原油期货价格走势 - 原油期货价格在连续三个交易日上涨后出现回落 [1] - 市场在充裕的供应基本面与地缘政治风险溢价之间寻求平衡 [1] 市场驱动因素分析 - 全球石油市场的看跌基本面正缓慢转化为更清晰的可见性 尤其是在美国市场 [1] - 本周油价将受到多重因素扰动 包括俄乌冲突和委内瑞拉局势等地缘政治头条新闻引发的风险情绪波动 [1] - 油价还将受美联储利率决议影响 该决议将对需求前景产生重要影响 [1] - 尽管地缘紧张局势持续提供支撑 但疲软的基本面和即将公布的美联储政策决定令市场承压 [1] - 投资者正在谨慎评估未来的能源需求前景 [1]

市场多空因素分析 - 核心观点：黄金市场呈现多空因素拉锯格局，价格窄幅震荡交投于4205美元/盎司附近 [1] - 利空因素：美国上周初请失业金人数降至逾三年新低，打压金价走低 [1] - 利多因素：市场对美联储降息的预期以及买盘为金价提供支撑 [1] - 市场焦点：市场在等待关键的美国通胀数据（9月PCE物价指数）以研判美联储下周政策前景 [1] 宏观经济数据影响 - 通胀数据影响：若美国9月PCE物价指数显示通胀压力缓和，黄金价格或走强再度触及4260美元或更高位置 [1] - 通胀数据影响：若数据相反，金价将继续震荡调整或有回落走低的倾向 [1] - 就业数据信号：近期劳动力市场数据信号不一，初请失业金人数下降但ADP报告显示民间就业岗位减少 [1] - 市场预期：无论通胀数据强弱，预计金价在美联储利率决议和非农数据公布前将继续维持震荡调整 [1] 技术面分析 - 日线趋势：黄金日线继续保持在均线支撑上运行，未形成弱势表现，整体呈现短线强势整理、长线维持上行结构的走势特征 [2] - 价格区间：H4周期布林带上下轨范围在4230美元/盎司至4180美元/盎司，上方关注4265美元，下方关注4150美元 [2] - 多空力量：近期K线在短期均线附近频繁形成上下影线，显示多空力量在高位僵持 [2] - 技术指标：5日与10日均线维持上行斜率，确认中期多头趋势未被破坏 [2] - MACD指标：MACD动能柱出现温和收缩，表明涨势放缓，但未形成明显死叉信号，当前整理属于高位消化而非趋势反转 [2] - 关键价位：只要金价保持在4150美元/盎司上方，则整体多头框架依旧牢固；若后市能够重新站稳4250美元/盎司上方，可能开启新一轮攻势 [2]

本周重要经济数据解读 - 本周经济数据重要性排序为：美国非农就业报告改期、美国11月ADP数据、欧元区11月CPI数据 [1] 美国非农就业报告 - 美国11月非农就业报告原定于本周五发布 但因美国政府停摆影响 发布日期已大幅延后至12月16日21:30 [3] - 此次发布的报告将包含11月份及部分10月份的劳动力市场数据 [3] - 美联储12月利率决议将于12月11日3:00公布 早于非农报告发布时间 有市场观点认为美联储应推迟利率决议以参考非农数据 但官方尚未回应 [3] 美国ADP就业数据 - 美国11月ADP数据将于本周三21:15公布 该数据被称为“小非农” 在非农数据缺失的情况下市场关注度显著提升 对黄金、白银、美元、欧元冲击力增强 [4] - 11月ADP数据前值为4.2万人 预期值为2万人 预期较为悲观 [4] - 过去五个月中 ADP数据有三个月处于负值状态 反映出就业市场形势极为严峻 [4] - 美国就业市场面临移民求职受政策打击和AI替代基础岗位两大核心问题 若11月数据如预期般再次降低 将利空美元指数 [4] 欧元区CPI数据 - 欧元区11月调和CPI年率将于本周二18:00公布 前值为2.1% 预期值为2.2% 预期仍处于2%温和通胀标准线上方 [6] - 同一时间将公布的核心调和CPI年率前值为2.4% 预期值为2.5% 名义CPI和核心CPI年率均预期升高 [6] - 通胀数据预期巩固了欧元区通胀率将长期处于2%上方的信心 对欧元构成利多 [6] - 基于稳定的通胀数据 欧央行自6月最后一次降息以来一直按兵不动 市场预期其12月18日的利率决议将再次维持不变 [8] - 在稳定的利率预期下 叠加美联储12月降息概率升高 欧元有望对美元保持升值态势 [8]

