报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2024 - 2025财年Q4公司利润同比快速增长，汇兑产生正向贡献，营业总收入267.1亿卢比，同比增长12.13%，税前利润86.4亿卢比，同比增长18.19%，税后利润66.2亿卢比，同比增长23.61%，外汇收益为1亿卢比，去年同期损失2亿卢比，Q4毛利率为62.1%，同比提升1.2pct，净利率为24.8%，同比提升2.2pct [2] - API业务显著复苏，CDMO大订单持续推进，2026财年公司收入指引为双位数增长，定制业务预计保持双位数增长，API业务预计同样维持双位数增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月17日，印度制药企业Divi's Laboratories发布2024 - 2025财年第四季度财报，Q4实现营业总收入267.1亿卢比，同比增长12.13%，净利润66.2亿卢比，同比增长23.61% [1] 核心财务指标分析 - Q4公司营业总收入267.1亿卢比，去年同期为238.2亿卢比，同比增长12.13%，税前利润为86.4亿卢比，去年同期为73.1亿卢比，同比增长18.19%，税后利润为66.2亿卢比，去年同期为53.8亿卢比，同比增长23.61%，外汇收益为1亿卢比，去年同期损失2亿卢比，Q4毛利率为62.1%，同比提升1.2pct，净利率为24.8%，同比提升2.2pct [2] 分业务情况 - Q4仿制业务（原料药及中间体）收入约131亿卢比，同比增长约13%，占比约49%，该业务自H2以来显著复苏，结束连续8个季度的疲软，目前价格仍有压力，但核心产品销量稳定增长，市占率提升，同时专利陆续到期的新产品开始出货 [3] - 合同定制业务（CMO/CDMO）收入约136亿卢比，同比实现双位数增长，占比约51%，公司在多肽方面的能力持续提高，正提供GLP - 1、GLP - 2、GIP等分子的CDMO服务，预计2026财年或2027财年早期实现GLP相关合同的商业化 [3] 未来展望 - 2026财年公司收入指引为双位数增长，定制业务预计保持双位数增长，主要增长点为产能的持续扩张、多肽/GLP - 1合同在2026年底或2027年初的商业化，以及近期商业化CRAMS项目的加速；API业务预计同样维持双位数增长，一方面新产品持续放量，另一方面Kakinada的资本开支将有助于扩充产能 [3]

文章核心观点 - 花旗更加确信农夫山泉2025年饮用水业务复苏趋势，重申对其股票“买入”评级，公司业绩增长有望恢复投资者信心 [1] 业务复苏依据 - 农夫山泉市场份额自去年6月以来连续回升，今年1 - 2月销售额表现良好，经销渠道库存自2024年第三季度末以来恢复健康状态，广告和促销投入转移，饮用水产品复苏路径更明确 [1] - 公司类似Tingyi经历一次性冲击后业务复苏，但回归双位数销售额增速轨迹更快，应能恢复投资者对其长期业绩增长前景的信心 [2] - 2024年三季度末以来饮用水产品渠道库存维持健康水平，为2025年业务复苏奠定基础 [3] - 去年3 - 5月饮用水业务市场份额下滑因网络攻击和恶意诽谤，自去年6月起市占率逐月恢复，今年1 - 2月销售情况良好 [4] 2025年业绩展望 - 公司管理层指引2025年集团整体营收将实现双位数级别增长幅度 [2] - 花旗预计2025年净利率不会明显同比大幅坍缩，多项正面因素可缓解净利率压力 [2] - 管理层预计2025年茶饮业务将继续高速增长 [3] 业务策略调整 - 公司未来只保留一种纯净水产品SKU（550毫升大小），无意大力拓展纯净水业务产线 [4] - 2024年为天然水推出全新包装设计并新增两处天然水水源 [4] - 2025年将削减纯净水产品相关开支 [4]