文章核心观点 - 美联储继续暂停降息且缩表步伐放缓，美国就业市场降温、通胀或暂时反弹，经济前景不确定性增加，年内降息幅度可能更大 [1][2][6] 美联储政策动态 - 本次议息会议美联储维持基准利率在4.25%-4.5%目标范围，按原有节奏缩表，4月起放缓缩表步伐，美债每月减持上限从250亿美元降至50亿美元，MBS缩减维持不变 [1] - 3月点阵图显示2025年目标利率预期中值为3.9%，意味着年内或有2次降息，较2024年12月持平，但与会者态度转鹰 [1] - 会议声明新增“经济前景不确定性增加”表述，删除“就业与通胀大致平衡” [1] - 美联储主席鲍威尔表示无需急于调整政策立场，不急于5月降息，将以更慢速度、更长时间缩表，暂无计划放缓MBS减持速度 [1] 就业市场情况 - 美国就业市场广泛降温，2月失业率略有回升，U6失业率大幅走高，ADP新增就业人数和挑战者企业裁员人数大幅下降，反映私营部门对特朗普经济政策不确定性的担忧 [2] - 2月特朗普政府冻结招聘影响初显，其经济政策引发的不确定性使私营部门招聘陷入犹豫 [4] 通胀情况 - 通胀顺利下降，主因核心服务项回落，但关税对价格的冲击未来或显现，短期内商品通胀有上行风险 [2] - 2月CPI同比增速降至2.8%，核心CPI同比增速回落至2021年5月以来最低值，主因服务通胀回落，住房通胀仍在降温，但2月家具物资和服装价格环比走高 [4] - 委员会维持“通胀仍然偏高”表述，将2025年PCE通胀预期上调至2.7%，鲍威尔称通胀是暂时的，长期通胀预期持平或略降，符合2%目标 [3] 经济前景 - 委员会认为美国经济活动继续稳步扩张，但新增“经济前景的不确定性有所增加”表述，将2025年美国实际GDP增速预期中值从2.1%大幅下调至1.7%，并同步下调2026年和2027年至1.8%和1.8% [5] - 鲍威尔认为近期市场情绪低落与政府政策变化有关，但经济表现健康，美联储将密切关注硬数据中的疲弱迹象 [5] - 美国经济未来仍将趋缓，3月美联储褐皮书显示多数地区经济活动略有上升，但消费者支出低，部分制造商担忧关税政策，制造业和建筑业投入价格面临上涨压力，高利率下居民和企业信贷增速维持低位 [5] 市场反应与降息预期 - 美联储决策公布后，美股三大指数上涨，美债收益率上升，美元指数上行，市场预期5月维持利率不变的概率上升至80.5% [6] - 服务带动通胀回落，但商品通胀短期内有上行风险，特朗普政策引发经济前景不确定性，高利率抑制经济活动，美联储大幅下调今年GDP增长预测，未来经济增长将继续放缓，美联储仍将下调利率，且市场可能低估降息幅度 [6]

美国2月非农就业数据核心观点 - 美国2月新增非农就业15.1万人，略低于预期的16万人，失业率上行0.1个百分点至4.1%，高于预期的4.0% [1][4] - 就业市场整体平稳但呈现分化和弱化特征，建筑业就业回补而零售业就业走弱，联邦政府部门新增就业由正转负 [1][5] - 移民人数下降可能对未来新增非农就业中枢和经济增长形成拖累 [2][8] 非农就业数据表现 - 2月新增非农就业15.1万人，私人部门新增就业14万人，低于预期的14.5万人 [5] - 12月数据上修1.6万人至32.3万人，1月数据下修1.8万人至12.5万人 [1][4][5] - 建筑业新增就业1.9万人（前值0.2万人），休闲和酒店业减少1.6万人 [5] - 零售业就业减少0.6万人（前值增加2.9万人），大型超市新增就业1万人（较前值3万人显著回落） [6] 失业率与劳动力市场结构 - 失业率（U3）从4.09%升至4.14%，永久性失业人数上升反映公司裁员意愿提升 [7] - 若不计劳动力人口下降38.5万人，失业率可能升至4.4% [7] - 全职就业人口比例回落，兼职就业人口比例回升，因经济原因兼职人数增至489万人（前值441万人） [7][8] - 劳动参与率回落0.2个百分点至62.4%，劳动力人口减少38.5万人 [8] 薪资增长趋势 - 时薪同比增长4.0%（预期4.1%，前值3.9%），环比增长0.3%（符合预期，前值0.4%） [3][10] - 非耐用品（环比增0.7%）、批发贸易（环比增0.6%）、金融行业（环比增0.5%）时薪增幅较大 [10] - 工资总额指数同比增长4.6%，低于前值4.8%及2024年月均同比4.8% [3][10] 行业与政策影响 - 联邦政府部门就业减少1.1万人（前值增加0.5万人），主因冻结招聘政策和裁员 [6] - 预计7.5万名自愿裁员员工的影响将在今年10月后显现 [6] - 移民政策变化导致劳动力供给减少，过去几年移民每年增加150-200万劳动力，未来可能降至60万人/年 [8][9] 经济前景与市场反应 - 财政支出削减、DOGE裁员、逆全球化关税和移民减少构成经济四大隐忧 [3][6] - Fed Watch数据显示5月美联储降息概率升至47.9%（前值36.1%） [3][11] - 10年期美债收益率上行3bp至4.30%，美元指数回落至103.83，美股三大股指小幅上涨 [3][11]