收购事件概述 - 橘宜集团宣布完成对意大利科技护发品牌Foltène丰添的收购，深化其在头发与头皮护理赛道的战略布局[3] - 此次收购并非简单的品牌引进，而是国货美妆企业向国际美妆企业转型、重塑多维度能力模型的重要一步[3] - 收购成熟国际品牌被视为一次极具价值的“练兵”，体现了公司对中国美妆企业全球化布局的深入思考[4] 被收购品牌Foltène丰添的核心优势 - 品牌在欧洲畅销超过80年，于1944年由意大利米兰的制药科研团队创立，拥有80+年的临床研究历史[4][6] - 品牌具有硬核科研背景，以医学专利配方为核心，以GMP药厂标准生产产品，拥有Tricosaccaride®和Tricalgoxyl®两项国际专利技术以及DN-Age™等核心技术成分[6][7] - 品牌具有清晰的性别区分，将男性脱发和女性脱发分成两条产品线，各自拥有专利防脱生发配方[9] - 产品远销30多个国家，截至2022年已通过全球42个国家临床验证，全球发布了59项临床学术研究成果[10] - 品牌于2008年进入中国市场，并获特殊功能化妆品认证，在缺乏深度运营的情况下已拥有广泛人群基础[12] 头皮护理及防脱市场前景 - 防脱在中国市场是一个处于确定性上升期的热门品类，2025年至今共有648个防脱新产品获批[13] - 中国头皮养护行业市场近几年保持约10%的稳定增速，2022年市场规模已突破400亿元，预计2025年有望突破600亿元大关[13] - 防脱市场正在向专业化、高端化发展，消费者更愿意在足够专业、功效显著的防脱产品上进行“深度投资”[15] 收购对橘宜集团的战略意义 - 收购将进一步丰富公司多品牌矩阵，补齐中端护发赛道，实现全品类覆盖[17] - Foltène丰添将与集团旗下馥绿德雅在中国头皮护理、防脱赛道建立“品牌双璧”，形成更强势的洗护赛道布局[17] - 此次收购标志着公司进一步完善“多品牌、多品类、国际化”的战略版图，实现从彩妆、科学护肤到洗护发的全方位布局[17] - 公司已通过馥绿德雅的案例证明其收购运营能力，馥绿德雅在接手首年营收同比激增72%，稳居中国市场护发高端品牌前两名[23] - 2025年618大促期间，馥绿德雅全渠道支付GMV达1.81亿，同比增长34%，荣登天猫美发防脱品牌TOP1[25] 橘宜集团的国际化能力支撑 - 公司拥有极强的创新能力，2024年推出新品超过300个SKU，自有工厂和研发实验室保障了产品产能、品质及创新落地[22] - 公司具有全渠道渗透能力，在中国已开设超过100家独立品牌门店，入驻超过15,000家零售网点，旗下品牌橘朵零售额突破25亿[22][23] - 公司海外业务同比增长超过400%，橘朵和酵色产品已销往超过50个国家，2025年在新加坡开出首家海外专卖店[28] - 公司在新加坡、印尼、越南及中东等市场设立分公司，海外本地化团队人数超200人，2025年预计在海外市场继续保持三位数增长[28] 行业趋势与公司定位 - 中国美妆企业正从“单品牌增长”走向“多品牌、多品类共生”新周期，从“国内竞争”迈向“全球经营”的关键期[29] - 作为一个全年零售额超过42亿元的美妆企业，橘宜集团正在为中国美妆企业的国际化塑造一个极具稀缺性和参照意义的“超级样板”[29]

公司战略与长期优势 - 多品牌协同、渠道优化、研发加码构筑长期优势，战略落地成效持续显现 [1] - 研发加码同时聚焦核心赛道，进行渠道结构升级、品类多元拓展、新品牌精准卡位 [1] - 受益于国货崛起与性价比消费趋势，在中高端与细分赛道打开增量 [1] - 执行“单聚焦，多品牌，全球化”战略，长期增长蓝图清晰，目标打造千亿级国际美妆集团 [5] 品牌建设与营销策略 - 韩束官宣王嘉尔为全球形象代言人，借助其全球粉丝基础和高端形象背书进行品牌升维和国际化铺垫 [2] - 提前签约明星丁禹兮、田栩宁等，官宣田栩宁首日带货达五六千万元，显示粉丝强劲购买力 [2] - 双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列 [3] - X肽借王嘉尔背书强化高端属性，红运系列以“红运”概念贴合双十一至春节场景，有望推动彩妆板块突破 [3] 运营能力与竞争壁垒 - 品牌沉淀深厚，经历“大屏曝光时代”，用户营销覆盖度广，消费者心智深厚 [4] - 组织响应快速，实行“顶流顶配”策略，高管层面“高激励+充分授权+事业梦想”，可实时应对线上销售平台规则变化 [4] - 销售体量位居国内化妆品集团前列，谈判能力强，凭借强科研背书等优势优先获取达人资源 [4] - 供应链实现纵向一体化，3-4个月即可推出新品，通过包材通用控制成本及规模化优势维持高毛利水平 [4] 财务表现与增长前景 - 预计公司2025至2027年归母净利润为11.49亿元、14.96亿元、18.06亿元，对应市盈率为32倍、25倍、21倍 [1] - 韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，抖音平台破亿商品数量翻倍至6个，次抛精华、男士护肤套盒等新品销售额破亿 [5] - 2025年推出的三大新品牌（聚光白、Nan Beauty、面包超人）上市以来数据表现良好，后续计划孵化柯南、初音未来等IP品牌 [5] - 全球化首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲市场，支撑2030年三百亿营收目标 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以“维持” [2] 核心观点 - 公司官宣王嘉尔为韩束品牌全球形象代言人，其国际化的高端形象有助于品牌升维与全球布局 [2] - 公司双十一大促策略稳健，重点联动李佳琦直播间，主推X肽高端系列与韩束彩妆红运系列，有望推动彩妆板块突破 [7] - 公司具备品牌沉淀、组织与人才、资源获取及供应链能力等多方面核心竞争壁垒 [7] - “单聚焦，多品牌，全球化”战略推进清晰，韩束品牌2025年上半年线上GMV达45亿元，多个单品销售额破亿，单品牌百亿目标可期 [7] - 多品牌与IP布局进展良好，2025年新推三大品牌表现优异，并计划孵化柯南、初音未来等IP品牌，支撑2030年三百亿营收目标 [7] - 全球化战略首站落子东南亚，已投资3亿元建厂，未来计划拓展北美、欧洲，目标打造千亿级国际美妆集团 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业收入为67.93亿元，同比增长62%；归母净利润为7.81亿元，同比增长69% [4] - 预测公司2025年营业收入为85.13亿元，同比增长25%；归母净利润为11.49亿元，同比增长47% [4] - 预测公司2026年营业收入为106.41亿元，同比增长25%；归母净利润为14.96亿元，同比增长30% [4] - 预测公司2027年营业收入为127.86亿元，同比增长20%；归母净利润为18.06亿元，同比增长21% [4] - 公司2025年上半年营业收入同比增长17.3%，归母净利润同比增长30.6% [8][13] - 公司2025年上半年毛利率为75.5%，净利率为13.5% [12] - 公司2025年上半年销售费用率为56.9%，管理费用率为3.7%，研发费用率为2.5% [9][10] 市场表现 - 公司股票52周最高价为104.80港元，最低价为29.20港元 [4] - 公司H股市值为404.08亿港元 [4]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入45.51亿元，同比下降7.68% [2][3] - 2025年上半年公司归母净利润为3.19亿元，同比下降43.43%，此下滑幅度为公司上市以来中期业绩之最 [2][3] - 公司股价截至9月30日收盘报12.68元，较年初下跌21.63% [4] 行业背景与压力 - 2025年1-6月全国住宅竣工面积1.63亿平方米，同比下降15.5%，新房市场对定制家居的拉动作用明显减弱 [3] - 同期家具制造业营业收入为3023.9亿元，同比下滑4.9%，反映终端消费需求整体仍处于收缩阶段 [3] - 