核心观点 - 百济神州在美国市场实现百悦泽净价格中等个位数百分比提升并维持年内价格稳定 全球市场布局覆盖75个百悦泽获批市场及47个百泽安获批市场 收入结构因欧洲及其他市场快速增长趋于多元化 [1] - 毛利率增长受益于百悦泽与百泽安生产效率提升 已充分考虑关税政策影响 收入指引调整基于美国市场领先地位及欧洲与其他市场持续扩张 [1] - BRUIN CLL-314研究ORR数据未达统计学显著性 ALPINE研究显示百悦泽优于伊布替尼 BTK CDAC具备长半衰期与穿透性特性 正探索免疫炎症领域应用 [1] - CDK4抑制剂III期试验推迟至2026年初启动 2024年公布剂量优化数据 BTK CDAC计划2025年下半年启动III期试验 2026年进行2期关键性试验并提交注册申报 [1] 产品与市场动态 - 百悦泽在美国净价格实现中等个位数百分比提升 年内价格保持稳定 [1] - 百悦泽全球获批市场达75个 百泽安覆盖47个市场 公司持续拓展全球药政注册项目 [1] - 美国为最大市场 欧洲及其他市场增长迅速 推动收入结构多元化发展 [1] 研发进展 - BRUIN CLL-314研究ORR数据未显示统计学显著性 ALPINE研究证实百悦泽优于伊布替尼 [1] - BTK CDAC具备长半衰期、穿透性及降解特性 正探索免疫与炎症领域应用前景 [1] - CDK4抑制剂III期试验启动推迟至2026年初 2024年将公布剂量优化数据 [1] - BTK CDAC计划2025年下半年启动III期临床试验 2026年进行2期关键性试验并提交注册申报 [1] 财务与运营 - 毛利率增长得益于百悦泽与百泽安生产效率提高 已考虑关税政策影响 [1] - 收入指引调整基于百悦泽在美国市场领先地位及欧洲与其他市场持续扩张 [1]

财务表现 - 公司2025年中报营业总收入为5.36亿元，同比增长14.22%，实现3年连续上涨 [1] - 归母净利润为967.97万元，同比增长194.15%，实现4年连续上涨 [1] - 经营活动现金净流入为-2290.72万元，同比改善1720.74万元 [1] - 摊薄每股收益为0.07元，同比增长250%，实现4年连续上涨 [3] 盈利能力 - 最新毛利率为10.94%，同比增加9.33个百分点，实现2年连续上涨 [3] - 最新ROE为2.54%，同比增加2.88个百分点 [3] 运营效率 - 最新总资产周转率为0.51次，同比增长109.28% [3] - 最新存货周转率为2.88次，同比增长13.61% [3] 资本结构 - 最新资产负债率为54.72%，较上季度减少2.45个百分点 [3] 股东结构 - 公司股东户数为1.24万户，前十大股东持股比例为45.87% [3] - 宁波富邦控股集团为第一大股东，持股37.2% [3]

投资评级 - 维持增持评级 [2][9] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入170.87亿元，同比增长10.6%，归母净利润12.87亿元，同比增长33.2%，业绩超预期 [9] - 上调盈利预测，预计2025~2027年归母净利润分别为23.15、25.79、28.43亿元（前次为20.7、22.8、25.0亿元），同比增长25%/11%/10% [9] - 当前股价对应PE分别为16/14/13x [9] - 看好公司作为行业领先企业，食品业务持续推动方便面结构升级，饮料业务完善多品类布局 [9] 财务数据 - 2025E营业收入32,364百万元，同比增长6.7%；归母净利润2,315百万元，同比增长25.2% [3] - 2025E每股收益0.54元/股，净资产收益率16.69% [3] - 2025E市盈率15.7x，市净率2.6x [3] 业务表现 - 食品业务25H1收入53.82亿元，同比增长8.8%，五元以上食品占比提升至44.4% [9] - 饮料业务25H1收入107.88亿元，同比增长7.6%，其中茶饮/果汁/奶茶业务收入50.68/18.21/33.98亿元 [9] - 统一绿茶双萃、无糖茶实现双位数以上增长 [9] 盈利能力 - 25H1毛利率34.32%，同比提升0.48pct [9] - 25H1销售费用率22.08%，同比下降1.17pct [9] - 25H1净利率7.53%，同比提升1.28pct [9] 市场数据 - 收盘价9.25港币，H股市值399.54亿港币 [4] - 52周最高/最低价10.82/6.15港币 [4]