飞天茅台价格调整 - 2025年飞天茅台原箱价格从6月初的2120元/瓶跌至1830元/瓶，跌幅290元；散瓶价格从2050元/瓶跌至1780元/瓶，跌幅270元 [1][2][3] - 6月25日数据显示，2025年飞天茅台原箱单日下跌85元，散瓶单日下跌70元 [1] - 行业专家认为价格波动属正常情况，稀缺属性和刚性需求未变，预计将很快恢复 [8] 价格调整原因分析 - 白酒行业整体面临价格承压，线上渠道利润空间受挤压，线下经销商因价格倒挂和高库存可能出现甩货 [10] - 宏观经济、人口结构变化和消费文化变迁影响白酒消费，传统酒桌文化势能衰减，新生代更注重悦己性和健康 [10] - 行业周期叠加社会经济周期，人口老龄化、消费者理性化和电商渠道重构可能重塑酒类消费格局 [10] 行业调整趋势 - 预计6月至中秋前白酒市场将延续"量价承压"格局 [10] - 行业普遍认为本轮调整形势严峻，可能持续到年底或明年初形成初步筑底阶段 [12] - 贵州茅台在调整中优势明显，份额有所扩张，重点转向核心客户渗透 [13] 公司应对措施 - 茅台集团拜访京东、阿里等电商平台，1-5月线上渠道销售稳定增长 [8] - 公司强调反对不正当竞争，强化平台管理，维护良性渠道生态 [8] - 去年通过取消拆箱、停止大箱发货、市场秩序检查等措施成功稳定飞天批价 [13] - 主动控货降低库存，增加费用投入解决价格倒挂问题 [13] - 积极寻找新消费人群和海外扩张机会 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 泸州老窖2024年公司实现收入312.0亿元，同比+3.2%，归母净利润134.7亿元，同比+1.7%；2025Q1公司实现收入93.52亿元，同比+1.78%，归母净利润45.93亿元，同比+0.41%，符合市场预期 [5] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为139.4、144.9、152.4亿元，同比分别+3.4%、+3.9%、+5.2%，EPS分别为9.47、9.84、10.35元，当前股价对应估值分别为13.1、12.6、12.0倍 [5] - 公司着眼产品价格和市场秩序，合理调整增长要求，立足长远健康发展，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 中高档酒销售情况 - 2024年中高档酒实现收入275.9亿元，同比+2.8%，销量/吨价分别+14.4%/-10.2%，低度国窖增速预计高个位数，高度国窖预计个位数下降 [6] - 其他酒类实现营收34.7亿元，同比+7.1%，销售量分别同比+3.6%/+3.5% [6] 销售收现情况 - 2024年销售收现400.4亿，同比+26.7%，高于收入增速；2025Q1销售收现98.7亿，同比-7.2%，低于收入增速，主要受国窖销售公司回款节奏影响 [7] - 国窖为稳定市场秩序、提高费用投放效率，推行五码系统，经销商回款节奏平稳克制，平台公司阶段性冲量承担回款任务 [7] 盈利能力情况 - 受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0.8pct至87.5%，税金附加比例/销售费用率/管理费用率同比变化+1.6/-1.8/-0.2pct，期间通过数字化方式强调费用精准度、薪酬考核更严格，费用率有明显改善 [8] - 归母净利率同比-0.6pct至43.2% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|30,233|31,196|31,399|32,608|33,596| |YOY(%)|20.3|3.2|0.7|3.9|3.0| |归母净利润(百万元)|13,246|13,473|13,938|14,485|15,240| |YOY(%)|27.8|1.7|3.4|3.9|5.2| |毛利率(%)|88.3|87.5|87.0|87.1|87.2| |净利率(%)|44.0|43.3|44.5|44.5|45.4| |ROE(%)|32.0|28.4|22.7|20.4|18.7| |EPS(摊薄/元)|9.00|9.15|9.47|9.84|10.35| |P/E(倍)|13.8|13.5|13.1|12.6|12.0| |P/B(倍)|4.4|3.8|3.0|2.6|2.2|[10] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等在不同年份的表现 [11][13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率包括P/E、P/B、EV/EBITDA等在不同年份的数值 [13]