报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素观点为震荡回落 驱动中性 周中盘面价格临近估值上沿 现货成交转弱 短期弱势回调 临近01合约交割 仓单增量明显 预计期货价格震荡承压 支撑点主要来自东北的持续采买 [2] - 需求端储备及出口叠加 尿素基本面阶段性改善 驱动从向下转为中性 后续驱动能否向上取决于中游补库的连续性 目前尿素基本面驱动偏中性 尿素显性库存连续去库 基本面对价格形成支撑 [2] - 估值方面 周四至周末现货整体成交放缓 部分工厂大颗粒售价临近尿素销售指导价 尿素政策压力或有所显现 中期来看 01合约上方1700元/吨是较强的基本面压力位 下方政策底以及成本底共振 预计01合约下方支撑在1580 - 1600元/吨 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示了尿素基差（正元、晋开、博大、东平）、月差（5 - 9、1 - 5、9 - 1）及仓单数量的历史数据图表 [5][9][13] - 展示了尿素国内现货价格（正元小颗粒、河北小颗粒、东光小颗粒、山东小颗粒）和国际现货价格（波罗的海大颗粒、中国小颗粒、巴西大颗粒、中东小颗粒）的历史数据图表 [15][19] 国内供应 - 产能方面 2025年尿素产能扩张格局延续 2024年新增产能392万吨 2025年新增产能664万吨 2026年仍有部分企业计划新增产能 [23] - 列出了多家尿素生产企业的检修计划 包括停车日期、开车日期、停车原因等信息 [25] - 产量上 生产利润在盈亏平衡线上 尿素日产仍维持高位 [26] - 成本方面 原料价格企稳 工厂现金流成本线抬升 给出了山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算数据 并展示了尿素气流床、固定床、天然气完全成本的历史数据图表 [29] - 利润方面 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态 展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润、固定床完全成本生产利润、天然气完全成本生产利润的历史数据图表 [35] - 净进口（出口）方面 储备期间 出口政策收紧 给出了2018 - 2025年各月尿素进出口数据 [41] 国内需求 - 农业刚需方面 农业需求季节性走强 年度总量上 高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量 2025年累计建成高标准农田10.75亿亩 改造提升1.05亿亩 [47][50] - 工业刚需方面 复合肥基本面展示了产能利用率、生产成本、厂内库存、生产毛利的历史数据图表 三聚氰胺基本面展示了生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率的历史数据图表 房地产对于板材的需求支撑力度较为有限 板材出口具有韧性 给出了胶合板、定向刨花板出口数量及房地产竣工、施工面积相关数据 [56][57][62] 库存 - 2025年12月3日 中国尿素企业总库存量129.05万吨 较上周减少7.34万吨 环比减少5.38% 部分省份库存减少 部分省份库存增加 12月4日 中国尿素港口样本库存量10.5万吨 环比增加0.5万吨 环比涨幅5% 集港节奏较慢 [2] 国际尿素 - 展示了中国大颗粒、波罗的海大颗粒、中东大颗粒尿素FOB价格以及巴西大颗粒尿素CFR价格的历史数据图表 [72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复合肥开工率继续提升，尿素成交氛围好转，现货价格上调，企业出货好转，厂内库存去库，港口库存小幅累库 [1][2] - 中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月逐渐开始 [2] - 尿素年末出口预期好转，预计对现货市场形成一定支撑 [2] - 策略上单边区间震荡偏强，跨期观望，跨品种无 [3] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 包含山东尿素小颗粒市场价、河南尿素小颗粒市场价、山东主连基差、河南主连基差、尿素主力连续合约价格、1 - 5价差、5 - 9价差、9 - 1价差等相关图表 [5][6][7] 尿素产量 - 涉及尿素周度产量、尿素装置检修损失量、生产成本、现货生产利润等相关图表 [5][18][23] 尿素生产利润与开工率 - 有盘面生产利润、全国产能利用率、煤制产能利用率、气制产能利用率等相关图表 [5][26][34] 尿素外盘价格与出口利润 - 包含尿素小颗粒波罗的海FOB、尿素大颗粒东南亚CFR、尿素小颗粒中国FOB、尿素大颗粒中国CFR、尿素小颗粒波罗的海FOB - 中国FOB - 30、尿素大颗粒东南亚CFR - 