行业面临地产下行、竞争加剧、消费理性化及渠道转型等多重挑战 [3] 分业务表现 - 核心业务衣柜及其配套产品实现营收35.75亿元，同比下降8.54%，但毛利率逆势提升0.88个百分点至38.24% [4] - 定制橱柜业务营收同比下降7.77%至5.63亿元 [4] - 木门业务营收同比下降18.24%至2.15亿元，毛利率大幅下滑15.86个百分点至12.22%，成为拖累整体利润的重要因素 [4] 多品牌战略分析 - 主品牌“索菲亚”实现营收41.28亿元，同比下滑7.09%，工厂端平均客单价从23679元降低至22340元 [5] - 大众品牌“米兰纳”营收同比下降26.53%至1.76亿元，但客单价逆势提升21.02%至17285元，呈现量价背离 [5] - 高端品牌“司米”专卖店数量同比减少21.05%至135家，其子公司“司米橱柜”上半年营收2.59亿元，净利润亏损129.5万元 [6] - 中式高端品牌“华鹤”专卖店减少21家，经销商减少60家，营收同比下降21.13%至0.56亿元 [7] 渠道战略分析 - 作为营收主力的经销商渠道收入35.39亿元，同比下降9.57% [8] - 直营渠道营收同比增长27.59%，但基数小，营收占比仅4.5% [8] - 曾被寄予厚望的整装渠道营收同比下降13.24%至8.52亿元，尽管合作的装企数量在增加 [8] - 海外渠道营收同比提升39.49%至3430.37万元，但对总营收贡献不足1%，尚处于基础布局阶段 [2][8]

赴港上市计划 - 公司启动H股发行并在香港联交所上市的前期筹备工作 旨在深化全球化战略布局和打造多元化资本运作平台 [2] - 赴港上市目前处于前期筹备阶段 [3] 海外业务发展 - 海外地区营收从2017年616.84万元增长至2024年3.55亿元 2025年上半年达2.06亿元且同比增长27.42% [3] - 海外门店数量达111家 覆盖马来西亚/泰国/越南/新加坡等成熟市场 并积极拓展中亚/中东/非洲新市场 [8][12] - 海外业务毛利率显著高于境内 2022-2024年分别达66.32%/68.89%/68.13% [9] - 海外营收占比仍较低 2022-2024年分别为1.22%/1.31%/1.76% 2025年上半年为1.83% [10][11] 财务业绩表现 - 2025年上半年营收115.66亿元（同比+1.73%） 归母净利润15.80亿元（同比-3.42%） [4] - 2020-2024年营收波动明显：179.59亿元（-18.26%）/201.88亿元（+12.41%）/185.62亿元（-8.06%）/215.28亿元（+15.98%）/209.57亿元（-2.65%） [4] - 同期归母净利润波动显著：17.85亿元（-44.42%）/24.91亿元（+39.60%）/21.55亿元（-13.49%）/29.52亿元（+36.96%）/21.59亿元（-26.88%） [4] 品牌与业务结构 - 主品牌"海澜之家系列"营收占比稳定超70% 2025年上半年贡献83.95亿元（占主营业务收入112.38亿元的75%） [6] - 实施多品牌战略 涵盖女装OVV/潮流黑鲸/婴童英氏 并独家代理HEAD中国区业务及阿迪达斯FCC系列零售 [3] - 通过子公司出资2.48亿元控股斯搏兹品牌51%股权 获得阿迪达斯FCC国内零售代理权 截至2025年上半年相关门店达529家 [6][7] 新业态拓展 - 与京东联合打造"京东奥莱"新业态 2025年已在7个省份布局23家门店 [7] - 海外门店采用全直营模式 四种门店类型均已盈利 年化店效介于600万-1500万元人民币 [13]

