9月5日公布的数据显示，美国8月非农就业人口从前值7.9万人大幅下降至2.2万人。美国8月非农就业数据从已经 处于历史低位的前值大幅下挫，这反映出美国就业市场的疲软已经明显显现。在此前一日公布的美国最新的 ADP就业数据同样表明了这种疲软。 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市场的准 确信息，请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 而特朗普总统的关税政策等一系列的经济政策和美国外部的国际政治和经济形势也会给美国经济带来诸多不确 定性，甚至会引发"黑天鹅事件"。 由此可见，美国经济的前景并非光明，而是山雨欲来风满楼。 同时公布的美国8月失业率也从前值4.2%上升至4.3%。有机构认为，美国的失业率未来还会进一步走高。这意味 着美国就业市场的疲软会进一步恶化。 JerryZang 正如美联储主席鲍威尔在前不久召开的杰克逊霍尔央行年会上所指出的，美国的就业市场正在恶化，这使得美 联储在9月议息会议上重启降息得到了一定的支撑。 目前，市场对于美联储9月降息并没有什么争论，市场所热议的是美联储未来会在多快，以多大力度降息。从美 联储主席鲍威尔一系列谨慎的谈话 ...

笔者认为，除非美国就业市场出现严重恶化的局面，否则美联储未来对于降息措施仍然会秉持极其谨慎 的态度，这会使美国经济面临更大的负面压力，也会给美国经济带来更大的不确定性。 如果我们再考虑到美国经济可能面临的"黑天鹅事件"，那么美国经济的前景并非光明，而是堪忧。 JerryZang 免责声明：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。一切有关市 场的准确信息，请以相关官方公告为准。市场有风险，投资需谨慎。 9月4日公布的数据显示，美国8月ADP就业人数从前值10.6万人大幅下挫至5.4万人。这使得素有"小非 农"之称的ADP就业数据在本已处于历史低位的基础上进一步大幅下滑，表明美国就业市场的疲软日益 明显。 市场普遍认为，在近期就业数据连续显示疲软迹象的情况下，美联储在9月重启降息几乎是板上钉钉的 事情。 不过，在美联储未来降息进程的速度上，美联储的官员们仍然存在很大的分歧。这使得市场对于美联储 未来的货币政策走向并不乐观，不确定性仍然很强。 ...

美国PPI数据反弹 - 美国7月PPI年率从2.4%大幅反弹至3.3% 月率从0.0%升至0.9% [2] - 核心PPI年率从2.6%升至3.7% 月率从0.0%升至0.9% [2] - PPI数据具有前瞻性 预示未来CPI可能反弹 [2] 美联储政策预期变化 - PPI数据公布后 市场对美联储9月降息预期下降 [2] - 美联储货币政策走向存在变数 [2] - 美联储主席对货币政策持谨慎态度 放松政策难有大的作为 [2] 就业市场状况 - 美国至8月9日当周初请失业金人数为22.4万人 与前值基本持平 [2] - 就业市场尚未出现大幅萎缩 [2] - 真实就业状况需进一步观察非农等数据 [2] 经济政策环境 - 特朗普总统的关税政策和财政政策表面平稳 [3] - 国际政治和经贸关系仍存在很大不确定性 [3] - 突发矛盾和"黑天鹅事件"可能随时出现 [3] 经济前景展望 - 美国经济前景并非数据呈现的那样光明 [3] - 经济更大的可能是出现持续下行 [2] - 经济下行一定程度上避免了通货膨胀大幅反弹 [2]

