报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 供应端内地甲醇生产利润稳定，年内亏损性减产难发生，国内供应持续宽松；需求端港口 MTO 稳定运行难有增量，传统下游开工率季节性下滑，需求走弱；港口方面伊朗限气推迟，进口量预计明年 2 月下滑，库存拐点推迟，高库存压力持续；01 合约临近交割，满库状态下交割博弈加剧，需求无亮点、进口高位，01 合约结束前高库存问题难解决，预计仍有下跌空间 [2][49][50] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 9 月以来国内港口地区甲醇现货价格整体单边下跌，9 - 11 月期货价格跌势加速，国内“反内卷”情绪降温，大宗商品震荡，甲醇回归基本面，主力 01 合约五年来首次跌破 2000 元/吨 [7][8] 国内供应持续高位，亏损性减产难以实现 - 煤价高位震荡，内地甲醇弱势下行，煤制利润收窄但仍处高位，北线地区原料煤价格 5500K 涨至 630 元/吨附近，榆林地区反弹至 655 元/吨附近，北线主流甲醇价格 1920 - 1960 元/吨，榆林地区跌至 1920 元/吨，煤制利润收缩至 300 元/吨附近 [12] - 煤制利润可观，开工率高位运行，国内供应宽松，截至 11 月下旬，国内甲醇整体装置开工负荷 87%，较去年同期提升 4.3%，西北地区开工负荷 85.64%，煤单醇开工率 94.74%，均与去年同期持平 [15] - CTO 持续外采，企业库存低位，内地供需双旺支撑竞拍价格坚挺，截至 11 月 19 日中国甲醇样本生产企业库存 35.87 万吨，较上期减少 1.06 万吨，环比跌 2.86%，与去年同期基本持平 [17] - 年内煤价高位震荡，甲醇利润维持，亏损性减产发生概率极低，主产地煤矿产量增加，鄂尔多斯与榆林地区煤炭开工率提升，日均产量 400 万吨，电厂库存中性，进口煤到港量正常，港库库存回升至 2440 万吨附近 [21] 港口库存持续创新高，压力不断加大 - 5 月份以来国内进口量快速攀升，2025 年 1 - 9 月中国甲醇累计进口量 967 万吨，同比下跌 3.9%，预计 10 - 12 月进口量均超 150 万吨，1 - 11 月累计进口超 1250 万吨，同比转正增加 15 万吨附近 [25][26] - 伊朗装置运行稳定，限气影响将推迟到 12 中旬往后，日均产量围绕 35000 吨附近，11 月装船 70 万吨，12 月进口量仍处高位 [31] - 进口量持续高位，港口库存拐点仍未到来，高库存压力在 01 合约结束前难以消化，截至 11 月 19 日，港口总库存 148 万吨，华东 102 万吨，华南 42 万吨，均处历史同期最高水平，后期库存仍将高位徘徊 [32] - 伴随港口总库提升，可流通货源宽松，截至 11 月下旬，港口可流通货源 95 万吨，较去年同期增加 22 万吨，港口库容紧张，部分进口船货销售对接不畅 [36] 需求难有增量 - MTO 暂无新增装置投产，预计 2026 年一季度新增投产装置 145 万吨，宁夏宝丰 CTO 一体化 100 万吨/年和神华包头二期 CTO 一体化 70 万吨/年预计推迟到四季度投产 [38][39] - MTO 开工率高位运行，但受聚烯烃市场价格低迷影响，企业采购意愿谨慎，山东部分烯烃装置停车、港口烯烃装置有检修预期，难以对甲醇市场形成有效支撑 [42] - 传统下游需求季节性下滑，MTBE、冰醋酸、氯化物等行业近五年利润下滑，部分进入亏损区间，截至目前，二甲醚产能利用率 5.33%，较去年同比下降 5%，冰醋酸开工率 67.13%，较去年同期下滑 25%等 [47] 后市展望及策略推荐 - 综合分析同核心观点 [2][49][50] - 策略推荐单边空单持有，因高库存压力持续，甲醇预计继续下跌 [3][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇01合约不建议追涨，01卖看跌持有到期，甲醇01合约上行空间十分有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格及其差 - 甲醇期货价格MA01收盘价2113元/吨，较前一日跌15元/吨，跌幅0.70%；MA05收盘价2209元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.23%；MA09收盘价2211元/吨，较前一日跌4元/吨，跌幅0.18% [1] - 