核心观点 - 煤炭行业周期底部已确认在2025年第二季度 供需格局已显现逆转拐点 下行风险充分释放 [1] - 煤价下行空间有限 预计本轮底部在680-700元/吨 2026年下半年开始 煤炭及下游火电需求将步入新一轮上行大周期 [1] 动力煤市场分析 - 截至2025年12月19日 北方黄骅港Q5500平仓价为721元/吨 较前一周下跌42元/吨 跌幅5.5% [2] - 供给端国内稳定 进口继续缩量 预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑 [2] - 需求端呈现淡季不淡特征 需求大幅改善 第三季度盈利有望迎来反弹 [2] - 11月煤价回升至800元/吨以上 但进口量仅环比微增5.9%至4400万吨 国内供给11月恢复到4.3亿吨 但同比依然有降 [1] - 北方港Q5500下水煤较澳洲进口煤成本低19元/吨 [3] 焦煤市场分析 - 截至2025年12月19日 京唐港主焦煤库提价（山西产）为1700元/吨 较前一周上涨50元/吨 涨幅3.0% [2] - 期现价格共同反弹 铁水产量有望淡季不淡 [2] - 炼焦煤库存三港合计279.7万吨 周环比下降7.1% [3] - 200万吨以上焦企开工率为79.18% 周环比微增0.08个百分点 [3] - 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低141元/吨 [3] 行业供需与价格驱动 - 煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局 [1] - 从当前旺季供需看 需求处于近五年中值区间 港口库存近期已有下降趋势 [1] - 2025年1-5月光伏抢装达到200GW 对今冬煤炭需求是最后一波压力冲击 [1] - 2025年6月136号文实施后 光伏装机出现断崖式下跌 预示2026年第一季度新能源替代压力将下降 [1] - 澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌3美元/吨 跌幅3.8% 澳洲焦煤到岸价为228美元/吨 较前一周上涨4美元/吨 涨幅1.7% [3]

报告行业投资评级 - 报告对煤炭板块整体持积极观点，认为周期底部已确认，并预计将开启上行周期 [1][3] - 报告建议重点关注红利核心标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源；同时建议继续关注兖矿能源、晋控煤业 [3][86] 报告核心观点 - 核心观点：煤炭板块周期底部已经确认在2025年第二季度，供需格局显现逆转拐点，下行风险充分释放 [1][3] - 核心驱动：煤炭价格走势的核心驱动逻辑是供需格局，当前煤价快速回落空间已不大，本轮底部预计在680-700元/吨 [3] - 需求周期：预计从2026年下半年开始，煤炭及下游主要需求火电将步入新一轮的上行大周期 [3] - 供给与库存：从当前旺季供需看，需求处于近五年中值区间，港口库存近期已有下降趋势 [3] - 进口与国内供给：2025年11月煤价回升至800元/吨以上，进口量环比微增5.9%至4400万吨，国内供给恢复到4.3亿吨，但同比依然下降 [3] - 新能源替代压力：2025年1-5月光伏抢装达200GW对今冬是最后压力冲击，而2025年6月136号文实施后光伏装机断崖式下跌，预示2026年一季度新能源替代压力将下降 [3] 动力煤数据跟踪总结 - 价格走势：截至2025年12月19日，北方黄骅港Q5500平仓价721元/吨，较前一周下跌42元/吨（-5.5%）；Q5000平仓价620元/吨，下跌42元/吨（-6.3%） [6] - 其他港口价格：江内徐州港Q5500船板价805元/吨，下跌45元/吨（-5.3%）；南方宁波港Q5500库提价657元/吨，下跌42元/吨（-6.0%） [9] - 坑口价格：山西大同Q5500坑口价555元/吨，下跌5元/吨（-0.9%）；内蒙古鄂尔多斯东胜Q5200坑口价547元/吨，下跌23元/吨（-4.0%）；陕西黄陵Q5000坑口价590元/吨，持平 [12] - 国际价格：截至2025年12月19日，纽卡斯尔NEWC动力煤108.60美元/吨，上涨0.40美元/吨（0.37%） [13]；截至12月18日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价75美元/吨，下跌3美元/吨（-3.8%） [15] - 成本优势：截至2025年12月19日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低19元/吨 [15] - 库存情况：截至2025年12月19日，秦皇岛库存728万吨，较前一周减少2.0万吨（-0.3%）；截至12月15日，CCTD北方主流港口库存3778.4万吨，增加98.4万吨（2.7%）；南方港库存3482.6万吨，增加97.4万吨（2.9%） [22] - 运输指标：国内OCFI运价秦皇岛-广州为39.0元/吨，回落0.5元/吨（-1.3%）；秦皇岛港铁路调入量46.1万吨，减少3.4万吨（-6.9%）；港口吞吐量31.1万吨，减少8.4万吨（-21.3%） [29][30] - 长协价格：2025年12月，北方港电煤Q5500年度长协价为694元/吨，较上月上涨10元/吨（1.5%） [34] - 价格指数：2025年12月17日，环渤海动力煤(Q5500K)价格699元/吨，较上期下跌4元/吨（-0.6%） [36] 焦煤数据跟踪总结 - 价格走势：截至2025年12月19日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1700元/吨，较前一周上涨50元/吨（3.0%） [41] - 其他港口价格：连云港山西产主焦煤平仓价1835元/吨，上涨59元/吨（3.3%） [41] - 产地价格：山西古交肥煤车板价1350元/吨，持平；内蒙古乌海主焦煤车板价2080元/吨，持平 [43]；开滦焦精煤出厂价1535.00元/吨，减少50元/吨（-3.2%） [48] - 进口价格：截至2025年12月19日，澳洲焦煤到岸价228美元/吨，上涨4美元/吨（1.7%） [49]；俄罗斯炼焦煤到岸价131美元/吨，下跌4美元/吨（-2.7%） [53]；美国主焦煤到岸价1460美元/吨，上涨30美元/吨（2.1%） [53] - 蒙古进口价：蒙古甘其毛都口岸焦精煤进口场地价1120元/吨，下跌50元/吨（-4.3%）；焦原煤进口场地价970元/吨，上涨50元/吨（5.4%） [54] - 成本优势：截至2025年12月18日，京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低141元/吨 [49] - 库存情况：截至2025年12月19日，炼焦煤库存三港合计279.7万吨，减少21.3万吨（-7.1%）；六港合计286.2万吨，减少21.3万吨（-6.9%） [58] - 长协价格：截至2025年12月19日，中价新华山西焦煤长协价格指数1188点，与前一周持平 [59] 无烟煤数据跟踪总结 - 价格走势：截至2025年12月19日，阳泉小块出矿价900元/吨，持平；截至12月12日，晋城Q5600无烟煤坑口价700元/吨，下跌40.0元/吨（-5.4%） [70] - 下游产品价格：截至2025年12月19日，华鲁恒升尿素价格1660元/吨，持平 [72]；截至12月19日，华东PO42.5水泥平均价360.0元/吨，持平 [78]；截至8月3日，华北高密度聚乙烯(PN049)市场平均价7636元/吨，上涨44元/吨（0.6%） [78] 行业重要事件回顾 - 内蒙古煤炭运输：“十四五”期间，内蒙古建成多条煤炭铁路通道，煤炭铁路年运能超过14.5亿吨，可支撑约7.8亿吨煤炭外运 [81] - 煤炭价格数据：2025年12月上旬，全国煤炭价格继续下跌，无烟煤（洗中块）价格923.0元/吨，跌幅1.4%；焦煤价格1509.4元/吨，跌幅达6.1% [81] - 矿山安全政策：国家矿山安全监察局提出2026年作为“十五五”开局之年，要全力防范矿山重特大事故，持续推进治本攻坚行动 [82] - 全球需求预测：国际能源署报告预计2025年全球煤炭需求同比增0.5%达88.5亿吨的纪录，到2030年需求较2025年下降3% [84] - 区域价格：2025年11月，内蒙古煤炭均价711.35元/吨，环比上涨3.3%，同比下降7.2% [84] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了多家重点煤炭上市公司的盈利预测与估值数据，包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、晋控煤业等 [86] - 多数公司获得“优于大市”的投资评级 [86]