中国FOB、尿素出口利润、盘面出口利润等相关图表 [5][31][33] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、待发订单天数等相关图表 [5][50][51] 尿素库存与仓单 - 有上游厂内库存、港口库存、河北尿素下游厂家原料库存天数、期货仓单、主力合约持仓量、主力合约成交量等相关图表 [5][55][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素现货新单跟进放缓，受出口消息影响盘面小幅上涨 [2] - 农业秋季肥和复合肥秋季肥收尾，冬储肥生产未大规模开始，整体开工率稳定，三聚氰胺开工小幅提升，刚需采购 [2] - 新增产能释放，中长期尿素供需仍偏宽松，四季度气头检修预计12月逐渐开始 [2] - 受出口配额消息影响，尿素企业出货好转，库存去库，年末出口预期好转，预计对现货市场形成一定支撑 [2] - 11月7日印度IPL发布新一轮尿素进口招标，需持续关注现货采购情绪与节奏 [2] - 策略上单边区间震荡，期现择机正套，跨期观望，跨品种无 [3] 根据相关目录分别进行总结 尿素基差结构 - 2025 - 11 - 12，尿素主力收盘1655元/吨（+15），河南小颗粒出厂价1610元/吨（0），山东地区小颗粒报价1600元/吨（-10），江苏地区小颗粒报价1600元/吨（-10），小块无烟煤750元/吨（+0），山东基差-55元/吨（-25），河南基差-45元/吨（-25），江苏基差-55元/吨（-25） [1] 尿素产量 - 未提及产量相关具体分析内容 尿素生产利润与开工率 - 2025 - 11 - 12，尿素生产利润70元/吨（-10），截至该日企业产能利用率82.71%（0.08%） [1] 尿素外盘价格与出口利润 - 2025 - 11 - 12，出口利润930元/吨（-1） [1] 尿素下游开工与订单 - 截至2025 - 11 - 12，复合肥产能利用率31.04%（+0.00%），三聚氰胺产能利用率为53.20%（+3.22%），尿素企业预收订单天数7.71日（+0.42） [1] 尿素库存与仓单 - 截至2025 - 11 - 12，样本企业总库存量为148.36万吨（-9.45），港口样本库存量为7.90万吨（-3.10） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内尿素整体供过于求，预计今日走势震荡，主要受国际价格、国内需求边际变化影响，利多因素为国际价格偏强、农需回升，利空因素为国内供过于求 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 尿素概述 - 基本面：日产及开工率高位回落，综合库存小幅回落，农业需求回升，工业需求偏弱，复合肥开工同比中性、三聚氰胺开工率回落，出口量提升，国内仍供过于求，交割品现货1570（+0），基本面整体中性 [4] - 基差：UR2601合约基差 -74，升贴水比例 -4.7%，偏空 [4] - 库存：UR综合库存166.4万吨（-17.6），偏空 [4] - 盘面：UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线上，中性 [4] - 主力持仓：UR主力持仓净空，减空，偏空 [4] - 预期：工业需求偏弱，农业需求回升，国际价格偏强出口量提升，国内供过于求明显，预计UR今日走势震荡 [4] 现货行情与期货盘面 |地区|价格|变化|主力合约|价格|变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |现货交割品|1570|0|01合约|1644|11| |山东现货|1580|0|基差|-74|-11| |河南现货|1570|0|UR01|1644|11| |FOB中国|2690|/|UR05|1727|12| |/|/|/|UR09|1750|11| [6] 供需平衡表 - 尿素 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2018|/|2245.5|/|1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19|/| |2019|/|2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020|/|2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021|/|3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022|/|3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023|/|3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024|/|4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E|/|4906|11.0%|/|/|/|/|/|/| [9]