甲醇现货价格太仓日度均价2107.50元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.24%；山东2230.00元/吨，较前一日涨5元/吨，涨幅0.22%；广东2090.00元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.24%；陕西1990.00元/吨，较前一日跌7.50元/吨，跌幅0.38%；川渝2165.00元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.46%；湖北2225.00元/吨，与前一日持平；内蒙古2007.50元/吨，与前一日持平 [1] - 太仓现货 - MA价差为 - 5.50元/吨，较前一日涨10元/吨 [1] 上游成本 - 煤炭现货价格，部尔多斯Q5500为582.50元/吨，较前一日跌2.50元/吨，跌幅0.43%；大同Q5500为650.00元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.76%；榆林Q6000为655.00元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.76% [1] - 工业天然气价格，呼和浩特为3.16元/立方米，与前一日持平；重庆为3.14元/立方米，与前一日持平 [1] 利润情况 - 甲醇利润方面，煤制甲醇为254.40元/吨，较前一日涨6.30元/吨，涨幅2.54%；天然气制甲醇为 - 1160.00元/吨，与前一日持平 [1] - 下游利润方面，西北MTO为 - 242.00元/吨，较前一日涨1.40元/吨，涨幅0.58%；华东MTO为 - 837.57元/吨，较前一日涨0.50元/吨，涨幅0.06%；醋酸为615.58元/吨，较前一日涨24.64元/吨，涨幅4.17%；MTBE为244.12元/吨，较前一日跌30.00元/吨，跌幅10.94%；甲醛为 - 308.40元/吨，与前一日持平；一曲歌为318.00元/吨，与前一日持平 [1] 资讯 - 国内期价甲醇主力MA2601弱势震荡，开2128元/吨，收2113元/吨，跌13元/吨，成交105.30万手，持仓93.46万，放量减仓，交易日内合约均有成交 [1] - 国外资讯中东某国6套总体990万吨甲醇装置仍在停车检修中，剩余多套甲醇装置运行负荷不高，该国单日甲醇总产量下降到1.44万吨，需关注其12月份装港数量 [1] 多空逻辑及交易策略 - 不建议追涨01合约，一是下游MTO利润整体偏差，甲醇价格上行会恶化下游利润，引发下游停车导致需求负反馈；二是下游补库意愿不强，MTO企业原甲醇库存71.5万吨，近五年偏高，港口库存绝对偏高 [1] - 交易策略为01卖看跌持有到期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年12月甲醇承压运行，短期去库速度放缓，进入震荡运行，上方空间收窄；中期01合约12月价格受高供应压力影响上方空间有限；2026年一季度基本面格局或改善 [1][4] - MTO基本面较弱，生产利润被压缩，2150 - 2200元/吨为基本面压力位，甲醇持续反弹MTO产生负反馈概率提升；下方估值参考河南地区煤头装置现金流成本线，成本端在2000 - 2050元/吨附近形成支撑 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：甲醇主力（01合约）收盘价2113元/吨，较前日-15元/吨；结算价2118元/吨，较前日-8元/吨；成交量1053135手，较前日增加56830手；持仓量934683手，较前日-13713手；仓单数量5700吨，较前日-100吨；成交额2230675万元，较前日增加112367万元；基差-1，较前日增加5；月差MA01 - MA05为-96，较前日-10 [2] - 现货市场：内蒙价格1985元/吨，与前日持平；陕北价格1950元/吨，较前日-15元/吨；山东价格2190元/吨，与前日持平 [2] 现货消息 未提及具体内容 期货研究 - 库存情况：截止2025年12月3日，中国甲醇港口样本库存量134.94万吨，较上期-1.41万吨，环比-1.03%；本周港口库存窄幅去库，江苏提货稳健，浙江库存积累，华南继续去库 [4] - 趋势强度：甲醇趋势强度为-1，取值范围在【-2,2】区间整数，-2表示最看空，2表示最看多 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口库存再度高位回落，回流内地套利支撑港口提货，江苏去库但浙江累库，12月进口压力预计达年内高位，短期港口库存压力仍大，需关注太仓主流仓储企业对伊朗船接货意愿 [2] - 