供给端分析 - 2025年布伦特原油价格全年跌幅显著，约-20%[8] - 美国新钻井项目的盈亏平衡点普遍处于60-70美元/桶区间，而当前WTI油价已跌破该区间下限[15] - 据EIA预测，2026年美国原油日均产量增速将逐步放缓，非OPEC产油国整体增产幅度预计将不及此前预期[20][22] - 截至2025年12月，OPEC+的闲置产能已到达近年来的低位，主要集中于沙特、阿联酋等国[28] - 截至2026年1月21日，布伦特油价约65美元/桶，显著低于主要OPEC+国家的财政盈亏平衡点（沙特约为87美元/桶，主要国家均值约89美元/桶）[32] 需求端与价格展望 - 2026年关税对需求的冲击预计将较2025年大幅弱化，影响整体可控[48] - 欧美财政扩张政策落地及美国战略石油储备（SPR）补库，有望为原油需求提供增量[53] - 报告核心观点认为，2026年布伦特油价可能维持在55-70美元/桶区间内波动[3][58] - 若中东、东欧等地缘冲突升级，油价可能阶段性上冲至70美元/桶以上[4][58] - 结合IEA与EIA预测，2026年一季度原油市场供需压力或将触及峰值，下半年供需格局有望逐步缓解[3][58]

核心观点 - 美国财政部长贝森特将近期美债市场波动归咎于日本国债波动的外溢影响 而非欧洲可能抛售美债的威胁 [1][2] 事件背景与各方表态 - 美国总统特朗普威胁吞并格陵兰岛并动用关税 德意志银行一名分析师认为欧洲或通过抛售美债等资产进行反制 [1] - 美国财长贝森特称欧洲抛售美债的说法仅是德银一名分析人员的观点 并被假新闻媒体炒作放大 [1] - 贝森特表示德银首席执行官曾专门致电 声明不认可该分析人员的观点 [1] - 贝森特称其不担心欧洲反制 认为欧洲出售美债是正常市场行为 [2] 美债波动归因于日本 - 贝森特将美债市场波动归因于日本国债近期的波动产生了外溢影响 [2] - 贝森特称日方已向其承诺会稳定日本国债 [2] - 在日本首相高市早苗宣布提前选举后 日本国债确实出现波动 [3] - 市场对高市政府的财政扩张政策及债务偿还能力产生担忧 [3] 日本国内反应 - 部分日本网民认为贝森特在推卸责任 [3] - 部分日本网民认同贝森特 认为其点明了高市早苗政府政策可能引发的严重后果 不仅冲击日本经济 还会外溢波及国际金融市场 [3] - 日本网红西村博之批评高市早苗的自民党政权在美方表达不满后 仍执意制造政治真空局面 [3]

日本股市与汇市动态 - 日本股市开盘上扬，日经225指数上涨3.43%至53722.76点，东证指数上涨2.17%至3590.40点，电子、银行和汽车板块对东证指数涨幅贡献最大 [1] - 日元汇率走弱，徘徊在1美元兑158日元附近，接近2025年1月以来最弱水平，日本30年期国债收益率跃升12个基点至3.52% [1] “高市早苗交易”预期 - 市场对日本可能提前大选的预期升温，重燃“高市早苗交易”势头，即基于首相扩张性财政政策和宽松货币政策立场所带来的股市上涨与日元走弱行情 [1] - 分析师指出，市场共识认为自民党大概率胜选将搭建稳定政治框架，可能推动“高市早苗交易”行情再度爆发，并利好国防、核电及汽车等出口板块 [1] - 若高市早苗获得更明确执政授权，其财政扩张立场或进一步强化，长期日本国债收益率走高将为银行等金融类股带来利好支撑 [2] 日元汇率与官方态度 - 上周五传出可能解散国会消息后，日元兑美元汇率跌至一年来最低点，日本财务大臣片山皋月表示对日元的单向波动感到担忧，此番言论后日元汇率小幅回升 [3] - 财务大臣片山皋月已与美国财长贝森特就日元单边走弱表达共同关切，双方将在副部长级别继续就汇率动向保持密切沟通 [3] - 交易员分析称，片山皋月的警告推动了日元走强动向，同时美联储主席鲍威尔面临的政治压力使美元承压 [3] - 2024年日本当局曾在日元汇率接近160关口时四次干预汇市，为未来潜在行动确立重要参考点位，财务大臣强调“单向波动”可能触发进一步干预 [3] - 去年12月日元跌破157关口时，片山皋月曾警示日本“随时可自由采取行动”干预市场 [4]