美联储12月利率决议前景分析 - 核心观点：美联储内部在12月利率决议上分歧加剧，可能出现投票僵局，导致政策前景复杂化[1][2] 美联储内部政策分歧 - 近期美联储政策制定者言论偏向鹰派，因通胀持续高于目标，降低了12月进一步放宽政策的希望[1] - 在经历两次降息后，美联储“三把手”、纽约联储主席威廉姆斯表示“短期内仍有进一步降息的空间”，以使利率更接近中性水平[1] - 威廉姆斯的表态使12月降息几率从前一天的不到40%急剧攀升至70%以上[1] FOMC票委投票意向统计 - 四位地区联邦储备银行主席（波士顿、芝加哥、圣路易斯、堪萨斯城）对下个月降息持怀疑或明确反对态度[2] - 美联储理事巴尔和杰斐逊也发出了谨慎信号[2] - 三位由特朗普任命的美联储理事（鲍曼、米兰、沃勒）一直在呼吁降息，威廉姆斯可能加入这一阵营[2] - 目前统计显示四票赞成降息，六票反对，但考虑到主席鲍威尔与威廉姆斯观点常一致，且理事库克通常与鲍威尔立场一致，可能出现六比六的平局[2] 投票平局的可能性与历史背景 - 摩根大通首席美国经济学家表示，12月美联储会议的形势非常胶着，无论维持利率还是下调利率都可能出现多方反对意见[3] - 美联储历史上从未出现过投票平局的情况，FOMC的规则和程序也未对此情景作出明确规定[4] - 美联储曾三次以一票之差通过决策，但上一次发生这种情况还是在1973年[5][6] 平局情况下的潜在处理方式 - 前亚特兰大联储研究部主任表示，若出现投票平局，联邦基金利率将维持不变，因为美联储没有推翻条款，主席无权强制更改决策结果[5] - 不清楚政策制定者会当场重新投票，还是等到下次会议再决定，目前没有相关先例[5] - 有观点认为，美联储主席在主持会议和引导决策方面拥有巨大权力，且FOMC作为自治委员会有权修改自身规则，在没有明确破局规则的情况下，主席通常被认为有能力投下决定性一票或指导委员会达成共识[6] - 英国央行货币政策委员会今年夏天曾陷入历史性僵局（四位支持维持利率不变，四位支持降息25个基点，一位支持降息50个基点），最终通过重新投票以5比4的结果将利率从4.25%下调25个基点至4%，这或可作为参考[6]

美联储内部政策分歧加剧 - 市场关注点从美联储整体共识转向计算个别官员的投票倾向[1][5] - 12名拥有投票权的官员中已有5人表示倾向下月维持利率不变[1][3][10] - 主席鲍威尔自10月29日政策会议以来保持沉默[3] 12月利率决议前景 - 12月决议可能成为多年来最接近的表决降息和按兵不动的概率五五开[1][13] - 纽约联储主席威廉姆斯支持降息信号使联邦基金期货显示的降息概率从低于30%反弹至60%以上[3] - 德意志银行认为威廉姆斯表态锁定降息但其他分析师认为结果仍不确定[12] 异议票现象显著增加 - 自6月以来美联储政策决定再未获得全票通过异议票今年明显增加[7] - 7月出现32年来首次有两名美联储理事投票反对主席9月和10月会议均出现不同方向的异议票[9] - 美联储理事沃勒表示联邦公开市场委员会将出现很长时间以来最少的群体思维[8] 政策制定的复杂环境 - 美联储面临支持疲弱劳动力市场与遏制通胀之间的两难处境[4] - 政府关闭导致关键经济数据发布延迟增加了政策制定的复杂性[4] - 达拉斯联储主席洛根指出不确定性是宏观经济和货币政策制定的普遍特征[12] 官员对内部辩论的看法 - 前美联储经济学家Claudia Sahm认为鲍威尔不露面是为了让委员会成员有发声和被倾听的机会[6] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示异议是健康的并称如果有必要会投异议票[11] - 从历史看80年代大幅加息时期和90年代担心过度宽松时异议票都很常见[11]