内地煤头开工同期偏高，工厂库存小幅回升，关注联泓二期MTO年底投产进度，传统下游醋酸开工底部回升但仍偏低，甲醛淡季负荷小幅回升，MTBE开工维持高位 [3] - 策略上单边MA2605谨慎逢低做多套保，跨期MA2605 - MA2609价差逢低做扩，跨品种无 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、甲醇基差&跨期结构 - 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同合约间价差等图表，单位多为元/吨 [7][9][23] 二、甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 涉及内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表，单位有元/吨和美元/吨 [27][31] 三、甲醇开工、库存 - 包含甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，单位有吨和% [35][37] 四、地区价差 - 展示鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550等不同地区价差图表，单位为元/吨 [39][47][49] 五、传统下游利润 - 呈现山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表 [53][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇01合约不建议追涨，上行空间十分有限，建议01卖看跌持有到期 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格及其差 - 甲醇期货价格方面，MA01收盘价2128元/吨，较前一日跌4元/吨，跌幅0.19%；MA05收盘价2214元/吨，较前一日跌18元/吨，跌幅0.81%；MA09收盘价2215元/吨，较前一日跌13元/吨，跌幅0.58% [1] - 甲醇现货价格方面，太仓日度均价2112.5元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.47%；山东2225元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.45%；广东2095元/吨，较前一日跌10元/吨，跌幅0.48%；陕西1997.5元/吨，较前一日涨2.5元/吨，涨幅0.13%；川渝2175元/吨，较前一日持平；湖北2225元/吨，较前一日持平；内蒙古2007.5元/吨，较前一日涨7.5元/吨，涨幅0.38% [1] - 太仓规货 - MA为 - 15.5元/吨，较前一日降6元/吨 [1] - 煤炭现货价格方面，部水多斯Q5500为585元/吨，较前一日跌2.5元/吨，跌幅0.43%；大同Q5500为655元/吨，较前一日持平；榆林Q6000为660元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.75% [1] - 工业天然气价格方面，呼和浩特为3.16元/立方米，较前一日持平；重庆为3.14元/立方米，较前一日持平 [1] 利润情况 - 甲醇利润方面，煤制甲醇为248.1元/吨，较前一日涨6.3元/吨，涨幅2.61%；天然气制甲醇为 - 1160元/吨，较前一日涨110元/吨，涨幅8.66% [1] - 下游利润方面，西北MTO为 - 243.4元/吨，较前一日降28.8元/吨，降幅13.42%；华东MTO为 - 838.07元/吨，较前一日降23.5元/吨，降幅2.88%；醋酸为590.94元/吨，较前一日涨6.85元/吨，涨幅1.17%；MTBE为274.12元/吨，较前一日降50元/吨，降幅15.43%；甲醛为 - 308.4元/吨，较前一日持平；一曲歌为318元/吨，较前一日持平 [1] 资讯 - 国内期价甲醇主力MA2601弱势震荡，开2130元/吨，收2128元/吨，跌17元/吨，成交99.63万手，持仓94.84万，缩量减仓 [1] - 国外资讯中东某国6套总体990万吨甲醇装置仍在停车检修，剩余多套装置运行负荷不高，单日总产量降至1.44万吨，需关注12月装港数量 [1] 多空逻及小结 - 此前建议01合约卖出虚值看跌期权并关注远月做多机会，当前建议01卖看跌持有到期 [1] - 不建议追涨01合约，一是下游MTO利润整体偏差，甲醇价格上行会恶化下游利润，引发下游停车和需求负反馈；二是下游补库意愿不强，MTO企业原甲醇库存71.5万吨，近五年偏高，港口库存绝对偏高，补库动力不足 [1] 交易策略 - 