] 弘扬新型婚育文化 - 以"倡导新型婚育文化促进人口高质量发展"为主题，通过短视频、婚育文化基地等创新载体举办群众性宣传活动1.53万余场次，覆盖217万人 [4] - 沂源县创新婚育家工作模式，打造沂源红婚育文化品牌 [4] - 菏泽市推出"菏优生""菏健康"在线直播节目，将新时代婚恋观、家庭观融入群众生活场景 [4] 未来工作方向 - 下一步将探索多元化的生育支持方式，不断提升家庭健康指导服务能力 [5] - 大力弘扬新型婚育文化，为人口高质量发展营造良好的社会环境 [5]

人口格局新变化 - 2024年25个省份公布人口总量数据，其中8个省份实现常住人口正增长 [1] - 江苏首次出现人口零增长，陕西、安徽、福建等省份人口止跌反弹 [3] - 广东和浙江保持人口增长，广东人口增量74万居全国第一，浙江人口机械增长排名第一 [3][7] 人口大省新变局 - 2024年广东常住人口12780万人，增量74万，其中机械增长27万 [8] - 山东人口总量10080.17万，自然负增长16.8万，机械负增长26万 [9] - 江苏和四川出现人口零增长或连续负增长，江苏自然负增长但机械正增长超20万 [10][11] 人口流动与经济结构 - 浙江数字经济、制造业和现代服务业表现突出，广东产业升级和创新驱动吸引人口流入 [4] - 陕西新能源汽车产业链快速发展，2024年产量增长13.9%，带动人口机械正增长3.7万 [14][15] - 合肥常住人口增长14.9万，机械增长占比87.9%，强省会效应显著 [15][16] 人口结构与老龄化挑战 - 广东16-59岁人口占比66.38%，山东57.39%，江苏65岁以上人口占比18.7% [11] - 浙江自然负增长-0.36‰，但机械正增长超45万，常住人口增长43万 [12] - 多地通过落户政策、购房补贴吸引青年人口，但职业发展和社会配套仍是关键考量 [18][20]

国家卫健委人口高质量发展研究揭榜攻关活动 核心观点 - 国家卫健委启动2025年人口高质量发展研究项目 聚焦生育支持政策体系完善 婚育文化构建及人口发展理论创新 旨在通过多学科研究提出可操作性政策建议 [3][4][6][7] - 政策研究覆盖生育医疗 假期 保险 托育 教育 住房 就业等全链条支持措施 强调国内外数据对比及中长期政策储备 [6] - 资本市场反应迅速 贝因美涨停 孩子王 爱婴室等婴童概念股跟涨 显示行业对生育支持政策预期升温 [2] 工作目标与方向 - **人口高质量发展理论体系** - 系统梳理国内外理论与实践成果 开展定量研究 优化政策环境设计 [5] - **生育支持政策体系** - 评估现有措施效果 包括育儿补贴 托育服务等 提出改进方案 [6] - **生育友好社会氛围** - 分析婚育观念变化趋势 研究构建新型婚育文化的政策路径 [7] 实施安排 - **时间节点** - 申报截止2025年4月5日 专家评审4月20日完成 10月31日前提交最终成果 [9] - **参与机制** - 允许高校 科研院所及省级卫健委牵头 鼓励跨单位联合申报（协作单位≤3家） [9] - **成果验收** - 中国人口学会组织专家评估 优秀成果将获表扬并辅助决策转化 [10] 市场影响 - 婴童产业板块异动 贝因美 骑士乳业 西部牧业等公司股价快速拉升 反映资本市场对政策潜在利好的提前布局 [2]

