公司业务布局 - 公司形成以民爆一体化产业为主体，军工新材料产业、轨交自动化信息化为两翼的发展格局 [1] - 军工新材料产业被定位为战略新兴产业，有望成为业绩增长新引擎 [1] - 轨交自动化及信息化产业将借助国家级双跨平台对外赋能 [1] 民爆一体化产业表现 - 2025年一季度营收4.83亿元（同比下降1.26%），扣非净利润3966万元（同比增长17.09%） [1] - 1-4月民爆一体化产业收入、利润稳中有增，优于全国行业平均水平 [1] - 民爆产品在江西省内实现全覆盖，浙赣粤运河建设及茅店航电项目将显著提升炸药、雷管及爆破服务需求 [2] 民爆行业趋势 - 行业集中度提升，未来预计形成3-5家国际竞争力大型集团 [2] - 数码电子雷管替代加速，智能化、信息化水平提高成为趋势 [2] 军工新材料业务进展 - 全球军工新材料市场稳步增长，现代军事装备对轻质、高强度材料需求提升 [3] - 公司通过拓泓新材生产冶金级钽铌氧化物（稳定量产），三石有色研发高纯/超高纯氧化物（试制阶段） [3] - 高纯度铌应用于核聚变装置超导磁体线圈（如ITER项目）及粒子加速器关键部件 [3] 含能新材料项目 - 全资子公司威源民爆增资3.4亿元建设年产3000-4300吨含能新材料生产线 [4] - 当前含能材料市场供应紧张，项目投产后将显著增厚业绩，缩小与民爆产业差距 [4]

军工新材料 - 电解钴价格24 00万元/吨 环比持平 电解钴和钴粉比值0 94 环比+0 1% 电解钴和硫酸钴价格比值4 88 环比+0 4% [2] - 碳纤维价格83 8元/千克 环比持平 毛利-8 68元/千克 [2] - 铍价格持平 [2] 新能源车新材料 - Li2O 5%锂精矿中国到岸价708美元/吨 环比+2 46% [3] - 电碳 工碳和电池级氢氧化锂价格分别为6 56 6 39和6 59万元/吨 环比-4 3% -4 29%和-1 5% 电碳与工碳价差为2024年11月以来新低 [3] - 硫酸钴价格4 83万元/吨 环比持平 [3] - 磷酸铁锂和523型正极材料价格分别为3 15和10 59万元/吨 环比-5 26%和+0 5% [3] - 氧化镨钕价格433 70元/公斤 环比+2 5% [3] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格4 30美元/千克 环比-0 9% [4] - EVA价格11 100元/吨 环比-1 3% 保持2013年来较高位置 [4] - 3 2mm光伏玻璃镀膜价格24 0元/平米 环比持平 [4] 核电新材料 - 氧氯化锆价格14 750元/吨 环比-3 3% 海绵锆价格162 5元/千克 环比持平 氧化铪价格9 000元/千克 环比持平 硅酸锆价格14 563元/吨 环比-0 9% 锆英砂价格14 012 5元/吨 环比持平 [5] - 铀价52 17美元/磅 环比+0 6% [5] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格18 70万元/吨 环比持平 钴酸锂价格175 0元/千克 环比持平 [6] - 碳化硅价格5 600 00元/吨 环比持平 [6] - 高纯镓价格1 900 00元/千克 环比-1 3% 粗铟价格2 425 00元/千克 环比持平 精铟价格2 525 00元/千克 环比持平 [6] - 二氧化锗价格9 900元/千克 环比持平 下游50%用于光纤 15%用于电子和太阳能器件 高纯镓下游80%用于半导体 [6] 其他材料 - 99 95%铂价格243 00元/克 环比+0 8% 铑价格1 465 00元/克 环比+2 1% 铱价格1 045 00元/克 环比持平 [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 供给端推动稀土和钨价上涨，关注关税缓和及军工新材料机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 新材料行业热点综述 - 中国 4 月起对 7 类中重稀土实施出口管制，海外中重稀土或短缺，海内外价差拉大或带动国内中重稀土价格上行，国内相关企业有望持续受益，建议关注广晟有色、中国稀土、北方稀土、金力永磁、宁波韵升、正海磁材等 [10] - 关税缓和预期升温，出口敞口较高的新材料企业前期因关税冲击调整充分，在缓和预期下有望展开修复行情，建议关注博迁新材、铂科新材、云路股份、华峰铝业、博威合金 [11] - 印巴冲突使军工板块市场偏好提升，巴方击落印空军主力战机凸显我国武器装备性能优势，军贸市场有望打开，二季度军工新材料企业排产有望稳步提升，建议关注西部超导、图南股份、菲利华、西部材料、楚江新材等 [12] 小金属价格变动更新 稀土 - 近两周，氧化镨钕上涨 4.19%至 42.3 万元/吨，氧化镝上涨 2.17%至 164.5 万元/吨，氧化铽上涨 4.51%至 707.5 万元/吨 [6][15] 钼 - 近两周，钼精矿价格上涨 3.57%至 3485 元/吨度，钼铁(Mo60)价格上涨 2.26%至 22.60 万元/吨 [6][22] 钨 - 近两周，黑钨精矿价格上涨 3.40%至 15.20 万元/吨，仲钨酸铵价格上涨 3.24%至 22.30 万元/吨 [6][25] 锡 - 近两周，SHFE 锡下跌 1.26%至 25.95 万元/吨，LME 锡下跌 1.11%至 3.17 万美元/吨 [6][36] 锑 - 近两周，锑锭价格下跌 1.05%至 23.50 万元/吨，锑精矿价格持平为 20.25 万元/金属吨 [6][45]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 国泰集团 2024 年营收和归母净利润同比下降，主要因轨交自动化业务收入下滑及民爆省内市场收缩，业绩下滑系对控股子公司太格时代计提商誉减值所致，若剔除该因素，扣非净利润同比降幅收窄 [4][5] - 浙赣粤运河开工有望拉动民爆需求，含能材料投产有望带动军工材料业务增长，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.49/0.56/0.62 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 6.21/6.21 亿股，总市值/流通为 77.9/77.9 亿元，12 个月内最高/最低价为 15.35/8.93 元 [3] 事件 - 国泰集团近期发布 2024 年报，期间实现营业收入 23.54 亿元，同比下降 7.34%；归母净利润 1.81 亿元，同比下降 40.84%，公司拟每 10 股派现 0.9 元（含税） [4] 点评 - 2024 年 Q4 单季归母净利润亏损 3777.68 万元，同比降幅达 147.29%，全年营收同比下降主要因轨交自动化业务收入下滑 40.55%及民爆省内市场收缩，业绩下滑主要系对控股子公司太格时代计提 1.15 亿元商誉减值所致，若剔除该非经常性因素，扣非净利润同比降幅收窄至约 20% [5] - 分业务来看，民爆一体化业务营收 16.46 亿元（同比 -5.70%），毛利率受益于原材料硝酸铵价格下降提升 4.41 个百分点至 40.24%；军工新材料业务营收 2.69 亿元（同比 +55.21%），含能材料项目（九江国泰）建设顺利，001 线预计 2025 年 9 月底建成投产；轨交自动化及信息化业务营收 1.45 亿元（同比 -40.55%），受太格时代拖累明显下滑并导致大额商誉减值 [5] 未来业务增长因素 - 浙赣粤运河项目若顺利开工，有望拉动江西区域民爆需求，为公司民爆业务带来较大增长 [6] - 含能材料项目（九江国泰）进展顺利，001 线（年产能 2500 吨）预计 2025 年 9 月底建成投产，003 线（年产能 500 - 1800 吨）预计 2026 年中期投产，该项目投产后有望显著增厚公司业绩，成为未来重要的利润增长点 [6] - 三石有色年产 700 吨项目已获安全生产许可，新产品电子级氟钽酸钾顺利打开销路，澳科新材多个项目实现批量生产，AK59 产品进入初样阶段，公司军工新材料业务未来增长潜力巨大 [6] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,354|2,681|3,057|3,503| |营业收入增长率(%)|-7.34%|13.88%|14.01%|14.60%| |归母净利（百万元）|181|302|348|388| |净利润增长率(%)|-40.84%|66.84%|15.40%|11.35%| |摊薄每股收益（元）|0.29|0.49|0.56|0.62| |市盈率（PE）|44.66|25.83|22.39|20.10|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 - 包含货币资金、应收和预付款项、存货等资产负债表项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，经营性现金流、投资性现金流、融资性现金流等现金流量表项目，以及毛利率、销售净利率、销售收入增长率等预测指标在 2023A、2024A、2025E、2026E、2027E 的数据 [11]

