报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶期货主力合约震荡上行，市场做多情绪升温，短期市场预计维持偏强震荡走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 当日行情走势 - 上海期货交易所天然橡胶期货主力合约震荡上行，开盘价 1.58 万元/吨，盘中最高价 1.613 万元/吨，最低价 1.579 万元/吨，收盘价 1.605 万元/吨，较上一交易日上涨 1.58% [1] - 当日成交 328,277 手，持仓量增加 17,689 手至 199,609 手 [1] 现货市场情况 - 上海市场云南国营全乳胶现货价格为 15,650 元/吨 [1] 主要影响因素分析 - 供给端，国内云南产区进入停割期，海南及越南原料供应有限，2025 年 11 月中国天然橡胶进口量为 333,260.2 吨，维持相对高位 [1] - 宏观方面，1 月 5 日美元指数为 98.3291，较前期回落，缓解进口胶成本压力 [1] 短期展望及需关注因素 - 短期市场预计维持偏强震荡走势，1 月下旬泰国东北部、越南等主产区将进入减产期，加工厂冬储需求或支撑原料价格 [2] - 《2026 年汽车以旧换新补贴实施细则》1 月 1 日起执行，预计带动轮胎需求回暖 [2] - 需关注青岛保税区及国内社会库存变化、东南亚产区天气变化、国际原油价格波动以及宏观经济政策对市场的影响 [2][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 碳酸锂价格区间震荡需聚焦供需边际变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现总结 - 昨日早盘碳酸锂主力合约高开超7%触及14.7万元/吨后回落至14万元/吨附近震荡，成交42万手、持仓50.65万手，量增仓减，资金面主力净空延续，多空比微降，部分资金获利了结 [3] - SMM电碳均价133500元/吨，主力合约基差收窄，仍为负基差 [3] - 上游心态分化，部分锂盐厂散单出货意愿提升，部分惜售观望；下游刚需采购为主，高价接受度低，部分延后点价，现货价由刚需推涨，涨价后上下游观望升温 [3] 基本面总结 - 供应端上周SMM碳酸锂总周度开工率、周度产量均环比提升1.2%，供应端进一步释放产能；成本端支撑力度持续强化，上游原料价格延续上涨态势 [4] - 需求端结构性分化显著，铁锂需求强势，产量同比高增且库存去化，受益于终端性价比车型与储能需求；三元需求疲软，电芯产量同比下滑，材料环节库存累积 [4] - 终端新能源汽车销量与渗透率创新高，为碳酸锂需求提供稳固支撑 [4] - 上周SMM样本周度总库存环比-0.15%，去化斜率放缓；总库存天数与上周齐平维持26.1天；库存结构从生产端和消费端向贸易端转移，库存偏紧格局未改 [4] 政策层面总结 - 2026年汽车以旧换新补贴、美联储降息、青海盐湖产业规划、储能“十五五”重点及中央经济工作会议系列部署形成协同利好，支撑长期供需平衡 [4] - 短期监管收紧明确，广期所交易限额等措施平抑价格波动 [4] - 1月4日国务院《固体废物综合治理行动计划》印发叠加矿山复产消息扰动，价格向上驱动仍存，但市场情绪退潮，部分资金获利了结，需重点关注供需边际变化 [4] 后期关注因素总结 - 宏观政策、矿山复产消息、产能释放进度、下游需求韧性及高价接受度、样本库存去化斜率、资金与情绪 [4]

政策核心内容 - 商务部等部门发布《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》，进一步扩大支持范围[1] - 政策对个人消费者提供两种补贴路径：报废更新补贴和置换更新补贴[1][2] 2025年政策效果回顾 - 截至2025年12月28日，汽车以旧换新超1150万辆，带动新车销售额超1.6万亿元[1] - 2025年国内乘用车零售量中，半数以上参与了汽车以旧换新[1] 2026年报废更新补贴标准 - 报废旧车并购买新车可获一次性补贴，旧车与新车需登记在同一消费者名下[1] - 报废更新新能源乘用车：按新车销售价格的12%补贴，补贴金额最高2万元[1] - 