核心观点 - 12月国内煤炭市场供需格局预计先宽松后收紧，煤价走势或呈现先降后企稳的态势，变化时间节点可能在12月15日前后 [1][3][6] 市场现状与价格走势 - 12月以来国内煤炭市场供需格局延续宽松，煤价持续下行且交易氛围冷清 [1][3] - 截至12月5日，山西大同Q5500大卡动力煤出矿价为615-655元/吨，较11月底下降40元/吨，降幅5.93% [1] 供应端分析 - 供应整体充足：12月初主流煤矿平稳生产，11月底停产的民营煤矿陆续复产，主要中转港口库存累积 [3] - 港口库存变化：截至12月5日，北方三港煤炭库存量为2675万吨，较11月底增加149万吨，增幅5.9%，预计库存先增后降 [4] - 产量预期收紧：进入12月后半段，因年末安全意识和年度任务完成，停产检修煤矿或增加，产量预计先增后减 [3][4] - 进口煤补充：进口煤价格优势明显，截至12月5日印尼Q3800大卡动力煤较同热值内贸煤价格低68元/吨，12月进口量或保持高位 [4] 需求端分析 - 需求短期疲软：12月前半段，用煤企业抵触高价、采购积极性不佳，贸易商投机需求有限，市场支撑不足 [3][4] - 需求后期或改善：进入12月后半段，煤价下行后性价比提升可能吸引贸易商抄底，非电行业成本下降或提振生产积极性 [5] - 电力需求有支撑：随着气温下降，电厂负荷有望提升，耗煤需求存在支撑 [5] - 行业开工率数据：截至12月4日，山东地区主力电厂开机率约78%，煤制甲醇行业周度开工率为83.53%，较11月底提升1.11个百分点 [6] 后市展望 - 煤价走势：受供需格局可能收紧预期影响，煤价在偏弱调整后存在止跌企稳的可能 [1][3] - 市场情绪：当前煤价下行加重市场短期悲观情绪，交易冷清，预计煤价暂无明显止跌信号 [3]

核心观点 - 12月以来国内煤炭市场供需格局宽松导致煤价持续下行 后市随着国内煤炭产量收紧 供需格局或先宽松后存收紧预期 煤价存在降后企稳可能 预计变化节点在12月15日前后 [1][4][6] 市场现状与价格走势 - 12月以来国内煤价持续下行且仍未止跌 市场交易氛围冷清 [1][3] - 截至12月5日 山西大同Q5500大卡动力煤出矿价为615-655元/吨 较11月底下降40元/吨 降幅5.93% 但较年内价格最低点上涨167.5元/吨 涨幅35.83% [1] 近期价格下跌原因分析 - **供应端**：主流煤矿平稳生产 11月底停产的民营煤矿陆续恢复 主要中转港口煤炭库存累积 国内煤炭供应整体充足 [3] - **需求端**：用煤企业抵触高价 采购积极性不佳以满足刚需为主 买涨不买跌情绪下贸易商投机需求有限 需求端对市场支撑不足 [3] - 煤价下行加重市场悲观情绪 交易冷清 煤价暂无明显止跌信号 [3] 后市供需格局与价格展望 - **供应端展望**： - 12月前半段煤矿基本平稳生产 后半段因临近月末年末、安全意识增强及年度任务完成 停产检修煤矿数量或增加 国内煤炭产量或先增后减 [4] - 截至12月5日 北方三港煤炭库存量为2675万吨 较11月底增加149万吨 增幅5.9% 因煤价下行影响拉运积极性 库存仍有上行空间 但后半段随坑口产量收紧 港口库存或先增后存下降预期 [4] - 进口煤保持明显价格优势 沿海电厂采购积极 12月进口煤数量或保持较高水平 截至12月5日 印尼Q3800大卡动力煤较同热值内贸煤价格优势为68元/吨 [4][5] - 整体看 12月份国内煤炭供应整体先增加后有所减少 [4] - **需求端展望**： - 12月前半段 煤价下行且无止跌信号 市场观望情绪浓 刚需用户推迟或多频次少量采购 集中采购需求不足 需求支撑弱 [5] - 12月后半段 随煤价下行性价比优势增加 部分贸易商投机抄底意愿或提升 非电行业终端企业因成本下降生产积极性或改善 支撑用煤需求 同时气温下降有望提升电厂负荷和耗煤需求 [5] - 截至12月4日 山东地区主力电厂开机率为78%左右 仍有22%左右可提升空间 煤制甲醇行业周度开工率为83.53% 较11月底提升1.11个百分点 随煤价下降开工率或仍有提升空间 [5] - 整体而言 需求端对市场支撑先弱后有增强可能 [5] - **综合展望**：12月国内煤炭供需格局或先宽松后存在收紧预期 国内煤价或整体呈现降后企稳态势 [6]

港股红利低波风格表现 - 红利低波风格指数夏普比率和Calmar比率中位数显示其收益风险比优异 [4] - 该指数年化收益率最高，最大回撤修复天数仅有21天，持有体验相对较好 [5] - 指数设置个股权重上限0.05%至5%和单一GICS行业权重上限不超过30%的双重约束，资产风险分散化程度较高 [5] 煤炭行业供需与政策 - 煤炭行业供给侧收紧成为投资主题，四季度迎峰度冬需求下煤炭价格不断提升，供需格局发生反转 [5] - 供给侧收紧有望推动煤价进一步提升，弹性高、低估值及成长性标的有望受益 [5] - 国资委将“稳电价”与“稳煤价”并列为核心议题，提供政策支持，高股息企业有望得到估值提升 [5] 行业股息率排名 - 股份制银行近12月股息率为5.45%，在行业中排名第一 [5] - 