欧洲养老金美元敞口调整 - 欧洲投资者开始减少对美元的敞口，且存在"更多"潜在风险 [1] - 法巴银行押注欧元兑美元走强，目标汇率升至1 [1] - 荷兰养老基金第一季度外汇对冲比率提高3个百分点 [1] - 丹麦养老基金年内削减370亿美元美元敞口 [1] - 丹麦养老基金首次成为欧元兑美元的大买家 [1] 外汇市场动向 - 法巴银行分析师报告显示欧元兑美元汇率上升趋势 [1] - 欧洲养老基金行为显示美元资产配置策略转变 [1]

去美元化趋势在亚洲加速 - 东盟发布《2026-2030年经济共同体战略计划》，承诺推动本币在贸易和投资中的使用，通过本币结算和区域支付互联互通减少汇率波动冲击 [1] - 三菱日联金融集团指出亚洲经济体正寻求减少对美元依赖，使用本国货币作为交易媒介以降低外汇风险 [1] - 巴克莱银行表示各国重新评估超配美元的投资组合，因美元被用作贸易和制裁的"武器"，这是过去几个月的关键变化 [2] 推动去美元化的两股核心力量 - 美国银行报告显示东盟去美元化加速，主因个人/企业将美元储蓄兑换为本地货币，以及大型投资者更积极对冲外国投资 [2] - 美银分析师预测东盟将加速转化2022年以来积累的外汇存款 [2] - 金砖国家（如印度、中国）积极开发本土支付系统以绕过SWIFT，中国推动人民币双边贸易结算 [2] 亚洲市场具体动向 - ITC Markets指出10+3合作经济体（中日韩+东盟）超80%贸易仍以美元计价，但贸易依赖型经济体对美元需求将显著下降 [3] - 野村证券观察到亚洲投资者加强美元敞口对冲，日本寿险公司对冲比率从44%升至48%，中国台湾寿险公司达70% [3] - 对冲行为导致美元卖出和非美货币买入，推动日元、韩元、新台币等货币走强 [3] 美元地位的长期演变 - 美元在全球外汇储备份额从2000年逾70%降至2024年57.8% [4] - 美元指数年初以来累计下跌超8%，创史上最差头五个月表现 [7] - 欧洲央行报告显示黄金占全球官方储备比例达20%，成为第二大储备资产（美元占46%） [8] 对趋势性质的争议 - BMI经济学家认为去美元化目前仍是周期性现象，需美国更激进制裁或政府强制本土资产配置才可能转为结构性 [7] - 瑞联银行强调美元疲软不等于去美元化，4月全球过半贸易仍以美元结算，但其储备资产地位长期衰退趋势将持续 [8] - 荷兰国际集团指出特朗普政策不确定性和美元贬值正加速转向其他货币 [8]

金十数据5月28日讯，巴克莱分析师在一份报告中指出，由于外汇对冲后回报具有吸引力，日本投资者 持续将资金投入美国投资级企业债。分析师表示，外汇对冲成本上升正促使日本投资者更青睐美国投资 级企业债，而非美国国债。在日本央行过去宽松政策推动的国内低收益率环境下追求利差收益，加上近 年来外汇对冲成本上升，共同推动了对海外利差产品的强劲需求。 巴克莱：外汇对冲回报吸引 日本投资者转向美投资级企业债 ...

期货热点追踪 外汇对冲比例飙升，美元被高估10%！"做空美国"时机已到？ 相关链接 ...