报废燃油乘用车并购买燃油乘用车：按新车销售价格的10%补贴，补贴金额最高1.5万元[1] 2026年置换更新补贴标准 - 通过售卖方式转让旧车并购买新车可获一次性补贴，旧车与新车需登记在同一消费者名下[2] - 换购新能源乘用车：按新车销售价格的8%补贴，补贴金额最高1.5万元[2] - 换购燃油乘用车：按新车销售价格的6%补贴，补贴金额最高1.3万元[2] 补贴申请与执行机制 - 各地依托全国汽车以旧换新平台及地方系统审核补贴申请[2] - 政策实施期间，每位消费者只能选择享受一次报废更新补贴或一次置换更新补贴[2] - 补贴申请审核期间，所购新车应登记在申请人名下[2] - 全国平台连通车辆登记、交易发票等数据系统，辅助地方审核[2] - 对符合条件的申请，原则上15个工作日内完成审核，30个工作日内兑付补贴[2] - 各地需优化审核兑付流程，提高工作效率[2]

2025年12月及2026年1月汽车市场状况 - 2025年12月汽车经销商库存预警指数为57.7%，同比上升7.5个百分点，环比上升2.1个百分点，位于荣枯线之上，行业景气度下降 [3] - 2025年12月未形成传统翘尾行情，整体走势偏淡 [3] - 2025年12月乘用车终端零售量预计约220万辆，2025年全年预计达2355万辆，与2024年基本持平 [5] 经销商面临的挑战与压力 - 经销商客户流量减少、市场观望升温导致需求收缩，新车销售利润收窄 [3] - 部分厂家年底冲量追加任务，加剧了经销商的库存积压与资金紧张 [3] - 近半数经销商2025年全年任务完成率在90%及以上，其中15.3%超额完成 [3] - 2025年12月车企加码促销，经销商库存压力大，成交价格呈下降趋势 [4] - 2026年经销商仍将面临较大压力，消费紧缩和政策切换冲击，叠加价格竞争持续侵蚀利润 [5] - 经营陷入新车毛利倒挂、库存高企与资金压力的恶性循环，厂家高压销量目标进一步加剧负担 [5] - 新能源汽车竞争加剧，传统燃油车市场萎缩，经销商面临较大竞争压力和不确定性 [5] 政策影响与市场需求 - 新能源汽车购置税从2026年起由免征调整为减半，对2025年12月销量有一定促进作用 [4] - 随着新的“两新”政策明确延续，部分消费者选择推迟购车，导致终端需求持续承压 [4] - 2025年底地方补贴耗尽，抑制了部分以旧换新购车需求 [4] - 2026年汽车以旧换新补贴实施细则及时出台，改善了终端购车观望情绪，对2026年年初汽车消费产生积极推动作用 [5] 2026年1月市场展望 - 2025年12月汽车消费指数为97.7，高于上月，预计2026年1月汽车市场将呈现“开门红”局面 [4] - 2025年底被抑制的以旧换新需求，叠加2026年春节催生的节前购车需求，共同推高了2026年1月的购车需求 [4] - 预计2026年1月的市场需求将高于2025年12月 [4] - 2026年春节较晚，节前购车需求会在1月份集中释放，预计今年1月呈现开门红局面 [5]

公司股价表现 - 中升控股(00881)午前股价上涨超过4%，截至发稿时涨幅为4.47%，报12.4港元，成交额为5438.05万港元 [1] 核心利好因素：宝马降价 - 宝马中国宣布自2026年1月1日起，对旗下31款主力车型的建议零售价进行调整 [1] - 在调整的车型中，有24款车型的降幅超过10%，5款车型的降幅超过20%，部分车型最高官方降价超过30万元人民币 [1] - 摩根士丹利认为，中升控股等经销商将轻微受惠，因为建议零售价下调意味着经销商享有更低的进货成本，从而能即时提升新车销售毛利 [1] 潜在影响因素 - 未来经销商从制造商获得的额外返利可能减少，因为返利金额由制造商决定 [1] 政策环境：以旧换新补贴 - 2026年的以旧换新补贴政策将与车价挂钩 [1] - 售价在15万元人民币以下的汽车所获补贴同比减少 [1] - 售价在15万至20万元人民币的车辆最能充分利用优惠 [1] - 高端车款不受此次补贴政策调整的影响 [1] 机构观点与公司定位 - 摩根士丹利在汽车股中偏好提供高端车款的车企 [1] - 高端品牌代理的定位对中升控股构成利好 [1]