公司发展战略 - 坚持多品牌、多品类、全球化核心战略 聚焦德尔玛与飞利浦双品牌驱动 持续拓展家居环境、水健康、个护健康三大品类[3] - 未来将强化产品创新能力、供应链效率和全球化渠道布局 推动产品向绿色、节能、智能化方向发展[3] 品牌建设情况 - 德尔玛品牌凭借高性价比和设计感在年轻群体中口碑良好 飞利浦品牌在水健康领域占据高端市场[3] - 通过社交媒体推广和电商平台运营提升品牌活力 未来将通过研发创新和场景化体验投入强化品牌形象[3] 研发投入与产品创新 - 2025年上半年研发投入同比增长5.35% 重点聚焦家居环境、水健康、个护健康等品类[3] - 基于消费者洞察和极致供应链进行研发投入[3] 产能建设进展 - 不断投入自有产能建设 2024年智能制造基地已启用投产[3] - 未来如有新增生产基地建设将及时披露[3] 市值管理措施 - 针对股价低于发行价40%的情况 公司表示二级市场股价受多种因素影响[3] - 未来将在产品创新、市场拓展、智造能力提升及组织运营效率等方面发力进行市值管理回报股东[3] 业务拓展方向 - 公司将持续聚焦家电主业 未来适时根据行业发展、公司战略及经营目标考虑进入新兴领域[3] 活动基本信息 - 活动时间为2025年9月19日15:30-17:00 采用网络远程方式通过全景网投资者关系互动平台进行[1][2] - 接待人员包括董事长兼总经理蔡铁强、独立董事谢军、副总经理兼董事会秘书孙秀云、副总经理兼财务总监孙斐[2]

战略举措与渠道布局 - 推进"多品牌、全品类、全渠道"大家居战略，重点发展整装渠道和海外渠道 [1] - 整装渠道2025年上半年实现营业收入8.52亿元，合作装企数量达270个，覆盖全国211个城市及区域 [2] - 通过数字化转型、大数据应用及智能制造提升人效、板材利用率与生产效率 [1][3] 资本运作与股权管理 - 全资子公司以7678.054万元价格出售民生证券股份，获得国联证券68,738,175股A股股份作为对价 [2] - 已制定《市值管理制度》加强市值管理工作 [2] - 公司经营基本面稳健，不存在应披露而未披露事项 [2] 成本控制与效率提升 - 通过生产成本结构调整和费用结构把控推动降本增效 [3] - 持续通过数字化转型和智能制造提升生产效率 [1][3] 市场环境与股价表现 - 股价受宏观经济、市场需求收缩及行业生态重构等多重因素影响 [1][2] - 行业面临深度调整与转型挑战 [1] - 员工持股计划减持并非股价主要影响因素 [3]

核心发展战略 - 坚持"多品牌、多品类、全球化"战略，聚焦德尔玛与飞利浦双品牌驱动，持续拓展家居环境、水健康、个护健康三大品类 [2][3][4] - 以消费者需求为导向进行创新产品开发，通过高效组织和极致供应链打造极致单品 [2][3] - 未来强化产品创新能力、供应链效率和全球化渠道布局，推动产品向绿色、节能、智能化的高质量发展方向迈进 [3] 品牌建设成效 - 德尔玛品牌凭借高性价比和设计感在年轻群体中建立强大口碑 [3] - 飞利浦品牌依托全球声誉在水健康领域占据高端市场 [3] - 通过社交媒体推广和电商平台深度运营提升品牌活力与美誉度 [3] - 未来通过研发创新提升产品力，加大场景化体验投入强化品牌形象 [3] 产能与制造能力 - 2024年智能制造基地顺利启用投产，自主制造能力得到进一步强化 [4] - 不断投入自有产能建设，已建立强大的自主制造体系 [4] 研发创新投入 - 2025年上半年研发投入同比增长5.35% [4] - 重点聚焦家居环境、水健康、个护健康等品类，基于消费者洞察和极致供应链进行针对性研发投入 [4] 资本运作与股价管理 - 股价受宏观经济、行业政策、板块估值等多因素影响，公司将继续通过产品创新、全球市场拓展、智造能力提升及组织运营效率改善业绩 [3][4] - 后续如有回购计划将严格按照法律法规要求履行信息披露义务 [3][4] - 未来适时根据行业发展情况、公司发展战略及经营目标统筹考虑进入新兴领域 [4]

