报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 港口开启去库动力煤价有望止跌反弹，2025 年动力煤价格将呈 U 型走势，夏季旺季有望再度上行；终端需求淡季焦煤价格下跌，在宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4] - 2024 年 9 月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于 EPS 担忧有望逐步打消；煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM 模型的分子和分母端有望迎来双击 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌。港口动力煤现货秦皇岛港 Q5500、Q5000 平仓价下跌；高低热值煤价较前值持平；坑口动力煤内蒙古、山西下跌，陕西持平；港口和坑口炼焦煤京唐港主焦煤库提价、山西古交肥煤车板价下跌；动力煤和炼焦煤长协价，CCTD 秦皇岛动力煤 Q5500 长协价下跌，新华山西焦煤长协价格持平；坑口无烟煤阳泉持平、晋城下跌；焦炭和喷吹煤国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价下跌 [9][14][15] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨。焦煤下游螺纹钢价格下跌、卷螺差上涨；化工煤下游尿素价格持平，甲醇、水泥、聚乙烯价格下跌 [26][28][30] 供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量和港口吞吐量增加 [32] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数增加，预到船舶数减少 [37] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化 [38] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存和主流港口合计库存减少 [43] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [45] - 下游双焦库存：247 家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [48] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [51] 国际煤炭市场：海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港 FOB 动力煤价、IPE 鹿特丹煤炭价、澳大利亚峰景焦煤到岸价、甘其毛都焦精煤场地价格下跌 [54] - 内外煤炭价差：动力煤和主焦煤内外价差扩大 [63] 行情回顾：板块上涨，跑赢大盘 - 截至 2025 年 5 月 23 日，上证综指本周下跌 0.57%，煤炭板块本周上涨 1.03%，跑赢大盘 [65] - 细分行业本周分化，动力煤上涨 1.64%，炼焦煤下跌 -0.04%，焦炭下跌 -0.97% [67] - 涨跌幅前五为大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%）；涨跌幅后五为山西焦煤（-1.88%）、淮河能源（-2.64%）、安源煤业（-2.84%）、开滦股份（-4.08%）、新大洲 A（-7.16%） [67]

基本面分析 - 2025Q1煤炭进口总量1.1亿吨，同比-0.9%，印尼进口5259万吨（-6.6%），澳大利亚进口1645万吨（+3.7%），蒙古进口1749万吨（+3.1%），俄罗斯进口1962万吨（+7.9%）[2] - 原煤产量12.0亿吨，同比+8.8%，新疆（+16.9%）、山西（+19.8%）、陕西（+4.1%）、内蒙古（+2.1%）增速分化显著[2] - 需求端火电发电量1.5万亿千瓦时（-4.4%），生铁产量2.2亿吨（+1.4%），水泥产量3.3亿吨（-1.7%），化工耗煤量0.8亿吨（+14.8%）[2] 煤价动态 - 港口5500大卡现货动力煤均价721元/吨，同比-20%，环比-12%，长协煤价690元/吨，同比-3%，环比-1%[3] - 坑口煤价同步下行：榆林、大同、鄂尔多斯动力煤均价分别同比-24%、-26%、-24%[3] - 焦煤价格跌幅更大：山西吕梁主焦煤均价1252元/吨，同比-44%，环比-19%[3] 行业盈利 - 煤炭开采行业总营收2845.6亿元（-17.8%），归母净利润301.0亿元（-27.5%），年化ROE 9.6%（同比-4.2pct，环比-2.9pct）[4] - 头部企业抗风险能力凸显：千亿市值以上4家煤企归母净利润234.4亿元（-19.9%），其余20家煤企72.5亿元（-46.0%）[4] 未来展望 - 3月单月进口煤数量同比-6.4%，后续进口或进一步收缩[5] - 部分煤企已现账面亏损，可能触发减产/停产[5] - 夏季用电高峰将至，火电需求边际改善或带动煤炭需求回升[5]