2026年汽车行业政策与市场动态 - 2026年新能源汽车车辆购置税优惠力度退坡，从全额免征调整为减半征收（按5%税率）[12] - 2026年汽车“以旧换新”补贴方式由定额补贴调整为按车价比例进行补贴，补贴上限保持不变，但低价车型补贴力度实际退坡明显[12] - 2026年首批625亿元国补资金已下达，用于延续消费品以旧换新[19] - 汽车“以旧换新”政策自2024年实施以来成效显著，2024年全国汽车以旧换新超过680万辆，截至2025年12月28日，2025年汽车以旧换新超1150万辆，带动新车销售额超1.6万亿元[20] - 商务部等九部门联合发文，进一步明确要促进汽车绿色消费，支持购买新能源汽车，并挖掘二手车、汽车租赁等“后市场”潜力[22] 车企应对策略与促销活动 - 新“国补”政策出台后，各大车企在2026年1月1日密集推出促销政策，包括限时补贴新能源汽车车辆购置税、“0息”金融政策、现金优惠、直降等，目前已有十余个汽车品牌发布1月限时促销政策，涉及70多款车型[3] - 智己汽车为店内三款车型提供新能源车车辆购置税补贴，用户需在2026年1月3日24点前完成指定车型锁单[4][5] - 极氪汽车提供车辆购置税补贴，最高1.2万元，店内每款车补贴金额从7000元到1.2万元不等[6] - 小米汽车为SU7车型提供“3年0息”金融政策，用户在2月28日24点前下订可享受首付7.49万元起，月供低至4961元[8] - 蔚来为1月的萤火虫锁单用户提供2000元的购置税补贴或7kW交流家充桩[9] - 宝马宣布对旗下多款车型建议零售价进行调整，其中i7 M70L建议零售价下调30.1万元，由189.99万降至159.8万元；iX1 eDrive25L原建议零售价29.99万元起，下调7.19万元，降幅约24%[9] 终端市场反应与销售情况 - 新“国补”政策在元旦前发布，带动假期客流量显著增长，有极氪汽车门店单日客流量已过千，销售人员从早9点忙到晚8点[3] - 消费者等待新“国补”政策确定后看车、购车需求释放[1] - 宝马中国方面表示，此次指导价调整是战略层面的考量，对终端成交价影响不大，最终成交价由经销商和消费者决定[11] - 以宝马X1 2025款 xDrive25Li X设计套装为例，其原指导价为34.99万元，此次指导价下调6.19万元，加上经销商优惠，裸车价在22.5万元[11] 政策影响与行业展望 - 乘联分会秘书长崔东树表示，2026年汽车“国补”及细则在2025年年底发布，一定程度上对冲了因新能源汽车车辆购置税政策变化带来的市场冲击[13] - 按新补贴标准计算，新能源车价大于16.67万元，燃油车价格超15万元，即可分别获得2万和1.5万元的全额报废更新补贴；新能源车价超18.75万元，燃油车价大于21.67万元，可分别获得1.5万和1.3万元的全额汽车置换更新补贴[14] - 以购买定价45万元的极氪9X为例，车辆购置税减半可节省1.99万元，叠加最高2万元的报废更新补贴，可省近4万元；若再叠加门店提供的1.2万元购置税补贴，最高可省近5.2万元[14][15] - 北方工业大学汽车产业创新研究中心主任纪雪洪表示，汽车新“国补”政策在年前出台，既保证了政策的连续性，也将继续拉动2026年汽车消费[15] - 中国汽车流通协会副秘书长郎学红预计，在政策推动下，2026年车市将迎来“开门红”，第一季度车市将实现同比正增长[22] 地方政策执行情况 - 随着《细则》发布，江西、河北、浙江等多地已开始行动执行“国补”政策[16] - 江西省2026年消费品以旧换新政策自2026年1月1日起实施[19] - 河北省政策覆盖汽车报废更新、汽车置换更新、家电以旧换新，实施时间为2026年1月1日至12月31日[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月下旬泰国东北部、越南产区向减产期过渡，产区加工厂冬储需求支撑上游原料价格，预计橡胶产量维持增产 [104] - 下游轮胎开工年前偏弱，轮胎厂库存压力大，消化轮胎速度减弱；1 - 11月汽车轮胎出口量为751万吨，同比增长3.1%，1月份出口需求偏弱；《2026年汽车以旧换新补贴实施细则》自2026年1月1日起执行，报废更新与置换更新补贴继续，将会对开年汽车市场有所支撑 [104] - 截止12 - 