文章核心观点 - 生育鼓励政策更适合作为中央事权，预计今年将出台全国层面的多元化生育支持政策，但落地时间相对靠后，基准情形下全国层面育儿补贴每年规模预计在1500亿元左右，直接拉动社零增长0.2个百分点，未来补贴力度可能逐年递增并将一孩纳入补贴范围，在全国性生育补贴方案落地前，人口增长压力较大的城市将陆续出台地方政策 [1][9] 呼和浩特市出台育儿补贴政策情况 政策内容 - 2025年3月13日，呼和浩特市政府出台《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》，对2025年3月1日起出生的一孩家庭一次性发放1万元生育补贴，二孩家庭发放5万元育儿补贴（分5年发放），三孩及以上家庭发放10万元育儿补贴（分10年发放），还提出为入托的0 - 3岁幼儿家庭每年发放600元托育机构照护补贴、三孩及以上孩子入学可在全市自由选择等政策 [3] 出台原因 - 出生人口情况不容乐观，2023年常住人口出生数仅有2万人，出生率降至5.6‰，低于全国同期6.39‰的水平，人口自然增长率为 - 0.76‰，人口负增长压力位居中西部省会城市前列 [4] - 财政收支有所改善，2024年财政自给率为43.6%，一本账资金用于三保的压力相对较小，发放育儿补贴带来的财政支出压力有限，且2024年一般公共预算收入为254.8亿元，较上年增长17亿元，同比增速达到7.1%，同期全国地方一般公共预算本级收入仅增长1.7% [4] - 育儿补贴方案仅针对从今年起的新出生儿童，补贴方案起步的前几年带来的财政支出压力总体有限，预计2025年育儿现金补贴总额为2.4亿元，仅占一般公共预算收入的0.9%，到2030年补贴总额将达到14.1亿元，占一般公共预算收入的4.2% [4] 补贴情况预测 |年份|出生人口数（万人）|一孩补贴人数（万人）|二孩补贴人数（万人）|三孩补贴人数（万人）|育儿现金补贴总额（亿元）|一般公共预算收入（亿元）|育儿现金补贴占一般公共预算收入比重（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025|2.40|1.14|0.93|0.33|2.40|266.6|0.9| |2026|2.88|1.37|2.05|0.73|4.14|279.0|1.5| |2027|3.46|1.64|3.39|1.21|6.23|291.9|2.1| |2028|4.15|1.97|5.00|1.78|8.74|305.5|2.9| |2029|4.98|2.36|6.93|2.46|11.75|319.6|3.7| |2030|5.97|2.83|8.32|2.96|14.10|334.5|4.2| |2031|7.17|3.40|9.98|3.55|16.92|350.0|4.8| |2032|8.60|4.08|11.97|4.26|20.31|366.2|5.5| |2033|10.32|4.89|14.37|5.11|24.37|383.2|6.4| |2034|12.38|5.87|17.24|6.13|29.25|401.0|7.3| [5] 全国层面生育支持政策情况 政策方向 - 2024年10月，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，提出要从强化生育服务支持，加强育幼服务体系建设，强化教育、住房、就业等支持措施，营造生育友好社会氛围等方面推动建设生育友好社会 [6] 地方经验 - 社保补贴方面，江苏省2025年2月20日发布相关措施，明确提出将女职工生育一孩期间的社保费用纳入补贴范围（50%），同时将辅助生殖技术和分娩镇痛等纳入医保支付，并提出失业女性生育期间可一次性加发3个月失业保险金 [7] - 育幼消费补贴方面，浙江省2025年3月11日印发方案，明确提出根据国家部署，建立实施生育补贴制度，为符合条件的生育家庭发放生育补贴，鼓励有条件的地方发放结婚消费券、托育券，开展普惠托育基本公共服务 [7] - 购房补贴方面，湖北省天门市2023年出台措施，明确对生育二孩、三孩的家庭分别予以5万、10万购房奖补房票，用于购买新建商品住房，2024年4月1日又出台意见，将二孩、三孩的住房补贴金额提高至6万、12万 [7] 政策预测 - 全国层面的生育支持政策会更加多元化，在单一现金补贴力度上可能较难达到呼和浩特的水平，目前全国的育儿补贴方案尚处于起草阶段，距离最终落地仍需要一定时间，预计全国范围的生育支持政策落地时间相对靠后，最早或在今年下半年 [5][9] - 基准情形下，预计全国层面的育儿补贴每年规模在1500亿元左右，直接拉动社零增长0.2个百分点，2024年我国居民平均消费倾向为68.3%，每年1500亿元的育儿补贴将形成1025亿元的消费支出，拉动社零增长0.21% [9] - 未来全国层面的育儿补贴力度可能逐年递增，并将一孩纳入补贴范围，预计每年的育儿补贴规模将超过3000亿元，拉动社零增速超过0.4个百分点，其中，婴幼儿消费将直接受益，改善性住房需求和后地产链或间接受益 [9] 地方出台生育支持政策情况 人口压力因素 - 《中国人口和就业统计年鉴2024》显示，目前全国已有23个省市自治区人口自然增长率为负，除东三省外，内蒙古、重庆、湖北、四川、湖南、山西、上海、天津、江苏等地的人口负增长压力也比较大，出台生育支持政策的紧迫性较高 [10] 财政自给率因素 - 财政自给率过低的地区，生育补贴政策可能带来财政负担；财政自给率较高的发达地区，现行的生育补贴力度难以起到提振生育的效果，且应对人口增长压力可通过提供更高水平的基本公共服务吸引其他地区人口流入，出台生育补贴政策的意愿更低；财政自给率居中的省份（如内蒙古、重庆、湖北、四川、湖南、山西）出台增量生育支持政策的可能性更高 [11]