01卖看跌持有到期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期甲醇低位反弹，中期01合约甲醇国内高供应压力仍是主要矛盾，12月价格上方空间有限，2026年一季度基本面格局或有所改善 [4] - 目前MTO基本面较弱，生产利润持续被压缩，上方2150 - 2200元/吨为基本面压力位，若甲醇持续反弹，沿海MTO工厂产生负反馈概率将提升，下方估值主要参考河南地区煤头装置现金流成本线，成本端对甲醇估值下方形成支撑 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货市场：甲醇主力收盘价2135元/吨，结算价2126元/吨，成交量943772手，持仓量1048788手，仓单数量3800吨，成交额2006620万元，基差 - 25，月差MA01 - MA05为 - 84 [1] - 现货市场：内蒙价格1965元/吨，陕北价格1960元/吨，山东价格2170元/吨 [1] 现货消息 - 甲醇现货价格指数2060.77，太仓现货价格2110元/吨，内蒙古北线价格1992.5元/吨，20个大中城市中10个城市价格上涨，涨幅1 - 25元/吨，期货高位震荡，现货刚需商谈，基差维稳偏弱，内地市场活跃，竞拍成交乐观，运费部分上涨，下游周五采购刚需为主，贸易商报量积极，成交价格周内小涨 [3] - 截止2025年11月26日，中国甲醇港口样本库存量136.35万吨，较上期 - 11.58万吨，环比 - 7.83%，本周港口库存大幅去库，外轮卸货不及预期，江苏沿江边库提货良好，浙江地区刚需稳定，华南港口库存继续去库 [3] 趋势强度 - 甲醇趋势强度为0，取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇市场港口方面伊朗装置停车增多冬检如预期兑现，本周港口库存回落幅度尚可但价格反弹后回流内地窗口不稳定，仍待远期到港减少兑现；内地煤头开工同期偏高、气头部分冬检，工厂库存小幅回升，关注MTO装置检修及投产进度，传统下游醋酸开工底部回升但仍处低位、甲醛淡季负荷小幅回升、MTBE开工维持高位 [2][3] - 投资策略为MA2605谨慎逢低做多套保，MA2605 - MA2609价差逢低做扩，跨品种无 [4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [7][9][23] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 展示内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [27][28][36] 甲醇开工、库存 - 展示甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [37][38][40] 地区价差 - 展示鲁北 - 西北、太仓 - 内蒙、太仓 - 鲁南等不同地区间价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [42][50][53] 传统下游利润 - 展示山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [54][60][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇市场供应宽松，需求稳定，进口有扰动，期货延续震荡态势，建议空单止盈、套利观望、卖看涨期权 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 期货盘面偏强震荡，报收 2114（+25/+1.2%） [2] - 生产地、消费地、港口等地有不同的现货报价 [2] 重要资讯 - 本周（20251121 - 1127）中国甲醇产量 2023515 吨，较上周增加 7530 吨，装置产能利用率 89.09%，环比涨 0.37% [3] 逻辑分析 - 供应端煤制甲醇利润 260 元/吨附近，开工率高位稳定，国内供应宽松 [4] - 进口端美金价格反弹，顺挂扩大，外盘开工高位提升，东南亚转口窗口关闭，进口有扰动 [4] - 需求端 MTO 装置开工率回升，部分装置运行稳定或负荷不满 [4] - 库存方面进口到港略有减少，港口累库周期结束，内地企业库存窄幅波动 [4] - 综合来看甲醇延续震荡态势，内地价格相对坚挺 [4] 交易策略 - 单边：空单止盈 [5] - 套利：观望 [6] - 期权：卖看涨 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 