劳动力市场趋势 - 投资者预期劳动力市场趋势将逐步恢复正常而非崩溃，尽管政府就业数据因停摆延迟可能年底前仍不明朗[1] - 最新就业数据应能缓解投资者对劳动力市场状况迅速恶化的担忧，并增加美联储下月维持利率不变的可能性[1] - 美国经济当月新增就业岗位11.9万个，就业增长分布较为均衡[1] - 就业报告扩散指数大幅跃升至55.6，为自2月份56.2以来的最高水平，且自3月份以来首次超过盈亏平衡点50[1] 美联储政策展望 - 在12月10日美联储最后一次会议前，政策仍存在不确定性，可能使投资者保持谨慎[1] - 美联储对明年的展望和利率预测可能比12月的利率决议本身更为重要[1] 消费者行为与假日季展望 - 美国消费者总体上保持谨慎但未出现消费回落，这可能预示着即将到来的假日购物季将迎来利好消息[1] 企业盈利表现 - 标普500指数成分股公司第三季度财报已发布约95%，综合每股收益同比增长13.4%，营收同比增长8.4%[2] 全球股市与经济数据 - 欧洲股市午盘走低，欧元区11月PMI初值凸显经济动能不均衡，制造业再次萎缩而服务业保持扩张[2] - 亚洲股市隔夜大幅收跌，MSCI除日本外亚太指数下跌2.6%，创下4月以来最大单周跌幅[2] - 日本11月PMI初值显示制造业继续萎缩但较10月略有改善，服务业保持稳定扩张[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜主力合约周线震荡回落，周线涨跌幅为 -1.43%，振幅 1.59%，截止本周主力合约收盘报价 85660 元/吨 [4] - 国际上美联储 10 月会议纪要显示官员分歧严重，国内新一期 LPR 连续六个月稳定，后续仍存下行可能 [4] - 基本面原料端铜精矿现货 TC 指数低位负值运行，原料供给较紧，铜矿报价支撑精铜成本 [4] - 供给上受铜矿供给偏紧和部分冶炼厂检修集中影响，国内冶炼厂产能受限，精铜供给量收敛 [4] - 需求端下游开工率 10 月回落后仅小幅回升，受高价影响态度谨慎，多刚需补库，现货成交活跃度小幅回暖，社会库存小幅度去库 [4] - 沪铜基本面处于供给收敛、需求暂弱局面，消费预期长期偏好，短期受高价影响，建议轻仓震荡交易，控制节奏及风险 [4][5] 各目录总结 期现市场情况 - 截至 2025 年 11 月 21 日，沪铜主力合约基差 155 元/吨，较上周环比下降 40 元/吨，报价 85660 元/吨，较上周环比减少 1240 元/吨，持仓量 190218 手，较上周环比减少 2075 手 [11] - 截至 2025 年 11 月 21 日，沪铜主力合约隔月跨期报价 -30 元/吨，较上周环比增加 50 元/吨，1 电解铜现货均价为 85815 元/吨，周环比减少 190 元/吨 [13] - 截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 50.5 美元/吨，较上周环比增长 4.5 美元/吨，沪铜前 20 名净持仓为净空 -23557 手，较上周增加 148 手 [22] 期权市场情况 - 截止 2025 年 11 月 21 日，沪铜主力平值期权合约短期隐含波动率接近历史波动率 50 分位，截止本周沪铜期权持仓量沽购比为 0.781，环比上周 -0.0099 [27] 上游情况 - 截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 76180 元/吨，较上周环比下降 640 