法国政治僵局核心 - 法国总理勒科尔尼在辞职后执行马克龙委托的最后使命，即在48小时内通过与各党派谈判形成稳定法国的行动纲领，谈判结果将影响马克龙的必要决定[1] - 由于法国持续的政治僵局，马克龙在过去2天面临被迫解散国民议会或主动辞职的巨大压力[1] - 法国2026年国民预算草案因养老金改革、税收政策及上调退休年龄等敏感方案引发各派强烈争议，马克龙政府旨在推动缩减法国巨额赤字的预算但无法在议会达成共识[1] 预算草案僵局与各方反应 - 勒科尔尼宣布辞职后成为法兰西第五共和国任期最短总理及马克龙任内下台的第七位总理，他正与各政党密集磋商，若无法达成共识马克龙或宣布解散国民议会提前选举[2] - 勒科尔尼称已与各党派磋商，各方皆有意向在今年结束前确定预算草案，其谨慎乐观认为提前选举可能性已大幅降低[2] - 极右翼政党国民联盟领导人勒庞呼吁马克龙认真考虑解散议会提前选举或辞职，左翼政党不屈的法兰西也要求马克龙辞职，而左翼社会党则致力于让马克龙任命左翼总理[2] 马克龙阵营内部分裂 - 马克龙的政治盟友加速与其切割，前总理爱德华·菲利普称找到解决方案是马克龙的责任，其必须任命总理处理事务并通过预算，然后宣布提前总统选举并下台，菲利普认为马克龙主动辞职是体面做法[3] - 马克龙创立的复兴党主席阿塔尔称已不再能够理解马克龙的决定，勒科尔尼及司法部长达尔马宁等重量级人物对菲利普表态保持沉默，马克龙主义者间正上演竞赛以更快与总统切割[3] - 总统阵营内部充满怨恨和竞争，支持者们互相拆台，一部分人倾向左翼，另一部分人试图重建与右翼友谊[3] 马克龙未来选项与罢免动议 - 马克龙面临三种选择：任命来自自己阵营之外的总理、解散议会重新举行立法选举、或主动辞职，前两种可能性远高于第三种[4] - 反对派发起的针对马克龙的罢免动议被法国国民议会议事委员会裁定不予受理，左翼议员支持该动议，执政党议员及共和党议员反对，国民联盟代表选择弃权[4]

外汇市场表现 - 欧元兑美元周一亚盘早盘下跌，报价1.1732，跌幅0.12%，上一交易日收盘价为1.1746 [1] - 整体看涨趋势的关键支撑区间位于9月12日低点1.1700和自8月末低点延伸的趋势线支撑（约1.1710）之间 [2] - 若进一步下行，目标位在9月11日低点1.1660附近；上行方向，需突破日内高点1.1790、周四高点1.1850及9月16日高点1.1878的阻力 [2] 货币政策预期 - 高盛资产管理公司固定收益宏观策略主管预计欧洲央行将在12月进行本轮周期的最后一次降息 [1] - 欧洲央行目前不急于进一步降息，倾向于等待更明确的信号，尤其是关于全球贸易逆风缓解和通胀持续低于预期等方面 [1] 债券市场展望 - 预计欧元区短期主权债券收益率将维持在相对稳定水平 [1] - 德国近期推出的财政扩张政策以及荷兰正在推进的养老金改革可能对长期债券市场产生影响，这些结构性因素有望推高欧元区的长期债券收益率 [1]

投资行为转变 - 德国投资者正从传统银行储蓄转向股票和ETF投资 自2022年以来逾300万德国人首次买入股票或基金 增幅在欧洲仅次于英国 [1] - 德国股民人数比十年前增加44% ETF管理资产自2017年以来暴涨约200% 达到3430亿欧元 [1] - 德国DAX指数今年迄今上涨逾20% 创连续第三年涨势 表现远超标普500指数 [1] 资产配置结构 - 德国家庭仍将37%资产存放在银行储蓄中 几乎是美国水平的四倍 [3] - 仅有20%的家庭金融资产投资于股票 而美国这一比例为42% [3] - 德国平均家庭财富低于欧元区中位水平 养老金缺口日益迫近 [7] 社会与人口因素 - 健康股市回报将帮助德国家庭为退休养老做准备 对快速老龄化社会至关重要 [3] - 到2050年德国将出现每两名劳动者需供养一名退休者的人口结构 [7] - 德国必须保持2%年增长率才能为养老金和社会保障提供资金 但未来五年预期增长率仅为0.5% [8] 市场推动力量 - 理财博主和金融网红在社交平台输出ETF投资理念 成功说服年轻一代 [4] - 德语投资论坛用户数一年间增长四成 讨论火爆程度堪比美股散户社区 [4] - 各大券商和资管机构借势教育投资者 通过地铁广告、明星代言和社交媒体宣传 [6] 企业融资与经济增长 - 活跃资本市场有助于为初创企业提供资金 推动长期停滞经济焕发活力 [3] - 若德国投资水平达到法国程度 将为企业融资提供额外1.1万亿欧元资本 德国股市总市值约为2.6万亿欧元 [8] - 缺乏投资者参与使德国股票相对便宜 具有更大上涨潜力 [8] 投资偏好与市场表现 - 德国客户最爱持有的十只股票中九只是美股巨头 唯一本土股票是军工企业莱茵金属 [10] - 随着德国政府加大国防与基建刺激 军工和工业股今年涨势惊人 [10] - 剔除美股的全球ETF自2024年推出以来资产从400万美元膨胀至35亿美元 显示本土市场吸引力增强 [10] 估值比较与制度需求 - 德国股市市值约为GDP的66% 而美国股市规模超过名义GDP的两倍 [9] - 市场认为德国必须建立类似美国401k或瑞典个人投资账户的制度化工具 [8] - 养老金改革被视为引发世代转折的关键 [8]