甲醇港口库存大幅去库，短期预计外轮到港量高位，港口库存仍存累库预期，但卸货时间不确定，具体库存走势需关注变量因素对卸货及提货速度的影响 [2] - 华东烯烃企业负荷提升，烯烃行业开工率小幅增加，短期青海盐湖烯烃装置重启后负荷提升，周均开工率预计继续上行 [2] - MA2601合约短线预计在2080 - 2130区间波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价甲醇为2114元/吨，环比涨20；1 - 5价差为 - 94元/吨，环比涨13 [2] - 主力合约持仓量为1104658手，环比减50028；期货前20名持仓净买单量为 - 194795手 [2] - 仓单数量为3800张，环比无变化 [2] 现货市场 - 江苏太仓价格为2080元/吨，环比涨30；内蒙古价格为1990元/吨，环比涨25 [2] - 华东 - 西北价差为90元/吨，环比涨5；郑醇主力合约基差为 - 14元/吨，环比涨3 [2] - CFR中国主港价格为243美元/吨，环比涨5；CFR东南亚价格为317美元/吨，环比无变化 [2] - FOB鹿特丹价格为256欧元/吨，环比无变化；中国主港 - 东南亚价差为 - 74美元/吨，环比涨5 [2] 上游情况 - NYMEX天然气价格为4.62美元/百万英热，环比涨0.23 [2] 产业情况 - 华东港口库存为93.75万吨，环比减8.03；华南港口库存为42.6万吨，环比减3.55 [2] - 甲醇进口利润为 - 13.52元/吨，环比减12.2；进口数量当月值为161.26万吨，环比增18.57 [2] - 内地企业库存为373700吨，环比增15000；甲醇企业开工率为88.77%，环比增1.69 [2] 下游情况 - 甲醛开工率为42.01%，环比增0.59；二甲醚开工率为5.69%，环比增0.36 [2] - 醋酸开工率为69.59%，环比增2.46；MTBE开工率为69.97%，环比减0.28 [2] - 烯烃开工率为89.65%，环比增0.39；甲醇制烯烃盘面利润为 - 847元/吨，环比减30 [2] 期权市场 - 20日历史波动率为21.28%，环比减0.63；40日历史波动率为20.33%，环比增0.18 [2] - 平值看涨期权隐含波动率为18.96%，环比减0.89；平值看跌期权隐含波动率为18.96%，环比减0.89 [2] 行业消息 - 截至11月26日，中国甲醇样本生产企业库存37.37万吨，较上期增加1.50万吨，环比涨4.19%；样本企业订单待发23.07万吨，较上期减少1.56万吨，环比跌6.34% [2] - 截至11月26日，中国甲醇港口库存总量136.35万吨，较上一期减少11.58万吨，华东和华南地区均去库，本周整体外轮卸货不及预期，近期国内甲醇产量增加 [2] - 截至11月27日，国内甲醇制烯烃装置产能利用率91.01%，环比 + 0.9%，华东烯烃企业负荷提升，烯烃行业周均开工小涨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口继续等待伊朗装置冬检进展，11月伊朗装船量超100万吨，12月港口库存压力大现实偏弱；内地西南卡贝乐限气停车但久泰托县复工，供应压力仍高；MTO方面部分装置检修或低负荷，关注联泓二期MTO年底投产进度；传统下游醋酸、甲醛开工低，仅MTBE开工偏高 [3] - 策略上单边无建议，跨期建议MA2605 - MA2609价差逢低做扩，跨品种无建议 [4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同合约间价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [7][9][23] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 展示内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [27][28][29] 甲醇开工、库存 - 展示甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [35][36][38] 地区价差 - 展示鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550等不同地区价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [40][42][47] 传统下游利润 - 展示山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [47][52][55]