通胀数据表现 - 美国7月CPI同比持平于2.7%，核心CPI同比上升0.1个百分点至3.0%[3] - 核心CPI环比上涨0.32%，创2024年4月以来次高涨幅[3] - 核心耐用品环比大幅上涨0.36%，较6月涨幅提升0.27个百分点[4] - 能源价格环比下跌1.07%，与核心耐用品走势分化[4] 通胀驱动因素 - 关税税率抬升对商品通胀传导效应显著，核心耐用品价格受冲击[4] - 薪资通胀螺旋持续，核心非房租服务环比上涨0.54%，为16个月次高[4] - 房租环比仅上涨0.24%，对核心CPI反弹形成限制[4] 政策与市场影响 - 美联储降息空间因通胀回升动能强劲而受限[2][5] - 未来关税协定（10%-41%税率）或进一步推升核心CPI[5] - 财政扩张政策或加剧劳动力市场供需矛盾，支撑通胀上行[5]

美日贸易协议影响 - 美国总统特朗普宣布与日本达成新贸易协议 美国将对日本进口商品征收15%对等关税 远低于此前的25% [1] - 协议内容包括日本对美5500亿美元投资 以及改善美国对日本出口汽车 卡车 大米等商品的准入条件 [1] - 汽车关税从27 5%降至15%将显著利好日本七大汽车制造商的整体盈利前景 [8] 日本股市表现 - 日本股市在汽车股带领下大涨 TOPIX东证指数突破历史高点 [1] - 丰田汽车上涨12% 本田汽车上涨8 6% 日产汽车上涨8 8% [5] - 日经225ETF(513880)和东证ETF(513800)分别大涨4 18%和3 89% [1] - 日经225ETF年初至今涨幅6 64% 东证ETF年初至今涨幅10 51% [5] - 日经225指数受关税下降推动大幅上涨 可能再次试探6月30日高点 有望冲击41600点甚至超过历史高点42480点 [9] 日本财政政策 - 日本反对党主张下调消费税 增加社保支出 提供育儿和教育支持 预计未来财政政策将偏向扩张 [1][9] - 即将出台的财政措施如现金补贴不太可能对工资和基础通胀产生明显影响 [13] 日元汇率变化 - 日元对美元显著反弹 美元/日元从150附近回落至146 52 [10] - 日元可能仍倾向于对美元上涨 下一支撑区间为146和144 4 50日移动均线在145 16附近 [13] 日本央行政策 - 日本央行预计将在较长时间内维持利率不变 2026年1月是下一次加息的最可能时点 [13] - 日本央行对高关税尤其是汽车关税带来的风险十分关注 [13] - 尽管企业盈利可能下滑 但预计工资增长仍可实现 加息进程目前只是暂停 [13]

日本参议院选举对财政政策的影响 - 日本参议院选举结果可能阻碍政府在后疫情时代推进财政整顿的努力 [1] - 执政联盟需与其他党派协商立法 财政扩张政策可能性上升 [1] - 政府可能通过增加支出来缓解公众对通胀的担忧 [1] 消费税政策前景 - 日本执政联盟仍具足够优势 可避免消费税政策发生重大调整 [1] - 各在野党诉求从有时限的有限减税到彻底废除不一而足 [1] - 消费税调整对信用评级的影响将取决于其范围、幅度及持续性 [1] 财政赤字与债务风险 - 财政赤字持续扩大可能导致本已高企的债务负担进一步恶化 [1] - 穆迪此前已警示这可能引发评级下调风险 [1]

日本国债收益率飙升 - 日本10年期国债收益率攀升至1.599%，为2008年以来最高水平 [1] - 30年期日本国债收益率升至创纪录的3.21%，20年期国债收益率飙升至1999年以来最高水平 [1] - 市场预期参议院选举后将出台财政扩张政策，推动长期和超长期债券收益率上升 [1] 参议院选举影响 - 日本政党和政客正积极讨论降低消费税，选举可能带来更多经济波动 [3] - 债券市场出现做空行为，投资者要求更高收益率以投资债券市场 [3] - 人寿保险公司吸收新增债券供应的能力下降，加剧供需失衡 [3] 日本央行政策动向 - 日本央行计划从明年4月起放缓政府债券购买规模的缩减速度 [4] - 基准利率维持在0.5%不变，因经济风险加剧 [4] - 每季度将日本政府债券月度购买量削减约4000亿日元（27.6亿美元），直至2026年3月 [4] 通胀与加息预期 - 东京6月通胀年率降至3.1%，低于5月的3.6%，但仍处于高位 [3] - 通胀可能促使日本央行上调通胀预期，加快下一次加息时间表 [3]