核心观点 本周全球养老金领域有三项重点事件值得关注，分别是二季度中央汇金 ETF 购买规模接近 2000 亿人民币、英国养老金成立 GGIC 以求参与政策制定、英国建立第二届养老金委员会以应对养老金下降问题；同时还跟踪了海外和国内养老金融政策及投资管理动态 [1][2] 重点关注 - 二季度中央汇金 ETF 购买规模接近 2000 亿人民币，资金投入 10 只宽基指数基金，超一半流入中证 300 指数 ETF，还买入约 290 亿元中证 1000 指数 ETF [1][6] - 英国养老金成立 GGIC，初始成员 AUM 约 1500 亿英镑，对英资产投资超 600 亿英镑，要求赋予养老金更多权利，包括参与政策制定、获取非上市公司信息、拥有股东权利等 [8][9] - 英国时隔近 20 年重新组建第二届养老金委员会，职责是审查未来养老金待遇下降风险并提出解决方案，需在 2027 年向政府提供最终报告 [2][11] 海外养老金融动态 - 美国 NCPERS 称 DB 型养老金比 DC 型更能支持经济增长，公共养老金对经济健康关键，2023 年贡献大，无公共养老金 2025 年经济活动或减 3 万亿美元，且财政影响显著 [13] - 加拿大 La Caisse 承诺向英国 Sizewell C 核电项目投资最多 17 亿英镑，获 20%股权，项目装机 3.2GW，建成后可长期供电并减碳排放 [14][15] - 丹麦学者养老金将 9 家欧洲国防工业公司移出投资排除名单，支持欧洲民主制度，仍排除争议性武器等相关企业 [15] - 美国 SDCERS 改用总公共股票策略进行权益配置，降低偏差风险，目标年化投资回报率 6.5% [17] - Confluence 称 2025 年二季度 4000 余家 DB 型养老金计划净回报中位数为 6.06%，均低于 60/40 基准组合回报率 [18] 国内养老金融和产业动态 - 财政将向中度以上失能老年人发放养老服务消费补贴，通过电子消费券抵扣 30 - 60%养老服务消费，补贴项目包括居家、社区、机构养老服务，资金按 9:1 央地共担 [26] - 人社部将稳步推进养老保险改革、做好养老金调整和基金监管工作，持续扩大基本养老保险基金委托投资规模 [28][29] - 人社部会同相关部门探索个人养老金“默认投资”机制，年金投资管理将出台完善长周期考核机制指导意见 [30] - 国家卫健委印发《医养结合示范项目工作方案（2025 年版）》，明确示范县（市、区）和示范机构创建条件 [31] - 养老产业有多起合作和融资动态，涉及老年用品、医养照护、老年娱乐、智慧养老等领域 [33]

养老金改革 - 养老金改革对于提升英国的投资水平至关重要 [1]

英国养老金改革计划 - 英国财政大臣里夫斯预计将于7月15日在官邸发表演讲，宣布英国养老金改革计划 [1] - 改革计划包括审查企业及其员工的退休准备金 [1]

人工智能对发展中国家的影响 - 欠发达国家对新技术的采用速度快于发达国家 这一模式可能在AI发展中复现 为发展中国家提供弯道超车机会 [1][2] - 发展中经济体无历史包袱 可直接从人工智能起步 而发达国家需处理旧生态 切换新系统更谨慎 [2] - 以数字支付为例 中国 非洲等国家/地区对数字支付技术的采用速度远超美国等发达经济体 [2] 人工智能发展的关键因素 - 发展中国家能否利用AI扩大国家发展能力 需考虑基础设施 技术积累 监管以及溢出效应等多方面因素 [4] 金融体系多元化 - 养老金是实现金融体系多元化的重要途径 能提供长期投资资金 助力资本市场建设 [6] - 东亚国家金融体系以银行融资为主导 在支持创新和初创企业方面存在局限性 资本市场更具优势 [6] - 养老金改革是资本市场改革的重要组成部分 引导存款流向更具生产力和创新性的产业 [6] - 居民储蓄方式多元化 养老金为居民储蓄提供新途径 通过将存款投入养老金 转化为资本市场投资 支持初创企业和创新企业 [6]