31，天胶仓单10.059万吨，交易所总库存11.7605万吨，20号胶仓单5.7959万吨，交易所总库存6.1285万吨；截至2025年12月31日，国内顺丁橡胶库存量在3.35万吨 [104] - 1月份橡胶供应进入尾声，预计1月底前后东南亚产区开割面积有所收窄，停割前的冬储将支撑原料价格；下游轮胎开工偏弱，预计胶价表现偏弱，需关注外围宏观波动 [104] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 期货盘面宽幅震荡，2025年12月31日与11月28日相比，RU主力合约涨195元/吨，NR主力合约涨380元/吨，BR主力合约涨1105元/吨 [5] - 橡胶主力合约基差方面，2025年12月31日RU主力基差为 - 355元/吨，较11月28日涨55元/吨；NR主力基差为491元/吨，较11月28日降294元/吨；BR主力基差为 - 20元/吨，较11月28日降5元/吨 [7] - 橡胶月差方面，不同合约价差有不同表现 [10] - RU指数 - NR指数价差震荡，2025年12月31日为2940元/吨，环比降205元/吨，同比涨44元/吨 [16] - 人民币泰混与RU不同合约价差有不同变化，2025年12月31日人混 - RU01为 - 900元/吨，环比降140元/吨，同比降65元/吨 [18] - 天胶与合成橡胶价差高位，合成替代性增强 [20] - 泰国标胶加工利润2025年12月30日为32.02美元/吨，环比增47.95美元/吨，同比增3.76美元/吨 [21] - 顺丁橡胶生产成本2025年12月25日为10534元/吨，环比增721元/吨，同比降3193元/吨；生产毛利为566元/吨，环比降21元/吨，同比增893元/吨 [24] 供应 - 11月全球天胶产量料降2.6%至147.4万吨，消费量料降1.4%至124.8万吨；2025年全球天胶产量料同比增1.3%至1489.2万吨，消费量料同比增0.8%至1556.5万吨 [27] - 1月东南亚主产区进入旺产季尾声 [32] - 主产国出口量累计同比增幅下滑，泰国前11个月天然橡胶、混合胶合计出口400万吨，同比增4.6%；马来西亚2025年10月天胶出口量同比增9.9%；印尼前10个月天然橡胶、混合胶合计出口143万吨，同比增加6% [36][37] - 中国天然橡胶进口量同比抬升，混合橡胶进口量同比下滑，2025年11月天胶及混合胶进口量环比增26.0%，同比增14.8% [42] - 丁二烯产能利用率2025年12月26日为70.61%，环比降0.36%，同比降0.65% [45] - 2025年丁二烯装置新投产合计86万吨，2026 - 2028年合计149万吨 [48] - 丁二烯橡胶产量高位，2025年12月顺丁橡胶产量为143620吨，环比增13272吨，同比增2771吨 [51] - 丁二烯橡胶2026年有多企业有装置检修计划 [54][55] - 2025年11月丁二烯橡胶进口环比增5.8%，出口环比增24.0% [56] 需求 - 2026年汽车以旧换新补贴实施细则发布，扩大支持范围，报废更新最高补2万元，置换更新最高补1.5万元 [61] - 年前轮胎开工偏弱，12月全钢胎平均开工率为63.42%，较11月降0.23%；半钢胎平均开工率为71.48%，较11月降0.42% [63] - 轮胎厂库存周转天数增加，12月全钢胎平均天数为41.6天，较11月增1.83天；半钢胎平均天数为46.0天，较11月增0.73天 [66] - 轮胎出口需求走弱，2025年前11个月中国橡胶轮胎出口量达883万吨，同比增长3.7%；1 - 11月汽车轮胎出口量为751万吨，同比增长3.1% [68] - 汽车产销稳中有进 [69] - 重卡需求企稳走强 [72] 库存 - 青岛天然橡胶库存2025年12月26日总库存为519400吨，较11月28日增44400吨 [75] - 截止12 - 31，天胶仓单10.059万吨，交易所总库存11.7605万吨；20号胶仓单5.7959万吨，交易所总库存6.1285万吨 [78] - 顺丁橡胶贸易商库存累库，截至2025年12月31日，国内顺丁橡胶库存量在3.35万吨 [84] 持仓 - RU主力合约总持仓量有不同表现 [85] - 2025年12月31日天然橡胶总持仓量为202883手，较11月28日增17852手；20号胶总持仓量为115589手，较11月28日增6189手；BR总持仓量为132918手，较11月28日增5767手 [87] 期权 - 展示天然橡胶和丁二烯橡胶期权的历史波动率、历史波动率锥、收盘价与期权持仓量认沽认购比率、收盘价与期权成交量认沽认购比率等情况 [91][95][96][102]

