报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q2归母利润略超预期，净利率再提升，电池业务表现良好，价格盈利稳定，动力势头好于储能，汇兑收益贡献明显，库存商品增加，维持盈利预测和“买入”评级 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 25H1实现收入1789亿元，同比+7%；归母净利润305亿元，同比+33%；扣非净利润272亿元，同比+36% [2] - 25Q2收入942亿元，同环比+8%/+11%；归母净利润165亿元，同环比+34%/+18%；扣非净利润154亿元，同环比+42%/+30%；毛利率25.6%，环比+1.2pct，归母净利率17.5%，同环比+3pct/+1pct [2] 业务 - Q2电池确收近150gwh，产能利用率约90%，25H1产量310gwh，同比+47%，出货量预计270gwh，同比+32%，新增40gwh库存，H1有效产能345gwh，产能利用率高达90%，在建产能235gwh，预计年底产能近900gwh，全年出货量预计为650gwh，同增35%+，其中储能预计为140 - 150gwh，增长50%+，动力端国内份额维持42 - 45%，欧洲份额提升5pct至43%，储能端新兴市场放量+技术授权+海外产能建设，对冲美国政策影响 [8][14] - 电池价格盈利稳定，动力势头好于储能，25H1动力收入1316亿元，同比+17%，均价0.69元/wh，同比下降13%，环比基本稳定，毛利率22.4%，同比 - 4.5pct，单wh毛利0.14元/wh，测算对应单wh利润0.083元/wh；储能收入284亿元，同比 - 1%，均价0.59元/wh，同比下降20%，较24Q4有所回升，毛利率25.5%，同比 - 3.4pct，单wh毛利0.13元/wh，测算对应单wh利润0.085元/wh，25H1储能国内外市场各占50%，美国市场占比已降至20 - 30%，OBBB影响可控 [8][17] - 其余业务毛利率改善明显，25H1电池材料回收收入79亿元，同比 - 45%，毛利率26%，同比+18pct；矿山资源34亿元，同比+28%，毛利率9%，同比+1pct；其他业务收入77亿元，同比 - 8%，但毛利率74%，同比+23pct [8][19] 25年Q2情况 - 汇兑收益贡献明显，测算汇兑收益15亿元+，较25Q1增加9亿元，主要受益于欧元升值 [8][20] - 投资收益15亿元，同环比+22%/+15%；其他收益30亿元，同环比+38%/-3% [8][20] - 费用端，Q2费用率5.3%，较Q1降低1.8pct，主要由于财务费用为 - 35亿元；Q2减值损失为16亿元，较Q1减少3.7亿元 [8][20] - Q2末存货723亿元，较年初增加21%，主要为库存商品增加112亿元（对应约30gwh电池）；Q2末预计负债为801亿元，较年初增82亿元，其中质保金增加55亿元，返利增加27亿元，Q2单季度预计负债增加66亿元 [8][20] - Q2经营性净现金流258亿元，同环比+58%/-21%；Q2资本开支99亿元，同环比+46%/-5% [8][20] 投资建议 - 维持公司25 - 27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25 - 27年同增30%/21%/20%，对应PE为19/16/13x，给予25年25x PE，对应目标价440元，维持“买入”评级 [8]

纪要涉及的公司 大金重工 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年上半年经营情况**：业绩预告盈利在5.1亿至5.7亿元之间，较2024年的1.7亿元显著增长，得益于全球海风产品布局推进、国内高质量发展、海外项目交付量增加及DAP交付模式提升盈利水平[2][4] 2. **外汇收益影响**：2025年国际形势使外汇市场波动，欧元和美元汇率变化对以欧元结算业务产生积极影响，上半年汇兑收益增加，二季度略高于一季度[2][5][9] 3. **二季度海外海风项目情况**：单桩、海塔及陆塔发运量环比增长，陆塔发运量同比增幅大；每吨盈利水平与一季度基本持平，TPLS单桩高收益，WAK单桩利润提升，利润提升主要由海工装备贡献[2][6][8] 4. **下半年海外订单交付节奏**：预计好于上半年，发运总量将超上半年，但确收节奏受航运时间影响，若航运顺利，发运量、确收和盈利水平将环比上升[2][10] 5. **2025年欧洲订单情况**：年初至今在单装和海塔订单签单量排名市场第一，预计三四季度有订单签署，英国AR7项目扩容、德国第二轮拍卖将带来签约机会[11][12] 6. **订单情况及盈利能力**：累计订单接近50万吨，2025年计划交付15 - 20万吨，2026年交付20万吨；订单在价格上涨后签订，明年盈利能力乐观，TPLS类产品盈利好，预计单吨利润保持良好水平[2][13][14] 7. **成本节约与产能布局**：海外建厂针对深远海漂浮式项目可降低30%成本；蓬莱基地有效接单量海外海工产品30万吨，2025年投建唐山曹妃甸基地规划50万吨产能，盘锦造船及海工基地视接单情况规划，H股融资用于海外总装基地建设规划50万吨总装产能[3][24][28] 8. **运输情况**：产品出口无需缴纳关税，国家退还13%增值税；运输费用定制化报价，市场单吨运价4000 - 6000元；自有特种运输船2026年下水，单吨成本预计上浮，有超额收益，运力20000 - 30000吨[23][25] 9. **电站项目情况**：二季度电站项目与一季度基本持平，每季度贡献大几千万净利润，上半年光伏项目贡献少，下半年依靠风电和光伏项目；唐山95万千瓦风电预计2026年二三季度并网[26][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **WAK订单流程时间**：从到岗到确收约需1 - 2个月，船只抵码头后需卸货、业主确认、上传文件给客户[15] 2. **唐山基地和自有航运船进度**：自建船三季度末、四季度初下水试航，唐山基地三季度试制，12月初首个项目切割点火，明年上半年正式发运[16] 3. **漂浮式风电项目报价**：处于前期投标阶段，报价高于现有产品，可能达现有价格一倍或更高[17] 4. **国内业务情况**：二季度国内陆塔出货量和业务同比增长，海工出货量基本维持，业务可能持平或下降[21][22] 5. **应对风险措施**：原材料价格因合同调价机制影响不大，运费因市场有大型甲板船交付可控，汇率有专人管理，美元存款利率高、欧元预计维持高位对公司有利[20]