文章核心观点 近期A股市场出现高低切现象，强势科技股回调，大消费板块迎来强势反弹，在政策利好刺激下市场对消费板块配置时机讨论增多，但也有机构认为科技股行情仍是A股最强主线 [1][5][9] 分组1：A股市场高低切现象 - 近期A股市场出现高低切现象，强势科技股回调，低位大消费板块迎来强势反弹 [1] - 3月14日，总市值1.61万亿元的食品饮料板块大涨5.49%，乳业板块飙涨9.85% [1] - 上周美容护理大涨8.18%，居申万一级行业涨幅榜首位，食品饮料单周上涨6.19%，计算机、机械设备、电子行业下跌，跌幅分别为1.36%、0.68%和0.62% [1] 分组2：消费利好消息 - 国务院新闻办公室将于2025年3月17日举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况并答记者问 [3] - 呼和浩特出台育儿补贴政策，生育一孩、二孩、三孩及以上并落户的家庭分别可获1万元、5万元（分五年发放）、10万元（分十年发放）育儿补贴，此前多地已出台生育支持政策，母婴及教育市场需求潜能有望释放，母婴消费领域有望回暖 [5] - 3月13日央行党委扩大会议指出实施适度宽松货币政策，择机降准降息 [5] 分组3：消费配置时机观点 - 一种观点认为消费板块估值合理显现性价比，消费板块投资核心因子是估值，当前低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，2025年消费赛道选股和赚钱效应有较好配置价值，消费50指数最新市盈率较2021年下滑超50% [6] - 另一种观点认为消费股业绩稳定，长时间大幅回调后性价比显现，政策支持和经济复苏背景下，今年国内消费市场有望增长，消费板块有望迎来估值提升和业绩增长双重利好，部分食品饮料企业2024年业绩同比上涨，2025年大消费板块有望迎来配置窗口，外资机构看好中国消费复苏 [7] 分组4：科技股行情观点 - 有机构认为科技股行情仍是A股最强主线，市场受政策预期强化和港股上涨带动，科技是当前市场核心主线，科技强市场才强，2025年上半年以科技成长为市场结构主线 [9] - 部分机构认为科技股短期面临分化，年报截止日临近可能加剧市场波动和科技股分化，但科技成长板块内部轮动有望延续，科技股长牛逻辑未变，正从题材炒作向业绩兑现过渡 [9] - 国泰海通证券分析师认为科技创新是主线，科技股内部大分化，部分前期涨幅高的细分板块可能大幅调整，部分有安全边际与成长弹性的细分板块正在补涨 [10]

呼和浩特市育儿补贴政策 - 呼和浩特市对2024年3月1日及之后合法生育且新生儿首次落户该市的家庭发放育儿补贴：一孩一次性补贴1万元，二孩每年发放1万元直至孩子5周岁（累计5万元），三孩及以上每年发放1万元直至孩子10周岁（累计10万元）[3] - 同步实施产妇"一杯奶"生育关怀行动，为2024年3月1日及之后出生且落户该市的产妇每日免费提供"一杯奶"，持续一年[3] 其他地区生育支持政策 - 江苏省将生育一孩的女职工产假期间社保补贴标准提升至50%，与二孩、三孩补贴政策并列[4] - 湖北天门市对三胎家庭提供最高22.51万元补贴及优惠，若父母为教师或医务人员，购房补贴额外增加6万元（总奖励达28.51万元）[4] - 云南对二孩、三孩家庭分别发放2000元、5000元一次性补贴，并每年发放800元育儿补贴至3周岁；宁夏对二孩、三孩家庭发放2000元、4000元一次性补贴，三孩家庭每月补贴200元至3周岁[8] 国家层面政策动态 - 2024年政府工作报告提出制定促进生育政策，包括发放育儿补贴、发展托幼服务及增加普惠托育供给[7] - 财政部计划扩大民生领域投入，预计育儿补贴等政策将惠及学生3400万人次[7] - 国家卫健委正起草育儿补贴操作方案，拟推出直接惠民措施[7] - 全国各省份普遍设立60天以上延长产假、15天配偶陪产假及5-20天父母育儿假，产假均延长至158天以上[8] 行业影响与投资机会 - 中信证券认为生育补贴政策落地有望改善出生人口，利好婴配粉及儿童奶酪需求，提升相关企业估值预期[8] - 银河证券建议关注AI+母婴童连锁标的，世纪证券推荐母婴连锁店、新生儿用品、婴幼儿护肤及母婴食品板块[9]