元/吨，南方粗铜加工费报价 1300 元/吨，较上周环比 +0 元/吨 [30] - 截至 2025 年 10 月，铜矿及精矿当月进口量为 245.15 万吨，较 9 月减少 13.56 万吨，降幅 5.24%，同比增幅 5.93%，截至本周最新数据，精废铜价差（含税）为 2687.82 元/吨，较上周环比下降 765.37 元/吨 [36] - 截至 2025 年 8 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1937 千吨，较 7 月减少 5 千吨，降幅 0.26%，铜精矿全球产能利用率为 77.5%，较 7 月减少 0.4%，截至最新数据，国内七港口铜精矿库存为 53 万吨，环比增长 3.2 万吨 [41] 产业情况 - 截至 2025 年 10 月，精炼铜当月产量为 120.4 万吨，较 9 月减少 6.2 万吨，降幅 4.9%，同比增幅 7.89%，截至 2025 年 8 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2451 千吨，较 7 月减少 8 千吨，降幅 0.33%，精炼铜产能利用率为 81%，较 7 月减少 0.5% [44] - 截至 2025 年 10 月，精炼铜当月进口量为 323144.718 吨，较 9 月减少 50930.86 吨，降幅 13.62%，同比降幅 16.32%，截至本周最新数据进口盈亏额为 567.7 元/吨，较上周环比增长 771.88 元/吨 [51] - 截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比增加 21700 吨，COMEX 总库较上周环比增加 12239 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 11026 吨，社会库存总计 19.21 万吨，较上周环比减少 0.24 万吨 [54] 下游及应用 - 截至 2025 年 10 月，铜材当月产量为 200.4 万吨，较 9 月减少 22.8 万吨，降幅 10.22%，当月进口量为 440000 吨，较 9 月减少 50000 吨，降幅 10.2%，同比降幅 13.73% [60] - 截至 2025 年 9 月，电源、电网投资完成累计额同比 0.63%、9.94%，截至 2025 年 10 月，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 -2%、-13.5%、-6%、-2.7%、1.7% [64] - 截至 2025 年 10 月，房地产开发投资完成累计额为 73563 亿元，同比 -14.7%，环比 8.65%，集成电路累计产量为 38660000 万块，同比 10.2%，环比 1.23% [71] 整体情况 - 据 ICSG 统计，截至 2025 年 8 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 47 千吨，据 WBMS 统计，截至 2025 年 8 月，全球供需平衡累计值为 25.65 万吨 [76][77]

市场焦点与近期展望 - 美元本周表现疲软，市场焦点集中于美联储政策及12月议息会议前的美国经济数据 [1] - 美国结束历史性政府停摆，即将发布的数据可能带来上行或下行意外，交易员保持谨慎 [1] - 即将公布的通胀和就业报告对于塑造美联储利率路径预期至关重要，这些数据很可能打破近期的波动区间 [1] 经济数据发布的影响 - 美国政府机构恢复运转并开始发布积压的经济数据，市场可能结束近期的平静状态，进入新一轮波动周期 [2] - 外汇市场波动性即将回归，当前美元对全球利率的敏感度已达到第一季度以来最高水平 [2] - 