煤炭开采行业近12月股息率为4.95%，白色家电行业为4.59% [5] - 农商行和航运港口行业近12月股息率分别为4.20% [5] 红利指数近期表现 - 华宝红利家族指数在近一月（2025年10月17日至2025年11月16日）表现突出，标普港股通低波红利指数涨幅达6.53% [5][6] - 标普A股红利机会指数近一月上涨5.68%，中证A500红利低波指数上涨5.61% [5][6] - 标普港股通低波红利指数在近一年（2024年11月17日至2025年11月16日）表现显著优于其他指数 [6] 华宝红利系列ETF产品 - 港股通红利ETF（159220）追踪标普港股通低波红利指数，具备估值和股息优势 [8] - 标普红利ETF（562060）追踪标普中国A股红利机会指数，进行市值均衡配置 [8] - A500红利低波ETF（159296）追踪中证A500红利低波动指数，为双因子加持的新质宽基 [8]

环渤海动力煤价格走势 - 截至11月10日，5500K、5000K、4500K动力煤现货价分别为817、725、633元/吨，日环比上涨8、8、6元/吨，但同比仍偏低35、28、28元/吨 [1] - 近期动力煤市场需求保持较好，叠加中下游环节库存同比偏低和“迎峰度冬”消费预期，市场乐观情绪持续，推动价格不断走高 [1] - 浙商证券称煤价强势开启四季度第二波上涨，预计11月20日前后日耗开始上涨，电厂将持续采购 [1] 煤炭行业供需基本面分析 - “严安全”约束供给，煤价800元/吨目标已达成，后续基本面推动有望上涨至850元/吨 [1] - 考虑夏季南方延后1个月，按照供暖提前10天测算，需多消耗约5000万吨库存，预计供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望下降到历史均值之下 [1] - 方正证券指出四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求的局面有望扭转，煤价有望继续提升，伴随着供给收缩、需求起量，煤炭供需格局或有所好转 [2] 行业展望与投资主题 - 展望四季度，供需有望逐步平衡，煤价稳步上行，当前煤炭资产股息合理，行业基本面向上 [1] - 供给侧收紧成为投资主题，未来也可展望对于进口煤的限制 [2] - 长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强，若煤价继续反弹，低估值弹性标的兖矿能源有望迎来估值修复 [2] 相关上市公司 - 煤炭企业相关港股包括中国神华(01088)、中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、兖煤澳大利亚(03668)、力量发展(01277)、易大宗(01733)、中国秦发(00866)等 [3]

煤炭市场近期表现 - 煤炭市场稳中偏强运行 部分露天煤矿生产受降雨影响受限 叠加部分煤矿完成月度任务停产或减产 产区整体供应收紧 [1] - 降雨导致部分运输受阻 港口调入量低位运行 库存持续下降 市场优质资源紧俏 [1] - 终端刚需采购稳定 大集团涨价及北港库存下降提振市场信心 部分站台及贸易商采购积极性增加 煤炭价格稳中小幅上涨 [1] - 中煤能源、兖矿能源、蒙古能源、中国神华纷纷上涨 煤炭ETF（515220）盘中涨超2% 近20个交易日净流入超27亿元 [1] 行业供需格局分析 - 供给侧改革以来煤炭行业落后产能持续出清 产能结构明显优化 产业政策由规模扩张向质量优先转变 [3] - 受"反内卷"政策影响 煤炭供给增量有望进一步控制 6月煤炭进口量创近两年新低 进口量下降确定性较强 [3] - 5月下旬以来火电发电量同比增速转正 7月上旬火电发电量同比增速达4.83% 实体用电需求边际好转 [3] - 全国电力负荷屡创历史新高 7月16日首次突破15亿千瓦 三季度铁水预计维持高位运行 对焦煤需求形成强支撑 [3] 投资配置价值 - 煤炭ETF(515220)跟踪中证煤炭指数 截至7月22日股息率5.45% 在无风险利率下行背景下配置价值凸显 [3] - 供需格局边际好转叠加"反内卷"政策加速催化 煤价改善预期较强 煤炭拐点或已出现 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为44.79元 [7][14] 报告的核心观点 - 公司为煤炭板块红利龙头，未来有产能增量，煤炭底部已至，2025Q2供需好转，神华投资价值持续 [2] - 行业拐点基本确立，预计2025H2供需格局改善，神华盈利拐点或已确立在25H1 [14] - 神华是板块红利核心，下行风险释放，红利受长线资金青睐 [14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023-2027年营业总收入分别为3430.74亿、3383.75亿、3196.93亿、3193.68亿、3293.07亿元，增速分别为-0.4%、-1.4%、-5.5%、-0.1%、3.1% [4] - 净利润（归母）分别为596.94亿、586.71亿、494.37亿、538.91亿、646.17亿元，增速分别为-14.3%、-1.7%、-15.7%、9.0%、19.9% [4] - 每股净收益分别为3.00、2.95、2.49、2.71、3.25元，净资产收益率分别为14.6%、13.7%、10.9%、11.5%、13.4% [4] 交易数据 - 52周内股价区间为35.35-43.60元，总市值7444.73亿元，总股本198.69亿股，流通A股164.91亿股，流通B股0股，H股33.77亿股 [8] 资产负债表摘要 - 股东权益4331.14亿元，每股净资产21.80元，市净率1.7，净负债率-22.18% [9] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为1%、3%、-6%，相对指数分别为-3%、-5%、-24% [12] 公司跟踪报告 - 公司预告2025H1归母净利润236-256亿，同比下降13.2%-20%，Q2净利润中值127亿，环比Q1提升 [14] - 下调公司25-27年EPS预测为2.49/2.71/3.25（-0.18/-0.32/-0.28）元，下调目标价至44.79（-0.67）元 [14] - 2025Q2煤炭销量环比抬升，产量0.829亿吨，销量1.05亿吨，环比Q1提升6.3%，预计成本端下降对冲价格下行影响 [14] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业总收入3196.93亿元，净利润576.39亿元等 [15] 可比公司PE估值 - 2025年可比公司PE均值为12.78x，给予公司略高于均值的18xPE [14][16]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 从4月数据看，煤炭产量数据增速下降，进口数据同比下降，需求数据边际好转 结合煤炭销量数据，预计5月后煤炭供给开始下降，需求有望继续好转 政策与基本面共振，煤价触底有望反弹，维持行业“看好”评级 逢低布局高股息动力煤公司 [4][99] 分组1：行业市场表现 - 截止5月24日，中信煤炭行业当月收涨4.15%，沪深300指数上涨2.96%，在30个中信一级行业中，煤炭涨幅排第8；年初至今，中信煤炭下跌10.87%，跑输同期沪深300指数9.53个百分点 [11] - 截止5月24日，煤炭行业市盈率（TTM整体法，剔除负值）为12.03，环比上月上升1.33，在中信30个一级行业中位于第27位，环比上月持平，仅高于石油石化、建筑、银行 [11] - 截止5月24日，本月各子板块普涨，动力煤板块涨幅最大，为5.42%，无烟煤板块涨幅最小，为1.76% [12] - 截止5月24日，本月煤炭板块个股整体表现较好，中信煤炭行业37只A股标的中，32只股价上涨，5只股价下跌，0只股价持平；涨幅榜中，淮河能源涨幅最高，为6.34%，安源煤业涨幅最小，为12.3% [13] 分组2：行业供需情况 供应数据 - 20大煤炭集团：1 - 5月销量日均值684.1万吨，同比减少3.8%；5月日均值667.7万吨，同比减少5.9% [6][26][27] - 全国煤炭产量：1 - 4月产量15.8亿吨，同比增长6.6%；4月产量3.9亿吨，同比增长3.8% [6][40][41] - 全国煤炭进口：1 - 5月煤及褐煤进口1.5亿吨，同比减少5.3%；5月进口3783万吨，同比减少16.4% [6][43][44] 需求数据 - 商品煤消费：1 - 4月耗煤16.6亿吨，同比增长0.3%；4月耗煤3.9亿吨，同比增长0.7% [6][55][56] - 电力行业：1 - 4月耗煤9.4亿吨，同比减少2.7%；4月耗煤2亿吨，同比减少1.7% [6][55][56] - 化工行业：1 - 5月耗煤14439万吨，同比增长16.8%；5月耗煤2802.3万吨，同比增长16.1% [83] - 建材行业：1 - 4月耗煤1.4亿吨，同比减少1.9%；4月耗煤0.5亿吨，同比减少3.5% [6][55][56] - 钢铁行业：1 - 4月耗煤2.3亿吨，同比增长2.8%；4月耗煤0.6亿吨，同比增长4.5% [6][55][56] 价格数据 - 动力煤（广州港）：1 - 