文章核心观点 - 德国经济正经历“繁荣不再”的困境，面临低增长、低投资、低信心的“新常态”，但新政府的大规模财政扩张政策正试图开启一场“艰难复苏”[1] 德国经济整体状况与增长表现 - 2023年、2024年德国国内生产总值连续负增长，为近20年来绝无仅有的糟糕局面[2] - 2025年第一季度GDP环比增长0.4%，为2022年第三季度以来最强季度表现，主因美国加征关税前的“出口前置”及消费信心增长[2] - 第二季度GDP环比下降0.3%，受美国关税重创出口影响[2] - 第三季度GDP环比零增长，固定资本投资有所增长但被外贸出口进一步下滑拖累[2] - 多家经济研究机构预计2025年德国经济仅增长0.1%甚至零增长[2] 企业投资、信心与劳动力市场 - 德国制造业企业投资预期降幅最大，汽车、化工、机械工程等领域预期持续悲观[3] - 2025年11月德国企业年度投资预期较3月数据大幅下降至负9.2点，意味着计划缩减投资的企业比计划扩大投资的企业多9.2个百分点[3] - 2025年12月大众关闭其位于德国德累斯顿的整车生产线，为公司80多年以来首次在本土关闭整车业务[3] - 德国化工行业产量、销量、价格、产能利用率等所有指标都在下滑，行业面临“毁灭性打击”[3] - 2025年12月慕尼黑经济研究所“就业晴雨表”指数降至2020年5月以来最低水平，反映企业招聘意愿和用工计划疲弱[3] - 梅赛德斯-奔驰、大众、采埃孚等知名企业均发布或开始实施减员计划[3] 美国关税政策对德国出口的影响 - 德国第一大出口对象是美国，美国关税政策导致德国对美出口大幅下滑[5] - 2025年8月德国对美国的出口降至自2021年11月以来的最低水平[5] - 2025年前三个季度，德国对美国的出口在所有行业中平均下降了7.8%，而2016年至2024年同期平均增长近5%[5] - 在关键领域，德国对美国的出口已回落至2022年甚至2019年初的水平[6] - 慕尼黑经济研究所预测，美国关税政策将在2025年拉低德国经济增速0.3个百分点，2026年拉低0.6个百分点[6] - 基尔世界经济研究所预计德国出口商将继续失去全球市场份额[6] 财政扩张政策及其影响 - 德国新一届联邦政府通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金，用于交通、电网等基础设施建设，并大幅增加财政支出预算[7] - 德国银行业协会研究称，仅联邦政府财政方案一项，就可能在2026年为德国经济增长贡献高达0.8个百分点[7] - 瑞银欧洲公司德国首席经济学家认为，该财政方案将有助于德国经济在两到三年内保持较高增长[7] - 多位经济学家表示，欧元区对2026年经济复苏的希望主要寄托于德国大规模债务融资的基础设施建设和国防支出计划[7] - 德国股市延续上升势头，以国防工业和能源企业为代表的个股领跑，显示财政支出的积极作用及德国的“相对估值优势”[7] - 德国联邦政府2027年至2029年的预算缺口约为1720亿欧元，被视为未来几年财政政策的核心挑战[8] - 德国经济专家委员会分析认为，政府财政支出计划很大一部分资金被用于预算重新分配和消费性支出，实际增长效应可能相当有限[8] - 多家机构对2026年德国经济增长预期进行下调：基尔世界经济研究所预测为1.0%，德国经济专家委员会预测为0.9%，德国工商大会预测为0.7%[8]