报告行业投资评级 - 单边中性；出口窗口期后 UR01 - 05 逢高反套；跨品种无 [3] 报告的核心观点 - 国内现货市场厂家降价吸单，现货价格震荡偏弱，成交好转持续性不足，内需偏弱，厂内库存继续累积，中长期供需仍偏宽松，出口对价格情绪影响较大，关注出口速度与国内需求好转共振时期 [2] 各目录总结 尿素基差结构 - 涉及山东、河南尿素小颗粒市场价，山东、河南主连基差，尿素主力连续合约价格，1 - 5、5 - 9、9 - 1 价差等数据，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [7][8][9][14][17] 尿素产量 - 包含尿素周度产量和尿素装置检修损失量数据，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [20][26] 尿素生产利润与开工率 - 涉及生产成本、现货生产利润、盘面生产利润，全国、煤制、气制产能利用率等数据，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [26][27][29][30] 尿素外盘价格与出口利润 - 涉及尿素小颗粒波罗的海 FOB、大颗粒东南亚 CFR、小颗粒中国 FOB、大颗粒中国 CFR 价格，以及尿素小颗粒波罗的海 FOB - 中国 FOB - 30、大颗粒东南亚 CFR - 中国 FOB 价差，还有尿素出口利润和盘面出口利润数据，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [32][33][37][40][47] 尿素下游开工与订单 - 涉及复合肥开工率、三聚氰胺开工率、尿素企业预收订单天数、河北尿素下游厂家原料库存天数等数据，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [53][48][54] 尿素库存与仓单 - 涉及上游厂内库存、港口库存、期货仓单、主力合约持仓量和成交量数据，资料来源于同花顺和华泰期货研究院 [51][54][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素盘面震荡 ，当前日产及开工率略有回落但仍处偏高位置，库存整体高位 ，国内尿素整体供过于求明显 ，出口利润较高但政策未显著放开 ，预计UR今日走势震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面 - 近期尿素盘面震荡 ，日产及开工率略有回落仍处偏高位置 ，库存整体高位 ；工业需求中复合肥开工回升 ，三聚氰胺开工中性 ，农业需求进入淡季 ；国内尿素整体供过于求明显 ，出口利润高 ，出口政策未显著放开 ；交割品现货1730（ -30） ，基本面整体偏空 [5] 基差 - UR2601合约基差60 ，升贴水比例3.5% ，偏多 [5] 库存 - UR综合库存137.1万吨（ -4.0） ，偏空 [5] 盘面 - UR主力合约20日均线向下 ，收盘价位于20日线下 ，偏空 [5] 主力持仓 - UR主力持仓净多 ，增多 ，偏多 [5] 预期 - 尿素主力合约盘面震荡 ，国际尿素价格偏强 ，出口政策未超预期放开 ，国内整体供过于求仍明显 ，预计UR今日走势震荡 [5] 利多因素 - 国际价格偏强 [6] 利空因素 - 开工日产高位 ；国内需求偏弱 [6] 主要逻辑 - 国际价格 ，国内需求边际变化 [6] 现货行情 |地区|价格|变化| | ---- | ---- | ---- | |现货交割品|1730|-30| |山东现货|1730|-30| |河南现货|1740|0| |FOB中国|3271|/| [7] 期货盘面 |主力合约|价格|变化| | ---- | ---- | ---- | |01合约|1670|-11| |基差|60|-19| |UR01|1670|-11| |UR05|1725|-9| |UR09|1745|-10| [7] 库存 |类型|数量|变化| | ---- | ---- | ---- | |仓单|8188|-80| |UR综合库存|137.1|/| |UR厂家库存|88.8|/| |UR港口库存|48.3|/| [7] 供需平衡表 