白银价格表现 - 北京时间8月13日欧盘时段现货白银交投于38.51美元/盎司 当日开盘价为37.88美元/盎司 最高触及38.54美元/盎司 最低下探37.83美元/盎司 [1] - 同期白银t+d报价9279元/千克 纸白银报价8.879元/克 沪银主力合约报价9300元/千克 [2] 技术走势分析 - 银价从200小时简单移动平均线关键支撑位反弹 突破该阻力位可能推动价格测试38.70美元阻力位 并进一步上探39.00美元及39.50美元区域 [4] - 若跌破38.00美元关口并失守37.85美元区域支撑 可能下探37.00美元隔夜低点 后续支撑位见于37.10-37.15美元区间 重要支撑位处于36.20美元附近 [4] 货币政策环境 - 美国总统特朗普公开批评美联储主席鲍威尔管理失职 指责美联储大楼翻修成本从预算5000万美元超支至30亿美元 [3] - 特朗普持续施压要求大幅降息 主张利率应至少降低3%至1.25%-1.50%区间 并强调"利率下降将使经济受益" [3]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星,代表更加明晰的多趋势,且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属震荡,市场对美国经济数据真实性和经济前景担忧加剧,交易员完全定价年底前美联储降息两次,9月降息概率升至90% [1] - 市场关注焦点转向美国经济和降息前景,情绪面临反复,若滞胀甚至衰退情景明朗,黄金上方空间可能再度打开 [1] - 贵金属震荡趋势中维持回调买入思路 [1] 其他要点 关税方面 - 欧盟将把对美国的贸易反制措施暂停6个月,等待特朗普本周就汽车关税及豁免行动 [2] - 特朗普称将大幅提高印度关税税率,印度回应指责无道理 [2] - 瑞士政府计划8月7日后与美国继续会谈,决心提更具吸引力提议 [2] 美联储方面 - 美联储戴利称降息时机临近,年内降息次数更有可能大于两次 [2]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 周五贵金属上涨后今日震荡运行，市场关注焦点转向美国经济和降息前景，在不断验证下市场情绪面临反复，后续若滞胀甚至衰退情景逐渐明朗，黄金上方空间可能再度打开，贵金属震荡趋势中维持回调买入思路 [1] 数据相关总结 - 美国7月非农录得增长7.3万人，远低于预期的11万人，前两个月大幅下修25.8万个岗位，失业率回升0.1个百分点至4.2% [2] - 美国7月ISM制造业PMI意外回落至48，低于预期的49.5，为2024年10月以来新低 [2] 特朗普相关总结 - 称非农就业数据被操纵，已指示团队立刻解雇劳工局局长 [2] - 称俄乌冲突本不应发生，已下令将两艘核潜艇部署在相应区域以回应梅德韦杰夫的言论 [2] - 表示如果鲍威尔还不降息，理事会应该接管控制权 [2] - 先扬言会毫不犹豫地解雇鲍威尔，后又称若解雇鲍威尔将扰乱市场，鲍威尔很可能继续留任美联储主席 [2] 美联储相关总结 - 威廉姆斯表示5月和6月非农数据异常大幅下调才是焦点，对9月降息持开放态度 [2] - 美联储理事沃勒和鲍曼发文回应为何反对美联储不降息，均提及劳动力市场出现疲软 [2] - 哈玛克称就业报告“令人失望”，但不意味着上周应该降息，劳动力市场仍处于平衡状态 [2] - 博斯蒂克称通胀风险远大于就业风险，目前仍预计今年将降息一次 [2]

就业数据争议 - 美国7月新增就业岗位仅7.3万个，劳工统计局大幅下调前两个月就业增长数据 [3] - 经济学家指出就业数据疲软反映特朗普经济政策已对美国经济造成严重冲击 [3] - 特朗普否认经济疲软说法，称"美国正在蓬勃发展" [3] 经济政策影响 - 特朗普贸易和移民政策带来不确定性，导致企业招聘决策停滞 [6] - 过去3个月私营部门共计裁员4.9万人，仅医疗保健和社会救助行业出现大幅新增招聘 [6] - 边境政策导致劳动力供应减少，劳动力规模缩小和雇佣人数减少可能预示经济增长放缓 [6] 通胀压力 - 美国消费者价格上涨2.6%，核心指标上涨2.8%，高于经济学家预期 [5] - 特朗普关税政策导致进口商品价格上涨，加剧通货膨胀并削弱消费者购买力 [5] - 法国兴业银行数据显示52%标普500公司报告利润率下降，反映成本上升压力 [6] 行业分化 - 美国最大银行和科技企业实现巨额盈利增长，而面向消费者的公司应对成本上升困难 [6] - 标准普尔500指数公司中52%报告利润率下降，显示成本上升尚未完全转嫁给消费者 [6] 美联储政策 - 特朗普呼吁紧急降息刺激经济增长，并公开批评美联储主席鲍威尔 [5] - 美联储理事会成员库格勒辞职，为特朗普任命倾向降息的继任者提供机会 [6]