文章核心观点 - 德国经济正经历“繁荣不再”的困境，连续两年萎缩后，2025年在多重结构性挑战下开启“艰难复苏”，增长预期微弱 [1] - 美国关税政策严重打击了德国以出口为导向的经济模式，对美出口大幅下滑并拖累整体经济增长 [5][6] - 德国新政府通过大规模财政扩张政策（设立5000亿欧元特别基金）试图刺激经济，但其长期效果和债务负担引发担忧 [7][8] 德国经济现状与挑战 - 2023年、2024年德国国内生产总值连续负增长，为近20年来绝无仅有的糟糕局面 [2] - 2025年第一季度GDP环比增长0.4%，为2022年第三季度以来最强表现，但第二季度受美国关税影响环比下降0.3%，第三季度环比零增长 [2] - 多家经济研究机构预计2025年德国经济仅增长0.1%甚至零增长 [2] - 低增长、低投资、低信心成为德国经济“新常态” [2] 企业投资与信心 - 德国企业显著减少投资计划，11月企业年度投资预期较3月数据大幅下降至负9.2点 [3] - 制造业投资预期降幅最大，汽车、化工、机械工程等领域预期持续悲观 [3] - 大众汽车于2025年12月关闭其德累斯顿整车生产线，为该公司80多年来首次在本土关闭整车业务 [3] - 德国化学工业协会表示，化工行业的产量、销量、价格、产能利用率等所有指标都在下滑 [3] - 慕尼黑经济研究所“就业晴雨表”指数在2025年12月降至2020年5月以来最低水平 [3] 美国关税政策的影响 - 美国关税政策抑制跨大西洋贸易，导致德国对美出口大幅下滑 [5] - 2025年前三季度，德国对美国的出口在所有行业中平均下降7.8%，而2016年至2024年同期平均增长近5% [5] - 2025年8月，德国对美出口降至2021年11月以来最低水平 [5] - 在关键领域，德国对美出口已回落至2022年甚至2019年初水平 [6] - 慕尼黑经济研究所预测，美国关税政策将在2025年拉低德国经济增速0.3个百分点，2026年拉低0.6个百分点 [6] 财政扩张政策与市场反应 - 德国新政府通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金，用于交通、电网等基础设施建设，并大幅增加财政支出预算 [7] - 德国银行业协会研究称，仅联邦政府财政方案一项，就可能在2026年为德国经济增长贡献高达0.8个百分点 [7] - 瑞银欧洲公司德国首席经济学家认为，该财政方案将有助于德国经济在两到三年内保持较高增长 [7] - 欧元区经济学家将2026年经济复苏的希望主要寄托于德国的基建和国防支出计划 [7] - 2025年德国股市延续上升势头，国防工业和能源企业个股领跑 [7] 对财政政策的担忧与增长预期下调 - 德国联邦政府2027年至2029年的预算缺口预计约为1720亿欧元 [8] - 德国经济专家委员会分析认为，政府支出中很大一部分用于预算重新分配和消费性支出，实际增长效应可能有限 [8] - 临近2025年终，多家机构下调2026年德国经济增长预期：基尔世界经济研究所预测1.0%，德国经济专家委员会预测0.9%，德国工商大会预测0.7% [8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对特定板块（如银行）的表现进行了积极评价 [21] 报告核心观点 - 日本央行结束极度宽松货币政策，转向中性利率，是基于经济复苏和通胀接近2%目标的背景 [1][4] - 市场已充分消化本次加息预期，且日本央行行长植田和男的沟通策略降低了市场冲击风险，大规模套息交易反转概率较低 [1][5][10] - 高市政府的财政政策虽积极扩张，但兼顾了债务可持续性，短期内政府债务压力可控 [1][15][16] - 日本央行加息及日债利率上升对日本金融体系的系统性冲击风险较低，机构投资者策略分化，大规模抛售美债回流国内的可能性低 [1][6][11] - 预计日本央行将在2026年全年暂停加息，2027年重启加息至1.25%的终端政策利率，但若日元贬值或财政刺激超预期，可能提前至2026年中再次加息 [2][7] 日本经济与通胀背景 - 日本经济逐步复苏，潜在经济增速约为0.5%，预计未来两年整体经济增速将保持在潜在增速以上 [2] - 高盛于11月下旬推出的财政刺激方案预计将在2026年上半年逐步显现，对GDP提振作用约为0.3% [2] - 日本核心通胀已接近央行2%的目标，预计2026年一季度可能短暂跌破2%，但随后将逐步回升 [1][2] - 高市早苗上台后，由于通胀已接近目标且日元汇率处于160左右的高位，继续实施激进再通胀政策的空间有限 [8][9] 货币政策走向与影响 - 日本央行选择在当前时点加息，是基于经济复苏和通胀达标的基本面，以及市场已充分消化的预期 [4] - 预计2026年全年暂停加息，2027年将政策利率加至1.25%，这一水平接近中性利率 [2][7] - 日本央行行长植田和男未对中性利率给出具体数值，避免了市场对央行行动滞后的担忧 [1][2] - 加息后日元汇率出现贬值，这与市场预期一致 [1][4] - 相较于2024年7月底，本次加息引发全球金融市场大规模冲击的可能性较低 [5][10] 财政政策与债务可持续性 - 高市早苗政府强调“积极但负责”的财政政策，旨在通过有效财政支出促进经济增长（G>R），从而降低政府杠杆率 [18] - 2025年11月21日公布的补充预算方案新增国债发行量较去年略低，显示其在扩张背景下兼顾了债务可持续性 [15] - 根据日本财务省测算，即使十年期日债利率上升至2%，短期内（2026-2027年）新增付息规模占一般支出预算比例仅为0.8%-1% [16] - 长期来看，到2034年新增付息支出规模将达到当前社会保障支出的水平，长期风险显著 [16] - 市场关注2026财年预算案，将检验政府能否平衡财政扩张与可持续性 [1][18] 对金融体系的影响 - 日债利率上升导致日本银行、寿险公司及日本央行持有的国债出现浮亏，但完善的机构风险管理和政府调控能力降低了系统性风险 [1][6] - 日本央行持有超过50%的长期国债，加息导致其出现大规模浮亏且营业利润收缩，但预计将在2030年左右恢复盈利，且其货币政策执行能力不受影响 [17][19][20] - 自2022年12月以来，日本银行板块表现优于东证指数，因宏观经济良好及货币政策回归中性增强了银行核心盈利能力，存贷息差增长，且日股上涨的浮盈覆盖了日债浮亏 [2][21] - 日本寿险公司持有的国债多为持有到期，利率上升带来的浮亏不明显，且投资利差扩大有助于增强其盈利能力 [22] 对全球市场与资本流动的影响 - 套息交易反转引发全球市场大冲击的概率较低，因本次加息背景与2024年不同，且相关指标（如外国银行在日分行资产、海外非银机构日元贷款等）未显示累积风险 [5][10] - 日本机构投资者（如银行、寿险、养老金）策略存在差异，大规模一致性抛售美债回流国内的可能性较低 [1][11] - 除非发生全球性系统风险，日本机构投资者通常将美债视为避险资产，不会大规模抛售 [12] - 日本国债市场相较于英国具有优势：日本央行持有超50%长期国债、经常账户长期盈余、以及在日元贬值至160-161时汇率干预可能性增强 [17] 行业与板块表现 - 日本银行板块在加息背景下表现优异，核心盈利能力增强，信贷成本维持低位 [2][21] - 日本寿险公司在利率上升环境中整体表现相对良好，投资利差扩大 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周一集运指数（欧线）期货价格小幅波动，主力合约收涨，远月合约收跌，船司宣涨带动期价上行，SCFIS欧线结算运价指数回升，11月中国制造业PMI数据回暖，终端运输需求在圣诞节前有所回暖，现货运价小幅上抬 [1] - 俄乌冲突僵持，德国经济带动市场信心回升并刺激欧元区经济回暖，若德国财政扩张政策有明确细节将提升投资者对欧元区中期增长信心 [1] - 贸易战局势改善、地缘冲突缓和、四季度航运旺季对运价市场有影响，当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎操作并及时跟踪相关数据 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1615.300，环比上涨1.2；EC次主力收盘价1077.7，环比下跌21.1 [1] - EC2602 - EC2604价差517.00，环比上涨0.00；EC2602 - EC2606价差357.40，环比上涨0.00 [1] - EC合约基差 - 100.80，环比上涨25.45 [1] - EC主力持仓量31466手，环比减少749手 [1] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）为1509.10，环比上涨25.45；SCFIS（美西线）（周）为960.51，环比上涨11.74 [1] - SCFI（综合指数）（周）为1397.63，环比下跌5.50；集装箱船运力（万标准箱）为1227.97，环比持平 [1] - CCFI（综合指数）（周）为1114.89，环比下跌6.91；CCFI（欧线）（周）为1447.56，环比下跌1.78 [1] - 波罗的海干散货指数（日）为2727.00，环比上涨87.00；巴拿马型运费指数（日）为1837.00，环比上涨26.00 [1] - 平均租船价格（巴拿马型船）为16670.00，环比下跌1025.00；平均租船价格（好望角型船）为37465.00，环比下跌350.00 [1] 行业消息 - 国务院副总理何立峰与美国官员视频通话，双方就经贸合作交流，积极评价磋商成果，推动经贸关系向好 [1] - 美国总统特朗普下令调查美国食品供应链反竞争行为，针对外国公司 [1] - 美国9月核心PCE物价指数同比涨2.8%环比涨0.2%，9月实际个人消费支出环比持平，12月通胀预期下降，白宫官员预计美联储下周降息 [1] 重点关注 - 12 - 9 00:00关注美国11月纽约联储1年通胀预期 [1] - 12 - 9 15:00关注德国10月季调后贸易帐(亿欧元) [1] - 12 - 9 19:00关注美国11月NFIB小型企业信心指数 [1]

美联储12月降息概率 - 截至北京时间12月3日07:00，美联储12月降息25个基点的概率已升至89.2% [1] - 美银此前预测美联储将在12月议息会议上维持利率不变 [1] 市场预期与判断动机 - 市场炒作美联储政策变化源于对美国经济数据尤其是就业数据的判断 [1] - 专家认为应关注长期趋势而非仅12月降息概率 [1] 未来政策展望 - 美国总统特朗普可能在2026年实行更为激进的财政扩张及支持经济政策 [1] - 美联储配合美国政府政策是大概率事件，市场普遍预测美联储将继续实施宽松政策 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周集运指数（欧线）期货价格集体下行，主力合约EC2602收跌3.78%，远月合约收跌1 - 3%不等，最新SCFIS欧线结算运价指数环比下行9.8%带动期价下行 [5][33] - 10月中国制造业PMI超季节性回落，新出口订单指数下滑，出口增速转降，终端运输需求复苏基础不牢固；现货运价因船司挺价未完全落地预期回落；中东局势不稳定致红海复航预期延后；德国经济带动欧元区经济回暖，新政府财政扩张政策或提升投资者信心 [5][33] - 贸易战局势改善、地缘冲突有缓和拐点但未传导至贸易端，日方行为或加剧地缘政治风险，10月中国出口疲软，运价缺乏支撑；四季度航运旺季需求端或回暖；当前运价市场受消息面影响大，期价震荡加剧，建议投资者谨慎操作，跟踪相关数据 [6][34] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周集运指数（欧线）期货主力合约价格小幅下降，主力合约EC2602收跌3.78%，远月合约收跌1 - 3%不等 [5][8][33] - 本周EC2602合约成交量、持仓量回升，市场交易转暖 [13] 消息回顾与分析 |消息|影响| | --- | --- | |日本首相涉台错误言论及水产品出口问题，中方将视情况反制|偏空 [18]| |国务院总理李强呼吁拥抱自由贸易、强化安全合作等|中性 [18]| |美联储10月政策会议纪要显示决策层降息有分歧，缩表行动或停止|中性 [18]| |美国修改专利无效申请透明度规则，限制中企|偏空 [18]| |荷兰暂停针对安世半导体行政令，但问题未完全解决|中性偏多 [18]| 周度市场数据 - 本周集运指数（欧线）期货合约基差收缩、价差走阔 [21] - 本周出口集装箱运价指数迅速回升 [24] - 全球集装箱运力持续增长，欧线运力在旺季带动下回暖；本周BDI及BPI回落，受地缘政治因素影响 [27] - 本周巴拿马型船租船价格高位震荡；人民币兑美元离岸和在岸价差收敛 [29] 行情展望与策略 - 本周集运指数（欧线）期货价格下行，受SCFIS指数回落、中国出口数据不佳、船司挺价未落地、中东局势不稳定等因素影响；德国经济带动欧元区经济回暖，新政策或提升投资者信心 [5][33] - 贸易战和地缘冲突虽有改善但未传导至贸易端，10月中国出口疲软，运价缺乏支撑；四季度航运旺季需求或回暖；当前运价市场受消息面影响大，期价震荡加剧，建议投资者谨慎操作，跟踪相关数据 [6][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三集运指数（欧线）期货价格集体下行，当前运价市场受消息面影响多，期价料震荡加剧，建议投资者谨慎为主，注意操作节奏及风险控制，及时跟踪地缘、运力与货量数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1749.400，较之前下降61.9；EC次主力收盘价1636.6，较之前下降56.8 [2] - EC2512 - EC2602价差为112.80，较之前上升57.20；EC2512 - EC2604价差为577.40，较之前上升19.10 [2] - EC合约基差较之前上升292.79，最新为 - 244.60 [2] - EC主力持仓量为21157手，较之前下降4048手 [2] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）最新为1504.80，较之前上升296.09；SCFIS（美西线）（周）最新为1327.91，较之前上升62.56 [2] - SCFI（综合指数）（周）最新为1495.10，较之前下降55.60；集装箱船运力（万标准箱）最新为1227.97，较之前上升0.12 [2] - CCFI（综合指数）（周）最新为1058.17，较之前上升36.78；CCFI（欧线）（周）最新为1366.85，较之前上升43.04 [2] - 波罗的海干散货指数（日）最新为2072.00，较之前上升12.00；巴拿马型运费指数（日）平均租船价格（巴拿马型船）为17564.00，较之前无变化；平均租船价格（好望角型船）为28080.00，较之前下降20.00；平均租船价格较之前上升150.00 [2] 行业消息 - 美方宣布2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部回应这是美方落实中美吉隆坡经贸磋商共识的重要举措，暂停一年后的安排双方将继续讨论 [2] - 商务部部长王文涛指出要在多方面出台更多细化措施，高质量编制商务领域系列专项规划 [2] - 美国参议院投票通过《持续拨款与延期法案》，为结束政府“停摆”迈出关键一步，该法案将为联邦政府提供资金至明年1月30日等，美国众议院计划周三就该临时拨款法案投票 [2] - 央行发布第三季度货币政策执行报告指出要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松等，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标 [2] 重点关注 - 11月13日关注美国10月未季调CPI年率、美国至11月8日当周初请失业金人数(万人)、法国第三季度ILO失业率、英国第三季度GDP年率初值、英国9月制造业产出月率、欧元区9月工业产出月率 [2]