文章核心观点 - 育儿补贴是破解低生育率问题的关键措施之一，有助于提振生育意愿，国家层面补贴若落地，虽金额未明确，但提振作用预期明确，建议关注受益出生率提升的相关板块机会 [1][5] 两会重视生育问题，2025年或将发放育儿补贴 - 2025年3月5日国务院政府工作报告提到制定促进生育政策，发放育儿补贴，发展托幼一体服务，增加普惠托育服务供给 [2] - 3月7日国家卫健委主任指出今年将发放育儿补贴，正会同有关部门起草操作方案，要降低生育、养育和教育成本，发展托幼一体化服务 [2] 人口结构压力突显，生育支持政策持续出台 - 2016年以来中国出生人口持续下降，人口结构压力突出 [3] - 2024年10月国务院办公厅印发通知完善生育支持政策体系和激励机制 [3] - 2024年我国出生人口阶段性回升至954万人，同比增长约6%，与各地生育支持政策及龙年生肖因素有关，人口结构压力仍存，生育支持政策需加码 [3] 育儿补贴有助于生育率回升，地方试点成效已显 - 育儿成本高是生育率下降的核心原因之一，育儿补贴有助于降低生育养育成本 [4] - 四川省攀枝花市二孩三孩家庭每月每孩领500元补贴至孩子3岁，推行后常住人口连续4年正增长 [4] - 湖北省天门市2024年出台多项政策补贴，当年出生人口同比增幅达17% [4] 政策催化已至，关注生育政策相关受益行业 - 国家层面育儿补贴落地，受益区域、人群范围有望扩大，补贴对偏低线城市带动效果更明显 [5] - 育儿补贴短期提振生育意愿、降低人口压力，长期需配套举措建设生育友好型社会 [5] - 建议关注受益生育率提升的行业机会，包括母婴连锁、乳制品等 [1][5] 投资策略 - 育儿补贴落地有望提振生育意愿，受益生育率提升的相关板块有望迎主题表现机会 [7] - 综合企业基本面和主题弹性，建议重点关注母婴连锁、乳制品等行业 [7]

作 者丨 温彬 王静文 编 辑丨洪晓文 市场逐渐进入2 0 2 5全国两会时段。在"十四五"规划收官之年，经济目标如何设置、政府工作 如何开展、各项措施如何落实，都会相继得到解答。站在当下时点，笔者认为有以下十大热 点值得关注。 一、经济目标如何设置 在顺利实现了2 0 2 4年经济发展目标任务之后，市场普遍预期2 0 2 5年GDP目标仍然为" 5 . 0%左 右"，与过去两年保持一致。一方面，可以同2 0 3 5年实现经济总量翻一番的目标相衔接；另一 方面，2 0 2 5年新增毕业生人数将达到1 2 2 2万人，需要通过稳增长来吸纳就业。 但从地方两会来看，有1 5个省份下调2 0 2 5年增长目标，1 5个省份持平于上年，仅有一个省份 上调目标，显示出地方政府的谨慎态度。对中央政府来说，如果要在外部环境变化不利影响 加深、内部困难挑战犹存的背景下实现全年目标，无疑要付出更多努力。 CPI目标预计调整至" 2 . 0%左右"，与地方保持一致。今年有2 7个省份将CPI目标设定为" 2%左 右"，而不是以往约定俗成的" 3%左右"。主要由于近两年我国CPI均同比上涨0 . 2%，经济中 存在"低通胀"压力。 ...

作 者丨陈洁 编 辑丨周上祺 图 源丨图虫 在今年的地方两会上，生育成为热议的话题之一。 2月2 0日，政协第十四届广州市委员会第四次会议期间，广州市政协委员黄嘉祺发言时表示， 应当通过房屋政策、就业市场和托育服务等多方面的支持构建更加生育友好的社会环境，增 强年轻夫妇生育的信心。 此前，上海、重庆、江西、湖南等地的两会上，也有代表委员针对生育支持政策提出建议， 包括完善生育补助支持、完善女性就业支持、发展托育服务、进一步完善住房租赁市场等多 个方面。 目前，全国两会即将召开，涉及生育支持政策的建议也不少。比如，民盟有《关于完善我国 生育假制度的提案》。全国政协委员、中国科学院院士陈松蹊提出一份《关于放宽人口生育 约 束 、 构 建 婚 育 激 励 体 系 的 建 议 》 ， 提 出 推 行 生 育 激 励 政 策 ， 抓 住 2 0 2 5—2 0 3 5 年 黄 金 窗 口 期。 那么，生育支持政策应该在哪些地方发力，以破解低生育率问题？ 地方两会聚焦生育支持 从已经召开的地方两会来看，"生育支持"是其中的关键词之一。 比如，江西省政协委员，鹰潭市妇联党组书记、主席蔡湘芬提出完善女性就业支持措施、完 善生 ...