特朗普政府外汇政策转向冲击亚洲货币市场 - 韩元可能是下一个大幅走强的主角，野村证券模型显示韩元被低估约12%，在新兴市场和G10货币中属于"最被低估"之一（仅次于新台币和日元）[1] - 若韩国国家养老金（NPS）提高外汇对冲比例，对韩元需求将大幅上升，美元/韩元可能迅速下行至1300水平[1] 贸易战到货币战 - 韩国财政部副部长与美国财政部助理部长讨论美元兑韩元市场，引发市场猜测特朗普政府可能倾向美元走弱并将汇率问题纳入贸易谈判[2] - 韩国央行行长李柱烈言论显示美国对亚洲国家施加货币升值压力，韩国财政部长强调将针对贸易问题准备"7月方案"[2] - 日本财务大臣可能讨论汇率问题，提升市场对亚洲货币升值预期，汇率若成为贸易讨论部分则升值风险呈现不对称性[2] 韩元升值基本面因素 - 野村基本均衡汇率（FEER）、购买力平价（PPP）、实际有效汇率（REER）等模型均显示韩元持续被低估约12%[3] - 韩元是新兴市场和G10货币中被低估最严重货币之一，亚洲地区另外两种被严重低估货币是新台币和日元[4] 韩国国家养老金服务（NPS）外汇对冲影响 - NPS可能将海外投资战略外汇对冲比例提升至10%，其海外投资额4970亿美元意味着潜在497亿美元外汇出售[4] - 韩国散户海外投资总额1390亿美元，已有迹象显示他们正在抛售海外资产（主要是股票）[5] - 资管行业外国持股约1530亿美元，实际资金管理者可能增加外汇对冲（卖出美元），进一步推高韩元[5]

特朗普政府外汇政策转向冲击亚洲货币市场 - 特朗普政府可能倾向于美元走弱并将汇率问题作为贸易谈判的重要内容 [2] - 韩美关于汇率的讨论支持了韩国央行行长李柱烈的言论即美国对亚洲国家施加货币升值压力 [2] - 市场猜测韩国财政部副部长崔智英与美国财政部助理部长Robert Kaproth的会面可能影响美元兑韩元汇率 [2] 韩元升值潜力分析 - 野村证券模型显示韩元被低估约12%在新兴市场和G10货币中属于最被低估的之一仅次于新台币和日元 [1][3] - 韩国国家养老金服务（NPS）若提高外汇对冲比例至10%可能带来497亿美元的潜在外汇出售需求 [4] - 美元兑韩元可能迅速下行至1300水平投资者需密切关注韩美外汇磋商及"7月经贸方案" [1] 基本面支持韩元升值 - 野村基本均衡汇率（FEER）、购买力平价（PPP）、实际有效汇率（REER）等模型均显示韩元持续被低估 [3] - 韩国散户海外投资总额为1390亿美元已有迹象显示他们正在抛售海外资产主要因美国例外论褪色和对美元走弱的担忧 [4] - 资产管理行业外国持股约1530亿美元实际资金管理者可能增加外汇对冲进一步推高韩元 [4] 亚洲货币升值预期 - 日本财务大臣加藤与贝森特会面讨论汇率问题提升市场对亚洲货币升值的预期 [2] - 若有迹象表明汇率是贸易讨论的一部分亚洲货币升值的风险将呈现不对称性 [2] - 新台币和日元是亚洲地区另外两种被严重低估的货币 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度摊薄后每股净收益为0.5美元，受净投资损失影响，而2024年第一季度为净投资收益；调整后摊薄每股收益为1.66美元，与2024年第一季度持平 [6] - 一季度调整后每股账面价值（不包括外币重估）增长2.2%，调整后净资产收益率（不包括外币重估）为12.7% - 15.6% [13] - 一季度公司向股东返还12亿美元，其中包括9亿美元的股票回购和3.17亿美元的股息 [11][12] - 未抵押控股公司流动性为43亿美元，比最低余额高26亿美元；杠杆率为20.7%，处于20% - 25%的目标范围内 [23][25] 各条业务线数据和关键指标变化 日本业务 - 一季度净赚保费下降5%，基础赚得保费（调整后）下降1.4%；总赔付率为65.8%，同比下降120个基点；第三部门赔付率为56.3%，同比下降约120个基点 [14][15] - 保费持续率为93.8%，同比上升40个基点；费用率为19.6%，同比上升160个基点；调整后净投资收入按日元计算下降7.6%；税前利润率为31.8%，同比下降100个基点 [16][17] 美国业务 - 