军工新材料 - 电解钴价格24.00万元/吨，环比持平，电解钴和钴粉比值0.94，电解钴和硫酸钴价格比值4.87，均环比持平 [4] - 碳纤维价格83.8元/千克，环比持平，毛利-18.31元/千克 [4] 新能源车新材料 - Li2O 5%锂精矿中国到岸价732美元/吨，环比持平 [5] - 电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格分别为7.22、7.06和6.89万元/吨，环比分别下跌1.4%、0.80%和0.4%，电碳与工碳价差为2024年11月以来新低 [5] - 硫酸钴价格4.83万元/吨，环比持平 [5] - 磷酸铁锂、523型正极材料价格分别为3.33、10.49万元/吨，环比持平 [5] - 氧化镨钕价格415.67元/公斤，环比下跌2.8% [5] 光伏新材料 - 光伏级多晶硅价格4.58美元/千克，环比下跌7.1% [6] - EVA价格11,500元/吨，环比持平，保持2013年来较高位置 [6] - 3.2mm光伏玻璃镀膜价格24.0元/平米，环比持平 [6] 核电新材料 - 铀价51.83美元/磅，环比下跌4.6% [7][8] - 氧氯化锆、海绵锆、氧化铪、硅酸锆、锆英砂价格分别为15250元/吨、162.5元/千克、9000元/千克、14700元/吨、14012.5元/吨，环比分别为持平、持平、持平、下跌1.2%、持平 [8] 消费电子新材料 - 四氧化三钴价格18.70万元/吨，环比持平，钴酸锂价格175.0元/千克，环比持平 [9] - 碳化硅价格5,700.00元/吨，环比持平 [9] - 高纯镓、粗铟和精铟价格分别为1,925.00、2,575.00、2,675.00元/千克，环比持平，二氧化锗价格9,900元/千克，环比持平 [9] 其他材料 - 99.95%铂、铑、铱价格分别为240.00、1,400.00、1,055.00元/克，环比分别上涨2.1%、下跌4.8%、持平 [10]

机械行业BC设备 - BC是目前最具能见度的扩产方向，2024-2027年头部厂商拟新增BC产能40-65GW/年，存量780GW的TOPCon改造将带来更大增量 [1] - BC带来显著设备弹性，主要为2-3道激光、1道镀膜，激光设备中激光器向短波长、窄脉宽升级，价值量大幅提升，格局优化，镀膜设备中LPCVD用量翻倍 [1] 债市商业银行卖券行为 - 部分商业银行近期卖出OCI账户和AC账户中部分债券，兑现浮盈、弥补浮亏，银行"以丰补歉"操作在波动较大的债市环境下影响可能放大 [2] - 银行卖券行为尚不至于触发机构踩踏，短端后续调整压力相比长端更小 [2] 呼和浩特生育补贴政策 - 呼和浩特市发布生育补贴细则，最高单孩补贴达10万元，补贴年均额度提升且周期较长 [4] - 若按呼和浩特标准外推全国，预计2025-2027年财政补贴资金规模901/1363/1825亿元，相比国际水平仍有差距 [4] 深海科技产业政策 - 2025年《政府工作报告》新增"深海科技"，体现高层对深海开发的重视 [6] - 深海感知通信多采用声学，深潜平台需钛合金打造，关注声学及钛材投资机会 [6] 煤炭行业预期改善 - 3月13日煤炭板块领涨大盘，行业悲观预期改善，受高股息风格强化、动煤价格企稳、板块筹码结构优化等因素带动 [8] - 煤价底部预期明朗，若需求改善带动库存去化，煤价上涨通道将打开，板块龙头公司红利水平具备吸引力 [8] 银行理财市场景气度 - 2025年2月银行发行理财产品2,326只，发行量回落，纯债型和非纯债型固收类理财产品平均年化收益率分别为0.82%/0.95%，较1月分别-0.86pct/+0.04pct [9] - 2025年2月末理财存续规模30.33万亿元，较1月增加0.33万亿元，增量弱于往年同期（2021-2024年2月平均增加0.66万亿元） [9] 民营物业服务企业 - 民企物业服务公司历史问题消散，分红吸引力强，现金资产安全边际高，经营性现金持续净流入，高分红可持续 [10] - 当前板块催化剂为2024年年报有望兑现可持续高分红及长期稳健发展愿景，推荐头部民营物业服务企业 [10] 锡行业供应缺口 - 刚果（金）局部冲突升级，Alphamin Resources暂停Bisie锡矿采矿业务，该矿山2024年产量占全球6%，若停产至年底，2025年或减少1.4万吨供应 [12] - 缅甸锡矿复产进度不及预期，预计2025年下半年投产，全年供应量或同比增加1万吨，综合考虑供应缺口放大，锡价有望突破30万元/吨 [12] 军工新材料景气上行 - 2025年国防支出同比增长7.2%，"十四五"规划收官年前期滞后订单有望复苏，需求集中释放，欧洲军费提升带来军贸契机 [13] - 军工行业需求显著复苏将带动上游军工新材料企业业绩和估值双重修复，行业处在拐点位置 [13]