5月742.1元/吨，同比减少189.1元/吨，减少20.3%；5月640.7元/吨，同比减少216.4元/吨，减少24% [87][88] - 炼焦煤（京唐港）：1 - 5月1408.3元/吨，同比减少884.2元/吨，减少38.6%；5月1328.6元/吨，同比减少662.7元/吨，减少32.4% [87][88] - 无烟煤（阳泉）：1 - 5月898.4元/吨，同比减少68.9元/吨，减少7.1%；5月850元/吨，同比减少123.6元/吨，减少12.7% [87][88] - 动力煤长协价：5月675元/吨，同比减少22元/吨，减少3.2% [89] 用电发电数据 - 用电量：2025年1 - 4月，全社会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%；4月全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7% [6] - 发电量：2025年1 - 4月，全社会发电量累计29839.6亿千瓦时，同比增长0.1%；4月全社会发电量7111.1亿千瓦时，同比增长0.9% [6] 分组3：投资建议 - 维持行业“看好”评级，逢低布局高股息动力煤公司 优先关注动力煤公司中国神华、陕西煤业、中煤能源等；焦煤公司关注淮北矿业、山西焦煤等；同时关注利润同比改善的焦炭公司金能科技、陕西黑猫等 [4][99]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 港口开启去库动力煤价有望止跌反弹，2025年动力煤价格将呈U型走势，夏季旺季有望再度上行；终端需求淡季焦煤价格下跌，在宏观预期改善下煤焦钢价格有望震荡反弹 [4] - 2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业数据跟踪 价格梳理：动力煤焦煤价格下跌，下游产品涨跌不一 - 煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价下跌。秦皇岛港Q5500动力煤、Q5000动力煤较前值下跌，高低热值煤价较前值持平；内蒙古、山西坑口动力煤价下跌，陕西持平；京唐港主焦煤库提价、山西古交肥煤车板价较前值下跌；动力煤、炼焦煤长协价较前值下跌或持平；阳泉无烟煤价较前值持平、晋城无烟煤价较前值下跌；国内主要港口冶金焦平仓价持平、长治喷吹煤市场价较前值下跌 [9][14][15] - 下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨。螺纹钢价格下跌、卷螺差较前值上涨；尿素价格较前值持平，甲醇价格较前值下跌；水泥价格较前值下跌，聚乙烯价格较前值下跌 [26][28][30] 供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 - 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加 [32] - 动力煤需求：秦皇岛锚地船舶数增加，预到船舶数减少 [37] - 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化 [38] 库存分析：南北港口动力煤库存减少，下游双焦库存分化 - 港口总库存：南、北方主流港口库存减少，主流港口合计库存减少 [43] - 动力煤库存：秦皇岛库存减少，煤炭重点电厂库存增加 [45] - 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存增加、焦炭库存减少 [48] - 焦化企业产能利用率：不同规模焦化企业产能利用率有涨有跌 [51] 国际煤炭市场：海外煤价下跌，动力煤焦煤内外价差扩大 - 海外动力煤价格：纽卡斯尔港FOB动力煤价、IPE鹿特丹煤炭价、澳大利亚峰景焦煤到岸价、甘其毛都焦精煤场地价格较前值下跌 [54] - 内外煤炭价差：动力煤内外价差扩大、主焦煤内外价差扩大 [63] 行情回顾：板块上涨，跑赢大盘 - 截至2025年5月23日，上证综指本周下跌0.57%，煤炭板块本周上涨1.03%，跑赢大盘 [65] - 细分行业本周分化，动力煤上涨1.64%，炼焦煤下跌 - 0.04%，焦炭下跌 - 0.97% [67] - 涨跌幅前五：大有能源（5.76%）、晋控煤业（5.20%）、电投能源（4.31%）、山煤国际（3.70%）、陕西煤业（3.69%） [67] - 涨跌幅后五：山西焦煤（ - 1.88%）、淮河能源（ - 2.64%）、安源煤业（ - 2.84%）、开滦股份（ - 4.08%）、新大洲A（ - 7.16%） [67]