业绩表现 - 25H1收入7.9亿元同比增长1.0% 归母净利润0.76亿元同比增长131.6% 扣非净利润0.02亿元实现扭亏为盈 [1] - 25Q2收入3.8亿元同比增长7.5% 归母净利润0.55亿元大幅改善 扣非净利润-0.04亿元显著减亏 [1] - 25Q2毛利率67.0%同比提升1.0个百分点 实现止跌转升 [2] 收入结构 - 线上自营收入1.5亿元同比增长61.7% 主要受益于新增海外市场拓展及得物、抖音等新渠道开拓 [1] - 线下直营收入5.6亿元同比下降9.5% 联营收入0.6亿元同比下降0.4% [1] - 线下门店净减少35家至338家 但直营/联营单店收入分别同比增长27%和26% 主因关闭低效门店减少内部分流及精细化运营 [1] 费用控制 - 25Q2销售费用率49.5%同比下降8.4个百分点 降幅与门店数量减少幅度基本一致 [2] - 25Q2管理费用率8.8%同比下降2.0个百分点 财务费用率4.9%同比上升3.4个百分点 主因汇兑损失增加 [2] 战略布局 - 公司坚守"一生只送一人"品牌定位 在品牌/产品/零售/组织等多维度实施变革 [3] - 货币资金及交易性金融资产合计46亿元 支撑"多品牌/全渠道/全球化"战略实施 [3] - 公司将打造具有市场竞争力的第二增长曲线品牌 预计25/26年净利润分别为1.4亿元和1.9亿元 [3] 行业动态 - 钻石镶嵌行业持续承压 但降幅呈现收窄趋势 [1][3] - Q2实现三年来首次收入正增长 显示同店改善驱动效应 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6][4] 核心财务表现 - 2025H1营收45.5亿元，同比-7.7%；25Q2营收25.1亿元，同比-10.8% [1][6] - 2025H1归母净利润3.2亿元，同比-43.4%；25Q2归母净利润3.1亿元，同比-23.0% [1][6] - 2025H1扣非净利润4.3亿元，同比-19.3%；25Q2扣非净利润2.8亿元，同比-26.0% [1][6] - 2025H1扣非净利率9.4%，同比-1.4个百分点；25Q2扣非净利率11.1%，同比-2.3个百分点 [1][6] - 非经常性损益主要来自公允价值变动，25Q1影响-1.97亿元，25Q2影响+0.32亿元 [1][6] - 合同负债13.05亿元，同比+49%，显示在手订单充足 [4] 分渠道表现 - 经销渠道收入35.4亿元，同比-9.6%，毛利率38.8%(+0.8个百分点) [2] - 直营渠道收入2.0亿元，同比+27.6%，毛利率53.4%(-9.4个百分点) [2] - 大宗业务收入6.5亿元，同比-12.0%，毛利率4.0%(-8.8个百分点) [2] - 整装渠道收入8.5亿元，同比-13.2%，已合作装企数量270个(集成整装)和2425个(零售整装) [2] - 海外市场已拓展26家经销商，覆盖23个国家/地区 [2] 分品类表现 - 衣柜收入35.75亿元，同比-8.5%，毛利率38.2%(+0.9个百分点) [3] - 橱柜收入5.6亿元，同比-7.8%，毛利率20.1%(-4.6个百分点) [3] - 木门收入2.15亿元，同比-18.2%，毛利率12.2%(-15.9个百分点) [3] - 整体毛利率34.38%，同比-1.38个百分点；25Q2毛利率35.82%，同比-2.29个百分点 [3] 分品牌表现 - 主品牌索菲亚收入41.3亿元，同比-7.1%，客单价22340元/单(-5.65%) [3] - 米兰纳收入1.8亿元，同比-26.5%，客单价17285元/单(+21.0%) [3] 费用管控 - 销售费用率9.3%(-0.7个百分点)，管理费用率9.0%(+2.0个百分点) [3] - 研发费用率2.7%(-1.2个百分点)，财务费用率0.3%(+0.3个百分点) [3] - 四项费用率合计21.2%(+0.4个百分点) [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.46/13.97/15.44亿元 [4] - 预计2025-2027年营收114.06/124.06/135.09亿元，增长率8.7%/8.8%/8.9% [4] - 预计2025-2027年EPS 1.29/1.45/1.60元，对应PE 10.6/9.5/8.6倍 [4] 战略布局 - 坚持"多品牌、全品类、全渠道"战略 [4] - 积极布局存量市场新兴渠道(整装、1+N+X社区店) [2] - 持续开拓海外市场 [2]