金价预测调整 - 花旗将未来三个月金价预估从每盎司3300美元调高至3500美元 [1] - 预期交易区间从3100-3500美元调高至3300-3600美元 [1] 美国经济与通胀影响 - 美国经济增长和通胀前景恶化推动金价走高 [1] - 与关税相关的通胀担忧将在2025年下半年继续加剧 [1] - 美元走软将推动金价达到历史新高 [1] 其他影响因素 - 2025年第二季度美国就业数据走弱 [1] - 对美联储和美国统计数据的机构可信度担忧加剧 [1] - 与俄乌冲突相关的地缘政治风险上升 [1] 黄金需求增长 - 自2022年年中以来黄金总需求已增长逾三分之一 [1]

美联储理事库格勒辞职事件 - 美联储理事阿德里安娜・库格勒宣布辞职 其任期原定于2026年到期 但未解释具体原因[1] - 库格勒在辞职信中强调参与实现美联储双重使命(降低通胀和维持劳动力市场韧性)的荣誉感[1] - 美联储主席鲍威尔高度评价库格勒的学术见解和贡献 库格勒预计将重返乔治城大学任教[1] - 库格勒缺席本周美联储政策会议 官方解释为"个人事务" 会议出现两票反对维持利率的罕见分歧[1] 美国货币政策与政治博弈 - 库格勒辞职正值特朗普持续施压美联储降息 其空缺职位可能改变未来利率决策平衡[2] - 美国7月非农就业数据爆冷 新增仅7 3万个岗位 远低于预期的11万个 且6月数据从20万大幅下修至1 4万个[2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克称就业数据"令人担忧" 暗示经济广泛走弱 但维持不降息立场[2][3] - 克利夫兰联储主席哈马克认为劳动力市场仍健康 将就业放缓部分归因于移民数量下降[3] 特朗普政府反应 - 特朗普借就业数据争议解雇劳工统计局局长麦克塔夫 指控数据"被操纵"[3] - 特朗普特别指出前两个月就业数据被下修25 8万个岗位 要求鲍威尔效仿库格勒辞职[3] - 劳工统计局局长麦克塔夫为拜登2023年提名 2024年1月才获参议院确认[3]

纪要涉及的行业或公司 涉及美国整体经济，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：维持美国经济缓慢增长和通胀坚挺的基线观点，2026年美联储后期才会降息；财政政策带来上行风险，但近期贸易公告增加下行风险可能性，前景风险仍偏向下行 [1][6][7] - **论据** - **基线情况**：假设有效关税税率升至16 - 17%，移民显著放缓，2025年实际GDP增长0.8%（Q4/Q4），2026年增长1.1%；通胀在2025年第三季度达到峰值；移民放缓使失业率下行压力增大，美联储2025年按兵不动，2026年3月开始降息，每次会议降息25个基点，年底联邦基金目标利率降至2.625% [6][9][11] - **替代情景** - **需求上行**：财政乘数大于预期，有效关税税率约16 - 17%，移民限制使潜在增长降至1.5%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长2.1%；消费和投资增加；通胀在2025年Q4/Q4达到3.0%和3.2%，2026年为2.6%和2.8%；美联储2025 - 2026年按兵不动 [3][13][18] - **供应上行**：贸易和移民政策缓和，有效关税税率降至约10%，扩大合法移民使潜在增长保持在2.0%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长1.8%；消费和投资有所改善；通胀在2025年Q4/Q4为2.7%和2.9%，2026年降至2.2%；美联储2025年按兵不动，2026年降息75个基点 [3][14][15] - **轻度衰退**：有效关税税率升至约23%，贸易冲击引发轻度衰退，GDP在三个季度内峰值到谷底下降1.2%；2025年实际GDP下降0.6%，2026年增长0.6%；消费下降，企业削减投资；通胀在2025年较高但2026年回落；美联储2025年降息75个基点，2026年降息200个基点 [3][16][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **贸易数据**：2025年5月美国贸易数据显示进口份额变化，海关征收关税暗示平均关税税率低于基线，但鉴于贸易政策和关税水平不确定性，预计贸易数据会继续波动，建模时仍使用2024年进口份额计算关税变化 [27] - **研究报告相关信息**：摩根士丹利研究报告由多家公司准备和传播，研究基于公共信息，分析师薪酬与多种因素有关但与投资银行业务无关；报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资，摩根士丹利可能做出与报告不一致的投资决策等 [35][39][40]