随着数据发布恢复正常，美国利率差异波动性将从近期低位回升，这使得政府停摆结束后即将公布的美国经济数据更具市场影响力 [2] - 在12月美联储利率决议前，可能陆续发布多达三份就业报告和两份通胀数据 [2] - 11月非农数据将成为关键决定因素，预计该数据将在12月议息会议前发布 [2] - 获取更新数字可能需要等待更长时间，很可能要等到12月初 [2] 数据发布的不确定性与影响 - 由于史上最长的政府停摆，10月的失业率将不会公布，这将是77年来该数据首次未能发布 [4] - 10月的就业创造预估数据仍会进行计算，但目前仍不清楚10月的消费者价格指数（CPI）是否会公布 [4] - 数据断档可能导致市场对单一数据反应过度，增大资产价格波动风险 [4] - 关键指标延迟发布将使美联储12月会议决策更依赖实时市场信号与调查数据 [4] 市场预期与资产表现 - 自美联储主席鲍威尔称12月加息"并非既定事实"以来，市场对12月再次降息25个基点的预期已经逐渐减弱 [5] - 有观点认为从下周开始将得到大量来自美国的经济数据，这些数据将非常糟糕，市场正为此做准备 [5] - 美国股市及债市出现新一轮抛售，与彭博美元现货指数挂钩的一个月期权合约成本已升至近一周最高水平 [5] - 摩根大通G10货币一个月波动率指标在10月下旬触及一年多以来低点，目前正在回升 [5] - 衡量债券市场波动性的ICE BofA MOVE Index在最近触及四年低点后，已跳升至一个月以来的最高水平 [6] 机构对美元走势的观点 - 有机构认为美元将继续面临疲软，尽管自特朗普上任以来美元有所下跌，但仍被高估 [7] - 对美联储独立性的担忧已拖累市场情绪，不断膨胀的赤字长期以来一直有可能破坏美国债务市场的稳定 [7] - 美元的任何复苏都可能是短暂的 [7]

文章核心观点 - 美国政府停摆结束后，市场关注点转向即将密集发布的关键经济数据，这些数据将影响美联储12月的利率决策[1] 经济数据发布时间表 - 美国商务部公布第三季度GDP修正值发布时间为美东时间11月26日上午8:30[1] - 11月26日晚些时候将公布10月份个人收入、支出及PCE价格指数[1] - 第三季度GDP终值定于美东时间12月19日上午8:30公布[1] - 10月份国际贸易报告将于美东时间12月4日上午8:30发布[1] 数据发布的不确定性 - 部分劳工数据发布存在不确定性，美国劳工部长不确定是否能发布10月份消费者物价指数[1] - 9月就业报告数据已收集但尚未处理，劳工部长希望9月就业数据能在下周发布[1] 对美联储议息会议的影响 - 大摩预测在12月9-10日议息会议前，美联储将能获取9月就业、通胀、零售销售及三季度GDP初值等完整数据[1] - 关键在于10月及11月就业报告能否及时发布[1]

市场状况与波动性 - 美国10年期国债收益率保持稳定，维持在4.08%的月度水平不变 [1] - 衡量债市波动率的ICE美银MOVE指数在触及四年低点后已跃升至一个月高位 [1] - 美国国债市场陷入横盘整理，10年期国债收益率围绕4%关口波动，媒体美国国债指数在政府停摆期间上涨0.4% [3] 经济数据与市场预期 - 货币市场对美联储下月是否会降息25个基点存在显著分歧 [1] - 投资者等待政府经济报告的重新发布，以寻觅美联储年末最后一次利率决议的决策线索 [1] - 交易员大举建仓目标为10年期收益率跌破4%的国债期权，押注数据潮将印证经济走弱趋势 [3] 政策与数据影响 - 任何新的通胀和就业数据都可能影响收益率曲线前端走势，因为市场尚未完全确定美联储下一步行动 [3] - 10月就业和消费者物价指数报告大概率无法按时发布，让局势更趋复杂 [3] - 参差不齐的私营数据让市场对就业市场下行风险的担忧尤为突出，ADP最新数据显示美国就业市场正在放缓 [1][3]