美联储理事库格勒辞职事件 - 美联储理事阿德里安娜・库格勒宣布辞职 其任期原定于2026年到期 但未解释具体原因[1] - 库格勒在辞职信中强调参与实现美联储双重使命(降低通胀和维持劳动力市场韧性)的荣誉感[1] - 美联储主席鲍威尔高度评价库格勒的学术见解和贡献 库格勒预计将重返乔治城大学任教[1] - 库格勒缺席本周美联储政策会议 官方解释为"个人事务" 会议出现两票反对维持利率的罕见分歧[1] 美国货币政策与政治博弈 - 库格勒辞职正值特朗普持续施压美联储降息 其空缺职位可能改变未来利率决策平衡[2] - 美国7月非农就业数据爆冷 新增仅7 3万个岗位 远低于预期的11万个 且6月数据从20万大幅下修至1 4万个[2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克称就业数据"令人担忧" 暗示经济广泛走弱 但维持不降息立场[2][3] - 克利夫兰联储主席哈马克认为劳动力市场仍健康 将就业放缓部分归因于移民数量下降[3] 特朗普政府反应 - 特朗普借就业数据争议解雇劳工统计局局长麦克塔夫 指控数据"被操纵"[3] - 特朗普特别指出前两个月就业数据被下修25 8万个岗位 要求鲍威尔效仿库格勒辞职[3] - 劳工统计局局长麦克塔夫为拜登2023年提名 2024年1月才获参议院确认[3]

纪要涉及的行业或公司 涉及美国整体经济，未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：维持美国经济缓慢增长和通胀坚挺的基线观点，2026年美联储后期才会降息；财政政策带来上行风险，但近期贸易公告增加下行风险可能性，前景风险仍偏向下行 [1][6][7] - **论据** - **基线情况**：假设有效关税税率升至16 - 17%，移民显著放缓，2025年实际GDP增长0.8%（Q4/Q4），2026年增长1.1%；通胀在2025年第三季度达到峰值；移民放缓使失业率下行压力增大，美联储2025年按兵不动，2026年3月开始降息，每次会议降息25个基点，年底联邦基金目标利率降至2.625% [6][9][11] - **替代情景** - **需求上行**：财政乘数大于预期，有效关税税率约16 - 17%，移民限制使潜在增长降至1.5%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长2.1%；消费和投资增加；通胀在2025年Q4/Q4达到3.0%和3.2%，2026年为2.6%和2.8%；美联储2025 - 2026年按兵不动 [3][13][18] - **供应上行**：贸易和移民政策缓和，有效关税税率降至约10%，扩大合法移民使潜在增长保持在2.0%；2025年实际GDP增长1.2%，2026年增长1.8%；消费和投资有所改善；通胀在2025年Q4/Q4为2.7%和2.9%，2026年降至2.2%；美联储2025年按兵不动，2026年降息75个基点 [3][14][15] - **轻度衰退**：有效关税税率升至约23%，贸易冲击引发轻度衰退，GDP在三个季度内峰值到谷底下降1.2%；2025年实际GDP下降0.6%，2026年增长0.6%；消费下降，企业削减投资；通胀在2025年较高但2026年回落；美联储2025年降息75个基点，2026年降息200个基点 [3][16][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **贸易数据**：2025年5月美国贸易数据显示进口份额变化，海关征收关税暗示平均关税税率低于基线，但鉴于贸易政策和关税水平不确定性，预计贸易数据会继续波动，建模时仍使用2024年进口份额计算关税变化 [27] - **研究报告相关信息**：摩根士丹利研究报告由多家公司准备和传播，研究基于公共信息，分析师薪酬与多种因素有关但与投资银行业务无关；报告不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资，摩根士丹利可能做出与报告不一致的投资决策等 [35][39][40]

美联储理事库格勒讲话要点 - 贸易被明确认定为美国经济前景的主要推动力 [1]

经济前景讲话预告 - 2027年FOMC票委旧金山联储主席戴利即将发表美国经济前景讲话 [1]

财经事件和经济数据 - 14:00 德国6月CPI月率终值将公布 [1] - 20:30 美国至7月5日当周初请失业金人数数据将发布 [1] - 21:00 美联储穆萨莱姆将就经济和货币政策发表讲话 [1] - 22:30 美国至7月4日当周EIA天然气库存数据将公布 [1] - 次日01:15 美联储理事沃勒将参加专题讨论 [1] - 次日02:30 美联储戴利将就美国经济前景发表讲话 [1]

今日财经数据与事件 - 美国至7月9日10年期国债竞拍将公布得标利率和投标倍数 [1] - 美联储将公布货币政策会议纪要 [3] - 德国6月CPI月率终值将发布 [4] - 商务部召开7月第2次例行新闻发布会 [5] - 美国至7月5日当周初请失业金人数将公布 [6] - 美联储穆萨莱姆将就经济和货币政策发表讲话 [7] - 美国至7月4日当周EIA天然气库存数据将发布 [8] - 美联储理事沃勒将参加专题讨论 [9] - 美联储戴利将就美国经济前景发表讲话 [10]