政策细则与行业影响 - 内地已发布2026年汽车以旧换新补贴细则，自2024年1月1日起生效，明确了个人购车者的两种补贴渠道 [1] - 此次补贴规模与2023年非常相似，消除了市场对政府会在2024年大幅削减补贴金额的担忧 [1] 行业前景与增长动力 - 维持对中国汽车产业的正面看法 [1] - 国内的政策支持（包括此项以旧换新计划）被视为能够稳定换车需求、缓冲周期性疲软的影响 [1] - 海外市场（出口及国际化扩张）仍是中国汽车制造商的主要增长动力 [1]

2026年汽车以旧换新与置换更新补贴政策核心内容 - 政策旨在通过财政补贴激励个人消费者报废或置换旧车并购买新车 覆盖新能源与燃油乘用车 实施时间为2026年1月1日开始 [1][5][6][22] 报废更新补贴范围与标准 - **补贴对象**：个人消费者报废特定日期前注册的旧车并购买新车 旧车注册截止日期为：汽油乘用车2013年6月30日前 柴油及其他燃料乘用车2015年6月30日前 新能源乘用车2019年12月31日前 [2] - **新车条件**：购买的新车须为纳入工信部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车 或2.0升及以下排量的燃油乘用车 [2] - **新能源车补贴**：按新车销售价格（价税合计）的12%给予补贴 补贴金额最高2万元 [3] - **燃油车补贴**：按新车销售价格（价税合计）的10%给予补贴 补贴金额最高1.5万元 [4][5] - **时间与次数限制**：报废的旧车须于2025年1月8日前登记在申请人名下 政策实施期间每位消费者只能选择享受一次报废更新或一次置换更新补贴 [5] 置换更新补贴范围与标准 - **补贴对象**：个人消费者售卖转让旧车并换购新车 旧车须在2025年1月8日前登记在本人名下 [19] - **新车条件**：与报废更新政策要求一致 须为目录内新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车 [19] - **新能源车补贴**：按新车销售价格的8%给予补贴 补贴金额最高1.5万元 [16][17][21] - **燃油车补贴**：按新车销售价格的6%给予补贴 补贴金额最高1.3万元 [18] 补贴申请途径与材料 - **申请时间**：报废更新与置换更新补贴政策均自2026年1月1日开始实施 [6][22] - **报废更新申请途径**：可通过手机端（微信、支付宝、抖音、云闪付平台搜索“汽车以旧换新”小程序）或电脑端（登录“全国汽车流通信息管理系统”网站）提交申请 [6][8][10][13] - **置换更新申请途径**：需通过登录补贴受理地（新车发票主管税务机关所在地）的汽车置换更新信息平台提交申请 [22] - **通用申请材料**：包括申请人身份信息、商业银行I类借记卡账户信息 以及旧车的《报废机动车回收证明》和《机动车注销证明》（报废更新）或相关售卖证明（置换更新） 新车的《机动车销售统一发票》和《机动车登记证书》 [11][12][14][24] - **关键日期要求**：报废更新涉及的所有证明文件（如交车日期、注销日期、发票开具日期、注册登记日期）均应在2026年1月1日之后 [15]

政策细则与行业影响 - 内地发布2026年汽车以旧换新补贴细则，自2024年1月1日起生效，明确了个人购车者的两种补贴渠道 [1] - 此次补贴规模与2023年非常相似，消除了市场对政府会在2024年大幅削减补贴金额的担忧 [1] 行业前景与增长动力 - 维持对中国汽车产业的正面看法 [1] - 国内的政策支持（包括此项以旧换新计划）被视为能够稳定换车需求、缓冲周期性疲软的影响 [1] - 海外市场（出口及国际化扩张）仍是中国汽车制造商的主要增长动力 [1]