一季度净赚保费增长1.8%，保费持续率同比增加60个基点至79.3%；总赔付率为47.7%，比2024年第一季度高120个基点 [17][18] - 费用率为37.6%，同比下降110个基点；调整后净投资收入下降1.9%；税前利润率为20.8%，与去年相比下降20个基点 [19][20][21] 公司业务 - 一季度税前收益为4300万美元，调整后净投资收入比去年高4700万美元 [22] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 日本市场 - 公司通过Sumitas产品吸引年轻客户，同时向Sumitas保单持有人销售医疗或癌症保单；推出新型癌症保险MiRyto，目前销售结果积极 [6][7][8] - 公司在日本癌症和医疗保险新保单市场份额领先，将通过优化渠道活动、加强销售培训等方式维持领先地位并实现销售增长 [57][58][59] 美国市场 - 美国业务注重推动盈利增长，加强承保纪律，同时保持谨慎的费用管理；在牙科业务上，通过投资技术、引入人才、开展合作等方式稳定销售并期望实现增长 [9][73][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为消费者比以往更需要其提供的产品和解决方案，在日本和美国市场有持续增长潜力 [9][12] - 公司对投资表现满意，将继续灵活管理资产负债表和部署资本，以实现强劲的风险调整后净资产收益率 [10][23] 其他重要信息 - 公司预计每5日元兑美元的汇率变动将对基础每股收益产生约0.07美元的影响，目前通过持有未对冲美元资产、远期合约、日元债务和看跌期权等方式管理外汇风险 [26] - 公司在第一季度增加了与商业房地产投资组合相关的CECL准备金，同时对两笔贷款进行了止赎 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：为什么一季度ESR比率下降如此之多？ - 一季度ESR比率的小幅下降是由日元走强导致的，不过日本利率上升（特别是30年期日本国债收益率上升）部分抵消了这一影响，此外，从Aflac日本流向Aflac Inc.的高额股息也是原因之一 [32] 问题2：考虑到宏观环境变化，在资本规划方面是否会改变资本返还策略或对冲方式？ - 公司资本管理是基于长期视角设计的，目前不会对资本管理方式或对冲结构进行重大改变，但会密切监测并可能进行战术调整 [37][41] 问题3：新癌症产品本季度销售提升情况如何，今年销售预期怎样？ - 新癌症保险于3月推出，各销售渠道开局良好，公司预计2025年第三部门销售将继续增长，整体销售将高于2024年 [52][53][54] 问题4：日本医疗保险市场竞争动态如何，医疗产品销售前景怎样？ - 公司在日本癌症和医疗保险新保单市场份额领先，癌症保险方面凭借历史经验和特色服务保持竞争优势；医疗保险市场竞争激烈，公司将通过优化产品和渠道活动来提高市场份额 [57][58][59] 问题5：如何看待重估收益的变化趋势，是否主要集中在第三季度？ - 第三季度是解锁精算假设的时间，会有更显著的重估收益和损失，其他季度调整相对较小；公司在美日市场都有良好的理赔利用率，重估收益是长期趋势的延续 [63][64][65] 问题6：日本牙科或医疗产品销售疲软，若竞争环境不变，销售是否会维持现状，有无恢复措施？ - 公司业务具有周期性，新产品推出有望带动销售；今年癌症保险销售将占主导，公司有信心实现销售目标 [70][71] 问题7：美国牙科业务在开放注册期能否实现正常生产？ - 公司预计牙科业务将保持增长势头，通过投资技术、引入人才、开展合作等措施，已取得积极效果，预计能实现今年的销售计划 [73][74][76] 问题8：ESR的单向对冲计划是否旨在维持目标比率，若美元大幅贬值，ESR比率是否会低于目标？ - 该计划旨在控制外汇风险，目前公司ESR约为250%，处于良好起点，预计不会进行重大调整，但会密切监测 [79][80][41] 问题9：美国每周平均生产者数量同比下降11%，是否因更多代理销售非Aflac产品，这对销售恢复有无影响？ - 这一现象主要出现在小客户案例中，公司已看到代理回归销售Aflac产品的趋势，通过激励措施和强调产品稳定性，预计销售势头将持续 [82][83][86] 问题10：Sumitas产品是否仍以现有客户销售为主，有无更多年轻客户购买？ - 目前有更多年轻客户购买Sumitas产品，超过一半的销售来自年轻人 [88][93] 问题11：净投资收入（NII）在今年剩余时间的趋势如何，去年降息影响是否持续？ - 公司面临浮动利率投资组合带来的压力，这一影响将持续全年，但公司会通过调整投资组合和利用利差来抵消部分影响 [89][90][91] 问题12：日元升值对公司其他方面的抵消因素有哪些？ - 日元升值会使远期合约价值下降、杠杆率上升，但会增加Aflac日本未来以美元计算的股息现金流，从经济角度看公司整体得到较好对冲保护 [96][97][98] 问题13：日本第三部门销售在新产品推出后，二季度是否会有显著积极影响？ - 公司认为会有积极影响 [101] 问题14：日本邮政相关情况有无更新？ - 日本邮政公司已针对不当使用非公开财务信息问题采取预防措施，对癌症保险销售有一定影响，但日本邮政保险公司未受直接影响，新癌症产品销售活动仍在继续 [107][108] 问题15：若日元继续升值，是否会影响对日本资产负债表进行再保险的能力或意愿？ - 公司执行再保险的能力与ESR水平无关，再保险交易通常会提高ESR比率，目前公司ESR处于良好水平 [112][113] 问题16：日本是否存在反美情绪，会否对销售造成挑战？ - 公司未看到日本有反美情绪，日本政府支持美日联盟，两国经济关系深厚，贸易谈判未影响日本民众对美国的态度 [116][117] 问题17：若存在销售逆风，公司是否会继续进行超过营业收入水平的股票回购？ - 股票回购取决于公司的资本和流动性状况、未来预期以及投资机会，公司会根据实际情况灵活决策 [118] 问题18：如何看待公司业务板块的构成和发展趋势，特别是与百慕大业务相关的情况？ - 公司业务板块的盈利受再保险交易、利息费用和税收抵免投资策略等因素影响，预计会有一定波动，但总体保持税前盈利 [122][123][124]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利用TIC数据调查亚洲经济体持有的美元证券并讨论分散投资潜力，虽欧洲投资者抛售美股回流资产，但亚洲投资者抛售美资产或回流国内资产的证据和计划较少，不过部分地区有美资产多元化或美元外汇对冲增加迹象，国际投资者对美债期限偏好从长期转向短期 [1][2] - 看好做空人民币CFETS指数和再次加仓做空新加坡元 - 纽元，两者负相关可相互对冲；看好马币多头；预计美元兑亚洲元凸型交易走低，触发因素或需等美联储降息信号 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 哪些经济体的多元化空间最大 - 新加坡和香港因金融中心性质，持有的美国资产占GDP百分比最高，可能是新元兑一篮子东北亚汇率和港元兑美元近期走强原因；其次是台湾、日本、韩国、泰国、马来西亚；中国若算上通过海外渠道持有的美债，美资产持有量占GDP的12%，在亚洲经济体中不算高 [5][6] 多样化和增加美元风险对冲的意愿如何 - **中国**：主要美资产为固定收益，占GDP份额不大，有储备资产多元化目标且央行自2022年底增持黄金；企业美元多头头寸自去年夏季增加1300亿美元；预计美联储降息利差缩小时企业或抛售美元，但代理行可能加大美元买入；预计CFETS进一步贬值至90附近 [11][13] - **台湾**：大量美固定收益资产来自寿险公司和央行，无持续抛售迹象，但可能分散投资非美元资产；寿险公司海外资产7000亿美元，约50%为美固定收益；外汇对冲方面，大型寿险公司新台币对冲比率低，近期进行代理对冲；若美元贬值使美元兑新台币跌破31.5，新台币对冲将更迫切；预计美元兑台币汇率走低，美联储降息或激励寿险公司对冲并支持新台币反弹 [18][19] - **韩国**：NPS有增加国际资产敞口计划，零售股票继续外流；NPS目前持有57%海外资产，计划到2028年提高到60%；外汇套期保值方面，战术性套期保值低，战略性套期保值有助于限制美元兑韩元上行；考虑美韩贸易谈判等因素，值得持有战术性美元兑韩元看跌期差，但韩元反弹空间有限 [24][25] - **日本**：无官方汇回计划，4月1日GPIF宣布维持未来五年资产配置组合；高频数据显示近期日本投资者未持续大量抛售海外资产；近期外国人增加对日本资产尤其是债券的购买，日元资产作为替代储备资产受全球投资者青睐 [28] - **马来西亚**：美国资产占GDP的20%，偏向股票；2024年5月政府敦促EPF增加国内投资，EPF已开始减少海外投资；预计EPF海外配置每减少1%，约28亿美元流入国内市场；预计马币表现优于其他货币，外币存款比率若从11%降至8%，将产生170亿美元马币销售流量 [34][35] - **新加坡**：持有的美国资产占GDP比例亚洲最高，经常账户有助于积累海外资产；新元外汇隐含收益率月末下降，可能反映资产回流或美元外汇对冲需求；建议通过期权重新参与新元新汇率空头一篮子交易，新元NEER与人民币CFETS指数负相关，做空两者可相互对冲 [38][40] - **印度**：美国资产占GDP的7%，主要为储备投资；央行通过增持黄金实现外汇储备多元化，黄金占外汇储备份额从2022年的6%升至约12% [47][48] - **泰国**：美国资产占GDP的23%，主要是固定收益；养老基金海外投资比例达法定上限60%，无增加国内分配迹象；社会保障基金目标是到2027年中期将15%资金分配到全球资产 [51][52] - **菲律宾**：美国资产占GDP的14%；政府服务保险系统和社会保障系统管理约470亿美元资产，都在寻求海外投资多元化 [53][54] 其他意见 - 自去年夏天以来，亚洲经济体FC存款比率普遍上升（菲律宾除外）；若美联储重启降息，亚洲实体经济美元多头头寸或因利差压缩下降，马来西亚和台湾受影响最大 [55][56] - 国际投资者未抛售美国国债，而是从长期债券转向短期债券，导致美国国债曲线陡峭化；欧洲投资者抛售600亿美元美国股票，其他国际投资者总体未减持 [59][63]

文章核心观点 特朗普发起全球贸易战后美股市交易崩溃，外国投资者损失加剧，促使他们增加外汇对冲，但对冲成本高且有争议，市场对美元走势看法不一，国际投资者是否撤离美国市场存疑 [1] 美国股市交易变化 - 多年来伦敦、巴黎和东京投资者买入美元投入标普500和纳斯达克指数是稳赚交易，美股市回报率高于英、法、日且美元升值放大收益 [1] - 特朗普发起贸易战后交易崩溃，今年标普500指数下跌6%，以欧元和日元计算回报的投资者损失扩大到14% [1] 外国投资者应对措施 - 许多外国投资者急于在美国股票投资组合中增加外汇对冲，截至去年12月相关资产规模约18万亿美元，占美股市总市值近五分之一 [1] - 法国投资公司黎塞留集团首席投资官管理的基金已对冲至最高比例，认为短期内会坚持该策略 [5] - 外国投资者对美股整体外汇对冲比例为23%，远低于2020年接近50%的水平 [5] - 摩根士丹利和美国银行称客户购买美元贬值保护性工具，若对冲水平恢复到疫情前，外资持有的美股市资产约5万亿美元需额外对冲 [5] - 摩根大通私人银行全球外汇策略主管收到大量客户关于外汇对冲的咨询请求 [5] 外汇对冲方式及成本 - 担心汇率下跌的交易员在远期市场卖出美元，以瑞士法郎或日元为基础的投资者三个月期对冲成本年化约4%，以欧元为基础的投资者超过2% [6] - 期权交易是热门对冲方式，欧元兑美元期权交易量创新高，今年以来欧元投资者对冲成本上涨约15% [7] 市场不同观点 - 部分投资者如Prevoir Asset Management的投资组合经理不愿预测美元走势，认为汇率波动无法预测 [11] - 分析人士提醒不能因几周市场波动下定论，美国有全球最具流动性的资本市场和盈利能力最强的公司 [11] - 安联保险集团认为全球无其他市场可容纳巨量资本，但国际投资者在美国投资余额高达28万亿美元，小规模资金流出可能引发巨大市场影响 [11] 汇率走势预测 - 许多策略师认为欧元走强和美元走弱趋势将持续数年 [14] - 德意志银行全球外汇研究主管预计到2027年底欧元兑美元汇率将升至1.30，为10年来最高水平 [14] - Danske Bank A/S外汇分析师预计欧洲兑美元汇率将在未来12个月触及1.22 [14]