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|/|2245.5|/|1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19|/| |2019|/|2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020|/|2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021|/|3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022|/|3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023|/|3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024|/|4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E|/|4906|11.0%|/|/|/|/|/|/| [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期尿素盘面震荡，国内整体供过于求明显，虽国际尿素价格偏强且出口利润较高，但出口政策未显著放开，预计今日走势震荡 [4] 根据相关目录分别进行总结 尿素概述 - 基本面：日产及开工率略有回落仍处偏高位置，库存整体高位；工业需求中复合肥开工回升、三聚氰胺开工中性，农业需求进入淡季，国内供过于求明显，出口利润高但政策未显著放开，交割品现货1760（-0），基本面整体偏空 [4] - 基差：UR2601合约基差74，升贴水比例4.2%，偏多 [4] - 库存：UR综合库存137.1万吨（-4.0），偏空 [4] - 盘面：UR主力合约20日均线向下，收盘价位于20日线下，偏空 [4] - 主力持仓：UR主力持仓净多，减多，偏多 [4] - 预期：尿素主力合约盘面震荡，国际尿素价格偏强，出口政策未超预期放开，国内整体供过于求仍明显，预计今日走势震荡 [4] - 利多因素：国际价格偏强 [5] - 利空因素：开工日产高位、国内需求偏弱 [5] - 主要逻辑：国际价格，国内需求边际变化 [5] - 主要风险点：出口政策变化 [5] 现货行情、期货盘面及库存 |地区|价格|变化|主力合约|价格|变化|类型|数量|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现货交割品|1760|0|01合约|1686|3|仓单|8279|-334| |山东现货|1760|0|基差|74|-3|UR综合库存|137.1|-4.0| |河南现货|1780|0|UR01|1686|3|UR厂家库存|88.8|0| |FOB中国|3273| - |UR05|1737|6|UR港口库存|48.3|0| | - | - | - |UR09|1757|7| - | - | - | [6] 供需平衡表 - 尿素 |年份|产能|产能增速|产量|净进口量|PP进口依赖度|表观消费量|期末库存|实际消费量|消费增速| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018| - |2245.5| - |1956.81|448.38|18.6%|2405.19|23.66|2405.19| - | |2019| - |2445.5|8.9%|2240|487.94|17.9%|2727.94|37.86|2713.74|12.8%| |2020| - |2825.5|15.5%|2580.98|619.12|19.3%|3200.1|37.83|3200.13|17.9%| |2021| - |3148.5|11.4%|2927.99|352.41|10.7%|3280.4|35.72|3282.51|2.6%| |2022| - |3413.5|8.4%|2965.46|335.37|10.2%|3300.83|44.62|3291.93|0.3%| |2023| - |3893.5|14.1%|3193.59|293.13|8.4%|3486.72|44.65|3486.69|5.9%| |2024| - |4418.5|13.5%|3425|360|9.5%|3785|51.4|3778.25|8.4%| |2025E| - |4906|11.0%| - | - | - | - | - | - | [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周尿素趋势承压，内需偏弱是主要矛盾，预计下周尿素生产企业库存呈现小幅累库格局 [2][4] - 基本面来看，出口虽在加速，但对价格驱动有限，内需偏弱问题无法被出口增量弥补，复合肥及工业需求疲软，中期趋势承压 [4] - 估值来看，基本面压力逻辑在单边下跌中持续兑现，下周日内关注现货成交能否低价放量以及下周美联储议息会议对大宗商品情绪的影响 [4] - 单边趋势偏弱，周内节奏关注宏观情绪和现货成交，上方压力1710 - 1720元/吨，下方支撑1600 - 1620元/吨；01合约建议逢高布空 [4] - 跨期方面，10 - 1/11 - 1月差反套，1 - 5呈现反套格局；跨品种暂无 [4] 根据相关目录分别总结 估值端：价格及价差 - 展示了正元、晋开、博大、东平的尿素基差，5 - 9、1 - 5、9 - 1的尿素月差，尿素仓单数量，国内正元、河北、东光、山东等地小颗粒尿素现货价格，以及波罗的海、中国、巴西、中东等地的尿素国际现货价格的历史数据图表 [7][11][17][22] 国内供应 - 产能方面，2025年尿素产能扩张格局延续，2024年新增产能427万吨，2025年预计新增产能346万吨 [26] - 检修计划方面，列举了内蒙古乌兰泰安、河北田原等多家企业的停车日期、开车日期、停车原因等信息 [30] - 产量方面，生产利润在盈亏平衡线上，尿素日产仍维持高位 [31] - 成本方面，原料价格企稳，工厂现金流成本线稳定，展示了山西地区固定床工厂完全成本及现金流成本测算，以及尿素气流床、固定床、天然气完全成本的历史数据图表 [34][35] - 利润方面，尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态，展示了尿素固定床装置现金流利润、气流床完全成本生产利润等历史数据图表 [40][41] - 净进口（出口）方面，出口政策调整，后续出口量或有所增加，展示了2018 - 2025年各月的尿素进出口数据 [45] 国内需求 - 农业刚需方面，农业需求季节性走强，年度总量上，高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量，还展示了复合肥生产成本、厂内库存、生产毛利等历史数据图表 [51][54][58] - 工业刚需方面，复合肥基本面展示了产能利用率历史数据图表；三聚氰胺基本面展示了生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率等历史数据图表；房地产对于板材的需求支撑力度较为有限，板材出口具有韧性，展示了胶合板、木制定向刨花板出口数量，房屋竣工面积、房地产施工面积等历史数据图表 [60][61][64] 库存 - 工厂库存方面，2025年9月10日，中国尿素企业总库存量113.27万吨，较上周增加3.77万吨，环比增加3.44%，部分企业因出口订单库存下降，部分企业因国内需求不及预期库存上涨 [70] - 港口库存方面，截止2025年9月11日，中国尿素港口样本库存量54.94万吨，环比减少7.15万吨，环比跌幅11.52%，本周期港口货源离港节奏加快 [70] 国际尿素 - 展示了中国、波罗的海、中东大颗粒尿素FOB价格以及巴西大颗粒尿素CFR价格的历史数据图表 [74][75][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期尿素价格下跌，期货空头持仓增加，盘面下跌超现货，出口预期挤出后尿素价格更多由国内定价，短期或有上涨动力 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 价格与基差 - 近期尿素接连下跌，期货空头持仓逐日增加，盘面下跌超过现货，基差从上周二的 -110 附近变为目前的 -70，出口预期挤出后尿素价格更多由国内定价 [4] 库存情况 - 二季度后尿素企业去库缓慢，目前企业库存维持 100w 上下波动，港口因放开出口货物集港累库 [6] - 8 月以来尿素企业库存增加主要在内蒙区域，东北尿素需求逐渐启动，后期大概率带动内蒙库存去化 [6] - 后市库存存在预期差，9 月有出口配额企业或加速集港，10 月 15 号前港口将加剧排库 [6] 供应与需求 - 尿素处于大投产周期，面临高供应压力，四季度有新型产能投放，但目前需求仍在 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素市场供应宽松需求下滑 但受印标消息刺激和出口政策支撑 短期预计坚挺运行[5] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货市场：尿素期货午后增仓大涨 最终报收1817（+62/+3.53%）[3] - 现货市场：主流地区尿素现货出厂报价平稳 成交转弱 各地区出厂报价有差异 如河南1660 - 1680元/吨 山东小颗粒1680 - 1690元/吨等[3][5] 重要资讯 - 8月19日 尿素行业日产19.84万吨 较上一工作日增加0.2万吨 较去年同期增加3.01万吨 开工85.70% 较去年同期76.31%提升9.39%[4] 逻辑分析 - 供应端：部分装置检修 日均产量降至19万吨附近 仍位于同期最高水平 尿素生产企业库存增加6.89万至95.74万吨附近 整体高位[5] - 需求端：新一轮印标公布 印度招标200万吨 9月2日截标 10月底船期 国内外价差大 出口放松对市场情绪有提振 但华中、华北地区复合肥积极性不高 基层暂无备货意愿 复合肥厂开工率提升但尿素库存可用天数超半月 采购情绪不高[5] - 地区情况：山东、河南地区预计出厂报价暂稳 交割区周边区域预计出厂价下跌为主[5] 交易策略 - 单边：逢低做多[6] - 套利：观望[6] - 期权：回调卖看跌[9]