垃圾债券市场表现 - 美国垃圾债与国债的利差已降至历史低点，目前约为2 88个百分点，为2021年以来的最低水平 [1] - iShares iBoxx美元高收益企业债券ETF上半年总回报率达5%，SPDR彭博高收益债券ETF(JNK)同期获得4 8%的总回报 [2] - SPDR彭博高收益债券ETF在6月的单月回报率高达2%，创下自2024年7月以来的最佳月度表现 [2] 市场情绪与经济信心 - 垃圾债低利差现象反映了与美股相同的乐观情绪，这对股市而言是一个看涨信号 [1] - 当前利差的收窄反映了类似2021年疫情时期经济信心高涨的情绪 [2] - 先锋集团高收益信用负责人表示6月份是高收益债券的"绝佳月份" [2] 关税政策影响评估 - 业内人士认为关税政策对美国经济的冲击尚属可控，不会成为触发经济衰退的导火索 [3] - 若出现可能引发衰退的情景，垃圾债利差可能会扩大，但目前市场并未显现这种迹象 [3] - 高收益债券利差普遍"紧张"，企业信贷估值"全面看起来相当紧张" [3] 行业配置与风险观点 - 美国垃圾债券市场年收益率约为7%，但会随利差变动而波动 [3] - 与2008年全球金融危机前相比，如今美国高收益债券市场整体由更高质量的信贷构成 [3] - 对零售行业保持谨慎态度，因其面临征税敞口 [3] - 看好国内导向的防御性高收益领域，如医疗、食品饮料和公用事业 [3]

经济前景讲话预告 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克将就美国经济前景发表讲话 [1] - 讲话时间为2027年FOMC票委任期期间 [1]

纪要涉及的行业或公司 无 纪要提到的核心观点和论据 - **美联储主席潜在人选**：潜在人选为凯文·沃什、凯文·哈塞特和克里斯托弗·沃勒，三人均为共和党人，有经济学背景和美联储任职经历[1][3] - **候选人优势**：沃什获特朗普公开认可，沃勒有货币政策研究经验，哈塞特因在特朗普政府任职具备忠诚度优势[1][4] - **对经济前景判断差异**：哈塞特最乐观，认为特朗普政策推动经济增长且通胀不升、就业强劲；沃什认为经济基础良好，外部冲击不造成持续通胀；沃勒观点与美联储官员相似，认为经济温和放缓，失业率将小幅上涨[1][5] - **政策倾向不同**：总体倾向继续降息和缩表，不过沃什相对鹰派，主张先缩表再降息；哈塞特在降息方面最为鸽派；沃勒次之，支持就业走弱且通胀下降时降息并继续缩表[1][6][7] - **美债利率高位原因**：美国财政问题是驱动美债利率维持高位的重要因素，国会推进的减税法预计未来十年净赤字增加 2.8 万亿美元[1][8] - **历任主席对财政扩张态度**：除耶伦外，历任美联储主席普遍对财政扩张表达担忧，强调独立性，非危机时期优先抗通胀[1][9] - **候选人对财政问题看法**：沃什和沃勒认为过高财政赤字扩张不可持续且不负责任，但债务偿还非美联储责任；哈塞特捍卫美联储独立性，对债务问题未明确评价[10] - **货币政策框架调整**：2025 年夏季可能将通胀目标重新调整回盯住 2%，或调整就业目标决策权重，为后续降息提供依据，2026 年政策可能趋于宽松[1][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - **特朗普对美联储主席人选考量**：特朗普 6 月初表示“很快”决定人选，现任主席鲍威尔任期明年 5 月结束，特朗普曾敦促降息和解雇鲍威尔，此次有提前提名意愿[2] - **2020 年修改通胀目标原因**：为弥补长期低通胀时期经济增长不足，允许短期内较高通胀实现经济“过热”，弥补增长缺口[12][13] - **当前经济环境变化影响**：当前利率水平较高、长期通胀预期升高，继续遵循平均通胀目标制或冷却就业市场、增加失业率；当前利率水平使政策制定者有更大降息空间和操作灵活性；若降低利率需容忍更高通胀水平[13][14][15]

美联储利率决策 - 美联储将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 5%不变 这是今年以来连续第四次暂停降息 符合市场预期 [1] - 美联储声明删除5月份关于"失业率和通胀上升风险均已上升"的表述 转而强调"经济前景不确定性有所降低但仍处于高位" [1] - 美联储认为美国经济活动继续稳健扩张 失业率保持低位 劳动力市场稳固 但通胀率仍略高 [1] 经济前景预测 - 美联储利率点阵图显示官员仍预期2024年降息两次 与3月份预期一致 但不降息的官员人数增多 19名官员中8人支持降息两次 7人认为不降息 [2] - 美联储下调2025年GDP增速预期至1 4%(原1 7%) 维持2026-2027年1 6%和1 8%的预期 同时上调失业率和通胀预期 [2] - 点阵图预计2025年降息50个基点 但分布变化显示美联储内部对通胀问题普遍担忧 立场较3月份更"鹰派" [2] 政策展望分析 - 通胀上行风险仍是短期内制约降息的主要因素 需等待美国关税政策影响充分释放后才能评估其规模和时间 短期内降息可能性较低 [3] - 美国经济就业或在下半年加速下行 可能支撑美联储在年内实施两次降息 最早时点可能在9月份 [3] - 尽管通胀接近2%目标 但关税政策可能加大物价压力 而就业市场降温或促使预防式降息 维持年内降息两次共50个基点的基准预测 [3]