中资美元债市场发展历程 - 1986-2009年为起步摸索阶段，共发行322只中资美元债，合计758.33亿美元，发行主体以金融机构为主 [4] - 2010-2014年缓慢发展阶段，共发行680只中资美元债，合计2516.83亿美元，房地产企业逐渐成为重要发行力量 [5] - 2015-2017年快速发展阶段，三年累计发行1121只债券，融资总额4615.4亿美元，2017年发行规模达2317亿美元创历史次高 [6][7] - 2018-2021年波动发展阶段，房地产企业取代金融企业成为第一大发行主体，2019年发行金额2363亿美元为历史峰值 [8] - 2022年至今停滞调整阶段，2022年发行量1214亿美元，2023年降至724亿美元，2024年小幅回升至950亿美元 [9] 投资级中资美元债市场现状 - 截至2024年底中资美元债存续金额6757亿美元，其中投资级债券存量2323亿美元，占比34% [10] - 存续债券中金融企业占比29%（1967亿美元），地产企业占比25%（1709亿美元），城投企业占比10%（674亿美元） [10] - 当前投资级中资美元债信用利差从2015年200bps收窄至72bps，处于历史2.1%分位数 [20] 信用利差关键影响因素 - 中国经济运行情况：经济增长改善企业经营环境，信用利差缩窄 [12] - 人民币汇率：贬值增加企业还本付息压力，导致利差走阔 [13] - 人民币对美元掉期点：点数上升（如-2000至-1800）会推动利差收窄 [14] - 美国股市：表现强劲时投资者风险偏好提升，利差收窄 [15] - 美国市场利率：降息周期初期可能导致利差阶段性走阔 [16] - 信用违约风险：违约事件增加会推高利差 [17] - 中资美元债供给：投资级债券供给增加可能带动流动性提升，利差收窄 [18] 量化模型与预测 - 逐步回归模型显示：中国5年期CDS价格、人民币掉期点、道琼斯指数等6个变量对利差影响显著，模型调整R²达0.861 [22][23] - 模型表达式为：Y=1.274+0.301*CDS价格-0.743*掉期点-0.588*道指-0.44*联邦利率-0.287*美债收益率+0.167*违约量 [23] - 预测2025年信用利差将继续收窄，12月预计降至83.29bps [28]

纪要涉及的行业和公司 未提及具体公司，涉及美国整体经济、财政、股市等宏观层面及能源、金融、工业等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **《美丽大法案》对美国财政赤字的影响**：未来十年财政赤字扩张呈前高后低趋势，2025 - 2028 年扩张明显，2027 年或为峰值，2028 年后减支力度加大，扩张幅度收窄；若不考虑关税影响，未来 30 年赤字率将维持在 6%以上，2055 年可能超 10% [1][5] - **《美丽大法案》对不同收入阶层的影响**：高收入群体受益最多，低收入群体受益最少，收入最低的 20%人群关税负面影响超减税正面效应，总体收益为负 [1][6] - **减税政策对股市及企业盈利的影响**：上一轮减税经验显示，2018 年减税实施后半年内多数行业利润正增长，能源、金融、工业等领域涨幅最大 [1][7] - **参议院和众议院版本《美丽大法案》的差异**：参议院提出 5.8 万亿美元增加赤字预算，含 3.8 万亿美元 TCJA 延长；众议院为 2.8 万亿美元；减少开支方面，参议院初稿 0.004 万亿美元，远低于众议院初稿 2 万亿美元，参议院削减支出力度小 [1][8] - **特朗普预算法案时间安排特点**：2025 - 2028 年执政期内大幅增加赤字和支出，通过减税刺激经济；2029 年换届后赤字幅度显著收窄 [3][9] - **美国财政扩张政策背景和未来趋势**：受 Paygo 原则和伯德规则约束，但历任总统倾向扩大支出提振经济；市场预期未来总统继续增加赤字，特朗普卸任后新总统可能颠覆政策，存在财政无序扩张风险 [3][10] - **特朗普关税政策对减税法案推进的影响**：关税收入是财政收入重要补充，若无法征收，财政压力显著上升；2025 年 5 月已有 240 亿美元关税收入，预计全年超 2000 亿美元；即使无法通过 EPALS 加征，仍有其他手段实施关税，减税法案最终结果不受影响 [11] - **减税法案通过的可能性和机制**：运用调和程序，众议院 51 票共和党议员投票即可通过，现有 53 票，控制反对票在三票以内可通过；财政法案虽有财政约束，但纪律成游戏规则，法案先增赤后减赤，新总统可推翻或修改紧缩部分，参议院 51 票支持即可通过 [12] - **未来美国减税与增赤的平衡**：需在遵循法规与实际操作需求间找平衡点，现行法规成形式约束，实际操作先增赤后减赤，可能继续财政扩张，寻找开源节流方式如调整关税政策维持经济稳定 [13] - **《美丽大法案》对美国 GDP 的长期影响**：根据 Tax Foundation 测算，将带来 0.8%的上行，贡献较大项目为针对居民的 TCJA 延长和扩展、转价税抵扣延长；部分此前豁免和税收优惠取消会产生负向拖累 [2][4] 其他重要但可能被忽略的内容 转让定价税允许个人将其资产负债表与所拥有企业的资产负债表合并，从而享受相应税收抵扣 [2]

信用债ETF博时(159396)市场表现 - 最新报价100.54元 多空博弈态势明显 [2] - 盘中换手率25.28% 单日成交15.21亿元 近1月日均成交20.24亿元 显示市场交投活跃 [2] - 最新规模60.28亿元创成立以来新高 在可比基金中排名前25% [3] - 最新份额5997.51万份创近3月新高 在可比基金中排名前25% [3] 资金流动与杠杆情况 - 近5天连续资金净流入合计5.15亿元 日均净流入1.03亿元 单日最高净流入2.86亿元 [3] - 连续7天获杠杆资金净买入 最新融资余额6.09万元 [3] - 历史持有3个月盈利概率达100% 月盈利百分比66.67% 最长连涨月数2个月 [3] 跟踪指数与产品特性 - 跟踪深证基准做市信用债指数 反映深市基准做市信用债市场特征 [3] - 近3月跟踪误差仅0.008% 在可比基金中跟踪精度最高 [4] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 均为可比基金最低水平 [3] 宏观经济与政策环境 - 4月末社会融资规模存量同比增8.7% M2余额同比增8% 增速较上月加快 [2] - 前4月人民币贷款增加10.06万亿元 社融增量16.34万亿元 [2] - 企业新发放贷款平均利率3.2% 较上月下降4个基点 维持历史低位 [2] - 华福证券指出财政扩张政策靠前发力 但地产周期探底压力仍存 关注6月可能实施的10BP降息 [2]