英国房地产市场 - 英国房价前景在过去三个月保持稳定 主要由于对借贷成本下降的稳定预期 [1] - 工党首相基尔·斯塔默计划在2029年年中前建造150万套住房 [1] - 全国房价预计今年上涨3.5% 伦敦房价预计今年上涨3.0% 明年上涨4.0% 2027年上涨3.8% [1] - 城市租金上涨速度快于房价 全国城市租金预计今年上涨4.3% 伦敦租金预计上涨3.7% [3] - 《租房者权利法案》对房东施加额外条件和税收变化 促使部分房东退出市场 导致租赁行业供应不足 [3] 英镑汇率走势 - 英镑兑美元上涨0.12%至1.347 成为少数兑美元保持坚挺的主要货币之一 [5] - 英镑兑美元汇率略低于1.359 这是自2022年2月以来的最高水平 [5] - 英镑兑美元在2025年上涨近8% 并有望连续第四个月上涨 [8] - 超过97%的交易员预计英国央行将在6月会议上维持利率不变 [8] 英国养老金改革 - 英国政府计划到2030年将多个养老金计划合并为资产规模至少250亿英镑（340亿美元）的"巨型基金" [10] - 改革将要求约2000万英国人使用的养老金计划进行合并 效仿澳大利亚和加拿大的养老金体系 [10] - 政府将建立"后备"权力 强制投资公司达到国内基础设施项目等非流动资产的既定配置目标 [10] - 政府已与17家投资公司签约 承诺向英国企业和基础设施注入500亿英镑额外资金 [10] 美国关税政策影响 - 美国国际贸易法院裁定特朗普的关税政策非法 暂停对中国征收的30%关税 对墨西哥和加拿大进口商品征收的25%关税 以及对大多数美国进口商品征收的10%普遍关税 [12] - 英国股市涨跌互现 全球股市均因该裁决上涨 [12] - 英国是第一个与美国达成有限双边贸易协定的国家 维持特朗普对英国出口征收的10%关税 同时扩大农产品准入并降低美国对汽车出口征收的关税 [12] 伦敦房地产项目 - 西伦敦4区Ealing的房地产项目价格在330万-503万之间 [15] - 项目是伦敦西部最大的再生项目之一 包括2个占地13英亩的新公园 [15] - 项目紧邻女王线 可高速触达伦敦中心 [15]

养老金改革与第三支柱发展 - 养老金改革需考虑三个支柱及外围影响因素 这些因素可能推动制度重大改革或参数持续调整 [1] - 现行养老金制度导致劳动者可支配收入显著减少 可能影响个人工作积极性 形成改革压力 [1] - 国家统筹与企业年金合计提供的退休替代率约40%-50% 低于国际平均水平 [1] - 需通过第三支柱(个人养老金)补充保障 包括保险供款和投资组合优化 年轻人需提前规划 [1] 个人养老金规划建议 - 建议个人建立养老预期计划 通过第三支柱投资提升回报率 改善退休生活质量 [1] - 第三支柱具体措施包括参与商业保险供款 自主选择投资工具实现资产增值 [1]

养老金改革的必要性 - 养老金改革虽取得成就但可持续性仍是问题 面临多方压力和不满意之处 [3] - 人口老龄化和养老金改革是涉及多方面的系统工程 需综合考虑经济社会发展稳定 [4] 影响养老金改革的外围因素 - 企业竞争力是养老金制度的重要考量 国际竞争加剧或经济下行时压力更大 [5] - 个人劳动积极性受养老金制度影响 缴费过高可能降低可支配收入 导致负面效应 [5] - 中央与地方财政关系需明确 全国统筹涉及抽肥补瘦 需建立自我约束机制 [7] 第三支柱养老金的作用 - 个人需补充第三支柱养老金以达到国际70%替代率水平 国家统筹和企业年金仅覆盖40%-50% [6] - 个人养老金可自主投资以提高回报 年轻人需提前规划养老预期 [6] 养老金改革的复杂性 - 中国经济发展不平衡 省级养老金核算差异大 需明确中央或省级统筹机制 [7] - 养老金改革需兼顾企业竞争力 个人积极性及财政关系 是多维度系统工程 [4][5][7]